5月以來，滬深大盤在權重股帶領下漸顯強勢，創(chuàng)業(yè)板由于場內(nèi)資金騰挪，指數(shù)依舊向上，但波動相對加大。不論是對經(jīng)濟政策還是對市場走勢，媒體輿論近來逐漸樂觀，但回歸經(jīng)濟與政策本質(zhì)，我們或許還要保留幾分謹慎。

投資者樂觀的理由之一是外部的貨幣寬松環(huán)境及資金風險偏好。新一輪全球性的降息與貨幣貶值，已經(jīng)首先在美日市場吹起金融資產(chǎn)泡沫，年初至今，美國和日本的市場大幅上漲。而風險偏好的上升或?qū)_基本面的平庸。日本一季度GDP環(huán)比上升0.9%，是近些年來難得的高增長，但這還難以確定是個長期現(xiàn)象。在民粹主義的抵制下，歐盟財政緊縮力度已經(jīng)有所放松，但財政、信貸雙緊的局面并未改變。美國私人消費支撐經(jīng)濟復蘇，市場對美聯(lián)儲退出QE的預期漸起，但美聯(lián)儲自身的退出預期卻沒有外界那樣急轉(zhuǎn)直下。

市場感到樂觀的理由之二，是對政策刺激的期望再次加重。但是，政府對經(jīng)濟增速下降的底線并非GDP數(shù)字，而是就業(yè)。觀察國內(nèi)當前的就業(yè)，主要還是結構性矛盾，比如大學生就業(yè)困難與制造業(yè)招工難并存。在這種矛盾下，刺激總量經(jīng)濟顯然對就業(yè)貢獻亦有限，近期的“簡政放權”，也說明政府希望以放松管制的方式搞活經(jīng)濟，而非重蹈政府支出擴張的老路。即使對改革有期待，但改革意在長遠而非短期，難以在短期內(nèi)提振國內(nèi)經(jīng)濟。

即使有以上兩點樂觀理由，但中國的經(jīng)濟問題仍然棘手。在外部非友好的經(jīng)濟條件下，中國受制于內(nèi)部經(jīng)濟的結構性困境，暫時難以推出大開大合的經(jīng)濟政策，這在全球性降息與貨幣貶值的環(huán)境中更顯煎熬。短期看，4月的國內(nèi)經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)依然較弱，工業(yè)增加值同比增長9.3%，投資同比增速20.6%，一上一下，說明宏觀經(jīng)濟仍在窄幅空間內(nèi)運行。結構而言，上游行業(yè)工業(yè)增加值增速向下，但投資增速向上，說明其產(chǎn)能繼續(xù)承壓；中游制造業(yè)仍處在緩慢的去產(chǎn)能過程，而下游消費行業(yè)如餐飲消費受壓，拖累下游行業(yè)投資。

對應到投資，國內(nèi)經(jīng)濟的周期弱勢尚不足以支撐大盤周期股的走強，結構性機會仍然偏向于中下游投資趨緩、產(chǎn)能利用率較高、資產(chǎn)偏輕的行業(yè)。