中國股市投資者一直抱怨中國股市10年無增長，但其實比起泰國股市投資者，已經(jīng)算幸運矣。泰國SET指數(shù)1994年1月創(chuàng)下的1789點歷史高峰，至今21年仍未打破（目前指數(shù)1600點左右）。我們已經(jīng)不必提經(jīng)濟(jì)無起色的日本了，泰國經(jīng)濟(jì)過去20年增長幾何，大家有目共睹，由于1990年代股市泡沫太強(qiáng)，以至于至今無法超越（估計快了，泰國股市今年持續(xù)上升，目前估值仍然健康）。由于中國人賭性強(qiáng)，我以為，2007年創(chuàng)下的上證指數(shù)6124點歷史高峰不必再等20年，便可再創(chuàng)歷史高峰。說起日本股市，本周四日股單日轉(zhuǎn)向，暴跌7.3%收場。單單以技術(shù)分析，對數(shù)圖上，恰好是1996年、2000年及2007年高點連線的阻力。說明日本股市進(jìn)入關(guān)鍵時期，若能沖破此助力線，不能排除日本股市的新牛市來臨；若不能沖破，或許仍然要跌破2009年的低位。

英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志創(chuàng)造了一個用于評估中國GDP增長量的指標(biāo)——克強(qiáng)指數(shù)（Li keqiang index，簡稱LKI），以國務(wù)院總理李克強(qiáng)的名字命名。該指數(shù)源于李克強(qiáng)總理時任遼寧省委書記所喜歡參考的幾個重要指標(biāo)：工業(yè)用電量增長、中長期信貸余額增長和鐵路貨運量增長。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志2010年底正式推出LKI指數(shù)，受到國際機(jī)構(gòu)普遍歡迎。LKI指數(shù)編制中，工業(yè)用電量、中長期信貸余額和鐵路貨運量權(quán)重分別為40%、35%和25%。

看圖表，LKI指數(shù)第一個底部是2005年底，而中國股市上證指數(shù)則于2005年6月見底，深圳綜合指數(shù)于2005年7月見底。深圳成分指數(shù)則較晚見底，正是2005年12月，由于深發(fā)展（目前已經(jīng)改名平安銀行）的權(quán)重相當(dāng)大，與LKI指數(shù)非常吻合。

LKI指數(shù)第二個底部是2008年底，中國股市則于2008年10月底11月初見底。時間上非常吻合。2012年第三季，LKI指數(shù)出現(xiàn)第三個底部。這一次，LKI指數(shù)領(lǐng)先中國股市見底。因為過去中國股市投資者整體素質(zhì)較高，對于股市的分析具有前瞻性；但現(xiàn)在股市機(jī)構(gòu)投資者唯PMI或者GDP數(shù)據(jù)馬首是瞻，作為投資前提，因此中國經(jīng)濟(jì)成為中國股市的晴雨表，所以中國股市滯后中國經(jīng)濟(jì)十分正常。

前兩次見底之后，LKI指數(shù)迅速回升，力度大，因此股市見底后回升速度及幅度以相當(dāng)可觀；但這一次LKI指數(shù)見底后出現(xiàn)反復(fù)，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為投資依據(jù)，因此股市表現(xiàn)反復(fù)亦非常合理。前兩次底部出現(xiàn)之后名喚“強(qiáng)復(fù)蘇”，這一次底部之后卻是“弱復(fù)蘇”。原來崩潰亦可稱為“強(qiáng)崩潰”或者“弱崩潰”，蕭條則亦可分為“強(qiáng)蕭條”與“弱蕭條”。

這幾次底部周期，其實與基欽周期大致吻合。2008年底的底部由于政府的強(qiáng)力干預(yù)，底部略為提前；去年的底部則延期到達(dá)。平均起來，周期的長度相當(dāng)合理。談及周期，10多年前我在本刊文章中多次討論過。

首先是朱格拉周期（Juglar Cycle），乃1862年法國醫(yī)生、經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里門特.朱格拉在《論法國、英國和美國的商業(yè)危機(jī)以及發(fā)生周期》一書中首次提出市場經(jīng)濟(jì)存在平均10年的周期波動。這中等長度的經(jīng)濟(jì)周期被后人稱為「朱格拉周期」。朱格拉在研究人口、結(jié)婚、出生、死亡等統(tǒng)計時注意到經(jīng)濟(jì)事物存有規(guī)則的波動現(xiàn)象。他指危機(jī)或恐慌并非獨立現(xiàn)象，而是社會經(jīng)濟(jì)運動三階段中的一個，三階段是繁榮、危機(jī)與蕭條，其反復(fù)出現(xiàn)形成周期現(xiàn)象。他指周期波動是經(jīng)濟(jì)自動發(fā)生的現(xiàn)象，與行為、儲蓄習(xí)慣及人們對可利用資本與信用的運用方式有直接聯(lián)系。

另外，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫.基欽（Joseph Kitchin）在1923年出版的《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與傾向》提出了一種40個月為一個循環(huán)的短周期理論。這種短波理論被稱為基欽周期（Kitchin Cycles）。基欽根據(jù)美國和英國1890-1922年的利率、物價、生產(chǎn)和就業(yè)等統(tǒng)計資料從廠商生產(chǎn)過多時就會形成存貨、從而減少生產(chǎn)的現(xiàn)象出發(fā)，在40個月中出現(xiàn)了有規(guī)則的上下波動發(fā)現(xiàn)了這種短周期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特把這種短周期作為分析資本主義經(jīng)濟(jì)循環(huán)的一種方法，并用存貨投資的周期變動和創(chuàng)新的小起伏，特別是能很快生產(chǎn)出來的設(shè)備的變化來說明基欽周期。他認(rèn)為3個基欽周期構(gòu)成1個朱格拉周期。通常朱格拉周期稱為中周期，而基欽周期稱為短周期。

2005年以來，中國已經(jīng)經(jīng)歷了兩個基欽周期，目前已經(jīng)進(jìn)入第三個基欽周期。第三個基欽周期結(jié)束時間大約是2015年前后。野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國2015年爆發(fā)金融危機(jī)，大致與朱格拉周期底部有關(guān)。以上證指數(shù)為例，我們看看股市周期：

第一個基欽周期底部是1992年11月；

第二個基欽周期底部是1996年1月，間隔38個月；

第三個基欽周期底部是1999年2月，間隔37個月；

第四個基欽周期底部是2002年1月，間隔35個月；

第五個基欽周期底部是2005年6月，間隔41個月；

第六個基欽周期底部是2008年10月，間隔40個月。

下一個基欽周期呢？2008年10月至2012年1月間隔38個月。前面6個基欽周期間隔38、37、35、41和40個月，平均38個月，那么2012年1月的低點定為第七個基欽周期低點非常合理。中國股市的朱格拉周期與經(jīng)濟(jì)稍有差別，第一個朱格拉周期低點可以定在1996年1月，經(jīng)過3個基欽周期之后到2005年6月為第二個朱格拉周期低點，相信下一個朱格拉周期低點需要待下一個基欽周期低點出現(xiàn)時才能確定，目前估計大約是2015年上半年。