“在商丘市成立子公司，還要投資6個億，不知道九牧王是怎么想的。”看到九牧王（601566）發(fā)布成立河南子公司的公告，投資者蔡先生連連搖頭。

作為一家創(chuàng)立于福建的品牌服飾企業(yè)，九牧王在異地的投資曾經(jīng)是十分謹(jǐn)慎的。旗下5家子公司除九牧王零售投資管理公司注冊于香港外，其他全部注冊于福建。這一次，公司選擇在千里之外的商丘市投資設(shè)立子公司，其中存在諸多疑點。

并非梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)重點產(chǎn)業(yè)方向

近日，九牧王與河南省商丘市梁園區(qū)人民政府簽訂《九牧王服飾生產(chǎn)項目投資協(xié)議書》，九牧王服飾生產(chǎn)項目內(nèi)容包括建設(shè)服飾生產(chǎn)基地、電子商務(wù)和產(chǎn)品展示中心、培訓(xùn)中心、物流中心及配套項目。公司計劃以現(xiàn)金出資1億元，在河南省商丘市梁園區(qū)設(shè)立子公司。

2012年年報顯示，公司子公司包括歐瑞寶（廈門）投資管理公司、瑪斯（廈門）投資管理公司，九牧王零售投資管理公司、泉州九牧王洋服時裝公司、廈門九牧王投資發(fā)展公司。除了廈門九牧王投資發(fā)展公司注冊資本達(dá)到3億元外，其余幾家公司注冊資本都在1億元以下。除九牧王零售投資管理公司注冊于香港外，其余都位于福建省。而此次設(shè)立子公司遠(yuǎn)在河南商丘市，并非公司重點銷售區(qū)域，且投資金額巨大，按照公司公告，項目擬投資總額約為6億元。

對于記者的疑問，九牧王證券事務(wù)辦公室工作人員表示，河南省商丘市地處中原，區(qū)位優(yōu)勢明顯，交通通訊便捷，且具有充足的勞動力資源，河南省商丘市梁園區(qū)人民政府為支持梁園區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)做大做強，對進(jìn)駐的企業(yè)在建設(shè)、財稅等方面提供了優(yōu)惠的政策。

有著“三商之源、華商之都”支撐的商丘曾經(jīng)是商朝建都之地，歷史悠久，但畢竟時過境遷，數(shù)據(jù)顯示，2012商丘市GDP僅為1418.30億元，在河南省僅排名第9位。而公司投資項目所在的商丘市梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)位于商丘市梁園區(qū)西部，總規(guī)劃面積約30平方公里。梁園區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)規(guī)劃為鋁產(chǎn)品加工、現(xiàn)代醫(yī)藥兩大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展規(guī)劃為鋁產(chǎn)業(yè)園、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)園、農(nóng)副產(chǎn)品加工園、商貿(mào)物流區(qū)、綜合服務(wù)區(qū)等6個功能分區(qū)。

可以看出，九牧王所屬的紡織服裝、服飾業(yè)并非商丘市梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的重點發(fā)展方向。對此，九牧王證券事務(wù)辦公室工作人員解釋稱，梁園區(qū)是全國商品棉基地和重要的農(nóng)副產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)，盛產(chǎn)棉花，形成了糧食、棉花、油料、蔬菜、林果五大農(nóng)副產(chǎn)品主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，其高支棉紗等產(chǎn)品已打入國際市場，紡織已成為梁園區(qū)四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。

梁園區(qū)作為一個出產(chǎn)棉花的地區(qū)和公司主業(yè)能夠扯上一些關(guān)系，但事實上，整個河南省的棉花產(chǎn)量大約僅位居全國第五位，而且從梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的規(guī)劃來看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是鋁產(chǎn)品加工、現(xiàn)代醫(yī)藥，因此九牧王的解釋較為牽強。

子公司大多虧損 新公司或?qū)⒊蔀橥侠?/p>

事實上，公司已經(jīng)成立的5個子公司經(jīng)營狀況并不理想，2012年合計虧損達(dá)到3001.79萬元。其中，瑪斯（廈門）投資管理公司虧損1578.06萬元，廈門九牧王投資發(fā)展公司虧損1939.38萬元。瑪斯（廈門）投資管理有限責(zé)任公司具體負(fù)責(zé)運營公司 “FUN”品牌，由于該品牌尚在試運營階段，銷售規(guī)模較?。粡B門九牧王投資發(fā)展有限公司具體負(fù)責(zé)九牧王廈門營運中心大樓的運營以及九牧王電子商務(wù)業(yè)務(wù)，由于九牧王廈門營運中心大樓尚未完工，大樓建設(shè)費用投入較大，因此出現(xiàn)虧損。

那么，河南子公司的成立是否將成為公司新的拖累呢？

九牧王證券事務(wù)辦公室工作人員表示，由于項目周期較長，產(chǎn)生效益需時較久，公司將積極關(guān)注事項的進(jìn)展情況，根據(jù)進(jìn)展情況分期投入資金并控制風(fēng)險，確保河南子公司經(jīng)營業(yè)績對公司總體不產(chǎn)生重大不利影響。

從公司回答可以看出，短期來看河南子公司主要處于成本投入階段，僅僅能夠保證“公司總體不產(chǎn)生重大不利影響”。

市場不振與所得稅優(yōu)惠到期影響業(yè)績

九牧王2013年一季報顯示，公司實現(xiàn)營收7億元，同比增長4.70%；歸屬母公司凈利潤1.91億元，同比下降8.22%。

招商證券分析師王薇表示，在經(jīng)濟低迷的背景下，公司業(yè)績增長承壓，去年三季度至今收入逐步放緩；盡管2012 年凈利潤增速仍保持了行業(yè)內(nèi)相對較快的增長，但一季度受優(yōu)惠所得稅到期等影響，開始出現(xiàn)負(fù)增長。

面對持續(xù)不振的零售市場，公司加大對優(yōu)質(zhì)加盟商的扶持力度，放寬了該加盟商的信用政策，在庫存壓力得到緩解的同時，使得2012 年應(yīng)收賬款同比增加105.65%，達(dá)到2.44 億元，一季度應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)一步提升至2.78 億元。應(yīng)收賬款激增成為公司潛在的財務(wù)風(fēng)險。

“我們認(rèn)為在目前的市場環(huán)境下，因加盟商對后市信心不足，預(yù)計2013 年秋冬訂貨會或?qū)⒊霈F(xiàn)負(fù)增長，同時，考慮到2013年春夏訂貨會增速放緩，且所得稅優(yōu)惠并未獲批，預(yù)計今年業(yè)績較為平淡。”王薇總結(jié)道。