業(yè)績(jī)乏善可陳、股價(jià)頻繁異動(dòng)、屢屢遭受處罰……2009年上市的博云新材（002297）褪去了題材炒作的面紗似乎很不順，近日一則業(yè)績(jī)修正公告再次將它推到了風(fēng)口浪尖上。

1月22日，博云新材發(fā)布了業(yè)績(jī)修正預(yù)告，讓投資者大跌眼鏡的是不足三個(gè)月的時(shí)間，該公司的凈利潤(rùn)就從預(yù)計(jì)增長(zhǎng)0-50%變動(dòng)為預(yù)計(jì)下降20%-40%，同時(shí)根據(jù)公司的解釋，業(yè)績(jī)下挫原因涉及到該公司最大的募投項(xiàng)目汽車剎車片項(xiàng)目收益甚微，以及該公司6月份溢價(jià)收購(gòu)的子公司虧損，實(shí)際上，以上兩大項(xiàng)目在此前就已備受質(zhì)疑，如今虧損既成事實(shí)似乎也驗(yàn)證了投資者一直以來(lái)的擔(dān)心并非杞人憂天。

罪狀一：IPO最大項(xiàng)目血本無(wú)歸

對(duì)于業(yè)績(jī)修正原因之一，博云新材表示控股子公司湖南博云汽車制動(dòng)材料有限公司由于固定資產(chǎn)大幅增加而產(chǎn)能尚未完全釋放，相應(yīng)固定成本增加致使單位生產(chǎn)成本上升；另受全球汽車行業(yè)不景氣等宏觀因素影響，導(dǎo)致虧損較大。

針對(duì)產(chǎn)能尚未完全釋放的解釋，投資者則有些憤憤“這個(gè)項(xiàng)目建了3年了，中間還追加了6000萬(wàn)元的投資，如今卻血本無(wú)歸，難道要投資者買單？”

據(jù)博云新材招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司擬募集資金用于“高性能炭/炭復(fù)合材料產(chǎn)品技術(shù)改造工程”、“粉末冶金飛機(jī)剎車副技術(shù)改造工程”、“環(huán)保型高性能汽車剎車片技術(shù)改造工程”、“高性能模具材料技術(shù)改造工程”四個(gè)投資項(xiàng)目，投資總額為19468萬(wàn)元。

此次針對(duì)業(yè)績(jī)下滑公司所指“產(chǎn)能未完全釋放”導(dǎo)致虧損，涉及的則是募投項(xiàng)目之一“環(huán)保型高性能汽車剎車片技術(shù)改造工程”（以下簡(jiǎn)稱“汽車剎車片項(xiàng)目”），該項(xiàng)目計(jì)劃擬投入金額4996.12萬(wàn)元，并預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后將為公司每年貢獻(xiàn)利潤(rùn)1147萬(wàn)元。

令人遺憾的是，通過(guò)IPO順利獲取資金后，博云新材并未及時(shí)投入該項(xiàng)目的建設(shè)，也錯(cuò)過(guò)了最佳發(fā)展時(shí)機(jī)。對(duì)于此次進(jìn)度的推遲，公司曾表示因投資總額調(diào)整及國(guó)外設(shè)備采購(gòu)進(jìn)度的影響，致使整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)度推遲。

公開(kāi)資料顯示，2010年3月公司第三屆董事會(huì)十二次會(huì)議決議對(duì)汽車剎車片項(xiàng)目追加投資6000萬(wàn)元，原因是博云汽車環(huán)保型高性能汽車剎車片在國(guó)內(nèi)外中高檔主機(jī)配套市場(chǎng)發(fā)展良好。另一方面，公司稱由于飛機(jī)剎車副出口減少，削減了“粉末冶金飛機(jī)剎車副技術(shù)改造工程”投資額3500萬(wàn)元，用于彌補(bǔ)汽車剎車片項(xiàng)目的資金缺口。

實(shí)際上，由于原材料價(jià)格上漲致使毛利率下降等因素影響，直到2012年上半年，汽車剎車片項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)微乎其微?？芍^一招不慎滿盤皆輸，時(shí)隔半年，這一困境并未改善，反而虧損之勢(shì)愈演愈烈，直至此次公告該投入巨資的募投項(xiàng)目已淪為拖累整體業(yè)績(jī)的雞肋，食之無(wú)味、棄之可惜。

不僅如此，讓投資者更為擔(dān)心的則是募投項(xiàng)目的耽擱和誤判，為公司的進(jìn)一步發(fā)展埋下了財(cái)務(wù)隱患。

數(shù)據(jù)顯示，公司貨幣資金呈現(xiàn)遞減之勢(shì)，2009年末，得益于IPO募集資金的進(jìn)賬，博云新材的貨幣資金尚有2.2億元，然而隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn)，公司在2010年的貨幣資金即已下降至1.2億元。到2011年底，公司的貨幣資金已減至9337萬(wàn)元。而2012年三季報(bào)顯示，博云新材的貨幣資金僅余4643.48萬(wàn)元，與此同時(shí)，公司負(fù)債卻不斷高企，2011年年報(bào)顯示，博云新材全年負(fù)債總計(jì)3.4億元，比去年同期增長(zhǎng)了57%，直至2012年三季報(bào)該項(xiàng)數(shù)據(jù)為3.64億元，居高不下。

而博云新材償債能力卻較前兩年下降了很多。2009年、2010年、2011年以及2012年三季度公司的流動(dòng)比率分別為3.63、2.47、1.85、1.87，速動(dòng)比率分別為2.83、1.6、1.03、1.17。

另外，翻看機(jī)構(gòu)對(duì)于博云新材的調(diào)研，不難發(fā)現(xiàn)對(duì)于公司涉及大飛機(jī)項(xiàng)目的剎車零部件業(yè)務(wù)不吝贊美，但是多家機(jī)構(gòu)對(duì)汽車剎車片等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)則多有提示，其中方正證券在研報(bào)中明確提出了關(guān)于博云新材汽車剎車片訂單下滑和客戶過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)。

至此博云新材IPO最大項(xiàng)目前景黯然。

罪狀二：溢價(jià)收購(gòu) 無(wú)視中小股東利益

如果說(shuō)對(duì)IPO項(xiàng)目的誤判帶有偶然性，那么溢價(jià)收購(gòu)劣質(zhì)資產(chǎn)導(dǎo)致的虧損則是必然結(jié)果。

對(duì)于此次業(yè)績(jī)下滑，公司解釋為另一原因則是“全資子公司長(zhǎng)沙鑫航機(jī)輪剎車有限公司尚未形成自己的生產(chǎn)線，產(chǎn)品制造過(guò)程均為外委加工，生產(chǎn)成本較高，從而導(dǎo)致虧損。”

2012年6月博云新材公告以現(xiàn)金方式收購(gòu)粉末冶金研究中心所持有的長(zhǎng)沙鑫航88.23%的股權(quán)和五七一二所持有的長(zhǎng)沙鑫航3.53%的股權(quán)，公司對(duì)長(zhǎng)沙鑫航91.76%股權(quán)的收購(gòu)價(jià)格為1.1元/股，收購(gòu)總金額為1716萬(wàn)元。

不過(guò)該價(jià)格的公允性一直備受質(zhì)疑，截至2012年5月31日，長(zhǎng)沙鑫航資產(chǎn)總額為5277萬(wàn)元，負(fù)債總額為5428萬(wàn)元，2012年1-5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為894萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-533萬(wàn)元。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，截至2011年年底，長(zhǎng)沙鑫航的凈資產(chǎn)賬面值為382萬(wàn)元，評(píng)估值為1831萬(wàn)元，評(píng)估增值1448萬(wàn)元，增值率高達(dá)3.79倍。虧損標(biāo)的享有如此高的溢價(jià)本已匪夷所思，然而公司最終的交易定價(jià)1716萬(wàn)元，溢價(jià)競(jìng)高達(dá)3.89倍更勝一籌。

在資金鏈異常緊繃的情況下，公司卻選擇高溢價(jià)受讓大股東劣質(zhì)資產(chǎn)，被質(zhì)疑無(wú)視中小股東的利益，公司在相關(guān)公告中稱，該收購(gòu)有利于博云新材實(shí)現(xiàn)從飛機(jī)剎車零部件供應(yīng)商向飛機(jī)剎車系統(tǒng)供應(yīng)商的重大轉(zhuǎn)變。可事實(shí)上，在此次業(yè)績(jī)下滑中，博云新材的樂(lè)觀預(yù)期再次成為“水中月鏡中花”，高溢價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)沒(méi)能引領(lǐng)博云新材一飛沖天，反而成為了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的拖累。

實(shí)際上，危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，如今博云新材不僅要面臨IPO項(xiàng)目血本無(wú)歸、溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)成“拖油瓶”的尷尬局面，還需要應(yīng)對(duì)資金減值風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，公司稱對(duì)年末資產(chǎn)減值預(yù)估不足也是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的重要原因。

褪去題材炒作的浮華，博云新材如何走出業(yè)績(jī)的最低谷，我們拭目以待。