在消息面的作用下本周繼續(xù)調(diào)整，并擊穿了60日均線，結(jié)合市場(chǎng)情緒來(lái)看，市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期似乎正在散去，反彈結(jié)束之聲開(kāi)始抬頭。此外，本周個(gè)股展現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的殺傷力，大幅下跌甚至跌停的個(gè)股頻頻出現(xiàn)，這確實(shí)對(duì)市場(chǎng)人氣構(gòu)成損傷，恐慌殺跌之后，市場(chǎng)開(kāi)始縮量，滬市成交金額周四萎縮至不足700億，這可是1949行情以來(lái)的較為罕見(jiàn)的地量。我們需要探討的問(wèn)題是，本輪行情結(jié)束了嗎？如果沒(méi)有結(jié)束，何時(shí)才有可能展開(kāi)三浪？

我們先把事件性因素暫時(shí)拋開(kāi)，單純從最樸素的漲跌循環(huán)原理來(lái)分析，漲多了要跌，跌多了要漲，這是人人都知曉的道理，這里面所涉及到的有大循環(huán)和小循環(huán)，顧名思義，如果下跌的時(shí)間比較長(zhǎng)、空間比較大，一旦發(fā)生反彈，反彈的力度就會(huì)比較大，反之，如果下跌的時(shí)間和空間比較小，那么反彈的力度也就會(huì)比較小，這就像壓緊的彈簧，壓得越緊，反彈力度越大。而在通常的認(rèn)識(shí)中，中期反彈一般都會(huì)出現(xiàn)三浪，而如果是五浪以上的結(jié)構(gòu)，那就很可能演變?yōu)榕Ｊ小?/p>

從大的循環(huán)角度看，本輪行情是經(jīng)歷了超過(guò)五年熊市后所形成的反彈，上證指數(shù)從07年10月的6124點(diǎn)，跌到去年12月1949點(diǎn)，下跌幅度高達(dá)68%，如果是針對(duì)這種大循環(huán)的反彈，正常的判斷都應(yīng)該是中級(jí)以上級(jí)別的反彈，出現(xiàn)反彈三浪的概率是極高的。我們總是拿2010年的2319行情做對(duì)比，其實(shí)那只是一個(gè)小循環(huán)，是針對(duì)1664行情調(diào)整后的一次反彈。1664行情的高點(diǎn)是3478點(diǎn)，跌到2319點(diǎn)下跌幅度33%，下跌時(shí)間只有不到一年的時(shí)間，因此時(shí)間和空間上都與6124-1949大循環(huán)下跌相去甚遠(yuǎn)，因此，從最樸素的漲跌循環(huán)邏輯上看，1949行情的級(jí)別不應(yīng)該低于2319行情，現(xiàn)在貿(mào)然判斷行情結(jié)束，我們對(duì)此并不認(rèn)同。

2319行情顯示出清晰的三浪結(jié)構(gòu)，上漲幅度高達(dá)37%。而1949行情，截止目前最大漲幅只有25%，空間明顯有差距，如果行情就此結(jié)束，最樸素的漲跌循環(huán)原理都在A股失效，這似乎顯得有些不可思議。本欄曾經(jīng)計(jì)算過(guò)，如果按照2319行情的漲幅，1949行情應(yīng)該漲到2700點(diǎn)一線。而且如果按照三浪大于等于一浪的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識(shí)，三浪的目標(biāo)也指向2700點(diǎn)上方。

之所以市場(chǎng)人氣急轉(zhuǎn)直下，主要是受到了多重利空事件的沖擊所致，總結(jié)下來(lái)主要有三點(diǎn)，首先是轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)，其實(shí)對(duì)于成熟市場(chǎng)而言，這根本算不了什么，歐美以及亞洲成熟市場(chǎng)，很少見(jiàn)暴漲暴跌的市況，而A股卻頻頻出現(xiàn)，我們不能簡(jiǎn)單地理解二級(jí)市場(chǎng)投資者不成熟，機(jī)構(gòu)比例占比過(guò)低，這只是其中一個(gè)原因。還有一個(gè)重要的原因在于政策的預(yù)期不穩(wěn)定，股票是反應(yīng)未來(lái)預(yù)期的，投資是講求確定性的，不穩(wěn)定的政策預(yù)期，一旦配合做空機(jī)制，則會(huì)導(dǎo)致市況大幅波動(dòng)，雙向交易可平滑市場(chǎng)波動(dòng)的觀點(diǎn)確實(shí)顯得有點(diǎn)滑稽。

其次是有關(guān)房地產(chǎn)開(kāi)征所得稅的問(wèn)題，我們已經(jīng)做過(guò)分析，本周住建部官員居然說(shuō)房?jī)r(jià)一定會(huì)往下走，央行行長(zhǎng)周小川也說(shuō)控房?jī)r(jià)政策要繼續(xù)使用并加大力度。雖然兩會(huì)是個(gè)自由表達(dá)的場(chǎng)所，民生問(wèn)題的確是焦點(diǎn)，而且很容易被提及，但眾多職能部門(mén)官員幾近“同仇敵愾”的言論，的確讓人費(fèi)解，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律作用使然。M2近100萬(wàn)億，匯率長(zhǎng)期被低估，通脹壓力始終不能消除，在這種背景下，期望房?jī)r(jià)不漲，少漲或許可以理解，拼命用行政手段往下按，這的確有悖市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。即使被按下去也是短期的，最終可能引發(fā)更加瘋狂的上漲。房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位如此不可替代，搞死了整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)跟著遭殃，弄不好會(huì)引發(fā)危機(jī)。

上期報(bào)告重點(diǎn)分析了房?jī)r(jià)高企的原因，最終還需要房地產(chǎn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)共同治理才行，而不是拼命打擊開(kāi)發(fā)商和炒家。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)引擎是城鎮(zhèn)化，過(guò)度打擊房地產(chǎn)行業(yè)，對(duì)城鎮(zhèn)化的推進(jìn)肯定是不利的，對(duì)于市場(chǎng)而言，這其中反映出政策的不確定性，但這只代表過(guò)去一屆政府的思路，新一屆政府是否還遵循這樣的治理思路，的確還需觀察。

再者就是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，從今年1、2月份的整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，通脹開(kāi)始抬頭，經(jīng)濟(jì)依然欲振乏力，這種類(lèi)似滯漲的局面確實(shí)會(huì)導(dǎo)致很多投資者產(chǎn)生悲觀預(yù)期。本周央行行長(zhǎng)周小川表示要高度警惕通脹，市場(chǎng)馬上解讀為央行今年要收緊貨幣政策，這種解讀未免有點(diǎn)幼稚，央行行長(zhǎng)周小川對(duì)今年的貨幣政策定調(diào)是穩(wěn)健，信貸仍會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，這最多算是中性的政策態(tài)度，解讀為收緊的貨幣政策基本上是想當(dāng)然。

現(xiàn)在歐美日國(guó)家都在搞量化寬松，目的是為了刺激經(jīng)濟(jì)并解決財(cái)政壓力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已露出欲振乏力的疲態(tài)，如果中國(guó)搞緊縮，那就意味著犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者國(guó)內(nèi)需求，來(lái)替歐美日等國(guó)家消化通脹壓力，這種替別人掃垃圾的事情我想沒(méi)有任何一個(gè)央行行長(zhǎng)愿意干。G20峰會(huì)上各國(guó)的姿態(tài)似乎都擺得很高，但具體到行動(dòng)上沒(méi)有一個(gè)人主動(dòng)站出來(lái)，中國(guó)受制于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，不可能干收縮貨幣這種傻事，保持穩(wěn)健的中性政策，已經(jīng)算是很有姿態(tài)了。再看我們的財(cái)政政策，今年的財(cái)政赤字預(yù)算是1.2萬(wàn)億，比去年大幅增加了4000億，所以，我們對(duì)今年的投資可能根本不需要擔(dān)憂，除非發(fā)生6個(gè)點(diǎn)以上的通脹，否則，貨幣政策收緊的概率極低。

從上述主要三個(gè)影響事件來(lái)看，都不是構(gòu)成本輪行情反彈夭折的決定性因素，尤其是關(guān)于經(jīng)濟(jì)，美國(guó)股市不斷創(chuàng)歷史新高以及歐洲股市也開(kāi)始刷新新高紀(jì)錄，這些都不是經(jīng)濟(jì)面所引發(fā)的，我們不能為下跌尋找過(guò)于牽強(qiáng)的理由，那只能說(shuō)明我們的心態(tài)出了問(wèn)題。其實(shí)現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)比二級(jí)市場(chǎng)投資者更需要一個(gè)牛市，誰(shuí)都知道一個(gè)牛市可以解決多少經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但在市場(chǎng)所有投資者心態(tài)都異常浮躁的背景下，歐美股市慢牛式的行情對(duì)于A股而言簡(jiǎn)直就是一種奢望。我們可以自省地認(rèn)為我們的投資者還不成熟，但市場(chǎng)建設(shè)、政策改革的冒進(jìn)是不是也起到推波助瀾的作用呢？新政協(xié)主席俞正聲的講話很有水平：“要善于學(xué)習(xí)、勤于思考，深入實(shí)際、實(shí)事求是，力求客觀公正，拒絕浮躁和脫離國(guó)情的極端主張?！?/p>

現(xiàn)在大多數(shù)人開(kāi)始看空，到底是誰(shuí)是這波行情最清醒的人？誰(shuí)是后知后覺(jué)者，答案為：社保、QFII是清醒的先知先覺(jué)者，基金、私募是本輪行情的后知后覺(jué)者。截至3 月8 日，基金整體持股倉(cāng)位84.5%，與3 月1 日測(cè)算結(jié)果相比減倉(cāng)2.4 個(gè)百分點(diǎn)。而與此同時(shí)，在過(guò)去2 個(gè)月反彈行情中，倉(cāng)位一直不足8 成的私募基金卻在加倉(cāng)操作了。同時(shí)市場(chǎng)中另外一個(gè)資金主力QFII 也在加快入市步伐：2 月新開(kāi)18 個(gè)賬戶創(chuàng)7 個(gè)月以來(lái)新高。我們需要記住，1949行情的引領(lǐng)者是社保和QFII，所以對(duì)于基金的操作，我們覺(jué)得參考作用不大，他們并非行情的主導(dǎo)力量。

綜合而言，從最樸素的漲跌循環(huán)規(guī)律和三大利空事件性因素的影響上看，1949行情依然有很大的機(jī)會(huì)走出三浪，行情結(jié)束論并不具備說(shuō)服力。經(jīng)驗(yàn)上看，三浪展開(kāi)之前往往都有小幅度的“挖坑”走勢(shì)，這種走勢(shì)在本周已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，這恰恰說(shuō)明三浪行情已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，縮量的表現(xiàn)也說(shuō)明調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入尾聲。隨著兩會(huì)結(jié)束，事件性的困擾基本上得以消除，大盤(pán)已經(jīng)消化了事件性的困擾，下周兩會(huì)結(jié)束和日線時(shí)間窗口將形成共振，可能是三浪展開(kāi)的好時(shí)機(jī)，挖坑之后，三浪確立的標(biāo)志是一根長(zhǎng)陽(yáng)。

（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）