【摘 要】 關(guān)于高管股權(quán)激勵的研究文獻很多，大多數(shù)研究文獻都是以委托代理理論為基礎(chǔ)，但近年來，越來越多的學(xué)者運用行為理論，研究股權(quán)激勵與高管行為的關(guān)系。文章試圖對這些研究成果進行梳理，總結(jié)現(xiàn)有的研究成果及不足，并探索高管股權(quán)激勵進一步研究的方向。

【關(guān)鍵詞】 高管行為； 股權(quán)激勵； 盈余管理； 會計舞弊

一、引言

為有效解決股東和高管之間的委托代理問題，股權(quán)激勵應(yīng)運而生。一般認為，股權(quán)激勵能夠促使高管和股東的利益趨于一致，從而有效解決委托代理問題。然而事實證明，股權(quán)激勵是一把雙刃劍，它既能促使高管努力工作，提高公司業(yè)績，也可能會帶來一定的負面效果，使高管產(chǎn)生一些損害公司利益的自利行為。例如，股權(quán)激勵可能會促使高管為獲得私人利益而進行不當(dāng)?shù)挠喙芾?，誘導(dǎo)高管的會計舞弊行為，以及引發(fā)高管進行股價操縱等等。

一直以來，國內(nèi)外學(xué)者對高管股權(quán)激勵的研究多以委托代理理論為基礎(chǔ)，研究重點主要為股權(quán)激勵與公司業(yè)績的相關(guān)性，試圖通過考察高管股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間的關(guān)系來衡量高管與股東利益的一致性問題。事實上，對高管實施股權(quán)激勵首先會對高管的行為產(chǎn)生影響，進而影響公司業(yè)績，而眾多研究幾乎沒有重視這一點。近年來，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注高管股權(quán)激勵與其行為之間的關(guān)系，但大多數(shù)文獻只局限于研究高管的某一種不當(dāng)行為。本文試圖對股權(quán)激勵與高管行為關(guān)系的研究脈絡(luò)進行梳理，并探尋可能的研究方向。

二、基于盈余管理視角的股權(quán)激勵研究

盈余管理BA4b8Ct1gAxVS9sZQUbtcA==既是公司內(nèi)部治理機制的重要因素，也是股權(quán)激勵治理效應(yīng)研究的重要內(nèi)容。國內(nèi)外學(xué)者對高管股權(quán)激勵與盈余管理之間的關(guān)系所持觀點不一，主要觀點如下：Efendi et al. （2007）的研究表明以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵會誘發(fā)高管盈余管理行為，不同的股權(quán)激勵模式對盈余管理會產(chǎn)生不同的影響。Harris & Bromiley（2007）和Peng（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，高管持有較多股票期權(quán)的公司，發(fā)生盈余重述的概率相對也較高，即高管的期權(quán)報酬與盈余管理動機之間是正相關(guān)的，期權(quán)報酬越多，高管進行盈余管理的動機就越強烈。我國學(xué)者肖淑芳等（2009）也認為實施高管股權(quán)激勵的上市公司較易存在盈余管理行為，有必要對股權(quán)激勵的實施過程加強監(jiān)管。張海平和呂長江（2011）、南曉莉等（2013）的研究也均表明高管會通過盈余管理來為自己謀利。也有部分學(xué)者的研究表明高管股權(quán)激勵能夠抑制盈余管理行為，高管持股對克服其短視行為具有積極的作用，并能在一定程度上降低盈余管理，從而促進公司長期價值的提高。Hanlon et al.（2003）認為高管持股對克服其短視行為具有積極的作用，并能在一定程度上降低盈余管理，從而促進公司長期價值的提高。蘇冬蔚和林大龐（2010）、黃文伴和李延喜（2011）均認為上市公司高管股權(quán)激勵與盈余管理顯著負相關(guān)。然而，Christian & Laux（2009）認為股權(quán)激勵與盈余管理行為之間并不存在必然的聯(lián)系。林大龐和蘇冬蔚（2011）的研究也表明高管盈余管理動機強烈與否，與控股公司是國有還是非國有有關(guān)。

從以上文獻可以看出，國內(nèi)外學(xué)者對高管股權(quán)激勵與盈余管理行為之間的關(guān)系進行了廣泛的研究，得出了較為相似的結(jié)論。國外學(xué)者較早地關(guān)注了兩者之間的關(guān)系，但由于研究角度以及所選樣本、變量等的差異，并未得出一致的結(jié)論。此外，所研究樣本公司采用了不同的股權(quán)激勵模式，而大部分研究都是基于股票期權(quán)這種股權(quán)激勵模式來研究的，這也可能是導(dǎo)致研究結(jié)果不同的原因之一。國內(nèi)研究支持兩者正相關(guān)觀點的文獻居多，但樣本選擇存在很大的差異，盈余管理的計量方法也在一定程度上存在局限性，且基本沒有考慮內(nèi)生性問題。事實上，公司高管可以通過多種方式來進行盈余管理，如發(fā)放股票股利、選擇性披露信息等。高管對盈余管理方式的選擇是否具有一定的偏好，也有待進一步研究。同時，在研究中不僅要考慮盈余管理的方式，也要將盈余管理的動機和影響因素納入其中，形成一個整體來考察。

三、基于會計舞弊視角的股權(quán)激勵研究

國外學(xué)者對股權(quán)激勵與高管會計舞弊行為關(guān)系的觀點可大致概括為兩種，一種觀點認為兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；另一種觀點則認為兩者之間并無相關(guān)關(guān)系。持正相關(guān)觀點的學(xué)者們認為，高管持股數(shù)多將使得高管與控制性股東共謀的概率變大，高管持股比例越大，其越有粉飾財務(wù)報表的動機；股權(quán)激勵易導(dǎo)致高管財務(wù)欺詐行為。Johnson et al.（2008）、David & Rudy（2011）等研究表明股權(quán)激勵在促進高管努力的同時也會誘導(dǎo)其財務(wù)欺詐行為的發(fā)生，特別是以股票期權(quán)為主的股權(quán)激勵。與以上觀點相反，Merle et al.（2006）則認為股權(quán)激勵與財務(wù)欺詐之間并不存在相關(guān)關(guān)系。Armstrong等（2009）討論了高管股權(quán)激勵與會計違規(guī)行為之間的關(guān)系，認為這兩者之間并沒有必然的聯(lián)系。Core（2010）在Armstrong 等人研究的基礎(chǔ)上，對股權(quán)激勵是否會導(dǎo)致高管會計舞弊行為進行了討論，結(jié)果表明不同的測量方法會導(dǎo)致研究結(jié)論的差異性。

我國基于會計舞弊視角的研究文獻與國外相比偏少，有關(guān)這方面的股權(quán)激勵研究主要包括股權(quán)激勵費用化處理、所得稅以及資產(chǎn)減值等等。婁賀統(tǒng)等（2010）發(fā)現(xiàn)在行權(quán)日納稅容易引發(fā)高管的機會主義行為；吳育輝、吳世農(nóng)（2010）探討了股權(quán)激勵計劃中隱含的高管自利行為及特征，發(fā)現(xiàn)該計劃在績效考核指標(biāo)設(shè)計方面具有明顯的高管自利行為傾向；申慧慧等（2012）低質(zhì)量的會計信息會增加高管利用公司資源的自利行為；汪昌云和孫艷梅（2010）認為高管持股比例與欺詐行為發(fā)生的概率負相關(guān)但不顯著；而趙秀樂和趙青（2011）通過對比研究發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵與會計舞弊之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

通過以上文獻可以看出，國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者均支持高管股權(quán)激勵會誘導(dǎo)高管的會計舞弊行為這一觀點，而有此結(jié)論主要是建立在理性經(jīng)濟人這一假設(shè)之上的，并且國內(nèi)外學(xué)者的研究多數(shù)是以股票期權(quán)這種股權(quán)激勵方式為主，對其他模式的股權(quán)激勵與舞弊行為之間的關(guān)系并未做深入研究。另外，在樣本選擇上，通常將樣本限于被監(jiān)管機構(gòu)處罰的上市公司，沒有考慮發(fā)生舞弊行為但未被監(jiān)管機構(gòu)處罰的上市公司；對于配對的正常公司，一般都是假設(shè)其不存在舞弊行為，而事實上，這些公司也可能存在舞弊行為只是尚未披露。此外，還有樣本的數(shù)量大小、研究方法的選擇等等，這些因素都會造成研究結(jié)果的偏差。如何在今后的研究中規(guī)避這些局限性，是值得深入思考的問題之一。

四、基于股價操縱視角的股權(quán)激勵研究

國內(nèi)外大部分文獻表明，股權(quán)激勵對高管的股價操縱行為具有一定的誘導(dǎo)作用。一般認為，持有股票期權(quán)的高管為了自身利益，往往會通過不恰當(dāng)?shù)男袨橛绊懫髽I(yè)股價，最終從執(zhí)行期權(quán)中牟取私利。Jensen（2005）指出股票期權(quán)這種股權(quán)激勵模式，會鼓勵高管為謀求自身利益而進行短期股價操縱，是導(dǎo)致高管采取破壞性激進會計政策的最終原因。Lie（2005）和Heron & Lie（2007）的研究均發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵的高管會通過操縱股權(quán)授予日來實現(xiàn)自身報酬的最大化。Kumar & Langberg （2007）的研究也表明以股票期權(quán)為主要股權(quán)激勵方式的上市公司高管較易進行股價操縱。我國學(xué)者肖淑芳等（2012）認為送轉(zhuǎn)股是高管最大化自身股權(quán)激勵收益的理想工具。呂長江等（2009）的研究表明，被激勵的高管可能會在股權(quán)激勵公布前公布重大消息來影響股價，進而影響授予價格，從而通過在激勵有效期內(nèi)進行股價操縱獲得更高的收益。然而，羅富碧等（2009）則提出股權(quán)激勵是一把“雙刃劍”，它既能激勵高管努力工作提高公司業(yè)績，也會激發(fā)高管的信息操縱行為，為自身謀利。

從以上文獻可以看出，國外學(xué)者之所以得出股權(quán)激勵會誘導(dǎo)高管進行股價操縱這一結(jié)論，主要是基于所選樣本公司股權(quán)激勵均是以股票期權(quán)這種激勵模式為主。國內(nèi)學(xué)者主要從送轉(zhuǎn)股水平、重大信息公布的時間以及博弈論等角度論證了股權(quán)激勵與高管股價操縱行為之間的相關(guān)性，并且大多數(shù)學(xué)者的研究支持兩者之間正相關(guān)關(guān)系比較顯著這一結(jié)論。這不僅豐富了高管股權(quán)激勵的研究內(nèi)容，還從另一角度證明了對高管實施合理股權(quán)激勵的重要性。

五、未來可能的研究方向

大量文獻均表明股權(quán)激勵會影響高管的行為，高管會因自身利益驅(qū)動而進行不當(dāng)?shù)挠喙芾?、會計舞弊、股價操縱等行為，高管行為與股權(quán)激勵密切相關(guān)。本文只選取了幾種主要的高管行為，而事實上高管行為包含多個方面，如高管的投資決策、創(chuàng)新行為等，都可能與股權(quán)激勵相關(guān)。然而至今這些方面的研究并不太多，可以進一步進行深入研究。其次，股權(quán)激勵對高管行為的影響，可能具有整體性，而不是單單某一種模式對某一種行為產(chǎn)生影響。倘若能從整體的角度對此進行研究，得出的結(jié)論將更具說服力。另外，可以嘗試從多領(lǐng)域?qū)Ω吖芄蓹?quán)激勵進行研究，例如借鑒心理學(xué)、社會學(xué)等其他學(xué)科領(lǐng)域的相關(guān)研究成果進行交叉研究。

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