【摘 要】 文章以2000—2011年同時發(fā)行A股和H股的非金融上市公司為研究樣本，以O(shè)hlson（1995）的價格模型為基礎(chǔ)，實證檢驗了制度環(huán)境對于我國會計準(zhǔn)則國際趨同效果的影響。文章選取金融業(yè)市場化程度、會計師事務(wù)所、股權(quán)集中度、獨立董事4個制度環(huán)境因素，研究了2000—2006年和2007—2011年間在A股市場和H股市場上，制度環(huán)境因素對于會計盈余信息價值相關(guān)性的影響差異，檢驗了2007年我國新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》與國際會計準(zhǔn)則趨同的效果。研究結(jié)果表明，2007年新準(zhǔn)則實施后，A股和H股兩個市場上AH股公司會計盈余信息的價值相關(guān)性都有顯著提高，說明我國2007年新會計準(zhǔn)則的實施有助于提高會計盈余信息質(zhì)量；金融業(yè)市場化程度越高，會計盈余信息的價值相關(guān)性越低；“四大”審計反而會降低A股市場會計盈余信息價值相關(guān)性；AH股公司股權(quán)集中程度越高，會計盈余信息在A股市場上的價值相關(guān)性越低；AH股公司獨立董事比重對于A股市場上的會計盈余信息價值相關(guān)性有不顯著的正向影響。

【關(guān)鍵詞】 制度環(huán)境； 國際趨同； 會計盈余價值相關(guān)性

一、引言

隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，會計信息在資本市場中的重要作用逐漸顯現(xiàn)出來，信息使用者提高了對高質(zhì)量會計信息的關(guān)注和需求，提高會計信息的質(zhì)量具有深遠(yuǎn)意義。采用國際會計準(zhǔn)則，以及向國際會計信息披露制度趨同對于提高一個地區(qū)的會計信息披露質(zhì)量和透明度是至關(guān)重要的。2007年1月1日起，我國上市公司正式實施39項新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，我國會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則達(dá)到實質(zhì)趨同，我國上市公司境內(nèi)外差異基本消除（劉玉廷，2008）。由于會計信息的質(zhì)量不僅僅取決于會計準(zhǔn)則的質(zhì)量，也受到會計準(zhǔn)則執(zhí)行效果的影響，而準(zhǔn)則的執(zhí)行效果與各國不同的制度環(huán)境息息相關(guān)。在我國轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)和新興資本市場的背景下，研究影響會計準(zhǔn)則國際協(xié)調(diào)效果的制度環(huán)境因素尤為重要。本文將從金融業(yè)市場化程度、會計師事務(wù)所、股權(quán)結(jié)構(gòu)、獨立董事角度研究我國資本市場上會計盈余信息價值相關(guān)性除了受到準(zhǔn)則的影響，還受到哪些宏觀和微觀制度環(huán)境因素的影響，以期為我國探索會計準(zhǔn)則國際趨同執(zhí)行效果提供一些啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

Holger Daske，Luzi Hail，Christian Leuz和Ro-

drigo Verdi（2008）發(fā)現(xiàn)國際會計準(zhǔn)則帶來了市場流動性的增加、公司資本成本下降以及公司的權(quán)益資本價值上升，研究結(jié)果充分支持了采用高質(zhì)量的國際會計準(zhǔn)則可以提高企業(yè)會計信息的質(zhì)量，但同時也提出了單純依靠強(qiáng)制執(zhí)行國際會計準(zhǔn)則并不足以提高財務(wù)報告的質(zhì)量。Christian Leuz（2003）認(rèn)為除了會計準(zhǔn)則這一因素，制度因素和市場因素同樣會影響會計信息的可比性。Hung、Subramanyam（2007）以1998—2002年間首次采用IAS的80家德國公司作為研究樣本，檢驗了采用IAS對財務(wù)報表的影響，發(fā)現(xiàn)與德國會計準(zhǔn)則相比，IAS下的權(quán)益賬面價值更具有估值作用，IAS下的凈收益不具有估值作用。

從上面綜述的學(xué)者研究結(jié)果來看，對于國際會計準(zhǔn)則的實施是否一定能提高公司會計信息質(zhì)量這一問題學(xué)者們并沒有達(dá)成共識。對于這種現(xiàn)象，Ray Ball（2006）總結(jié)性地進(jìn)行了分析，認(rèn)為國際會計準(zhǔn)則積極的一面在于可以提高發(fā)展中國家公司的會計信息質(zhì)量，而其消極一面在于公允價值會計所帶來的問題，因此并不能簡單地認(rèn)為國際會計準(zhǔn)則趨同就可以產(chǎn)生統(tǒng)一的高質(zhì)量財務(wù)報告。

Morais和Curto（2009）研究了強(qiáng)制執(zhí)行國際會計準(zhǔn)則后歐洲14個國家近7 000家上市公司2000—2005年間的樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司的會計信息價值相關(guān)性有提高，同時還發(fā)現(xiàn)會計和稅法明確分離的國家會計信息的價值相關(guān)性更高；法律和公共實施機(jī)制較強(qiáng)的國家在國際會計準(zhǔn)則下披露的會計信息相關(guān)性較差。Devalle等（2010）考慮了文化和法律環(huán)境因素對IFRS實施的影響，就單一國家來說，IFRS的影響是混合的，對盈余價值相關(guān)性的影響并沒有統(tǒng)一的回歸結(jié)果，研究結(jié)果并沒有發(fā)現(xiàn)應(yīng)用IFRS后信息質(zhì)量的提高，表明不同國家由于文化和法律環(huán)境的不同，應(yīng)用IFRS的結(jié)果也會受到影響。

王躍堂、孫錚、陳世敏（2001）發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會計準(zhǔn)則還需要有相應(yīng)的支撐系統(tǒng)配套，才會產(chǎn)生高質(zhì)量的會計信息。洪劍峭、婁賀統(tǒng)（2004）提出會計準(zhǔn)則本身需要與其執(zhí)行環(huán)境相權(quán)衡的類似觀點。制度環(huán)境嚴(yán)6fa3bf667b2dccb4d71b827fcab0c206591dcfe6a5974664a7ca1d09516f4480格時，更加靈活的高質(zhì)量會計準(zhǔn)則可以產(chǎn)生較高質(zhì)量的會計信息；反之則應(yīng)執(zhí)行較為苛刻的低質(zhì)量會計準(zhǔn)則。方俊雄（2009）提出在中國缺乏強(qiáng)有力的審計、監(jiān)管和法律等制度環(huán)境下，新準(zhǔn)則給予公司管理層更多自由選擇的機(jī)會，增加了盈余管理的空間，這種機(jī)會主義行為將損害會計信息的質(zhì)量和價值相關(guān)性。董紅星（2009）發(fā)現(xiàn)會計信息質(zhì)量與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在顯著關(guān)系，大股東控制對會計穩(wěn)健性有著顯著的負(fù)面影響。海洋、楊魯、帥永強(qiáng)（2010）研究公司治理、代理成本對會計信息價值相關(guān)性的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與會計信息價值相關(guān)性顯著負(fù)相關(guān)，董事會特征對會計信息價值相關(guān)性的影響并不顯著。

三、研究假設(shè)

（一）金融業(yè)市場化程度

會計盈余的價值相關(guān)性體現(xiàn)了股票市場對于會計盈余的價格反應(yīng)，這種反應(yīng)是各種因素綜合作用的結(jié)果。會計盈余市場反應(yīng)的高低不僅取決于會計盈余的質(zhì)量，也取決于考慮資金成本的折現(xiàn)系數(shù)和市場上其他的信息來源。筆者分析金融市場化對于會計盈余價值相關(guān)性存在兩方面的影響。

一方面，金融市場化解除了資本管制，降低了政府對于資本流動的干預(yù)和限制，促進(jìn)了資本的優(yōu)化配置，更便利了本國及境外投資者的投資組合的優(yōu)化，從而降低了資金成本，有利于資金更容易地獲取，股票價格反映了企業(yè)未來盈利按照資金成本折現(xiàn)的現(xiàn)值，因此資金成本降低使得會計盈余所反映的股票價格更高，一定程度上提高了會計盈余的價值相關(guān)性。另一方面，金融市場化程度越高，金融業(yè)的市場競爭越激烈，無效率的金融機(jī)構(gòu)退出市場，促進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)的改革，金融機(jī)構(gòu)和投資者間有更多的信息交流，減輕信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險，提高了金融體系效率。市場上的投資信貸交易更頻繁，隨著交易量的增加，市場上的活躍信息也更多，投資者之間的互動更多，投資者在市場中獲取信息的渠道增多，信息在市場中的傳遞也更有效率。金融市場化使得投資者的信息來源不僅局限于會計盈余信息，而是有越來越多了解公司經(jīng)營的信息渠道，比如銀行信貸的資信評級。金融市場越發(fā)達(dá)，金融中介機(jī)構(gòu)在市場中的作用越重要，金融機(jī)構(gòu)投資者對于企業(yè)的調(diào)查同樣為市場投資者提供了額外的信息來源，因此，金融市場化為投資者提供了替代會計信息的信息來源，使得投資者對于會計盈余的依賴降低，會計盈余的價值相關(guān)性降低。

綜合以上的分析，金融市場化程度對于會計盈余價值相關(guān)性的影響來自不同的方面，為驗證金融市場化程度對會計盈余價值相關(guān)性的影響，筆者提出兩個相對的假設(shè)：

假設(shè)1a：新準(zhǔn)則實施后，AH股公司面臨的金融業(yè)市場化程度越高，會計盈余的價值相關(guān)性越高。

假設(shè)1b：新準(zhǔn)則實施后，AH股公司面臨的金融業(yè)市場化程度越高，會計盈余的價值相關(guān)性越弱。

（二）會計師事務(wù)所

財務(wù)報告作為會計盈余信息的主要載體，是市場和投資者公開獲得企業(yè)會計盈余信息的主要渠道，獨立審計作為公司治理的外部監(jiān)督和保證機(jī)制，能夠有效限制公司管理層的機(jī)會主義行為，通過增加會計報表的可信性使得會計信息對投資者更有價值。Bushman和Smith（2004）提出，高質(zhì)量的審計能夠更好地保證會計信息的真實性與可靠性，降低管理層報告的誤差，提供高質(zhì)量的會計信息，幫助投資者識別更好的投資機(jī)會，監(jiān)督管理層的行為以及減少投資者間的逆向選擇，同時能夠增強(qiáng)投資者對于會計信息的信任度。王艷艷和陳漢文（2006）對2001—2004年間的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)“四大”審計的上市公司會計信息透明度顯著高于“非四大”會計師事務(wù)所審計的上市公司。于李勝等（2008）通過2001—2004年間中國上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)會計師事務(wù)所聲譽(yù)越好，權(quán)益資本成本越低，利用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方法計算的股票價值越高。國內(nèi)外的研究表明，國際“四大”會計師事務(wù)所有較強(qiáng)的獨立性，審計質(zhì)量較高，經(jīng)過國際“四大”會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告上的會計盈余信息更為公眾所信任，因此會計盈余信息與投資決策的相關(guān)性更強(qiáng)，會計盈余信息的價值相關(guān)性更高。因此，會計師事務(wù)所“四大”、“非四大”如何影響會計盈余信息的價值相關(guān)性的問題，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a：經(jīng)“四大”會計師事務(wù)所審計的AH股公司盈余信息的質(zhì)量更高，會計盈余的價值相關(guān)性更強(qiáng)。

假設(shè)2b：新準(zhǔn)則實施后，會計師事務(wù)所對AH股公司在A股、H股兩個市場上的會計盈余信息的價值相關(guān)性影響趨同。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)

對于大股東控制的影響，目前學(xué)術(shù)領(lǐng)域存在兩種對立的觀點：第一種觀點來自經(jīng)典代理理論（Shleifer和Vishny，1986），該觀點認(rèn)為股權(quán)集中的大股東被認(rèn)為是控制代理問題的一種解決方法，可以在一定程度上克服由于股本過度分散造成的監(jiān)管搭便車行為，大股東在公司股權(quán)中所占比重較大時，他們有更強(qiáng)的動機(jī)來收集信息，可對經(jīng)理層進(jìn)行更有效的監(jiān)督，如此股東與經(jīng)理人之間的代理沖突將得到緩解，公司價值提升，這可以成為大股東控制的“利益協(xié)同效應(yīng)”（Alignment Effects）；第二種觀點產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代，該觀點對“利益協(xié)同效應(yīng)”假說提出了質(zhì)疑，認(rèn)為股權(quán)集中所引發(fā)的大股東控制會對公司價值產(chǎn)生不利影響，由此引發(fā)了大股東與小股東之間的第二類代理問題——大股東過度監(jiān)管和剝削小股東。在動機(jī)和能力上，大股東都有可能侵占小股東的利益，從而引起代理成本增加和公司價值的下降（La Porta等，2000），這種效應(yīng)被學(xué)術(shù)界稱為“壕溝防御效應(yīng)”（Entrenchment Effects）。由于“壕溝防御效應(yīng)”的存在，控股股東對會計盈余的影響是不可忽視的。從能力上看，由于在公司控制權(quán)上的優(yōu)勢，控股股東可以很大程度上影響公司盈余的產(chǎn)生和報告程序；從動機(jī)上看，為了謀求更大的利益，控股股東也會想盡辦法轉(zhuǎn)移企業(yè)資源，增加自身財富，這將對企業(yè)盈余質(zhì)量造成嚴(yán)重影響（Johnson等，2000）。尤其在少數(shù)股東權(quán)利缺乏法律保護(hù)以及缺乏其他有效的公司治理機(jī)制的情況下，控股股東通過不正當(dāng)行為侵害中小股東權(quán)益所獲得的收益對他們更有吸引力。佟巖、王化成（2007）研究證明了控股股東采用“掏空”、“圈錢”等手段損害公司整體和中小股東的利益，侵占企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源，對企業(yè)的盈余質(zhì)量造成了嚴(yán)重負(fù)面影響。綜上所述，股權(quán)集中既可能使大股東有足夠的激勵與能力去監(jiān)督經(jīng)理人，從而降低代理成本，又可能導(dǎo)致大股東能夠利用自身的控制權(quán)來掠奪和侵害中小股東的利益，對盈余質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3a：股權(quán)集中程度越大的公司，會計盈余信息的價值相關(guān)性越差。

假設(shè)3b：股權(quán)集中程度越大的公司，會計盈余信息的價值相關(guān)性越強(qiáng)。

（四）獨立董事

公司治理與會計信息質(zhì)量之間有著密切的聯(lián)系，有效的公司治理機(jī)制能夠通過激勵機(jī)制的安排，同化投資者與經(jīng)理人的目標(biāo)以緩解信息在不同利益相關(guān)者中分布的不對稱所引起的道德風(fēng)險，同時又可以通過制衡機(jī)制，監(jiān)督經(jīng)理人行為，防止逆向選擇，有助于提高會計信息質(zhì)量。因此，公司治理的完善以及實際運(yùn)作效果對會計信息質(zhì)量有重要影響。董事會作為上市公司雙重委托代理關(guān)系重要的中間環(huán)節(jié)，在公司治理結(jié)構(gòu)中處于核心地位。Peasnell，Pope和Young（2005）檢驗了英國公司董事會的有效性與盈余管理的關(guān)系，結(jié)果表明外部董事的引入可以有效控制企業(yè)管理層的盈余管理活動，從而提高財務(wù)信息的真實性和可靠性。王立彥、劉軍霞（2003）通過分析AH股公司財務(wù)信息間存在的差異，發(fā)現(xiàn)A股盈余管理活動隨著獨立非執(zhí)行董事比例的升高而顯著降低，獨立非執(zhí)行董事有效抑制了盈余管理活動。然而，目前我國獨立董事制度仍然存在著一定的缺陷，獨立董事由于個人收入與公司業(yè)績好壞關(guān)系不大，監(jiān)督公司的激勵有限，自身搜集信息的動力不足，因此大部分信息都來源于管理層，常常被管理層控制（潘琰、辛清泉，2004）。綜上所述，為檢驗獨立董事是如何影響新準(zhǔn)則的實施效果，即會計盈余信息的價值相關(guān)性問題，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4a：獨立董事在董事會中的比例越大，會計盈余的價值相關(guān)性越強(qiáng)。

假設(shè)4b：獨立董事在董事會中的比例越大，會計盈余的價值相關(guān)性越弱。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選擇2000—2011年同時發(fā)行A股和H股的公司作為樣本公司，剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司和金融行業(yè)公司，最后經(jīng)過處理得到樣本公司共60家，有效樣本435個。本文研究的因變量股票收盤價格、A股的每股盈余和每股凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)、獨立董事在董事會中所占比例均來自RESSET（銳思）數(shù)據(jù)庫，H股的每股盈余和每股凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)、AH股財務(wù)報告雙重審計的會計師事務(wù)所資料以及前十名股東持股比例來源于Wind資訊。金融業(yè)市場化程度來源于樊綱（2011）市場化指數(shù)，并依照樣本公司的注冊地區(qū)進(jìn)行匹配。

（二）變量定義

1.因變量

本文的研究將采用Ohlson（1995）的價格模型作為模型的基礎(chǔ)，并作出進(jìn)一步的改進(jìn)和調(diào)整，因變量股價P選擇t年4月的最后一個交易日股票的收盤價格。

2.解釋變量

本文的解釋變量首先包括Ohlson（1995）價格模型中衡量會計信息的兩個財務(wù)解釋變量，選取了t-1年樣本公司的基本每股盈余EPS和每股凈資產(chǎn)NAPS。本文研究了4個制度環(huán)境變量，分別是金融業(yè)市場化程度Finmkt、會計師事務(wù)所Audit、股權(quán)結(jié)構(gòu)Stkcon和獨立董事Gov。

金融業(yè)市場化程度Finmkt選用樊綱市場化指數(shù)（2011）中樣本公司所在地區(qū)的金融業(yè)市場化程度指數(shù)，樊綱市場化指數(shù)（2011）只有1997—2009年期間中國各地區(qū)的金融業(yè)市場化程度指數(shù)，根據(jù)樣本公司注冊地區(qū)確定各自的金融業(yè)市場化程度指數(shù)，2010—2011年間中國各地區(qū)的金融業(yè)市場化程度指數(shù)均選取2009年度的指數(shù)來替代①。本文研究會計師事務(wù)所的選擇是否影響會計盈余信息的價值相關(guān)性，該變量為0—1虛擬變量。根據(jù)樣本公司披露的年報中顯示的會計師事務(wù)所，如果t-1年的會計師事務(wù)所是國際“四大”，則該變量為1；如果不是國際“四大”，該變量為0。股權(quán)結(jié)構(gòu)Stkcon以股權(quán)集中度來表示，筆者選取樣本公司t-1年年末排名前十位的股東持股總比例作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的替代變量。獨立董事Gov選擇t-1年年末董事會特征中的獨立董事所占比例作為替代變量。本文模型中涉及的變量及其含義見表1。

（三）模型建立

其中，“Institution”變量分別采用金融市場化程度、會計師事務(wù)所、股權(quán)結(jié)構(gòu)和獨立董事的量化變量來替代，分別構(gòu)成4個制度環(huán)境模型。如果交乘項系數(shù)顯著為正，那么該制度環(huán)境因素能夠增強(qiáng)每股盈余對股價的解釋力度，即增強(qiáng)會計盈余信息的價值相關(guān)性；相反，如果交乘項系數(shù)β4符號顯著為負(fù)，即制度環(huán)境因素會降低會計盈余信息的價值相關(guān)性。同時，通過Z值比較兩個市場制度環(huán)境與盈余信息交乘項的回歸系數(shù)是否存在顯著差異，可以檢驗制度環(huán)境對于兩個市場的不同影響，通過比較2007年前后制度環(huán)境與盈余信息交乘項的回歸系數(shù)是否存在顯著差異，也可以檢驗制度環(huán)境對2007年我國會計準(zhǔn)則國際趨同效果的影響。

五、實證結(jié)果分析

（一）簡單的描述性統(tǒng)計

首先針對2000—2011年同時發(fā)行AH股的配對的435組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行初步的描述性統(tǒng)計分析，比較相同樣本公司在A股、H股兩個市場上同時間的股價描述性統(tǒng)計差異，可以發(fā)現(xiàn)H股市場股價的均值、中位數(shù)、最大值、最小值均要低于A股市場股價的相應(yīng)數(shù)據(jù)，一定程度上說明H股市場可能相對A股市場更理性，同時H股市場股價的標(biāo)準(zhǔn)差要低于A股市場股價的標(biāo)準(zhǔn)差，說明H股市場的股價相對A股市場股價差異更小。通過比較按照我國會計準(zhǔn)則和國際會計準(zhǔn)則編制的每股收益和每股凈資產(chǎn)的描述性統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)我國會計準(zhǔn)則披露的每股收益和每股凈資產(chǎn)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都小于國際會計準(zhǔn)則披露的每股收益和每股凈資產(chǎn)的相應(yīng)數(shù)據(jù)，可能由于我國會計準(zhǔn)則在公允價值的應(yīng)用上比較謹(jǐn)慎。

其次，將總樣本以2007年為分界線分為2000—2006年和2007—2011年兩個時間段，樣本量分別為196組和239組數(shù)據(jù)，觀察2007年實行新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》前后樣本數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計特征是否發(fā)生明顯的變化，2007—2011年期間，A股的每股收益和每股凈資產(chǎn)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都低于H股每股收益和每股凈資產(chǎn)，一定程度上說明了2007年新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》對我國的會計信息質(zhì)量有影響。

對于制度環(huán)境變量，金融業(yè)市場化程度是根據(jù)樣本公司的注冊地區(qū)，與樊綱（2011）市場化指數(shù)報告一一匹配的，股權(quán)集中度、獨立董事比例兩個制度環(huán)境變量是樣本公司自身的特征，因此，本研究的制度環(huán)境變量中有三個變量在兩個市場上的樣本數(shù)據(jù)是相同的。通過后續(xù)的分析會發(fā)現(xiàn)兩個市場中，即使相同的制度環(huán)境因素對會計盈余信息的影響也有不同表現(xiàn)。（見表2）

（二）實證結(jié)果

1.兩個市場上會計盈余信息價值相關(guān)性的比較

表3橫向比較了A股和H股兩個市場在2000—2011年期間，以及2000—2006年期間、2007—2011年期間會計盈余信息的價值相關(guān)性。任何期間內(nèi)該模型在H股市場上的調(diào)整可決系數(shù)均高于A股市場的調(diào)整可決系數(shù)，可以一定程度上說明價格模型對H股市場更有解釋力度。通過Z指數(shù)比較每股收益EPS的回歸系數(shù)在兩個市場上是否存在顯著差異時，結(jié)果沒有證據(jù)表明兩個市場上每股盈余的價值相關(guān)性有顯著的差異。

2.金融市場化程度對兩個市場會計盈余信息價值相關(guān)性的影響

為檢驗金融市場化程度是否對會計盈余信息的價值相關(guān)性產(chǎn)生影響，筆者按照每個時間段樣本公司注冊地金融市場化程度的中位數(shù)將樣本分為高水平組和低水平組，金融市場化程度高于該階段各地區(qū)市場化程度的中位數(shù)的樣本歸為高水平組，金融市場化程度低于該階段各地區(qū)市場化程度中位數(shù)的樣本歸為低水平組。針對高低水平組分別應(yīng)用價格模型，可以降低由于金融市場化程度與每股收益交乘引起的模型的共線性，通過比較高低水平組回歸結(jié)果中每股收益系數(shù)是否存在顯著差異來檢驗金融市場化程度是如何影響會計盈余信息價值相關(guān)性的。

表5列示了金融市場化程度對A股市場會計盈余信息價值相關(guān)性的回歸結(jié)果，2007—2011年期間，金融市場化程度高低水平組的每股收益回歸系數(shù)在10%的水平上存在顯著差異，金融市場化程度高的地區(qū)企業(yè)會計盈余的價值相關(guān)性要低于金融市場化程度低的地區(qū)的企業(yè)會計盈余的價值相關(guān)性。

如表6所示，對于H股市場來說，通過橫向比較金融市場化程度高低水平組間每股收益回歸系數(shù)的大小，筆者基本得到了與A股市場一致的結(jié)論。2000—2011年和2000—2006年期間沒有證據(jù)顯示H股市場金融業(yè)市場化程度高水平組的每股收益回歸系數(shù)與低水平組的每股收益回歸系數(shù)有顯著差異，但H股市場2007—2011年期間金融業(yè)市場化程度高水平組的每股收益回歸系數(shù)顯著低于低水平組的每股收益回歸系數(shù)。

3.會計師事務(wù)所選擇對兩個市場會計盈余信息價值相關(guān)性的影響

筆者將AH股公司各年財務(wù)報表的會計師事務(wù)所進(jìn)行整理，設(shè)置會計師事務(wù)所（Audit）虛擬變量，由“四大”審計的公司取值為“1”，由“非四大”審計的公司取值為“0”。將虛擬變量納入到模型中，并與每股盈余進(jìn)行交乘，通過檢驗交乘項系數(shù)是否能通過顯著性檢驗以及符號的方向，來檢驗會計師事務(wù)所對于兩個市場的會計盈余信息的價值相關(guān)性的影響。為了盡量減少由于兩項交乘造成的模型各變量間共線性的增大，筆者將各變量中心化，減去各自均值之后再進(jìn)行交乘，有效地降低了各變量間的共線性，方差膨脹因子控制在正常水平。

表7列示了加入會計師事務(wù)所虛擬變量后，A股、H股兩個市場會計盈余信息價值相關(guān)性的回歸結(jié)果。分析回歸結(jié)果可得，在A股市場上，“四大”審計并沒有和預(yù)期一樣能夠增強(qiáng)盈余信息的價值相關(guān)性，從2000—2011年整體來看，“四大”審計對盈余信息的價值相關(guān)性影響不顯著，其中2007—2011年期間，“四大”審計則會降低盈余信息的價值相關(guān)性。與此相比，H股市場從2000—2011年整體角度，“四大”審計會增強(qiáng)盈余信息的價值相關(guān)性，但2007—2011年期間，“四大”審計對盈余信息的價值相關(guān)性影響不顯著了。Z值檢驗表明2007—2011年期間，兩個市場的交乘項系數(shù)不存在顯著差異，即會計師事務(wù)所對兩個市場會計盈余價值相關(guān)性的影響沒有顯著的差異，逐漸趨同。

4.股權(quán)集中度對兩個市場會計盈余信息價值相關(guān)性的影響

本文選取每年年末前十位股東的持股比例來替代股權(quán)集中度。表8顯示了納入股權(quán)集中度指標(biāo)后，兩個市場價值相關(guān)性的回歸結(jié)果。2000—2011年內(nèi)的全樣本回歸結(jié)果表明沒有證據(jù)顯示股權(quán)集中度對盈余信息的價值相關(guān)性有顯著的影響。2000—2006年間，兩個市場的股權(quán)集中度與每股盈余的交乘項系數(shù)均顯著為正，表明股權(quán)集中程度越大，盈余信息的價值相關(guān)性越大。2007—2011年期間，A股市場股權(quán)集中度與每股盈余的交乘項系數(shù)顯著為負(fù)，表明在這一時期，A股市場上股權(quán)集中程度越大，會計盈余的價值相關(guān)性越弱。

5.獨立董事對兩個市場會計盈余信息價值相關(guān)性的影響

表9列示了模型的回歸結(jié)果。從2000—2011年全樣本的角度來看，A股市場獨立董事比重與每股盈余的交乘項系數(shù)沒有通過顯著性檢驗，即沒有證據(jù)顯示獨立董事比重對盈余信息的價值相關(guān)性有顯著的影響。相反H股市場，獨立董事比重與每股盈余的交乘項系數(shù)顯著為正，說明在H股市場上，獨立董事在董事中所占比重大的公司盈余信息的價值相關(guān)性更強(qiáng)。Z值表明A股市場交乘項系數(shù)顯著小于H股市場相應(yīng)系數(shù)，說明獨立董事對A股市場會計盈余信息價值相關(guān)性的影響要小于對H股市場會計盈余信息價值相關(guān)性的影響。

2000—2006年期間，A股市場獨立董事比重與每股盈余交乘項的系數(shù)顯著為負(fù)，表明獨立董事比重越大的公司，在A股市場上的盈余信息價值相關(guān)性越低。H股市場則沒有證據(jù)顯示獨立董事比重對盈余信息價值相關(guān)性有顯著影響，Z值檢驗顯示兩個市場相應(yīng)交乘項系數(shù)存在顯著差異。2007—2011年期間，A股市場上獨立董事比重與每股盈余的交乘項系數(shù)已經(jīng)由顯著為負(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎龜?shù)，雖然該結(jié)果并不顯著，但Z檢驗結(jié)果表明獨立董事比重對會計盈余價值相關(guān)性的影響在兩個市場上并沒有顯著的差異。

通過分析回歸結(jié)果，筆者發(fā)現(xiàn)，相比A股市場來說，獨立董事在H股市場上作用較為顯著，且獨立董事對盈余信息的價值相關(guān)性是正向的增強(qiáng)作用，即獨立董事在董事中所占比重越大，盈余信息的價值相關(guān)性越強(qiáng)。2007—2011年期間我國獨立董事制度已經(jīng)有了進(jìn)一步的發(fā)展，獨立董事機(jī)制在不斷完善并逐漸發(fā)揮出其監(jiān)督的功效，市場對于獨立董事的作用也更加認(rèn)可，因此獨立董事的比重對于A股市場盈余信息價值相關(guān)性的影響由負(fù)向影響轉(zhuǎn)變?yōu)椴伙@著的正向影響，并且與H股市場上獨立董事比重對盈余信息價值相關(guān)性的影響差異在縮小。

六、研究結(jié)論

第一，不考慮制度環(huán)境的影響，2007—2011年期間A股、H股兩個市場上會計盈余信息的價值相關(guān)性相比2000—2006年都有顯著的提高。說明2007年我國新會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則趨同程度更高，而這種趨同受到了市場的認(rèn)可，會計盈余信息的價值相關(guān)性在兩個市場上都有提高，反映新準(zhǔn)則提高了會計盈余信息的質(zhì)量。

第二，2007年新準(zhǔn)則實施后，金融業(yè)市場化程度越高，AH股公司會計盈余信息的價值相關(guān)性越低。

本文驗證了金融市場化對會計盈余價值相關(guān)性的負(fù)向影響，由于金融市場化程度不斷增強(qiáng)，市場投資信貸交易活躍，投資者獲得信息的渠道不僅局限于會計盈余信息，金融市場為投資者提供了更多的消息來源，因此投資者決策對于會計盈余的依賴降低，會計盈余的價值相關(guān)性降低。另外，2007年我國新會計準(zhǔn)則的一大特點是公允價值計量屬性得到了廣泛的采用，金融業(yè)市場化程度高的地區(qū)金融創(chuàng)新產(chǎn)生大量新的金融交易工具，盈余信息波動加大，管理者進(jìn)行盈余管理操縱利潤的機(jī)會也增多了，我國金融監(jiān)管水平尚未與金融市場發(fā)展相協(xié)調(diào)，會計盈余的質(zhì)量下降，從而會計盈余信息價值相關(guān)性降低了。

第三，2007—2011年，“四大”審計反而會降低A股市場會計盈余信息的價值相關(guān)性，且新準(zhǔn)則實施后，會計師事務(wù)所對于會計盈余信息價值相關(guān)性的影響在兩個市場上的差異在縮小。

本文的研究結(jié)論表明，國際“四大”會計師事務(wù)所在國內(nèi)的審計質(zhì)量并不一定高于國內(nèi)本土所的審計質(zhì)量，甚至反而會低于國內(nèi)本土所的審計質(zhì)量。在中國市場上，相關(guān)的研究表明，由于“四大”會計師事務(wù)所對中國市場的了解相對國內(nèi)所來說比較欠缺，而且“四大”會計師事務(wù)所在我國的權(quán)威性所造成的“超國民待遇”和監(jiān)管弱化，我國民事賠償執(zhí)行機(jī)制不健全導(dǎo)致“四大”沒有提高審計質(zhì)量的動力，“四大”的運(yùn)行體制不適合我國的環(huán)境等因素，“四大”會計師事務(wù)所在我國并沒有相應(yīng)提高審計質(zhì)量，而某種程度上降低了審計質(zhì)量。

第四，2007年新準(zhǔn)則實施后，AH股公司股權(quán)集中度越高，會計盈余信息價值相關(guān)性在A股市場上越低。

2007年我國實行了新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，加強(qiáng)了對會計信息質(zhì)量的制度保證，新會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則達(dá)到實質(zhì)性趨同，更好地規(guī)范了財務(wù)報告信息，使得財務(wù)信息能更好地反映業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)，從準(zhǔn)則角度提高了會計信息的質(zhì)量，一定程度上替代了大股東對經(jīng)理人員行為的監(jiān)督作用，使得股權(quán)集中發(fā)揮的監(jiān)督作用效果減弱了。而大股東與小股東間的代理問題就更加突出了，因此股權(quán)集中程度越高，盈余信息的價值相關(guān)性越低。

第五，2007—2011年，H股市場上獨立董事比重對會計盈余信息的價值相關(guān)性有顯著的正向影響，我國A股市場上獨立董事比重對于會計盈余信息價值相關(guān)性的影響已經(jīng)轉(zhuǎn)變成了不顯著的正向影響。

我國學(xué)者提出我國獨立董事制度起步晚，仍在逐步發(fā)展中，完善的獨立董事制度尚未建立，獨立董事的職能未能得到有效發(fā)揮。為保證其獨立性，獨立董事需要脫離內(nèi)部人的控制，他們的個人收入獨立于公司業(yè)績的好壞，但也正因為這樣，他們花費在監(jiān)督公司上的時間和精力較少，事實上不僅無法有效監(jiān)督管理層，反而被管理層控制，獨立董事喪失了獨立性（潘琰、辛清泉，2004）。隨著我國獨立董事監(jiān)管的不斷完善，我國A股市場上獨立董事對會計盈余信息價值相關(guān)性的正向影響將逐漸顯著。

本文的研究結(jié)論表明，制度環(huán)境與財務(wù)會計系統(tǒng)間的關(guān)系是動態(tài)變化的，并非一成不變。在研究我國會計準(zhǔn)則國際趨同對會計信息質(zhì)量的影響過程中，理解中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體制下各種制度環(huán)境因素對于會計制度變遷的效率的影響和對市場參與者決策的影響尤為重要。本文進(jìn)一步說明了會計制度變遷是否有效率不僅取決于新的制度安排是否滿足制度需求，還取決于其他制度安排如本文研究的金融市場化程度、會計師事務(wù)所、股權(quán)結(jié)構(gòu)和獨立董事實現(xiàn)各自功能的完善程度。如果在評價會計制度變遷效果時，不考慮這些內(nèi)外部機(jī)制對會計制度執(zhí)行效果存在的潛在影響，將難以全面評價政策實施效果，進(jìn)而對提供的政策建議也會產(chǎn)生不利影響。

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