【摘 要】 債務(wù)融資是民營企業(yè)發(fā)展中的一大瓶頸。文章以民營企業(yè)為研究對象，對會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資以及銀行關(guān)聯(lián)對會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資的關(guān)系進(jìn)行了理論分析，并以上市民營企業(yè)為樣本采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行了實證檢驗。研究結(jié)果顯示，總體而言，會計穩(wěn)健性與銀行借款比例正相關(guān)，但當(dāng)按照銀行關(guān)聯(lián)將債務(wù)人分類后，發(fā)現(xiàn)這種正相關(guān)關(guān)系只適合于沒有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)；對具有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)，會計穩(wěn)健性與銀行借款比例影響程度下降了，表明銀行關(guān)聯(lián)與會計穩(wěn)健性在企業(yè)的銀行債務(wù)融資中具有替代效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 民營企業(yè)； 銀行關(guān)聯(lián)； 會計穩(wěn)健性； 債務(wù)融資

一、引言

目前我國民營企業(yè)債務(wù)融資的主要途徑是銀行貸款，但相對于國有企業(yè)而言，銀行對民營企業(yè)存在“信貸歧視”，銀行債務(wù)融資難是制約民營企業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。民營企業(yè)與銀行之間的信息不對稱是導(dǎo)致“信貸歧視”的重要原因，民營企業(yè)會計成立時間較短，會計制度不健全、會計信息質(zhì)量不高，企業(yè)聲譽和信用相對較低，這都是信息不對稱的重要表現(xiàn)。所以提高會計信息質(zhì)量和建立良好的企業(yè)聲譽和信用是降低信息不對稱從而改善民營企業(yè)外部融資環(huán)境的重要途徑。會計穩(wěn)健性作為會計信息的重要質(zhì)量指標(biāo)有助于降低民營企業(yè)與銀行之間的信息不對稱，銀行關(guān)聯(lián)作為一種重要的企業(yè)聲譽和信用也有助于緩解民營企業(yè)與銀行之間的信息不對稱。會計穩(wěn)健性和銀行關(guān)聯(lián)都是影響民營企業(yè)銀行債務(wù)融資的重要因素，但二者對銀行債務(wù)融資是否存在共同的影響，是否存在替代效應(yīng)，有必要進(jìn)一步深入研究。

目前國內(nèi)外文獻(xiàn)對會計穩(wěn)健性與銀行關(guān)聯(lián)在債務(wù)融資中的相互關(guān)系（即會計穩(wěn)健性對債務(wù)融資的影響是否會因存在銀行關(guān)聯(lián)而有所差異）的研究還較少。本文以民營企業(yè)為研究對象，研究會計穩(wěn)健性和銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)的銀行借款是否存在共同作用，以及這種共同作用是否具有替代效應(yīng)，研究結(jié)論有利于豐富相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究，也對改善民營企業(yè)外部融資環(huán)境具有啟示意義，此外在研究方法上采用了面板數(shù)據(jù)模型，克服了部分同類文獻(xiàn)將面板數(shù)據(jù)當(dāng)混合數(shù)據(jù)處理的不足，能更充分地挖掘數(shù)據(jù)信息，使研究結(jié)論更加準(zhǔn)確可靠。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資

穩(wěn)健性或謹(jǐn)慎性是會計準(zhǔn)則對確認(rèn)收益和損失的一項非對稱性處理原則，即確認(rèn)收益比確認(rèn)損失需要更多的保證，或者說與確認(rèn)收益相比，要求確認(rèn)損失更及時。穩(wěn)健性是衡量會計信息質(zhì)量的一個指標(biāo)，反映了債權(quán)人、投資者和政府等外部相關(guān)利益者對會計信息質(zhì)量的要求。從債權(quán)人角度來看，債務(wù)人提前確認(rèn)收益可能會掩蓋存在的風(fēng)險，也不會給他們帶來額外收益，例如對應(yīng)收款少提壞賬準(zhǔn)備或長期掛賬會虛增收益、掩蓋壞賬風(fēng)險，而債務(wù)人及時確認(rèn)損失有利于他們評估風(fēng)險、作出決策、保護(hù)自身利益。所以，會計穩(wěn)健性是債權(quán)人為降低信息不對稱以及因此引起的債務(wù)人道德風(fēng)險而對債務(wù)人的一種約束，為敘述方便，本文將這種約束稱為“會計約束”。

對于會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資的關(guān)系，目前文獻(xiàn)的觀點比較一致，即會計穩(wěn)健性有利于企業(yè)取得更多的債務(wù)融資。Watts（2003）認(rèn)為債務(wù)是引起會計穩(wěn)健性的一個重要因素，相對于股東來說，債權(quán)人比較保守，更關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，并對企業(yè)可能損害自己利益的行為進(jìn)行限制，要求企業(yè)的投資行為以及會計選擇更加謹(jǐn)慎，企業(yè)的債務(wù)比重越大，債權(quán)人的限制條件就越嚴(yán)格。孫錚等（2005）發(fā)現(xiàn)債務(wù)比重較高的公司，其會計政策選擇更加穩(wěn)健，當(dāng)企業(yè)陷入財務(wù)困境時，債權(quán)人會要求企業(yè)采取更加穩(wěn)健的會計政策。王毅春等（2006）的研究表明，隨著銀行貸款比例的上升，債務(wù)人會計穩(wěn)健程度將提高。劉運國等（2010）也得出了債權(quán)人要求債務(wù)比例高的公司采取更加穩(wěn)健的會計政策的結(jié)論。故提出：

H1：會計穩(wěn)健性與銀行借款比例正相關(guān)。

（二）銀行關(guān)聯(lián)、債務(wù)融資與會計穩(wěn)健性

銀行關(guān)聯(lián)是指債務(wù)人的董事、監(jiān)事和高管人員曾經(jīng)或當(dāng)前有在銀行工作的背景，類似于政治關(guān)聯(lián)，是債務(wù)人聲譽和信用的一種表現(xiàn)，是債務(wù)人的一種隱性擔(dān)保，也有助于降低因信息不對稱以及因此引起的債務(wù)人道德風(fēng)險，從而可能會對債務(wù)融資產(chǎn)生影響。本文認(rèn)為這種表現(xiàn)為企業(yè)聲譽和信用的銀行關(guān)聯(lián)也是一種對債務(wù)人的約束，為了與前述的“會計約束”區(qū)別，本文將之稱為“非會計約束”。與“會計約束”這種事后約束相比，“非會計約束”屬于事前約束，約束力相對更強(qiáng)。綜合以上對會計穩(wěn)健性和銀行關(guān)聯(lián)對債務(wù)融資關(guān)系的分析可見，二者都有助于降低信息不對稱以及因此引起的債務(wù)人道德風(fēng)險。一般而言，同時加強(qiáng)對債務(wù)人的“會計約束”和“非會計約束”，當(dāng)然最有利于債權(quán)人，但“會計約束”和“非會計約束”都是需要債權(quán)人付出成本的，例如為加強(qiáng)“會計約束”需要聘請會計師事務(wù)所進(jìn)行審計，為加強(qiáng)“非會計約束”需要詳盡收集債務(wù)人的信息。因此，為減少這種約束成本，債權(quán)人可能會對存在銀行關(guān)聯(lián)的債務(wù)人降低會計穩(wěn)健性的要求，即銀行關(guān)聯(lián)和會計穩(wěn)健性在銀行債務(wù)融資中可能存在替代效應(yīng)，故提出假設(shè)：

H2：具有銀行關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)與不具有銀行關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)相比，會計穩(wěn)健性對銀行借款比例影響程度較低。

三、實證檢驗

（一）檢驗?zāi)Ｐ?/p>

本文采用目前文獻(xiàn)常用的Basu（1997）模型，這是會計穩(wěn)健性研究最常用的一種方法，它不但可以直接檢驗公司是否存在會計穩(wěn)健性，而且可以通過添加自變量的方法來檢驗影響會計穩(wěn)健性的因素。模型設(shè)計如下：

EPSP=β0+β1RET+β2RET·DR+β3RET·DR·DEB

+β4RET·DR·N+β5RET·DR·DEB·N+ε

其中：EPSP=每股稅后利潤/年均價；RET=股價年收益率=Π（月收益率+1）-1，正值代表“好消息”，負(fù)值代表“壞消息”；DR為啞變量，當(dāng)RET<0時取值1，否則為0；DEB即銀行借款比例=銀行借款/總資產(chǎn)；N為銀行關(guān)聯(lián)啞變量，當(dāng)存在銀行關(guān)聯(lián)（即在職的董事、監(jiān)事和高級管理人員有曾經(jīng)或現(xiàn)在在銀行任職的情況）時取值1，否則為0。模型中的β2表示會計穩(wěn)健性，β3表示會計穩(wěn)健性對銀行借款比例的影響，β4表示會計穩(wěn)健性與銀行關(guān)聯(lián)之間的關(guān)系，β5表示會計穩(wěn)健性和銀行關(guān)聯(lián)對銀行借款比例的共同影響。根據(jù)H1，預(yù)計β3顯著大于0；根據(jù)H2，預(yù)計β5顯著小于0。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2009年至2011年我國上市民營企業(yè)作為研究樣本，并進(jìn)行了以下剔除：因其行業(yè)的特殊性，剔除金融類公司；剔除ST類和*ST類上市公司，因這類公司已經(jīng)連續(xù)虧損，納入樣本可能會對研究結(jié)果的可靠性和一致性造成影響；剔除首次發(fā)行股票（IPO）的上市公司，因這類公司當(dāng)年的會計盈余與其他年份相差較大；剔除數(shù)據(jù)不完整的公司。最終得到每年104家三年共312家樣本公司。銀行關(guān)聯(lián)信息通過公司年報手工收集，其他數(shù)據(jù)均來自聚源數(shù)據(jù)庫。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表1給出了主要變量的描述性統(tǒng)計，表示銀行關(guān)聯(lián)的虛擬變量N，其均值為0.33，表明了在整個樣本中有33%的公司在2009年至2011年期間具有銀行關(guān)聯(lián)（312家樣本公司中有105家公司具有銀行關(guān)聯(lián)），可以看出在我國民營上市公司中存在銀行關(guān)聯(lián)的情況具有一定程度的普遍性。

（二）模型診斷和估計

1.模型診斷

模型診斷包括模型截距種類診斷和模型效應(yīng)診斷。模型截距有不變截距和變截距之分，以不變截距模型（混合模型）為約束模型，以時期固定效應(yīng)變截距模型為無約束模型，采用Likelihood Ratio檢驗，檢驗結(jié)果見表2。

表2中全部p值均小于0.1，故拒絕約束模型，即應(yīng)選擇時期固定效應(yīng)變截距模型。因本文數(shù)據(jù)只有3年，所以不必再進(jìn)行固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)診斷。

2.模型估計

模型估計結(jié)果如表3所示。

表3顯示了模型的擬合效果尚可（R2=0.2234），除常數(shù)項外的各項系數(shù)均高度顯著，β3大于0，與預(yù)期符號相符，故不否定H1，即會計穩(wěn)健性與銀行借款比例正相關(guān)；β5小于0，也與預(yù)期符號相符，故不否定H2，即那些存在銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)，會計穩(wěn)健性與銀行借款比例的正相關(guān)程度降低了。

（三）穩(wěn)健性檢驗

按銀行關(guān)聯(lián)啞變量將樣本公司分為關(guān)聯(lián)組（105家）和非關(guān)聯(lián)組（207家），對模型分別估計，估計結(jié)果如表4所示。

由表4可見，關(guān)聯(lián)組的會計穩(wěn)健性對銀行借款比例的影響程度（β3）小于非關(guān)聯(lián)組，不否定H2；但關(guān)聯(lián)組的β3小于0，與H1不符，說明H1僅對非關(guān)聯(lián)組成立，對關(guān)聯(lián)組不成立。這個結(jié)果可以視為對H1的修正和對H2的加強(qiáng)，即：對沒有銀行關(guān)聯(lián)特征的企業(yè)，銀行看重其包括會計穩(wěn)健性在內(nèi)的“會計約束”，所以會計穩(wěn)健性與銀行借款比例正相關(guān)，但對具有銀行關(guān)聯(lián)特征的企業(yè)，銀行更看重其包括銀行關(guān)聯(lián)特征在內(nèi)的約束力更強(qiáng)的“非會計約束”，所以會計穩(wěn)健性對銀行借款比例的影響程度不僅減小了，并且由正相關(guān)變成了負(fù)相關(guān)。

五、研究結(jié)論和啟示

本文研究結(jié)果表明：總體來看，提高會計穩(wěn)健性有助于取得更多的銀行借款，但當(dāng)按照銀行關(guān)聯(lián)將債務(wù)人分類后，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性對銀行借款的正相關(guān)作用只適用于沒有銀行關(guān)聯(lián)特征的企業(yè)，對那些存在銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)，“非會計約束”的作用重于“會計約束”，會計穩(wěn)健性對取得銀行借款的影響大大降低了，銀行關(guān)聯(lián)對會計穩(wěn)健性的替代效應(yīng)非常顯著。這對民營企業(yè)具有有益的啟示意義：要改變銀行的“信貸歧視”，改善融資環(huán)境，民營企業(yè)必須重視和努力提高包括會計穩(wěn)健性在內(nèi)的會計信息質(zhì)量，消除銀行的顧慮，讓銀行放心，同時更應(yīng)重視自身聲譽和信用的建設(shè)，加強(qiáng)與銀行的溝通和信息交流，建立和維護(hù)良好的銀企關(guān)系。

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