楊 科

一、引言

經(jīng)歷2007年至2008年，大批國內(nèi)企業(yè)遠(yuǎn)渡重洋，到歐美、新加坡等地資本市場攫取資本，爆發(fā)海外上市風(fēng)潮后，2011年至2012年，曾經(jīng)的海外上市公司又紛紛回歸原點(diǎn)，掀起私有化退市的另一股風(fēng)潮。據(jù)投資銀行Roth Capital Partners統(tǒng)計(jì)，2012年共有27家在美上市的中國公司宣布將展開私有化，2011年為16家，2010年僅為6家。在2010年前，每年通常只有一兩家中國企業(yè)宣布私有化。但與此形成鮮明對(duì)比的是在美國市場，2012年僅有唯品會(huì)、歡聚時(shí)代兩家中國企業(yè)在美IPO，融資金額同比下降了92.1%。而且唯品會(huì)上市首日即告破發(fā)。唯品會(huì)的“流血上市”也使其它中國企業(yè)赴美上市之路更加艱難。2012年共有71家中國企業(yè)在海外資本市場IPO，累計(jì)融資645.9億元，上市數(shù)量及融資金額同比分別減少32.4%、49.2%。

曾經(jīng)多少公司奮不顧身的想要上市，今天卻削尖了腦袋想退市。表明了資本市場的一種現(xiàn)象：城里的人們想出去，城外的人們想進(jìn)來。我們?cè)撊绾慰创惩馍鲜衅髽I(yè)的退市行為？本文將以阿里巴巴私有化為案例進(jìn)行分析，希望能以此反映出中國境外上市企業(yè)的困境，并予以啟示。

二、案例簡介

阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司（以下簡稱阿里巴巴）為全球領(lǐng)先的B2B電子商務(wù)公司，也是阿里巴巴集團(tuán)的旗艦業(yè)務(wù)。阿里巴巴于1999年創(chuàng)立于中國杭州市，在大中華地區(qū)、日本、韓國、歐洲和美國設(shè)有共70多個(gè)辦事處，通過旗下三個(gè)交易市場協(xié)助世界各地?cái)?shù)以百萬計(jì)的買家和供貨商從事網(wǎng)上生意。三個(gè)網(wǎng)上交易市場包括：集中服務(wù)全球進(jìn)出口商的國際交易市場集中國內(nèi)貿(mào)易的中國交易市場，以及透過一家聯(lián)營公司經(jīng)營、促進(jìn)日本外銷及內(nèi)銷的日本交易市場。此外，阿里巴巴也在國際交易市場上設(shè)有一個(gè)全球批發(fā)交易平臺(tái)，為規(guī)模較小、需要小批量貨物快速付運(yùn)的買家提供服務(wù)。所有交易市場形成一個(gè)擁有來自240多個(gè)國家和地區(qū)超過6,500萬名注冊(cè)用戶的網(wǎng)上社區(qū)。阿里巴巴亦通過“阿里軟件”品牌向中國各地的小企業(yè)提供商務(wù)管理軟件解決方案，并通過阿里學(xué)院為國內(nèi)中小企業(yè)培育電子商務(wù)人才。

阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司于2007年11月6日在港交所掛牌上市，融資116億港元。上市當(dāng)天，開盤價(jià)達(dá)到30港元，尾盤收于39.5港元，較發(fā)行價(jià)漲192%，一度創(chuàng)下了港股2007年新股首日漲幅之最和中國互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。然而上市后，阿里巴巴B2B的股價(jià)一度表現(xiàn)不佳，自2009年三季度開始一路下滑，至2012年2月之前，股價(jià)跌落10港元。

時(shí)隔五年，2012年2月9日，阿里巴巴B2B在港交會(huì)宣布停牌。同月21日，阿里巴巴集團(tuán)宣布私有化B2B業(yè)務(wù)，從香港退市，回購價(jià)格為每股13.5港元，回購上市公司約26%的股份，總價(jià)值近190億港元，約合24.5億美元。這一回購價(jià)格與阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)2007年上市時(shí)的發(fā)行價(jià)格持平。5月25日，該“私有化”計(jì)劃在阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)股東大會(huì)以5.89億股數(shù)，占整體95.46%的贊成票通過。6月8日，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)股票正式停止交易。緊隨其后，阿里巴巴公司注冊(cè)地開曼群島大法院于6月15日批準(zhǔn)公司“私有化”計(jì)劃。港交所則以計(jì)劃生效為前提，批準(zhǔn)撤銷阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)在港交所上市地位。2012年6月20日，在香港上市的阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司正式退市。至此，阿里巴巴集團(tuán)旗下惟一的上市公司走完了一段為時(shí)5年的上市路。

阿里大手筆私有化，引得業(yè)內(nèi)一片爭議之聲。那么阿里巴巴為什么選擇私有化?這又說明了什么？以及對(duì)我國的資本市場有何啟示？筆者以此為例進(jìn)行了粗淺的分析。

三、退市原因

（一）市場環(huán)境成回購好時(shí)機(jī)，股價(jià)被低估阻斷再融資

自金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，經(jīng)濟(jì)增長速度仍顯低迷，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境依然欠佳。美國經(jīng)濟(jì)的疲軟、失業(yè)率高居不下和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、部分北非西亞國家動(dòng)蕩等因素的影響依然未退去。全球貿(mào)易增速明顯下滑，貿(mào)易爭端頻繁，加之美國“財(cái)政懸崖”對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，全球經(jīng)濟(jì)未來可能仍維持中低速的增長。

以在美上市的“中概股”為例，由于財(cái)務(wù)風(fēng)波、會(huì)計(jì)違規(guī)、多方做空機(jī)構(gòu)做空等因素，及支付寶本身的VIE恐慌，使境外上市企業(yè)受到廣泛質(zhì)疑，當(dāng)?shù)乇O(jiān)督機(jī)構(gòu)也加強(qiáng)了對(duì)中國上市公司的監(jiān)督；同時(shí)很多境外上市的公司主要業(yè)務(wù)都在中國大陸，而投資者主要在國外，不易明白公司的商業(yè)模式，而且易被機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)，用戶和投資人嚴(yán)重不合，使其低估中國在外上市公司的價(jià)值。阿里巴巴上市時(shí)恰逢股市的最高點(diǎn)，然而上市后不久，金融危機(jī)來臨，恒指持續(xù)走低。阿里巴巴本身的股價(jià)長期低迷，市值一直低于投資人的預(yù)期。如圖1所示阿里巴巴股價(jià)自2009年三季度開始一路下滑，至2012年2月之前，股價(jià)跌落10港元。這樣不僅影響在融資，也不利于管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。同時(shí)阿里巴巴以發(fā)行價(jià)進(jìn)行私有化，相當(dāng)于五年使用了十多億的無息貸款。此時(shí)私有化不僅能擺脫資本市場的各種拖累，而且成本較低。

同時(shí)，筆者對(duì)阿里巴巴股票價(jià)值進(jìn)行了簡單的評(píng)估：資本市場上常用的股票估值方法首先是相對(duì)價(jià)值法，其中包括市盈率法和市凈率法。但是因?yàn)榘⒗锇桶褪窃谙愀凵鲜械墓?，行業(yè)平均值難以查找。因此筆者用了第二種方法絕對(duì)價(jià)值法，也就是資本市場上著名的DDM模型-股利貼現(xiàn)模型。不過，股利的分配具有很大的不穩(wěn)定性，阿里巴巴07年上市以來派息少，股利分配政策不連續(xù)，因此，計(jì)算時(shí)將每股股利換做每股收益，再通過貼現(xiàn)算出股票內(nèi)在價(jià)值，更具有實(shí)際意義。表1是阿里巴巴上市公司自上市以后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

求出5年來的EPS的復(fù)合增長率CAGR為18.32%，現(xiàn)假定未來每股收益同樣保持18.32%的速率增長。同時(shí)以5年期定期存款利率4.75%（約5%）為折現(xiàn)率。根據(jù)固定成長模式估價(jià)模型，得出阿里巴巴股票內(nèi)在價(jià)值為：

第一年0.42×1.1832=0.497元 第二年0.42×(1.1832)2=0.588元

第三年0.42×(1.1832)3=0.700元 第四年0.42×(1.1832)4=0.823元

假設(shè)是兩階段增長模型。從第四年開始，以0.823作為公司每股盈利的固定值。因此，計(jì)算出

VS=0.4979/（1+5%）+0.588/(1+5%)2+0.700/(1+5%)3+0.823/5%×（P，5%，4）

=0.4741+0.533+0.604+13.546=15.18元。

人民幣和港幣的匯率大致為1:1.2，因此，阿里巴巴股價(jià)估計(jì)為18.216港元。

因此，阿里巴巴管理層在此時(shí)以發(fā)行價(jià)回購公司股票，實(shí)際上是低于股票的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值。

綜上所述，世界宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及資本市場對(duì)阿里巴巴本身股價(jià)的低估是阿里巴巴退市的一個(gè)重要原因，而且此時(shí)退市成本較低

（二）節(jié)省上市維護(hù)成本，擺脫上市制度約束

從成本角度看，上市公司每年都會(huì)產(chǎn)生一定的公開市場維護(hù)成本，其中包括召開股東大會(huì)的費(fèi)用、履行公開義務(wù)的費(fèi)用、投資者聯(lián)絡(luò)工作的費(fèi)用、向交易所繳納的費(fèi)用以及相關(guān)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)等。私有化可以節(jié)省公司的此項(xiàng)費(fèi)用支出，同時(shí)股東可能會(huì)更接近公司管理，降低由所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離帶來的委托代理成本。同時(shí)針對(duì)阿里巴巴這樣發(fā)展成熟、擁有良好盈利模式的企業(yè)來說，其上市融資平臺(tái)的作用已消失殆盡，維持長期低迷的股價(jià)并不能為其帶來更多低成本的資金，可能造成成本收益比的不經(jīng)濟(jì)。

上市公司還要面臨巨大的監(jiān)管壓力，上市后企業(yè)作為一個(gè)公眾化企業(yè)，需要遵守上市相關(guān)的法律法規(guī)并接受嚴(yán)格的監(jiān)管。眾多的事項(xiàng)需要及時(shí)公告，而分散的投資群體對(duì)公司公告的事項(xiàng)不一定全面了解，即信息不對(duì)稱，這可能會(huì)導(dǎo)致一些微小的問題影響到企業(yè)的整體大局。因此上市公司必須投入大量的人力、物力與股民溝通，做到信息披露的真實(shí)、及時(shí)和透明。相反如果將公司私有化，可以使公司在更加合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)下得以繼續(xù)發(fā)展，不用考慮信息披露的問題。可以免于因定期的財(cái)務(wù)報(bào)告和公開信息披露，以免自身的發(fā)展決策被競爭對(duì)手知道。同時(shí)回購自己的股票可以用于兌付期權(quán)或員工持股，以激勵(lì)員工與管理層提高對(duì)企業(yè)的忠誠度。對(duì)于阿里巴巴來說上市公司的信息披露制度會(huì)給很多操作帶來不便，會(huì)讓一些公司的情況被對(duì)手輕易掌握，也會(huì)拖慢公司的決策效率。若成功退市，就會(huì)更有利于阿里巴巴集團(tuán)基于戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)目標(biāo)的整體騰挪與重組。馬云便可以利用手中的資源從容布局。

綜上所述，阿里巴巴退市可能也是出于成本收益及資本市場制度層面的考慮。

（三）減輕業(yè)績壓力，調(diào)整戰(zhàn)略布局

伴隨著2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā)，全球消費(fèi)市場嚴(yán)重萎縮，制造業(yè)也由此大幅收縮。B2B行業(yè)也被波及，不僅客戶數(shù)減少，營收和利潤都出現(xiàn)下降。行業(yè)群體性轉(zhuǎn)型是外部環(huán)境和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的必然。公開資料顯示，從2011年起阿里巴巴的會(huì)員數(shù)開始發(fā)生了下滑，而會(huì)員費(fèi)收入又在整個(gè)收入占到的絕對(duì)比重，B2B信息公告牌模式難以為繼，僅僅依靠會(huì)員的增加來帶動(dòng)公司發(fā)展已經(jīng)由于客戶體驗(yàn)和商業(yè)模式的自有劣勢制約了B2B的發(fā)展，B2B業(yè)務(wù)確實(shí)已急需轉(zhuǎn)型，這正是公司調(diào)整戰(zhàn)略的契機(jī)。阿里巴巴集團(tuán)主席兼CEO馬云在對(duì)內(nèi)部員工的郵件中也提到，B2B業(yè)務(wù)模式面臨巨大的挑戰(zhàn)，需要加快轉(zhuǎn)型和升級(jí)，之前受制于上市公司的架構(gòu)動(dòng)作不夠徹底，正是出于對(duì)B2B股東的負(fù)責(zé)，促使其下定決心把B2B私有化，以完成將影響公和司未來幾年收入的業(yè)務(wù)大調(diào)整，也為小股東提供套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

企業(yè)在公開市場上市，就具有公共企業(yè)的屬性，部分控制權(quán)將會(huì)轉(zhuǎn)移到市場手中，必須接受市場公眾的監(jiān)督，定期信息披露，要求對(duì)短期業(yè)績負(fù)責(zé)，否則就會(huì)面臨股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。若實(shí)施重大戰(zhàn)略調(diào)整，在經(jīng)營管理中難免遭受多方掣肘。私有化后，公司控制權(quán)相對(duì)集中，可以免于承受上市公司的壓力，比如要考慮預(yù)期收益、價(jià)格波動(dòng)和短期業(yè)績壓力等，能夠制定對(duì)客戶的長遠(yuǎn)規(guī)劃，便于公司進(jìn)行改革和治理。以阿里巴巴為例，在市場對(duì)其估值偏低時(shí)，通過私有化退出市場，將不再擔(dān)心短期業(yè)績指標(biāo)和股東決策壓力，將有助于公司理順股權(quán)關(guān)系，順利實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈整合。私有化有助于掃清阿里體系業(yè)務(wù)的重組障礙，將B2B、網(wǎng)上零售、支付等業(yè)務(wù)體系重新架構(gòu)。此外，阿里巴巴在業(yè)務(wù)重組過程中，業(yè)績表現(xiàn)可能會(huì)受到影響。私有化之后，阿里集團(tuán)受資本壓力稍微小些，也有利于業(yè)務(wù)全方位的整合。

綜上所述，阿里巴巴若不退市，既要面對(duì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的壓力，同時(shí)也要應(yīng)對(duì)資本市場對(duì)短期業(yè)績的要求。退市后則可以根據(jù)長遠(yuǎn)規(guī)劃從容地實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈整合，做好長期投資。

（四）打造“大阿里”帝國，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市

私有化B2B可能是阿里集團(tuán)推進(jìn)整體上市過程中的重要一步，2011年6月，阿里巴巴由一家公司拆分成淘寶網(wǎng)、淘寶商城、一淘網(wǎng)三家獨(dú)立的公司。2012年7月，阿里巴巴進(jìn)一步拆分，分為由淘寶、一淘、天貓、聚劃算、阿里國際業(yè)務(wù)、阿里小企業(yè)業(yè)務(wù)和阿里云組成七大事業(yè)群。今年1月公司業(yè)務(wù)更是分成25個(gè)事業(yè)部，讓外界不得不驚嘆馬云的折騰勁頭。以前龐雜的阿里大體系下，難免存在業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)之間爭奪資源、運(yùn)營效率不高等問題，現(xiàn)在劃分為25個(gè)事業(yè)部，可以重新梳理業(yè)務(wù)方向，一是有利于提升運(yùn)營效率，二是可以明確業(yè)務(wù)線及其市場價(jià)值，為日后上市做準(zhǔn)備，充分發(fā)揮各個(gè)小公司的業(yè)務(wù)價(jià)值，帶來阿里整體市值的膨脹，更契合資本市場的要求。根據(jù)馬云的規(guī)劃，阿里巴巴未來要通過持續(xù)拆分，培養(yǎng)出更多的小公司，進(jìn)而擴(kuò)展至上下游產(chǎn)業(yè)鏈，最終目標(biāo)是要打造一個(gè)社會(huì)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，而這樣一個(gè)貫穿從消費(fèi)者到生產(chǎn)企業(yè)兩端的完整生態(tài)鏈，更可能是阿里巴巴集團(tuán)未來的理想商業(yè)模式之一。在阿里集團(tuán)各大業(yè)務(wù)都有所發(fā)展之后，整體上市就成了對(duì)阿里集團(tuán)最有吸引力的融資方式。私有化B2B業(yè)務(wù)可以說是掃清了整體上市前的最后一個(gè)障礙。而阿里巴巴B2B在股價(jià)一直被低估的情況下，加入集團(tuán)的大家庭去走整體上市的道路既為自己贏來了重新估值的機(jī)會(huì)，也會(huì)為整個(gè)集團(tuán)帶來更大的利益。阿里如果將淘寶、支付寶等業(yè)務(wù)打包整體上市，打造行業(yè)的航空母艦，就有可能創(chuàng)造成為超越Facebook的新互聯(lián)網(wǎng)融資記錄。

阿里巴巴上市公司的私有化，同時(shí)能夠解決的是控制權(quán)的問題，私有化有利于阿里集團(tuán)擺脫雅虎的控制，從而為長期的發(fā)展掃除了一個(gè)巨大的障礙。雅虎作為第一大股東，按上市公司的要求就必須獲得各類消息，這種公開化肯定不利于底下的操作，私有化后便可以內(nèi)部問題內(nèi)部解決了。雙方在回購協(xié)議中也提到了，若阿里巴巴集團(tuán)在2015年12月前上市，有權(quán)以首次公開招股價(jià)回購雅虎剩余股份的1/2，或允許雅虎在IPO時(shí)出售。這樣馬云就可以重新掌控阿里巴巴集團(tuán)的重要舉措，是一個(gè)把主動(dòng)權(quán)重新掌握到自己手里的一個(gè)主動(dòng)戰(zhàn)略選擇，將更加有利于其戰(zhàn)略的規(guī)劃和經(jīng)營策略的實(shí)施。

綜上所述，私有化B2B業(yè)務(wù)只是推進(jìn)“大阿里”戰(zhàn)略的一步，退市使其在戰(zhàn)略調(diào)整上更加靈活、主動(dòng)。

四、對(duì)中國資本市場的啟示

（一）企業(yè)要理性對(duì)待資本市場光環(huán)

中國市場一直有一種畸形化的現(xiàn)象，很多企業(yè)投資者把企業(yè)成功上市看作是自己的夢想。這與長期以來上市榮譽(yù)化、圈錢慣例化、股東約束弱化密切相關(guān)。對(duì)企業(yè)來說上市不應(yīng)是終極目標(biāo)，上市只能說企業(yè)的產(chǎn)品或則盈利模式能得到投資者的認(rèn)可，具有長久發(fā)展和盈利能力。我們也應(yīng)看到有不少的公司在上市籌措資金后，卻沒能很好的利用這些資金推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。一些公司試圖以多元化經(jīng)營的方式分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但由于缺乏必要的人才，導(dǎo)致嚴(yán)重虧損；還有一些公司上市之后，把企業(yè)變成了一個(gè)金融化公司，依靠證券投資獲取利潤，令主營業(yè)務(wù)被荒廢。其實(shí)世界上許多的知名跨國公司并不是上市公司，比如宜家等，是因?yàn)樗麄儾蝗鄙俳?jīng)營資金，也不需要改變公司治理結(jié)構(gòu)，更不需要通過股票市場發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格。

針對(duì)海外上市雖然門檻較低，卻要承受巨大的監(jiān)管壓力和業(yè)績壓力，若沒有做好準(zhǔn)備僅僅抱有上市圈錢的想法最后只能自食惡果。一個(gè)企業(yè)如果并不看重資金、規(guī)模或品牌知名度等，則無須過于看重是否上市。而且海外上市，很多企業(yè)市場在國內(nèi)，投資者者在海外，造成兩者的信息不對(duì)稱，容易使其價(jià)值被低估或則被某些機(jī)構(gòu)惡意操縱進(jìn)行套利。因此上市與否不是衡量公司先進(jìn)與落后的標(biāo)志，也不是衡量公司經(jīng)營好壞的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)不能盲目跟風(fēng)進(jìn)行資本市場融資，要充分評(píng)估融資收益和融資成本的關(guān)系，謹(jǐn)慎對(duì)待資本市場帶來的盛宴。上市未必是一種榮耀，也可能是一種負(fù)擔(dān)。

（二）客觀合理的看待退市問題

我們知道資本市場具有能促使資源進(jìn)行合理的配置，提升公司治理的各個(gè)方面的功能。公司能上市本身就說明其發(fā)展到了一定階段。相反的若有公司有退市的現(xiàn)象，那么在很多人看來一定是公司出現(xiàn)了什么問題。其實(shí)這是錯(cuò)誤的，退市分為主動(dòng)退市和被動(dòng)退市。被動(dòng)退市可能是企業(yè)有重大違法行為或因經(jīng)營管理不善造成重大風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)投資者就需要高度警惕了。而主動(dòng)退市可能是企業(yè)出于經(jīng)營管理的需要做出的戰(zhàn)略決策，在一定意義上能保護(hù)投資者的利益。像阿里巴巴的此次私有化操作，回購價(jià)格為13.5港元，較2月9日停牌前的最后60個(gè)交易日的平均收盤價(jià)格溢價(jià)60.4%。宣布私有化后，次日復(fù)牌高開約42.5%，刺激了二級(jí)市場股價(jià)的短期走高，增強(qiáng)了投資者的信心。所以我們應(yīng)該客觀合理的看待公司的退市行為。同時(shí)像阿里巴巴能做出從港交所退市這樣的示范，表明其能夠冷靜的面對(duì)資本市場，對(duì)企業(yè)的未來做出客觀判斷，熟稔運(yùn)用資本手段全身而退。這對(duì)于曾經(jīng)大多數(shù)時(shí)候在資本面前舉足無措的中國企業(yè)，本身就是一種成熟的標(biāo)志。退市未必是一種恥辱，更可能是一種智慧。

上市也好，退市也罷，唯一沒有變的企業(yè)維護(hù)自己的核心價(jià)值、核心利益的初衷。只要企業(yè)家們認(rèn)為上市抑或退市符合企業(yè)發(fā)展的核心利益，上市、退市都可謂正確的選擇。

（三）完善國內(nèi)資本市場的上市、退市制度。

在前兩年的海外上市潮中，我們看到很多的都是創(chuàng)新型企業(yè)。他們都不約而同的選擇海外上市也是因?yàn)榉磻?yīng)出國內(nèi)股票市場上的投融資體系不夠完善，不能對(duì)這些企業(yè)的成長和成熟起到良好的輔助作用。我們的政府可以考慮制定一些相對(duì)寬松的鼓勵(lì)政策，以鼓勵(lì)這些高成長性和收益率的公司在A股上市，給予更多的融資選擇，同時(shí)釋放A股的估值優(yōu)勢，使國內(nèi)的投資者收益。

同時(shí)面對(duì)中國境外上市公司的私有化浪潮，我國可以出臺(tái)引導(dǎo)相應(yīng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)境內(nèi)上市的相關(guān)政策，比如適時(shí)推出國際板市場，引導(dǎo)境外上市企業(yè)的價(jià)值回歸。釋放A股相對(duì)于海外市場的估值優(yōu)勢，確保上市公司私有化后可以采用PPP策略，而不必借助重組借殼的方式重新回到股市

我們也看到國內(nèi)股市中有很多的垃圾股處于“停而不退”的狀態(tài)，這對(duì)投資者來說就像一個(gè)手榴彈，很多垃圾股累積起來就像把手榴彈捆在一起形成炸藥包，甚至最后局部風(fēng)險(xiǎn)累積成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)相繼推出創(chuàng)業(yè)板和主板退市制度，這對(duì)證券市場來說是一項(xiàng)長期利好的基礎(chǔ)性制度，有利于資本市場承擔(dān)起資源配置的基礎(chǔ)性職能，由此全面提升資本市場的制度績效。但是就制度層面仍然存在很多的不足。例如沒有改變以利潤指標(biāo)為核心的指標(biāo)體系，主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)“三年連續(xù)虧損”。這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報(bào)表重組”來規(guī)避。建議可以由單一的“凈利潤退市標(biāo)準(zhǔn)”轉(zhuǎn)向“多元化”退市標(biāo)準(zhǔn)，包括凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)、總資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)、股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)等多項(xiàng)指標(biāo)體系。

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［2］劉向東，常德鵬.中國境外上市企業(yè)私有化退市問題研究[J].南方金融，2012（7）：53-56

［3］崔學(xué)剛，杜世勇.中國境外上市公司私有化退市的戰(zhàn)略思考-基于盛大網(wǎng)絡(luò)退市案的分析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（理財(cái)版），2012（8）：29-31

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