(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院 重慶400044)

一、研究背景

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的逐步完善，滬深A(yù)股的上市公司對(duì)內(nèi)部控制的實(shí)施和披露也日益重視，披露自我評(píng)價(jià)報(bào)告的公司呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是，高質(zhì)量的內(nèi)部控制真的有助于公司績(jī)效提升嗎?本文試用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行分析。

本文以迪博公司評(píng)出的中國(guó)上市公司內(nèi)部控制前100強(qiáng)作為內(nèi)部控制水平較高的代表，通過(guò)相關(guān)行業(yè)和公司規(guī)模尋找配對(duì)樣本公司。以總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）、每股收益（EPS）和托賓Q作為公司績(jī)效的替代指標(biāo)，試圖揭示內(nèi)部控制水平高低與公司績(jī)效之間的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

國(guó)外學(xué)者對(duì)內(nèi)部控制研究的歷史較長(zhǎng)，如：Willis（2000）認(rèn)為公司具有有效的內(nèi)部控制并提供可靠的內(nèi)部控制報(bào)告，有利于增加企業(yè)價(jià)值，并能有助于提升股價(jià)。Bushman&Smith（2003）認(rèn)為良好的信息披露有利于降低代理成本，約束職業(yè)經(jīng)理人的行為，改善公司治理機(jī)制，從而提升公司績(jī)效。Doyle（2007）檢驗(yàn)了705家披露內(nèi)部控制缺陷的上市公司，發(fā)現(xiàn)這些上市公司的盈余質(zhì)量較差，其財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性較低，公司績(jī)效也較低。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究并不多，其中較有代表性的有：李斌（2005）通過(guò)分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型得出結(jié)論，企業(yè)內(nèi)部控制同未來(lái)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率有著緊密的內(nèi)在聯(lián)系，它直接增加或減少企業(yè)價(jià)值。黃新建和劉星（2012）以2006-2008年滬市制造業(yè)公司為樣本，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息透明度與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。張曉嵐等（2012）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量越高的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶谩Ｕf(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)上市公司披露的內(nèi)部控制信息已經(jīng)具備一定的決策有用性。但也有學(xué)者提出異議，如張國(guó)清（2008）指出，中國(guó)上市公司的內(nèi)部控制信息披露水平提高和盈余質(zhì)量無(wú)關(guān)，也沒(méi)有起到改善盈余質(zhì)量的積極作用。

綜合上述的分析，本文預(yù)期上市公司內(nèi)部控制水平會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用。由此提出研究假設(shè)如下：

假設(shè)：上市公司內(nèi)部控制水平越高，其公司績(jī)效越好。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)內(nèi)部控制質(zhì)量的度量。依據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，迪博企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司制定了包括內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息溝通和內(nèi)部監(jiān)督在內(nèi)的五大一級(jí)指標(biāo)以及下設(shè)65個(gè)二級(jí)指標(biāo)。若公司披露了二級(jí)指標(biāo)的相關(guān)內(nèi)控信息，此項(xiàng)即為1；否則為0，滿分為65分。迪博公司將上市公司的內(nèi)部控制水平分為5個(gè)等級(jí)，得分在（52，65] 之間的公司為5A級(jí)，得分在（39，52] 之間的公司為 4A 級(jí)，得分在（26，39]之間的公司為3A級(jí)，得分在（13，26]之間的公司為2A級(jí)，得分在[0，13]之間的公司為1A級(jí)。

本文根據(jù)《迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)綜合排名100強(qiáng)（2011）》，剔除金融行業(yè)上市公司，按行業(yè)相同、規(guī)模相近的原則尋找配對(duì)樣本，最終確定了96組共192家上市公司作為研究樣本。將處于綜合排名中的公司內(nèi)部控制質(zhì)量視為高質(zhì)量，記錄為1；其余配對(duì)樣本的公司內(nèi)部控制質(zhì)量視為低質(zhì)量，記錄為0。

(二)公司績(jī)效的度量。國(guó)內(nèi)多采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)度量公司績(jī)效，國(guó)外多采用托賓Q來(lái)度量。綜合以上考慮，本文采用托賓Q和財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）和每股收益（EPS）作為公司績(jī)效的衡量。

(三)控制變量。根據(jù)以前的研究發(fā)現(xiàn)，公司績(jī)效與公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)杠桿水平、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、償債能力等因素相關(guān)。為了準(zhǔn)確分析內(nèi)部控制水平對(duì)公司績(jī)效的影響，必須對(duì)這些因素進(jìn)行控制。此外，為控制年度和行業(yè)的影響，本文還設(shè)置了年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。這些變量的定義如表1。

(四)回歸模型。綜上所述，本文建立如下的多元回歸模型：

該模型中自變量Ctrl為公司內(nèi)部控制水平。因變量RLT為公司績(jī)效，分別采用總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）、每股收益（EPS）和托賓Q來(lái)度量。

表1 控制變量選取及定義

四、實(shí)證分析

(一)樣本選取與描述性統(tǒng)計(jì)。本文相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安信息技術(shù)公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和公開(kāi)披露的上市公司年度報(bào)告。

表2 樣本數(shù)據(jù)行業(yè)分布狀況表

(二)分組比較信息。為檢驗(yàn)內(nèi)部控制水平對(duì)公司績(jī)效的影響，本文按照內(nèi)部控制水平進(jìn)行分組，分別計(jì)算內(nèi)控水平較好的樣本公司與配比公司兩組樣本績(jī)效指標(biāo)的均值及其差值，再進(jìn)行樣本均值差t檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

表3 按內(nèi)部控制水平分組檢驗(yàn)分析

從上表可以看出，內(nèi)部控制水平較好，則總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）、每股收益（EPS）均較好。這說(shuō)明內(nèi)部控制水平較好的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯好于內(nèi)部控制水平較差的公司。

(三)回歸分析。

表4 模型主要變量相關(guān)性分析

1.模型變量間相關(guān)性分析。為了分析模型變量間的相關(guān)關(guān)系，我們采用Pearson檢驗(yàn)來(lái)考察變量間相關(guān)系數(shù)和顯著性水平。雖然各變量間表現(xiàn)出一定的相關(guān)性，但是系數(shù)較小，且以VIF檢驗(yàn)多重共線性的值不顯著，可以認(rèn)為多重共線性不會(huì)影響回歸結(jié)果。

2.多元回歸分析結(jié)果。將樣本數(shù)據(jù)代入上面的回歸模型，運(yùn)用Stata11.0軟件進(jìn)行多元回歸，得到表5結(jié)果。制水平越高，其公司績(jī)效越好。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，主要是因?yàn)樯鲜泄緝?nèi)部控制水平的提高，增加了公司股東、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商、購(gòu)買商等利益相關(guān)者對(duì)公司的了解，減少了信息的不對(duì)稱，有助于公司降低資本成本，提升公司形象，對(duì)提高公司的治理效率和完善公司的治理結(jié)構(gòu)都有促進(jìn)作用，最終促使公司績(jī)效的提升。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)果的可靠性，本文還采用了每股凈資產(chǎn)、現(xiàn)金回收率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率

表5 多元回歸結(jié)果

回歸結(jié)果中，F(xiàn)檢驗(yàn)值的P值等于0，說(shuō)明多元回歸模型的擬合度是顯著的，具有很強(qiáng)的解釋力。

在1%的顯著性水平下，多元回歸模型中內(nèi)部控制水平與總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）、每股收益（EPS）和托賓Q呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這與前面的提出的研究假設(shè)和分組檢驗(yàn)結(jié)果相同，說(shuō)明公司的內(nèi)部控對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，其回歸結(jié)果與先前實(shí)證研究呈現(xiàn)一致性，表明采用其他公司績(jī)效指標(biāo)來(lái)研究并不會(huì)對(duì)本文實(shí)證結(jié)論產(chǎn)生影響。

五、結(jié)論

本文以2009-2011年A股非金融類上市公司作為研究樣本，探討了內(nèi)部控制水平與公司績(jī)效之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)無(wú)論是分組檢驗(yàn)還是多元回歸檢驗(yàn)，內(nèi)部控制水平較高的公司，其公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)如總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）、每股收益（EPS）和托賓Q等顯著優(yōu)于內(nèi)部控制水平較低的公司。這說(shuō)明提高上市公司內(nèi)部控制水平，對(duì)提高公司績(jī)效有顯著的正面效應(yīng)。J