昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院 肖遠(yuǎn)飛 楊希

作為認(rèn)識和理解企業(yè)性質(zhì)與經(jīng)營績效的工具，“利益相關(guān)者”理論逐漸引起經(jīng)濟學(xué)家、管理學(xué)家的重視并不斷完善[1]。能否有效地處理與各利益相關(guān)者的關(guān)系是作為合作系統(tǒng)的企業(yè)獲得生存與發(fā)展的重要前提[2]。股東作為企業(yè)的最主要的利益相關(guān)者，備受關(guān)注。企業(yè)為了維護自身的利益，不僅僅要關(guān)注股東的利益，也要對其他利益相關(guān)者負(fù)責(zé)。因為他們同樣作為一個系統(tǒng)影響著企業(yè)的財務(wù)績效。因此，研究企業(yè)利益相關(guān)者與財務(wù)績效之間的關(guān)系顯得非常重要。

現(xiàn)階段的研究主要停留在企業(yè)的財務(wù)績效與企業(yè)的社會責(zé)任關(guān)系上。企業(yè)的社會責(zé)任統(tǒng)稱為企業(yè)以及企業(yè)中利益相關(guān)者的關(guān)系總和。企業(yè)的財務(wù)績效是通過聲譽指數(shù)法和KLD指數(shù)法等方法評估的。Preston和O’Bannon[3]采用上述方法，其中社會責(zé)任是選取《財富》雜志的聲譽指數(shù)，財務(wù)績效選用總資產(chǎn)報酬率來衡量，直接回歸后得出，在長期關(guān)系中，企業(yè)的社會責(zé)任與企業(yè)的財務(wù)績效是明顯正相關(guān)的。國內(nèi)方面，近年來才掀起了關(guān)于探討利益相關(guān)者與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系研究的浪潮，但研究已經(jīng)深入到了各個行業(yè)。非金融業(yè)：周佳，陳守明[4]通過對2001～2004年全部滬深股市的非金融業(yè)在內(nèi)的以A股上市的公司面板數(shù)據(jù)進行回歸，同樣得出社會責(zé)任與財務(wù)績效存在長期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系；房地產(chǎn)行業(yè)：紀(jì)建悅，李坤[5]通過采用2002～2008年中國26家房地產(chǎn)上市公司的面板數(shù)據(jù)，對利益相關(guān)者關(guān)系與企業(yè)財務(wù)績效之間的長期和短期關(guān)系進行了實證研究，結(jié)果表明對利益相關(guān)者差異化的管理策略，是提升企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)鍵；制造行業(yè)：席寧，嚴(yán)繼超[6]以中國制造業(yè)533家上市公司為樣本，研究驗證了利益相關(guān)者參與程度、利益相關(guān)者協(xié)調(diào)程度、利益相關(guān)者治理指數(shù)與公司財務(wù)績效顯著正相關(guān)；醫(yī)藥行業(yè)：宋麗娟[7]以我國78家醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司為例，對醫(yī)藥制造業(yè)上市公司經(jīng)營績效進行了綜合排名，為利益相關(guān)者提供決策參考；商業(yè)銀行業(yè)：紀(jì)建悅，王翠[8]以2003～2009年的5家股份制銀行為樣本，研究了利益相關(guān)者關(guān)系與商業(yè)銀行財務(wù)之間都存在雙向格蘭杰因果關(guān)系。

通過對上述研究的總結(jié)可以看出，現(xiàn)有的基于非金融行業(yè)的實證研究沒有數(shù)據(jù)檢驗就直接對模型進行回歸，不僅偽回歸問題可能產(chǎn)生，而且回歸的結(jié)果不真實，不會令人信服。而金融業(yè)已有的實證研究，由于研究的時段有限、樣本量過少，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不精確性。為了避免上述問題，基于已有文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)，本文擬采用2006～2011年12家上市銀行作為樣本，通過面板單位根檢驗、協(xié)整檢驗和誤差修正模型的實證方法，從更大、更廣的范圍內(nèi)針對長期和短期中，關(guān)于利益相關(guān)者關(guān)系與我國上市銀行財務(wù)績效可能產(chǎn)生的均衡關(guān)系，從而給予上市銀行在管理多樣化的利益相關(guān)者時相應(yīng)的意見和建議。

1 研究方法、變量設(shè)計與數(shù)據(jù)說明

1.1 研究方法

本文首先通過對不同的利益相關(guān)者關(guān)系以及上市銀行的財務(wù)績效給予不同的、合適的指標(biāo)進行衡量，建立面板數(shù)據(jù)模型，通過面板單位根檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性；在數(shù)據(jù)同階單整的基礎(chǔ)上，進行面板協(xié)整檢驗，考查長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系是否在利益相關(guān)者關(guān)系與上市銀行財務(wù)績效之間存在；最終通過誤差修正，再檢驗利益相關(guān)者關(guān)系和銀行財務(wù)績效的短期關(guān)系。

1.2 變量設(shè)計

1.2.1 上市銀行利益相關(guān)者的界定

根據(jù)Porter的價值鏈理論和中國上市銀行的特征，我國上市銀行的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、員工(含管理層)、客戶、存款人、政府等。

1.2.2 具體指標(biāo)設(shè)計

本文只選取股東、債權(quán)人、存款人、員工(含管理層)、客戶、政府這六類主要利益相關(guān)者，并且選用了較為恰當(dāng)適宜的數(shù)量指標(biāo)來度量所要表達(dá)的關(guān)系。各個衡量指標(biāo)如下：

(1)股東關(guān)系衡量指標(biāo)。股東是銀行最重要的利益相關(guān)者，也是銀行最主要的投資者，股東權(quán)益回報率能夠反映股東和上市銀行之間的重要關(guān)系，該指標(biāo)越高，股東的回報率越大，與股東的關(guān)系就越好。

(2)債權(quán)人關(guān)系衡量指標(biāo)。本文采用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量與債權(quán)人的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高，銀行承擔(dān)的風(fēng)險就越大，與債權(quán)人的關(guān)系就越差。因此資產(chǎn)負(fù)債率與債權(quán)人的關(guān)系成負(fù)相關(guān)。為方便計算，統(tǒng)一變量，本文選用資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)數(shù)作為衡量債權(quán)人的關(guān)系指標(biāo)。

(3)存款人關(guān)系衡量指標(biāo)。本文選取了存款回報率作為存款人關(guān)系的衡量指標(biāo)，回報率越高說明與存款人的關(guān)系越好。

(4)員工(含管理層)關(guān)系衡量指標(biāo)。用支付給職工的現(xiàn)金比例作為衡量與員工關(guān)系好壞的指標(biāo)。發(fā)放給員工的現(xiàn)金所占比例越大，員工的物質(zhì)利益越容易得到滿足，在這層關(guān)系上，表現(xiàn)出來的與員工的關(guān)系就越好。當(dāng)然員工不僅僅有物質(zhì)需求、還有精神需求。但考慮到數(shù)據(jù)的方便統(tǒng)計和簡單易得性，本文選取了該指標(biāo)。

(5)客戶關(guān)系衡量指標(biāo)。本文選用銷售成本率來描述上市銀行與客戶的關(guān)系程度，銷售成本率與銀行讓渡給客戶的利益成正相關(guān)的關(guān)系。

(6)政府關(guān)系衡量指標(biāo)。政府關(guān)系度量指標(biāo)是采用資產(chǎn)納稅率來衡量的，資產(chǎn)納稅率越高，表示上市銀行通過對政府繳納稅收的方式，對其做出的貢獻(xiàn)越大，相應(yīng)的，上市銀行與政府的關(guān)系就越好。

(7)上市銀行財務(wù)績效衡量指標(biāo)。選取資產(chǎn)凈利率作為衡量上市銀行的財務(wù)績效指標(biāo)，在于其有較強的概括性、說服力以及應(yīng)用的廣泛性。各變量的匯總見表1。

表1 變量匯總表

1.3 樣本與數(shù)據(jù)說明

本文在樣本的選取上，遵循以下原則：

(1)A、H股市場影響因素具有差異性，因此只選擇了發(fā)行A股的上市銀行；

(2)剔除了2006年以后上市及數(shù)據(jù)有缺損的銀行。

最終得到中國滬深證券交易所上市的12家上市銀行，包括中國銀行、中國建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行、上海浦東開發(fā)銀行、深圳發(fā)展銀行、中信銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行、寧波銀行，選取2006～2011年共6年的數(shù)據(jù)作為有效樣本。財務(wù)方面的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于以上上市銀行的年報。

2 實證分析

本文選取2006～2011年中國12家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，采取Eviews 6.0軟件進行面板數(shù)據(jù)分析。

2.1 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗

首先對面板數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，本文選取LLC、Breitung、IPS、Fisher-ADF和Fisher-PP五種檢驗方法分別對各截面序列的原始數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。檢驗結(jié)果如表2所示。

表2 原面板單位根檢驗

通過觀察上表中的變量水平值可以得出，除LLC這種檢驗方法對原假設(shè)拒絕以外，其他四種檢驗方法都沒有拒絕存在單位根的原假設(shè)，即，原數(shù)據(jù)的水平值不穩(wěn)定，必須一階差分處理之后再進行單位根檢驗。結(jié)果如表3所示。

表3 一階差分面板單位根檢驗

從表3中可以看出，一階差分處理之后，在10%顯著水平上，變量DRR至少有三種方法都沒有拒絕存在單位根的原假設(shè)，所以必須剔除該變量。而變量ROA、ROE、DBR、CPSR、COR、ATR至少有三種方法在10%顯著水平上拒絕了存在單位根的原假設(shè)，所以綜合判斷這些變量為一階單整序列，記為I(1)。

2.2 面板協(xié)整檢驗

考察上述變量之間長期均衡的關(guān)系方法，常采用面板協(xié)整檢驗法。鑒于本文受到研究對象上市時間的限制，時間跨度較短，為2006～2011年。所以采用Kao檢驗方法對各自變量與因變量之間分別進行協(xié)整檢驗。檢驗見表4。

由表4可知，在1%的顯著性水平下，變量組合ROA和CPSR、ROA和COR、 ROA 和ATR、 ROA 和ROE之間的協(xié)整檢驗都拒絕了不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，說明他們之間存在著長期的均衡關(guān)系。而變量ROA和DBR未通過協(xié)整檢驗，表明協(xié)整關(guān)系在二者之間不存在。

2.3 面板誤差修正模型

上述檢驗的結(jié)果說明股東、客戶、員工、政府與上市銀行的財務(wù)績效存在著長期的均衡關(guān)系，考慮到采用的數(shù)據(jù)年限為2006～2011年，時段不長，可能會影響長期均衡的結(jié)果。因此必須在長期均衡的基礎(chǔ)上，考慮各個變量之間的短期關(guān)系。本文擬采用E-G兩步法建立誤差修正模型，進行短期修正。

表4 面板協(xié)整檢驗

據(jù)以上檢驗結(jié)果，上市銀行的財務(wù)績效與股東、員工、顧客、政府之間存在協(xié)整關(guān)系，可以建立利益相關(guān)者關(guān)系和上市銀行財務(wù)績效間的長期均衡方程，即：

由于本文研究的是上市銀行，在處理面板數(shù)據(jù)時，為了確定是選擇固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型，本文采用了Hausman檢驗進行了分析。Hausman檢驗的結(jié)果顯示，p值為0.000，故拒絕原假設(shè)，所以使用固定效用模型，結(jié)果如表5。

表5 面板協(xié)整估計

由表5可知，R2=0.768857，DW=1.421353，比較接近2，說明模型擬合的還不錯，利益相關(guān)者關(guān)系與上市銀行財務(wù)績效之間存在長期均衡關(guān)系。其中股東關(guān)系、政府關(guān)系和員工關(guān)系與上市銀行之間存在正相關(guān)的關(guān)系。而客戶關(guān)系與上市銀行財務(wù)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明上市銀行與客戶的關(guān)系在長期上不利于上市銀行財務(wù)績效的實現(xiàn)。

據(jù)式(1)，計算得到的殘差序列，將其作為誤差修正項，建立如下的面板誤差修正模型：

上述模型中，Δ表示一階差分， 表示誤差修正項，其反映各個變量在短期偏離長期均衡關(guān)系的程度。如果λ不為零，則說明存在誤差糾正機制，長期均衡關(guān)系是可靠的。如果λ為零被接受，則說明長期均衡關(guān)系不可靠。 (j=1,2,3,4,5)是反映短期關(guān)系的重要系數(shù)，如果其不為零被接受，則說明兩者的短期關(guān)系存在，各個利益相關(guān)者關(guān)系短期內(nèi)對上市銀行的財務(wù)績效起到提升的正作用，反之，則沒有起到效果。估計結(jié)果見表6。

表6 誤差修正結(jié)果

從上表中可以得知，ECM系數(shù)為0.810955，是正數(shù)，而且在1%的水平上顯著，說明存在短期的糾正機制，長期的均衡關(guān)系也存在于利益相關(guān)者和上市銀行財務(wù)績效之間，這種關(guān)系確實是可靠的。除此之外，對當(dāng)年上市銀行績效產(chǎn)生短期顯著影響的還有政府關(guān)系、股東關(guān)系。其他的利益相關(guān)者關(guān)系在統(tǒng)計數(shù)值上并不顯著。

以上的分析結(jié)果表明，多元化的利益相關(guān)者的多樣化需求是上市銀行需要關(guān)注的熱點，只有不斷完善與他們的關(guān)系，才能提升上市銀行的財務(wù)績效。具體的結(jié)論如下：

(1)政府和股東是上市銀行無論在長期還是短期都應(yīng)該重點關(guān)注的對象，因為他們的利益與上市銀行的財務(wù)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。(2)員工關(guān)系在短期不會對上市銀行的財務(wù)績效產(chǎn)生影響，但上市銀行應(yīng)從長遠(yuǎn)利益出發(fā)改善與員工的關(guān)系，從而在長期內(nèi)能夠很好地提升財務(wù)績效。(3)客戶關(guān)系在長期會對上市銀行財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)的影響。這可能是由于本文選用銷售成本率來衡量客戶關(guān)系指標(biāo)的關(guān)系，該指標(biāo)在理論上與客戶關(guān)系呈正相關(guān)，但在實際中可能由于銀行的管理水平的原因，和理論上不太相符。

3 結(jié)語

本文主要通過基本的面板數(shù)據(jù)的檢驗和修正方法，即面板單位根檢驗、協(xié)整檢驗和誤差修正模型，選用2006～2011年我國12家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，對銀行內(nèi)部的利益相關(guān)者關(guān)系與財務(wù)績效之間的關(guān)系進行了實證研究。最終發(fā)現(xiàn)，利益相關(guān)者關(guān)系與銀行財務(wù)績效之間存在著長期和短期的均衡關(guān)系，銀行應(yīng)在不同時期對各利益相關(guān)者采取差異化管理策略，滿足他們各自的利益需求，與利益相關(guān)者建立良好的關(guān)系，有助于提升銀行的財務(wù)績效。

關(guān)于利益相關(guān)者關(guān)系與上市銀行的探索性研究才剛剛開始，一方面，本文在公開的上市銀行中選取樣本指標(biāo)，會受到時間、空間范圍的限制；另一方面利益相關(guān)者的關(guān)系是采用簡單的財務(wù)指標(biāo)來衡量，表達(dá)的準(zhǔn)確性有待未來的研究者進一步完善。因此，對于整個上市銀行市場以及各利益相關(guān)者來說，全面的評價指標(biāo)的研究將成為新一期的研究熱點。

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