周政華

2005年9月，為迎接來自美國銀行（下稱美銀）的專家團(tuán)隊，中國建設(shè)銀行（下稱建行）總行大樓里專門開辟了一間西餐廳。此前，兩家銀行簽署了一份為期7年的戰(zhàn)略協(xié)議，隨后美銀一度曾派出200多名專家進(jìn)駐建行，幫助這家老邁的國有銀行建立現(xiàn)代化的管理架構(gòu)。

今天，在建行總部西餐廳里用餐的，更多是黃皮膚、黑眼睛的中方員工。從2009年第一份7年協(xié)議到期以來，美銀逐步出售建行H股，期間共拋售了價值至少226億美元的建行股票，持股比例也降至不足1%。今年9月7日，美銀清空手中持有的建行最后20億股H股，至此，建行與美銀的合作也暫告一段落。

10年前，在國有四大行上市計劃啟動之時，境外戰(zhàn)略投資者的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓局卫斫Y(jié)構(gòu)，先進(jìn)的金融創(chuàng)新技術(shù)和完善的風(fēng)險管理手段令中資銀行自嘆弗如。西為中用，成為那個時代國有銀行改革的不二之選。

10年彈指一揮間。昔日被認(rèn)為是“技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)”的四大國有銀行，如今已經(jīng)位居世界前十大銀行之列，僅建行一家2013年上半年平均每天的凈利潤達(dá)6.5億元。

高盛、JP摩根、花旗等當(dāng)年被“引資、引智”的境外戰(zhàn)略投資者（下稱境外戰(zhàn)投），隨著股票禁售到期，絕大部分已經(jīng)從建行、工行及中行等三大國有銀行的前十大股東的名單中消失，境外戰(zhàn)投大舉投資中國銀行業(yè)的時代似乎已經(jīng)遠(yuǎn)去。

外資撤股

美銀清空建行股份并非個案。從2008年開始，銀行境外戰(zhàn)略投資對于中資銀行已經(jīng)開始掀起一輪“減持潮”，并延續(xù)至今。

高盛在2006年以戰(zhàn)略投資者身份斥資約25.8億美元，購入工行7%的股權(quán)。那時正值國有銀行股份制改革初期，也是中外銀行合作的一段蜜月。

此后，高盛經(jīng)過2011、2012、2013年連續(xù)三年減持，終于在今年5月將持有的工行股票全部出清，從中套現(xiàn)超過70億美元，相比2006年，高盛對工行IPO時斥資25.8億美元購買工行股權(quán)的投資，翻了近3倍。工行的另外兩大外資戰(zhàn)略股東安聯(lián)集團(tuán)和美國運通，2009年4月在所持股份的一半解禁后已悉數(shù)拋售。

滬港兩地歷史交易記錄顯示，境外戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)在2009年、2011年均掀起過減持中資銀行股的小高潮。2009年受金融危機(jī)沖擊的外資戰(zhàn)略投資者在解禁后迫不及待出售了大量中資銀行股份。

與高盛五年出清工行股份相比，瑞士銀行（下稱瑞銀）的操作手法更為激進(jìn)。

從2007年5月到2008年底，僅一年半時間之內(nèi)，瑞銀便分四次將手中持有中行股份全部售出。不過最后一次，由于采取的是向機(jī)構(gòu)投資者配售、而非直接在二級市場公開拋售，因此當(dāng)時并未對中行股價造成直接沖擊。

中行的另一戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行也緊跟瑞銀步伐，一年后全部出清中行H股。經(jīng)過四次大減持后，2011年底，李嘉誠基金會也從中行的前十大股東名單上消失。

股份制銀行今年以來也頻遭境外戰(zhàn)略投資者減持。

10月17日，中信銀行在上交所和香港聯(lián)交所同時發(fā)布公告稱，其控股股東中信股份將受讓外資股東西班牙對外銀行所持有的約23.86億股股份，約占公司股份總數(shù)的5.1%。本次增持完成后，西班牙對外銀行持有股份由原來的15%降為9.9%，但仍為中信銀行第二大股東。

摩根大通9月23日在場內(nèi)和場外共減持招商銀行4490多萬股 H 股。此輪減持后，摩根大通持招商銀行 H 股多倉比例下降了近1個百分點，此番減持距離摩根大通上一次減持招商銀行僅3個月。另一股東鄧普頓基金也于9月6日減持招商銀行470萬股H股。

花旗銀行則在2012年3月19日，一次性通過大宗交易清空了所持浦發(fā)銀行2.714%股份，套現(xiàn)42億元。

目前仍未完全撤離投資的外資戰(zhàn)略股東，包括多次承諾不減持交行的匯豐銀行、華夏銀行的外資戰(zhàn)略股東德意志銀行、中信銀行的外資戰(zhàn)略股東西班牙對外銀行、多次增持工行、建行的淡馬錫等，以及仍在等待A股IPO開閘的大量城商行外資股東。

“戰(zhàn)投”不得已

對于境外戰(zhàn)略投資者的撤離，外界做出的最直接的解讀是獲利退出。

根據(jù)歷史交易數(shù)據(jù)，2008年底以來，約9家境外戰(zhàn)略投資者減持中資銀行股份，累計套現(xiàn)493.62億美元，獲利達(dá)272.83億美元，部分境外戰(zhàn)投的收益高達(dá)6倍。

事實上，2008年金融危機(jī)后外資在中國銀行業(yè)的減持撤出，更多是出于“棄卒保車”的不得已。2010年出臺的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》草案，進(jìn)一步收緊了歐美金融業(yè)的監(jiān)管閥門。根據(jù)協(xié)議要求，商業(yè)銀行必須上調(diào)資本金比率，以加強(qiáng)抵御金融風(fēng)險的能力。新規(guī)還特別要求，未來金融機(jī)構(gòu)須持有足量的現(xiàn)金和易于變現(xiàn)的資產(chǎn)，以便度過30天的短期危機(jī)。

西南證券金融業(yè)分析師付立春對《中國新聞周刊》記者表示，瑞士銀行在解禁首日即拋售中行股票套現(xiàn)，是因為瑞銀受次貸危機(jī)影響很大，亟須流動性所致，并非中資行的問題。

2009年，高盛兩度減持工行價值共計近42億美元的股票，當(dāng)時受雷曼兄弟破產(chǎn)波及，減持套現(xiàn)成為高盛迅速補(bǔ)充資本金的無奈選擇。

在金融穩(wěn)定理事會于2012年11月公布的全球系統(tǒng)重要性銀行名單，高盛位于二級重要銀行隊列，意味著高盛需要實施額外1.5%的附加資本要求，核心資本充足率要達(dá)到8.5%，這也被部分市場人士解讀為，引發(fā)高盛在2012年之后三次減持工行股份的重要因素。對于高盛的減持行為，時任工行行長楊凱生強(qiáng)調(diào)，高盛并非否認(rèn)工行的投資價值，減持工行股份是配合其資產(chǎn)配置的需要。

2011年，美銀以同一邏輯在減持建行。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授郭田勇對《中國新聞周刊》記者表示，由于歐美銀行體系監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高，美國銀行作為全球系統(tǒng)性重要銀行，面臨資本金缺口較大的問題，減持中資銀行股，有利于補(bǔ)充資本金缺口。

中信銀行相關(guān)人士向《中國新聞周刊》記者透露，西班牙對外銀行減持其中信銀行5.1%的股份后，使西班牙對外銀行在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》框架下的普通股核心資本充足率提升0.72%。

中資銀行面臨新考驗

在郭田勇看來，引入境外戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)了中資銀行股權(quán)的多元化，建立了多個大股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對緩解中資銀行的委托代理制度內(nèi)在矛盾起到重要作用。主要體現(xiàn)在，中資銀行的公司治理趨于完善，信息披露制度漸成體系，董事履職評價制度逐步建立等諸多方面，四大國有銀行從營收和盈利規(guī)模上看均已位列全球前十名。

但是2008年之后的信貸資產(chǎn)擴(kuò)張，為新一輪的危機(jī)買下隱患，這也讓境外戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)對中資行的盈利前景產(chǎn)生了憂慮。

最為突出的是不良資產(chǎn)陡增。

2013年上半年，招商銀行和興業(yè)銀行的不良貸款的新增額度，已經(jīng)超過去年全年的總量。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，今年上半年國內(nèi)商業(yè)銀行，不良貸款余額為5395億元，較去年年末增加466億元，比2011年三季度的歷史低點增長了30%以上。不良貸款率升至0.96%，創(chuàng)1年來最高水平，其中農(nóng)村商業(yè)銀行的不良率最高，達(dá)1.9%。中國人民銀行副行長劉士余日前指出，五大行明年或現(xiàn)405億資本缺口，2017年資本缺口累計將達(dá)到1.66萬億元。

下半年，不良資產(chǎn)還將面臨較大的反彈壓力。綜合上市銀行公開業(yè)績，今年上半年逾期貸款增加了1167億元。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對《中國新聞周刊》記者表示，未來這些逾期貸款認(rèn)定為不良的壓力很大。

美國做空機(jī)構(gòu)、渾水公司創(chuàng)辦人卡爾森·布洛克指出，中國內(nèi)地銀行持有的有毒資產(chǎn)比起2008年金融海嘯時西方銀行持有的更多。

截至今年6月末，銀行的撥備覆蓋率就比去年底下降了3.01%。在連平看來，這種不良貸款增長和撥備覆蓋率水平下降的同時出現(xiàn)的現(xiàn)象，表明銀行目前的盈利能力已經(jīng)無法維持較高撥備水平和盈利增長的雙重目標(biāo)。

“一升一降”現(xiàn)象源于2008年以來，銀行信貸大量投放到鋼鐵、光伏、機(jī)械設(shè)備制造、造船航運等“兩高一?！毙袠I(yè)，由于受到外部需求的影響較大，在上半年有的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大幅虧損和經(jīng)營困難，如果這種趨勢進(jìn)一步演化，這些行業(yè)的不良率將快速上升。

此外，《中國新聞周刊》記者從多家銀行信貸業(yè)務(wù)人士處獲悉，在聯(lián)保聯(lián)貸業(yè)務(wù)比較集中的化纖、電子、紡織和建筑等行業(yè)的沿海小企業(yè)和個人客戶，其貸款也存在較大的風(fēng)險隱患。

銀行面臨的另一枚“定時炸彈”，來自地方政府的平臺信貸。

《中國新聞周刊》從一家股份制銀行獲取的內(nèi)部報告顯示，今年到期的1.85萬億貸款中，四季度到期的貸款占32.6%，顯示出較大的中短期還款壓力。這份報告認(rèn)為，由于平臺的投資項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在現(xiàn)階段仍不足以歸還貸款本息，仍需要地方財政提供代償支持。

然而，未來地方政府的償付能力存在很大的不確定性。據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年全國地方債務(wù)到期還款3萬億，同比增長超過60%，約占當(dāng)年地方財政收入的50%，而同期地方財政收入增長僅為15%左右。

資產(chǎn)質(zhì)量惡化的背后，還在于國內(nèi)商業(yè)銀行改革的不徹底。

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長魏加寧表示，中國銀行業(yè)的最大風(fēng)險在于，各級政府注資各級商業(yè)銀行，然后控制商業(yè)銀行高管的任免，進(jìn)而迫使商業(yè)銀行給各級政府的項目貸款，其實這才是最大關(guān)聯(lián)交易。

建行在其承接的某部委的一項研究課題報告中指出，下一步國內(nèi)商業(yè)銀行改革重點之一是，要進(jìn)一步理清委托—代理關(guān)系。

這份報告認(rèn)為，對于大型商業(yè)銀行來說，雖然中央政府已經(jīng)建立政府出資人制度，但國有控股仍占據(jù)主導(dǎo)地位。對于全國性中小商業(yè)銀行來說，其股權(quán)也有較大一部分集中在地方政府或國有大企業(yè)手中，其高級管理人員的任命更多地受地方政府影響，而不是依據(jù)業(yè)績和才能。在這種委托-代理關(guān)系下，股東大會、董事會、監(jiān)事會職責(zé)弱化，影響了中國商業(yè)銀行公司治理效率。

誰來接盤？

境外戰(zhàn)投出售中資行股份通常不會對當(dāng)日股價產(chǎn)生大沖擊，其主要原因是境外戰(zhàn)投一般事先知會中資股東，雙方協(xié)商交易方式、時間點和價位，一般不會選擇在最高位出手。交易日股價平穩(wěn)的另一個原因是，始終仍然有機(jī)構(gòu)投資者接盤。

控股公司接盤的情況最為常見。西班牙對外銀行在10月中旬出售中信銀行的5.1%股份，中信銀行控股股東、中信股份有限公司中悉數(shù)受讓這些股份，后者持有中信銀行股份由原來的61.85%增至66.95%。

但與眾多減持中資銀行的外資戰(zhàn)略股東不同，新加坡國有控股投資公司淡馬錫是為數(shù)不多的、至今保持較高強(qiáng)度投資中資銀行股的外資機(jī)構(gòu)。

自2005年1月起，淡馬錫不斷收購中資銀行股份。境外戰(zhàn)投減持之時，淡馬錫即行接力。今年5月，高盛出清工行的第二天，淡馬錫即股即以每股5.5港元的價格，出手增持工行2.8億股。增持完成后，淡馬錫持股比例上升至7.04%。這也是其第二次接盤高盛所減持的工行股份。

美國銀行2011年兩次減持建行股份，淡馬錫也都借機(jī)吸納。其中2011年11月美國銀行減持104億股建行股份時，近三分之一股份由淡馬錫接盤，增持后持股比例升至占建行H股的9.42%。

淡馬錫也曾有過為數(shù)不多的幾次減持，但更多近似短期市場操作。淡馬錫在 2012年5月減持建行、中行3個月后，又以4.94港元/股的價格從美國銀行手中再次增持建行H股，同時以2.972港元/股再度增持中行H股。

淡馬錫2013年一季度業(yè)績報告披露信息顯示，截至2013年3月31日，金融服務(wù)業(yè)仍是其投資占比第一的行業(yè)，在其2150億新元的投資組合中，占比高達(dá)31%，其中對中資銀行的投資更占據(jù)其投資組合的重頭。

這份業(yè)績報告信息顯示，報告期內(nèi)，淡馬錫持有的建行、中行和工行三行市值或股東權(quán)益超1387億港元，約占其整體投資組合的10%。其中，建行更占其單一投資中的第二位，占總資產(chǎn)投資組合比例的8%。目前，淡馬錫是中國商業(yè)銀行的最大境外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)。

“淡馬錫是新加坡主權(quán)基金，資金成本低，對收益回報的要求低?！敝袊缈圃航鹑谥攸c研究室主任劉煜輝對《中國新聞周刊》記者表示，即使中資銀行難以保持過去的高增長，只要能保持10%左右的穩(wěn)定增長就能達(dá)到此類機(jī)構(gòu)的收益率回報預(yù)期。

不僅是淡馬錫，從2012年10月開始，全球最大的上市投資管理集團(tuán)貝萊德集團(tuán)經(jīng)過多次增持，貝萊德占工行已發(fā)行普通股股份的份額從5.02%增加至5.81%。

今年9月，貝萊德首席投資策略師斯特里奇表示，美股市場依然處于合理的水平中，但相對整體環(huán)境2%的增速，美股市場依已經(jīng)“充分估值”。他認(rèn)為，對于準(zhǔn)備長期投資的投資者來說，目前是重新進(jìn)入新興市場的好機(jī)會。在未來的20年中，新興經(jīng)濟(jì)體對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)仍將高達(dá)60%到65%。