本刊記者 張向輝

STX集團(tuán)“遍地開(kāi)花”的并購(gòu)，使之迅速成為業(yè)界翹楚。

自2009年國(guó)家發(fā)布《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確支持企業(yè)兼并重組一直至今，船企兼并重組之路阻力重重，一時(shí)難以覓到良方?；蛟S，他山之石，可以攻玉?？v觀近十幾年來(lái)世界船舶工業(yè)格局的演變進(jìn)程不難發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)就是靠兼并重組一舉成為行業(yè)中的翹楚，其中STX集團(tuán)就是最為典型的一個(gè)案例。該集團(tuán)10多年來(lái)并購(gòu)“遍地開(kāi)花”，演繹了一部經(jīng)典的“并購(gòu)大戲”，讓業(yè)界唏噓不已。

兼并起家

韓國(guó)幾家大型船企創(chuàng)建于上世紀(jì)70年代初，是船企的前輩，而STX造船公司起步于2001年，是地地道道的晚輩。上世紀(jì)90年代末期亞洲金融危機(jī)重創(chuàng)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)，許多企業(yè)破產(chǎn)倒閉，企業(yè)價(jià)值銳減，在這種大背景下，韓國(guó)政府開(kāi)始修改監(jiān)管規(guī)則，促進(jìn)企業(yè)重組和兼并。2000年，以生產(chǎn)船用柴油發(fā)動(dòng)機(jī)而聞名的韓國(guó)雙龍重工業(yè)公司，在亞洲金融風(fēng)波中經(jīng)營(yíng)困難，瀕臨破產(chǎn)邊緣，很多員工選擇離開(kāi)。此時(shí)，曾經(jīng)在27年前進(jìn)入雙龍重工業(yè)公司工作的姜德壽（STX創(chuàng)始人也是現(xiàn)任會(huì)長(zhǎng)）卻做出了一個(gè)在周?chē)丝磥?lái)是“魯莽行為”的重大決定：拿出自己的股票期權(quán)和私人財(cái)產(chǎn)等全部家當(dāng)把公司買(mǎi)了下來(lái)，并更名為韓國(guó)STX集團(tuán)。2001年10月，姜德壽動(dòng)用500億韓元的內(nèi)部?jī)?chǔ)備資金，并發(fā)行了770億韓元的資產(chǎn)抵押債券，最終耗資1000億韓元并購(gòu)了韓國(guó)的一家中型造船企業(yè)——大東造船，該公司在1997～1998年的金融危機(jī)中破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)由法院接管。隨后，將大東造船更名為STX造船，且在一年內(nèi)，通過(guò)首次公開(kāi)招股和海外投資回籠了1760億韓元。2002年11月，STX出資500億韓元并購(gòu)破產(chǎn)的山端能源公司，將其改名為STX能源。2003年，造船和船機(jī)業(yè)務(wù)整體上市。2004年11月STX出資4500億韓元并購(gòu)了韓國(guó)最大的散貨公司泛洋航運(yùn)67%的股份，更新和擴(kuò)充船隊(duì)后，將其改名為STX泛洋。其后又設(shè)立了STX船機(jī)部件公司、STX重工、STX發(fā)動(dòng)機(jī)和STX建筑公司。

從早期的這段時(shí)期的收購(gòu)過(guò)程來(lái)看，姜德壽抓住了亞洲金融危機(jī)后企業(yè)價(jià)值縮水的機(jī)遇，并依靠當(dāng)時(shí)韓國(guó)政府關(guān)于兼并重組的監(jiān)管機(jī)制以及較為順利的融資渠道，收購(gòu)了一批價(jià)格低廉且具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，這為STX集團(tuán)的長(zhǎng)足發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，通過(guò)不斷收購(gòu)，STX集團(tuán)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，造船、機(jī)械、海運(yùn)、貿(mào)易、成套設(shè)備、建設(shè)、能源等多個(gè)部門(mén)的組合，使其成為了一個(gè)多元化的經(jīng)濟(jì)綜合體。

放眼海外

STX集團(tuán)通過(guò)連續(xù)并購(gòu)韓國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)，銷(xiāo)售額、資產(chǎn)規(guī)模迅速得以擴(kuò)大。此時(shí)，這種尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)的敏銳嗅覺(jué)和強(qiáng)烈勢(shì)頭一直在延續(xù)。2006年STX International的成立，吹響了STX集團(tuán)國(guó)際化的號(hào)角，并專(zhuān)門(mén)制定了全球化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰(zhàn)略，將目光轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，努力尋找合適的并購(gòu)對(duì)象。

豪華游船一直是STX渴望進(jìn)入的領(lǐng)域。發(fā)展神速的韓國(guó)STX集團(tuán)將目標(biāo)鎖定在世界第一大客渡船、第二大豪華游船制造商的挪威Aker造船集團(tuán)。由于游船與渡船建造成本過(guò)高，Aker造船2007年第2季度損失超出預(yù)期。公司深陷虧損泥潭，最終被STX集團(tuán)收購(gòu)。在本次跨國(guó)并購(gòu)歐洲企業(yè)過(guò)程中，STX遭遇了歐洲的重重阻擾，引起了業(yè)界乃至歐洲政界人士的高度關(guān)注。

2007年10月23日，STX集團(tuán)通過(guò)借貸和發(fā)行新股的方法募集資金，共斥資8億美元收購(gòu)Aker 39.2%股份，約為4460萬(wàn)股股票，每股價(jià)格17.95美元，比Aker10月22日收盤(pán)價(jià)高出38%，成為Aker最大股東。雖然STX成為最大股東，但要進(jìn)一步行使其最大股東的表決權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)，還需要得到歐盟委員會(huì)的批準(zhǔn)。歐盟內(nèi)部曾一度出現(xiàn)反對(duì)STX并購(gòu)Aker的聲音，認(rèn)為此項(xiàng)并購(gòu)可能會(huì)損害歐洲造船業(yè)的利益。因此，歐盟暫停審批本次并購(gòu)，并著手對(duì)其展開(kāi)調(diào)查，該過(guò)程一直延續(xù)了半年之久。

2008年5月，歐盟委員會(huì)表示，通過(guò)深入調(diào)查，STX集團(tuán)的股份收購(gòu)不會(huì)給歐洲造船市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的威脅。委員會(huì)正式批準(zhǔn)了STX收購(gòu)Aker39.2%股份并成為Aker最大股東的并購(gòu)案；6月，STX又通過(guò)證券交易所購(gòu)進(jìn)了Aker1.19%的股份，使其所持Aker股份增加到40.42%。不過(guò)，STX并不滿足于40.42%的股權(quán)。按照歐盟有關(guān)法規(guī)和證券交易法規(guī)定，一家上市企業(yè)想要擁有董事會(huì)人員任免權(quán)和組織安排權(quán)乃至最終掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)大權(quán)，最大股東必須持有該企業(yè)50%以上的股份。為了能擁有Aker造船絕對(duì)的控制大權(quán)，STX在7月18日至8月18日短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，又通過(guò)公開(kāi)買(mǎi)進(jìn)的方式，出資6600億韓元（約合6.32億美元）購(gòu)入Aker造船另外48%的股份。隨著收購(gòu)資金于8月29日到位，STX集團(tuán)完成了對(duì)Aker造船股份的最后一次購(gòu)入，持有Aker股份總數(shù)達(dá)到88.4%。9月3日，STX集團(tuán)在挪威主持召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，將Aker造船更名為“STX歐洲”。

對(duì)于缺乏海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的STX來(lái)說(shuō)，對(duì)Aker的戰(zhàn)略性股權(quán)投資可謂打了一場(chǎng)漂亮的“歐洲登陸戰(zhàn)”，邁出了涉足豪華游船領(lǐng)域的關(guān)鍵步伐。集團(tuán)通過(guò)借貸和發(fā)行新股的方法募集資金，按部就班一步一步地?cái)U(kuò)大其股權(quán)擁有比例。同時(shí)，確保內(nèi)部資金能夠及時(shí)跟進(jìn)和到位。在此次收購(gòu)案中，STX集團(tuán)動(dòng)用的主要是內(nèi)部的儲(chǔ)備資金。其中，最初收購(gòu)Aker 39.2%股份的資金全部來(lái)自于STX造船海洋和STX發(fā)動(dòng)機(jī)的內(nèi)部?jī)?chǔ)備金。

在完成絕對(duì)收購(gòu)的目標(biāo)后，新公司STX歐洲的人事問(wèn)題是擺在STX集團(tuán)高層面前的首要問(wèn)題。值得注意的是，在歐洲，大股東僅僅被視為是股東之一，不像韓國(guó)的大股東對(duì)公司的發(fā)展方向擁有發(fā)言權(quán)，而首席執(zhí)行官在管理權(quán)威方面大權(quán)獨(dú)攬。因此，在完成股權(quán)收購(gòu)后，STX對(duì)Aker船廠進(jìn)行了一系列的人事調(diào)整，用韓國(guó)總部的管理班子來(lái)管理STX歐洲，重點(diǎn)重建經(jīng)營(yíng)管理模式，STX歐洲的新任的董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官來(lái)自STX集團(tuán)，其余5名成員由原Aker船廠領(lǐng)導(dǎo)組成。STX集團(tuán)會(huì)長(zhǎng)姜德壽表示，為確保對(duì)管理權(quán)的控制，韓國(guó)人被任命為公司首席執(zhí)行官和董事會(huì)主席，不過(guò)只是在STX歐洲的控股公司里。他尊重歐洲當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)和文化，幾乎沒(méi)有人員從韓國(guó)被派往工廠。此外，應(yīng)該有足夠的信心培訓(xùn)和栽培（被收購(gòu)公司的）員工，而非重新調(diào)整和裁員。

通過(guò)并購(gòu)Aker船廠，STX不僅在歐洲擁有了強(qiáng)大的造船基地，并通過(guò)STX歐洲在俄羅斯、羅馬尼亞、巴西和越南等國(guó)建立了造船基地，其下一步的目標(biāo)是在中東和非洲物色適的造船基地。

成功并購(gòu)Aker船廠后，STX并未停止國(guó)際并購(gòu)的腳步。2009年7月，STX又投資2000萬(wàn)美元收購(gòu)了荷蘭的風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)哈拉科森(Haracosen)，由此即擁有了2兆瓦、2.5兆瓦和3兆瓦及第四代低風(fēng)速發(fā)電設(shè)備的生產(chǎn)能力和一批技術(shù)專(zhuān)利，為進(jìn)軍陸地和海上風(fēng)電市場(chǎng)創(chuàng)造了有利條件。

十多年間，STX并購(gòu)了五家國(guó)內(nèi)企業(yè)、兩家國(guó)外企業(yè)。目前，其業(yè)務(wù)已步及民船建造、軍船建造、海工建造、海運(yùn)、電力、煤炭和石油天然氣開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，表現(xiàn)出了強(qiáng)勁勢(shì)頭，以造船為例，據(jù)國(guó)際權(quán)威航運(yùn)機(jī)構(gòu)CLARKSON統(tǒng)計(jì)，STX造船在2008年12月就已經(jīng)成為僅次于韓國(guó)現(xiàn)代造船、韓國(guó)大宇造船和韓國(guó)三星造船的世界第四大造船廠。毫無(wú)疑問(wèn)，正是一次次的成功并購(gòu)，成就了今天STX在業(yè)內(nèi)的世界強(qiáng)者地位。

“瘋狂”后的反思

STX集團(tuán)完成收購(gòu)Aker造船，僅僅是走出了資本換取技術(shù)，謀求做大作強(qiáng)的第一步，在此之后，還有很長(zhǎng)的路要去摸索，特別是當(dāng)前世界造船環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了重大改變，STX歐洲乃至整個(gè)STX集團(tuán)的發(fā)展，都面臨船市低迷的考驗(yàn)。

受2008年國(guó)際金融危機(jī)的持續(xù)影響，造船和航運(yùn)市場(chǎng)愁眉難展，企業(yè)效益急劇下滑、撤單情況增多，STX集團(tuán)也出現(xiàn)了流動(dòng)資金吃緊的問(wèn)題。特別是2011年年底，隨著債券到期、銀行還貸壓力增加，整個(gè)集團(tuán)資金緊缺的問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)。

十多年間，STX并購(gòu)了五家國(guó)內(nèi)企業(yè)、兩家國(guó)外企業(yè), 一次次的成功并購(gòu)成就了今天STX在業(yè)內(nèi)的世界強(qiáng)者地位

據(jù)韓國(guó)業(yè)界和金融界的消息稱，2011年底，STX集團(tuán)的負(fù)債規(guī)模已達(dá)24萬(wàn)億韓元，負(fù)債率已達(dá)200%。據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)綜合技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院專(zhuān)家孫崇波分析，擴(kuò)張過(guò)快，負(fù)債過(guò)高，造船和航運(yùn)兩大支柱業(yè)務(wù)均陷虧損，是STX集團(tuán)發(fā)展遭遇危機(jī)的主要原因。再有，韓國(guó)金融市場(chǎng)緊縮使STX融資也變得困難。

針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及面臨的市場(chǎng)形勢(shì)，STX集團(tuán)從2011年下半年停止擴(kuò)張，開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)嵤┚o縮的經(jīng)營(yíng)策略，著手內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。由于STX的債權(quán)團(tuán)敦促STX采取強(qiáng)有力的舉措改善財(cái)務(wù)狀況，并與STX簽署了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善協(xié)議。為此，STX自2012年春末開(kāi)始相繼出臺(tái)了一系列財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善方案，包括拍賣(mài)STX OSV的股份，以及STX能源和STX重工業(yè)的部分股份，并拍賣(mài)該集團(tuán)在美國(guó)、加拿大、中國(guó)和印度尼西亞等國(guó)擁有的油氣礦區(qū)和煤礦的部分股份。

從STX推出的重組計(jì)劃來(lái)看，為籌措資金，集團(tuán)不惜從核心企業(yè)“下刀”，力度之大可見(jiàn)其決心非同一般。目前，STX通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金約1.3萬(wàn)億韓元，出售STX能源獲得3600億韓元，如果STX泛洋、STX OSV也能順利出售并分別獲得預(yù)期的3800億韓元、9000億韓元資金，整個(gè)集團(tuán)籌集資金總額將超過(guò)3萬(wàn)億韓元，那么其債務(wù)壓力將得到很大程度的緩解。

專(zhuān)家孫崇波認(rèn)為，STX集團(tuán)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，尤其是得益于上一輪船市興旺期帶來(lái)的機(jī)遇，在市場(chǎng)形勢(shì)好、融資寬松、資金充裕時(shí)依靠兼并收購(gòu)進(jìn)行快速擴(kuò)張，并且不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。STX集團(tuán)迅速成為全球規(guī)模最大的跨國(guó)造船集團(tuán)之一，目前，已經(jīng)成為韓國(guó)最受關(guān)注的企業(yè)之一。而整個(gè)市場(chǎng)形勢(shì)不好的情況下，大規(guī)?？焖贁U(kuò)張，負(fù)債壓力增大，資金鏈容易出現(xiàn)緊張的局面，甚至被迫通過(guò)出售資產(chǎn)改善財(cái)務(wù)狀況。但值得注意的是，船市低迷是對(duì)整個(gè)行業(yè)的考驗(yàn)，受困的而非STX集團(tuán)一家。面對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代的延續(xù)，全球相繼有大量的造船和配套企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，其中一部分也成為兼并重組的對(duì)象。大浪淘沙智者勝，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，相信還會(huì)出現(xiàn)與STX集團(tuán)類(lèi)似的企業(yè)，詮釋并購(gòu)新篇章。盡管STX集團(tuán)目前面臨一些資金問(wèn)題，但不可否認(rèn)的是，10多年的“并購(gòu)史”見(jiàn)證了一家發(fā)動(dòng)機(jī)公司如何發(fā)展為國(guó)際著名的跨國(guó)企業(yè)。

擇善而行。如今，我國(guó)船舶行業(yè)將面臨加速兼并重組的階段。我國(guó)企業(yè)還應(yīng)充分學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外船企的一些經(jīng)驗(yàn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，少走彎路。企業(yè)在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外市場(chǎng)，盡量選擇熟悉的行業(yè)，而且所收購(gòu)公司能夠與現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，一家公司想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，著眼未來(lái)至關(guān)重要。并購(gòu)不是抵御危機(jī)的短期行為，應(yīng)把并購(gòu)重組作為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一次重要布局，特別是在進(jìn)入某個(gè)新領(lǐng)域時(shí)，堅(jiān)持相關(guān)多元原則，按部就班地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。再有，在融資方面，除了企業(yè)內(nèi)部?jī)?chǔ)備金和銀行借貸，企業(yè)還可以通過(guò)上市、發(fā)行債券、吸引海外投資等進(jìn)行融資。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)注重提高成本競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)效率，加強(qiáng)利潤(rùn)管理和保持財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，防止資金鏈斷裂情況的發(fā)生。同時(shí)，在任何收購(gòu)中，企業(yè)文化的融合是無(wú)法回避的話題。如何彌合企業(yè)文化差異性，也是企業(yè)并購(gòu)中不可忽視的重要因素。