陳丹

【摘 要】根據(jù)信息不對稱理論，通常認為機構(gòu)投資者比其他投資者擁有更多的關(guān)于公司的信息，其他投資者為了降低自身進行投資的成本可能會利用機構(gòu)投資者行為特征傳遞出來的信號，而機構(gòu)投資者也會利用自身掌握的信息獲取收益。本文從信息不對稱理論出發(fā)，分析網(wǎng)下申購的機構(gòu)投資者是否能為投資者傳遞關(guān)于公司質(zhì)量信息的信號及投資者對這些信息是怎么反應的？

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)下中簽率；信號；過度反應

一、引言

Chidambaran（1998）等從信息不對稱的理論出發(fā)，認為作為大股東的機構(gòu)投資者有很強的信息處理優(yōu)勢并且便于從管理層得到內(nèi)幕信息，在資本市場上充當?shù)氖切畔鬟f者的角色，在一定程度降低了資本市場上信息不對稱的程度，增加了企業(yè)信息的透明度，強化了外部對企業(yè)的監(jiān)督，從而提升了公司業(yè)績。宋逢明，唐俊（2002）認為中國證券市場上的機構(gòu)投資者在一定程度上確實加快了信息傳導，其對股票價值的正確預期可以通過股票收益率、交易量變化等市場加以信息間接地傳達給信息閉塞的中小投資者?；谶@些研究成果，合理推測機構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購行為會傳遞出了關(guān)于公司質(zhì)量的信號。

關(guān)于機構(gòu)投資者的行為所表現(xiàn)出來的特點有很多衡量變量，如網(wǎng)下發(fā)行量，網(wǎng)下配售家數(shù)，網(wǎng)下有效申購量，網(wǎng)下中簽率等，這里選取的是網(wǎng)下中簽率，因為網(wǎng)下中簽率既考慮了有效申購量，也考慮了股票發(fā)行量。目前國內(nèi)還沒有關(guān)于機構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購行為能否為投資者傳遞信號的研究，結(jié)合以往研究我們知道，證券市場中的反應分為反應不足，反應過度，正常反應。個人投資者可能會對信息過度反應，但至少可以部分解釋中國IPO首日高回報問題。

本文的內(nèi)容安排如下：第一部分為引言，，第二部分為實證研究及結(jié)果，第三部分為結(jié)論。

二、實證研究

1） 樣本選取

本文選取于2007-2009兩年間上市的公司為樣本，剔除了金融類企業(yè)和數(shù)據(jù)缺失的樣本，最后剩下225個樣本。

2） 變量設計

3）實證結(jié)果及其分析

該模型是用來檢驗首日回報是否對網(wǎng)下中簽率過度反應了，因為正常情況下首日回報對網(wǎng)下中簽率的反應系數(shù)應該與網(wǎng)下中簽率對growth的反應系數(shù)一致。

結(jié)果顯示，1）網(wǎng)下中簽率與上市公司一年后的業(yè)績變化顯著負相關(guān)，說明機構(gòu)投資者越看好的公司即網(wǎng)下中簽率越低的公司上市一年后業(yè)績表現(xiàn)越好，與信息不對稱理論相符合，機構(gòu)投資者掌握的信息較充分，對公司質(zhì)量的判斷較為準確。2）資產(chǎn)規(guī)模的正向變化與上市公司業(yè)績變化正相關(guān)，發(fā)行市凈率與上市公司業(yè)績變化負相關(guān)，與預期相符。3）首日回報率與公司一年后業(yè)績負相關(guān)。為了對其原因探究，建立模型三。顯示，首日回報確實對網(wǎng)下中簽率過度反應了，才會造成模型二中首日回報與公司一年后業(yè)績負相關(guān)的結(jié)果。

三、結(jié)論及啟示

由于信息不對稱的存在，機構(gòu)投資者相對而言是比較理性的，其對公司質(zhì)量的判斷比較準確。

通過我們的研究設計發(fā)現(xiàn)，投資者對機構(gòu)投資者傳遞出的信號（網(wǎng)下中簽率）過度反應了。

參考文獻：

[1] N.K. Chidambaran， Kose John. Relationship investing ：large shareholder monitoring with managerial cooperation [J]，刊名，1998，卷（期）：起止頁碼

[2]宋逢明，唐俊.中國股票市場的信息傳導與流動性需求[J]，經(jīng)濟科學， 2002.02

[3]金雪軍，馬國旗.證券市場中機構(gòu)投資者與個人投資者信息不對稱分析[J]，商業(yè)研究 ， 2003.19

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[5]Jegadeesh，Titman.Returns to buying winners and selling losers：implications for stock market efficiency[J]，Journal of Financial，1993，