傅靜宜

（西南財經(jīng)大學保險學院，四川 成都 611130）

一、研究背景

首次公開募股（IPO）在許多年前曾是中國企業(yè)和股民的一個福音，但近年來由于新股發(fā)行制度的缺陷與漏洞，IPO 逐漸淪為上市公司圈錢、大機構(gòu)牟取暴利的一個工具與手段。隨著一只又一只的新股大幅跌破發(fā)行價，中國投資者將中國股市現(xiàn)狀歸咎于新股發(fā)行，因此自2012 年11 月16 日起，中國股市新股發(fā)行實際處于暫停狀態(tài)至今。本文著重研究中國股市重啟IPO 的必要性并且對中國股市的新股發(fā)行制度的完善提出建議。

二、重啟IPO 的必要性

公開募股，縱觀古今中外，都是各國股票市場上的一個重要組成部分，結(jié)合當前客觀實際，中國股市重啟IPO 的必要性主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.完善資本市場功能

籌資是資本市場的一項基本功能，企業(yè)可以利用所籌集到的資金擴大生產(chǎn)，開辟新的經(jīng)營領(lǐng)域。通過不對股市擴容來遏制股市下跌是不實際的，因為一個只有二級市場、沒有一級市場的股市是畸形的、不可持續(xù)的。一只優(yōu)質(zhì)的新股，不但不會拖累大盤、降低市場資金的流動性，反而像是給大盤注入了一針興奮劑，吸收場外資金加入投資。從最近的那次IPO 重啟來看，僅在2012 年上半年，首發(fā)的122 家企業(yè)就為股市融資了861 億元，位居全球首位。由此可見，恢復(fù)市場自身的造血功能，是符合經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律的。

2.促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變

加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式是中國特色社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展到當前階段的必然要求，而資本市場對資源的合理配置有利于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)朝更高級的方向轉(zhuǎn)變。眾所周知，資金問題對于很多新銳企業(yè)來說是主要阻礙其發(fā)展的掣肘，而銀行對于這類抵押資產(chǎn)有限的企業(yè)放貸一向是慎之又慎。一旦這類高成長性型企業(yè)獲準在創(chuàng)業(yè)板甚至主板上市后，定能成為市場資金的“香餑餑”，從而解決其阻礙發(fā)展的資金問題。反過來，市場資本也激勵各個上市公司去更加有效的管理經(jīng)營。一旦形成了這種良性循環(huán)，籌資者之間的競爭就會推動產(chǎn)業(yè)升級，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。

3.減少市場投機行為

重啟IPO 在一定程度上可以促使投資者恢復(fù)理性，將投資的角度重新放回長期價值投資上來，更多地關(guān)注公司的成長性，在促進公司發(fā)展的同時自己分得紅利。而不是將股市作為一個賭場，局限于短期的題材性炒作，這種高風險性的炒作不僅會增加股市的不穩(wěn)定性，而且很有可能使股民深深套牢其中。

4.保護優(yōu)質(zhì)公司資源

好公司總是有限的，國內(nèi)市場和國外市場是絕對的競爭對手。一旦長期關(guān)閉上市審核，那么很有可能逼迫我國一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)放棄等待國內(nèi)上市的機會轉(zhuǎn)而在國外上市，將我國經(jīng)濟發(fā)展紅利的機會拱手于人。另外，一家好的公司對于一個股市來說絕對是它最優(yōu)良的資產(chǎn)，將真正的好公司拒之門外很可能影響股民的積極性。

三、對于重啟IPO 的建議

既然重啟IPO 是必然之舉，那么如何減少甚至避免重啟IPO之后帶來的一系列問題，尤其是在IPO 靴子如何落地和什么靴子落地方面，筆者看來主要應(yīng)該從以下幾個方面著手：

1.加強入市企業(yè)資質(zhì)審核

股民之所以對于IPO 心有余悸，很大程度上是因為過往良莠不齊的公司一股腦的上市給許多人帶來了巨大損失。為了避免這方面的問題，一定要在企業(yè)入市的時候把好關(guān)，堅決不放舞弊、造假、不符合相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)入內(nèi)。當前證監(jiān)會最新的IPO 核查分為兩部分，一個是企業(yè)自查，一個是監(jiān)管部門抽查。這個檢查方式僅僅在企業(yè)自查部分就一下子讓在IPO 大門外排隊的800 多家公司中的200 多家知難而退，可見過去對于資質(zhì)的審查存在著很大漏洞。

2.對于舞弊造假公司及其保薦單位嚴厲處罰

今年3 月，一份關(guān)于創(chuàng)業(yè)板萬福生科公司的調(diào)查報告顯示，這家公司在2008 年到2011 年四年時間中，凈利潤的1.81 億中竟然有1.6 億元是造假所得，而這種夸張的舞弊欺詐行為很有可能在許多上市公司中都存在。除此之外，萬福生科的保薦公司——平安證券也不是第一次發(fā)生類似丑聞，如景勝河山等造假案件，可即使這樣他們的保薦業(yè)務(wù)額仍不斷上漲。毫無疑問，由于入市指標的要求再加上上市之后的豐厚收益，待上市公司與保薦企業(yè)有很大動機去偽造報表、提供虛假數(shù)據(jù)，這就要求我們的相關(guān)監(jiān)管企業(yè)一方面要抓得兇，另一方面要罰得狠。例如對造假公司予以退市處分，相關(guān)保薦人保薦公司吊銷執(zhí)照，達到殺一儆百的效果。

3.推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市

過去證監(jiān)會在企業(yè)上市存在“先到先得”的錯誤思維，讓股民感覺新股上市的仿佛“泥沙俱下”。事實證明這是錯誤的，一只不良的股票上市帶來的心理陰影很可能難以被一只好股票所抹去，哪怕前者的盤子很小、對于股市整體影響微乎其微。所以我們應(yīng)當堅持“好股票優(yōu)先”的原則，潛移默化地鞏固投資者的信心，逐步優(yōu)化投資環(huán)境。

4.把握新股發(fā)行及上市節(jié)奏

回首中國股市新股上市歷史，可以發(fā)現(xiàn)很多新股發(fā)行打著市場化的旗號，高價發(fā)行，超募嚴重，上市后又被游資爆炒，結(jié)果導(dǎo)致很多以高市盈率發(fā)行，從而造成大部分新股踏上漫長的價值回歸之路，嚴重套牢中小投資者。為改變上述問題，建議對新股發(fā)行進行改革：首先，監(jiān)管部門應(yīng)對發(fā)行市盈率進行監(jiān)管，原則上新股發(fā)行市盈率應(yīng)與已上市公司中相同行業(yè)的平均市盈率相近。其次，新股發(fā)行可分批進行，但上市應(yīng)相對集中。如果能夠做到這兩點，相信中國的新股將不會成為中國投資者的夢魘，而會成為中國投資者的希望。

[1] 左小蕾.IPO 靴子如何落地[N].中國證券報，2006-05-08.

[2] 蘇渝.IPO 重啟意味著什么[N].新聞晚報，2012-09-27.