王 曦，王 茜

【責(zé)任編輯:許玉蘭;責(zé)任校對:許玉蘭，楊海文】

一、引 言

貨幣政策的實施與一個國家的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)密切相關(guān)。要制定有效的貨幣政策，首先必須了解我國現(xiàn)行貨幣政策實施的真實情況。自上世紀(jì)80 年代以來，我國進行了漸進式的金融體制改革。金融改革前，我國的貨幣政策是以信貸規(guī)模作為中介目標(biāo)，央行主要通過信貸計劃和央行直接借貸來控制銀行貸款的總量和投向，以實現(xiàn)其最終政策目標(biāo)①1984—1994 年，中國人民銀行明確將信貸規(guī)模作為貨幣政策的中介目標(biāo)。另外，由于貸款是金融機構(gòu)信貸的主要組成部分，本文對“信貸”與“貸款”不作嚴(yán)格意義上的區(qū)分。。1994 年第三季度，中國人民銀行開始按季度公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計監(jiān)測指標(biāo)，并取消央行直接借貸。這標(biāo)志著央行宏觀調(diào)控從直接調(diào)控為主開始過渡至間接調(diào)控。1998 年1 月1日更被認(rèn)為是我國從直接貨幣調(diào)控向間接貨幣調(diào)控的轉(zhuǎn)折點。自此，我國央行宣布正式取消對國有商業(yè)銀行貸款限額控制。取而代之的是央行在推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，使用貨幣供應(yīng)量作為惟一中介目標(biāo)，確立以公開市場操作、法定存款準(zhǔn)備金比率和再貼現(xiàn)等間接調(diào)控工具為主的貨幣調(diào)控機制。目的是使得商業(yè)銀行能依據(jù)其資產(chǎn)負(fù)債狀況，自主運營，轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲纳虡I(yè)銀行。

理論上，從1998 年央行宣布取消對四家國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)模限制起，這些銀行可以在符合相關(guān)規(guī)則的前提下自行決定信貸投放規(guī)模與對象。然而，由于我國央行與國有商業(yè)銀行存在著上下級的行政關(guān)系，再加之利率尚未完全市場化，因此盡管改革的目的是取消信貸規(guī)?？刂?，但我國央行實際上還可以對國有商業(yè)銀行的信貸規(guī)模進行直接的干預(yù)?，F(xiàn)實中，“信貸窗口指導(dǎo)”這種貨幣政策操作工具也一直沒有被央行放棄。

在有關(guān)我國信貸規(guī)?？刂片F(xiàn)狀的文獻中，大致存在著兩種觀點。一種觀點認(rèn)為，我國的貨幣政策操作方式已經(jīng)從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，因此其研究重點在于貨幣供應(yīng)量與利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性。例如謝平和羅雄(2002)，趙進文和高輝(2004)，張屹山和張代強(2008)等研究了泰勒規(guī)則在我國貨幣政策中的可行性;伯德金與斯克洛斯(Burdekin and Siklos，2008)研究了McCallum 規(guī)則在我國上個世紀(jì)90 年代后期的使用情況;劉斌(2003)和張(Zhang，2009)在研究我國最優(yōu)貨幣政策規(guī)則中，均認(rèn)為我國央行目前主要以利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)等市場性質(zhì)的貨幣政策工具來進行間接調(diào)控。而另一種觀點則認(rèn)為，信貸規(guī)?？刂迫允俏覈暧^經(jīng)濟調(diào)控的重要手段。盛松成和吳培新(2008)發(fā)現(xiàn)，信貸規(guī)模應(yīng)被作為調(diào)控經(jīng)濟的核心指標(biāo);吳培新(2008)研究貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模作為核心金融指標(biāo)的適用性時發(fā)現(xiàn)，同時引入貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模能大大提高對實體經(jīng)濟的解釋能力，而且貨幣供應(yīng)量的變化依存于信貸規(guī)模的變化;陳與維爾納(Chen and Werner，2011)研究發(fā)現(xiàn)，僅控制貨幣供應(yīng)量在我國貨幣政策調(diào)控中是不足夠的，應(yīng)該對信貸規(guī)?？偭康恼{(diào)控加以考慮;李連發(fā)和辛?xí)葬?2011)證明了銀行信貸與宏觀經(jīng)濟存在密切的聯(lián)系，信貸總量的適度逆周期調(diào)整有利于宏觀經(jīng)濟波動的減少以及福利損失的降低;王曦等(2012)認(rèn)為直接信貸規(guī)?？刂剖侵卫硗ㄘ浥蛎浀挠行侄?，而利率政策對抑制通貨膨脹的作用非常有限。

然而，上述文獻并沒有對金融體制改革后我國信貸規(guī)?？刂剖侄蔚恼鎸嵡闆r進行解答:即從1998 年起，我國信貸規(guī)模直接調(diào)控手段是否已經(jīng)真正逐漸淡出歷史舞臺，貨幣政策轉(zhuǎn)向了間接調(diào)控?若政府決策者對公眾的言論并沒反映其真正的政策執(zhí)行手段，這無疑會導(dǎo)致其信用的降低，不利于對公眾預(yù)期的引導(dǎo)，從而影響貨幣政策的有效性。另外，政策改革等可能會導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，從而影響實證結(jié)果和政策分析。因此對貨幣政策的真實執(zhí)行情況進行實證研究是值得探索的。信貸規(guī)模控制在現(xiàn)行貨幣政策執(zhí)行中是否還起作用;如果起作用，其不利影響有哪些，有何政策或改革啟示，這些都是本文的研究內(nèi)容。

本文結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分為現(xiàn)行中國貨幣政策的制度背景介紹;第三部分為分析思路與實證方法的理論介紹;第四部分為實證分析及其經(jīng)濟解釋，重點是考察信貸規(guī)模控制制度是否出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化;第五部分為結(jié)論和建議。

二、中國貨幣政策的實施背景

一國的貨幣政策實施與其制度背景以及經(jīng)濟發(fā)展階段有密切聯(lián)系。要考察中國的貨幣政策實施的真實運行，很重要的一步是了解中國獨特的金融環(huán)境。

1978 年以來，中國進行了漸進式的全面經(jīng)濟體制改革。與之相對應(yīng)，中國的金融體制在推進，從計劃經(jīng)濟時的單一銀行體制向市場經(jīng)濟下的“央行—商業(yè)銀行”轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)型時期的金融體制使得我國貨幣政策實施與許多發(fā)達國家既有相似之處，又兼具中國特色——具體體現(xiàn)為直接控制工具和間接調(diào)控工具的混合使用。直接控制工具，主要是信貸規(guī)?？刂埔约袄使苤?。間接調(diào)控工具，主要包括公開市場操作、再貼現(xiàn)率、再貸款和存款準(zhǔn)備金率等。

其中信貸規(guī)?？刂坪屠使苤剖侵醒胗媱澖?jīng)濟體制的產(chǎn)物。在傳統(tǒng)體制下，中國的銀行體系大部分是國有控股的，大約80%的銀行總資產(chǎn)歸四家專業(yè)國有銀行所有，并且由中國人民銀行監(jiān)管。這種集中結(jié)構(gòu)使得國家銀行體系有著擬財政體制的意味。作為經(jīng)濟中惟一低風(fēng)險的存款機構(gòu)體系，它支付一個相對低的銀行存款收益率(存款利率上限管理)。此外，自1983 年對國有企業(yè)的財政撥款改成貸款后，承擔(dān)體制負(fù)擔(dān)的國企一直依靠著低息貸款生存，而銀行貸款中有70%以上都是貸給了國企(林毅夫和李志赟，2004)。張興勝(2000)的分析也表明，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以來，公有經(jīng)濟部門之所以能維持高投資率，最主要是得益于來自國有銀行的信貸資金，而非“放權(quán)讓利”后的企業(yè)自我積累。以低于市場出清水平的利率將銀行貸款貸給國有企業(yè)，銀行系統(tǒng)實際上在對政府投資項目和虧損的國有企業(yè)進行補貼。而要實現(xiàn)這種金融中介兼擬財政融資功能，就只能依靠信貸控制和利率管制。信貸計劃作為中央計劃的一部分，信貸分配決策是根據(jù)政策目標(biāo)(如年產(chǎn)出增長目標(biāo)、投資和通脹水平)以及部門和地方的需求所制定的。同時，利率決策也是類似的。

自1998 年央行取消對四家國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)模限制，我國對間接調(diào)控工具的使用逐漸增多。其中公眾容易觀察到的央行常用政策工具有:存款準(zhǔn)備金率、央行存貸款利率、商業(yè)銀行基準(zhǔn)存貸款利率，以及通過央行票據(jù)的公開市場操作。但其他不容易被公眾觀察到的政策工具并不代表它們不重要。其中“窗口指導(dǎo)”就是央行非正式的調(diào)控信貸的直接數(shù)量型工具，一直是我國貨幣政策調(diào)控重要的輔助工具。它是央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟情形與金融市場動向、公開或不公開地推出金融機構(gòu)貸款投向和數(shù)量等計劃，間接引導(dǎo)金融機構(gòu)信貸行為與中央銀行貨幣政策導(dǎo)向保持一致，以此來達到推動經(jīng)濟增長目標(biāo)實現(xiàn)的有效手段。雖說是輔助性工具，但中國人民銀行通過“窗口指導(dǎo)”對商業(yè)銀行進行道義勸說，引導(dǎo)商業(yè)銀行按信貸計劃發(fā)放貸款，很有可能強迫商業(yè)銀行要嚴(yán)格遵從官方指導(dǎo)行事(Geiger，2008)。

三、分析思路、實證模型與方法

(一)分析思路

為了檢驗1998 年是否發(fā)生了信貸規(guī)?？刂品绞降淖兓?，本文借鑒了維爾納(Werner，2002)的思路。Werner 指出，日本央行曾一度使用“窗口指導(dǎo)”嚴(yán)格控制銀行貸款規(guī)模。雖然在1982 年宣布放棄使用“窗口指導(dǎo)”，但在隨后的十多年間實際還繼續(xù)沿用該直接信貸控制手段。其檢驗方法是:通過檢驗1982 年后“窗口指導(dǎo)”下的信貸額度能否解釋銀行實際貸款，來判斷其貨幣政策實施手段是否在1982 年發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。本文的分析思路與此相類似，但使用了更加先進和全面的檢驗方法，以更好地保障檢驗的穩(wěn)健性(robustness)和說服力。具體檢驗分兩方面進行:(1)結(jié)構(gòu)突變檢驗。對樣本期內(nèi)的方程進行結(jié)構(gòu)突變的檢驗，如果放棄了信貸規(guī)?？刂疲蜁l(fā)現(xiàn)1998年為明顯的結(jié)構(gòu)斷點。(2)遞歸協(xié)整檢驗。在檢驗出變量間存在協(xié)整關(guān)系的前提下，若1998 年真正實現(xiàn)了調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，對方程進行遞歸協(xié)整檢驗，就會發(fā)現(xiàn)變量間的長期協(xié)整關(guān)系不穩(wěn)定。

(二)實證模型和分析方法

1.實證模型

效仿Werner(2002)的模型設(shè)定，將銀行實際貸款規(guī)模(loan)作為被解釋變量，將信貸規(guī)模的計劃數(shù)(plan)、居民消費者價格指數(shù)(cpi)、貨幣市場利率(lr)、貨幣供給量(m1)以及國內(nèi)產(chǎn)出(gdp)作為解釋變量，建立以下實證模型(如式1所示)，并進行相關(guān)檢驗:

該式表示，信貸的實際投放是貸款需求和供給雙方共同作用的結(jié)果，取決于三個方面:(1)整體經(jīng)濟狀況，商業(yè)銀行和貸款需求者可能考慮的因素包括通貨膨脹水平(cpi)、貨幣供給量(m1)以及國內(nèi)產(chǎn)出(gdp);(2)收益因素即利率因素，以貨幣市場利率(lr)表示①依理我們應(yīng)該分別考慮貸款與存款的利率或者考慮存貸利差。但在我國貸款和存款的基準(zhǔn)利率幾乎是同升同降的，并且保持比較穩(wěn)定的利差，這將導(dǎo)致存貸利率的高度共線性。另外如果利差穩(wěn)定，以利差作為解釋變量將會喪失利率因素的解釋信息。;(3)信貸計劃的影響，以信貸規(guī)模的計劃數(shù)(plan)代表。

2.結(jié)構(gòu)突變檢驗方法

Werner(2002)為了檢驗日本央行行為，采用了回歸分析法、鄒檢驗、虛擬變量分析等常用的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)突變的檢驗方法。這些方法簡單明了，但重要的缺陷在于，它們都是假定結(jié)構(gòu)突變的時點是已知的，因此帶有一定的主觀性，容易忽視真正的結(jié)構(gòu)突變點。

為了克服已知時點的結(jié)構(gòu)突變檢驗方法，一些學(xué)者提出了可以檢驗未知結(jié)構(gòu)突變點的檢驗方法 (Perron，1989;Zivot and Andrews，2002;Bai，Lumsdaine and Stock，1998)，但只能檢測 1 個結(jié)構(gòu)突變點。在此基礎(chǔ)上，有人提出了可以檢測出2個結(jié)構(gòu)突變點的方法(Garcia and Perron，1996;Lumsdaine and Papell，1997;Lee and Strazicich，2003)。本文采用白與佩龍(Bai and Perron，1998;2003)線性回歸中內(nèi)生多重結(jié)構(gòu)突變檢驗方法，這是由于這種方法克服了以往只能檢測1 個或2 個結(jié)構(gòu)突變點的局限性，可以有效地檢測出數(shù)據(jù)生成過程(DGP)是否發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變，而且還能得到結(jié)構(gòu)突變發(fā)生時點和次數(shù)，以及其相應(yīng)的置信區(qū)間。其主要思想和方法具體如下。

考慮如下的數(shù)據(jù)生成過程:

由式(2)得:

其中yt為因變量，xt和zt分別為p×1 與q×1 的自變量向量，β 和 δj為相應(yīng)的系數(shù)向量，ut為殘差項，(T1，T2，…，Tm)表示未知的 m 次結(jié)構(gòu)突變點。將上式用矩陣表示，則:

其中 Y =(y1，…，yT)＇，X =(x1，…，xT)＇，U = (u1，…，uT)＇，δ =(δ＇1，δ＇2，…，δ＇m+1)＇，為對角線矩陣，=diag(Z1，Z2，…，Zm+1)，而 Zi=(ZTi-1+1，…，ZTi)＇。

Bai-Perron (1998，2003)所考慮的估計方法是基于最小平方和原則。對(T1，T2，…，Tm)中每個分割點而言，相應(yīng)的β 和δj估計值由最小化殘差平方和獲得:

繼而比較由不同的分割點分割所得到的殘差平方和，使得殘差平方和 ST(T1，T2，…，Tm)達到最小的分割點就是估計出來的結(jié)構(gòu)斷點即:

3.遞歸協(xié)整方法

協(xié)整理論是用來描述某些經(jīng)濟變量間的長期均衡的。然而，在實際社會環(huán)境中，經(jīng)濟系統(tǒng)有可能受到外部沖擊的影響而發(fā)生經(jīng)濟變量結(jié)構(gòu)的變化，如制度改革和政策變遷等，這些經(jīng)濟事件將改變變量間的均衡關(guān)系。傳統(tǒng)的協(xié)整檢驗如E -G兩步法，Johansen 協(xié)整檢驗方法未考慮到時間序列數(shù)據(jù)存在結(jié)構(gòu)突變的情況，其實證結(jié)果可能存在偏誤。

本文采用漢森和約翰遜(Hansen and Johansen，1999)提出的遞歸協(xié)整檢驗來檢驗協(xié)整向量或者協(xié)整秩數(shù)的持久性，并以此判斷協(xié)整關(guān)系的穩(wěn)定性，而變量之間的長期關(guān)系又可以反饋出可能的結(jié)構(gòu)性變化。其方法簡要如下①具體推導(dǎo)過程及統(tǒng)計量詳見Hansen and Johansen(1999) 。:

令誤差修正模型(ECM)表達如下:

其中，Xt是(n×1) 向量單位根過程，Δ 表示一階差分，μt是截距向量矩陣，Γi(i=1，2，...，k)表示(n×n) 的系數(shù)矩陣，Π 則表示包含n 個變量長期關(guān)系信息的參數(shù)矩陣，如果變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，那么ΠXt-1也將不存在。

變量之間的協(xié)整關(guān)系個數(shù)( r) 由跡檢驗(Johansen，1991)決定:

H(r):Π =αβ＇

跡檢驗的原假設(shè)是最多有 r 個 (0 ≤r≤p )協(xié)整向量。其中α 是誤差修正項的系數(shù)矩陣，表示調(diào)整速度;β 為協(xié)整向量的系數(shù)矩陣。在上述跡檢驗的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)造兩個統(tǒng)計量Zt(Z-representation)和Rt(R-representation)進行遞歸分析，以此檢驗樣本期內(nèi)每個時點協(xié)整關(guān)系的穩(wěn)定性。其中前者是將ECM 表達式中所有短期參數(shù)和長期參數(shù)都會重新估計，而后者假定短期參數(shù)保持不變。

四、實證分析及其經(jīng)濟解釋

(一)實證分析

1.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明

綜合考慮數(shù)據(jù)的可獲得性和變量的合理性，解釋變量的選取如下:(1)居民消費者價格指數(shù)(cpi)，采用居民消費價格指數(shù)(CPI)的季度環(huán)比指數(shù)的對數(shù)值;(2)貨幣市場利率(lr)，采用貸款基準(zhǔn)利率;(3)貨幣供給量(m1)，考慮狹義貨幣供應(yīng)量(M1)季度環(huán)比指數(shù)的對數(shù)值;(4)國內(nèi)產(chǎn)出(gdp)，采用實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的季度環(huán)比指數(shù)的對數(shù)值;(5)計劃銀行信貸額度(plan)，采用銀行信貸規(guī)模的計劃數(shù)季度數(shù)據(jù)的對數(shù)值。被解釋變量為:銀行實際貸款規(guī)模(loan)，采用相應(yīng)季度數(shù)據(jù)的對數(shù)值。

本文所有數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，樣本期為1992年第1 季度至2011 年第4 季度，數(shù)據(jù)來源于各年《國家統(tǒng)計年鑒》、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)。由于貨幣信貸預(yù)期調(diào)控的計劃數(shù)只有年度數(shù)據(jù)，根據(jù)業(yè)內(nèi)全年4 個季度按照“3:3:2:2”的比例進行信貸發(fā)放的準(zhǔn)則，得到其季度數(shù)據(jù)①我們根據(jù)對中國人民銀行的相關(guān)人員進行調(diào)研訪談，得到這一經(jīng)驗比例。。變量季節(jié)調(diào)整前的描述性統(tǒng)計如表1 所示。

表1 變量的描述性統(tǒng)計( 季節(jié)調(diào)整前)

經(jīng)X12 方法進行季節(jié)調(diào)整后的變量的描述性統(tǒng)計如表2 所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計( 季節(jié)調(diào)整后)

2.結(jié)構(gòu)突變檢驗

利用Bai-Perron (1998，2003)提出的內(nèi)生多重結(jié)構(gòu)突變檢驗方法，在rats8.0 軟件中進行檢驗，得到的結(jié)構(gòu)突變結(jié)果如表3 所示。

表3 Bai-Perron 結(jié)構(gòu)斷點分析

表3 中的Bai-Perron 結(jié)構(gòu)斷點檢驗的結(jié)果顯示，樣本期內(nèi)的結(jié)構(gòu)突變點為2008 年第4 季度和2010 年第1 季度，而并非宣布取消信貸規(guī)模控制的1998 年。

3.遞歸協(xié)整檢驗

在信貸規(guī)?？刂频捏w制下，信貸規(guī)模的計劃數(shù)與實際數(shù)是緊密相關(guān)的。為了進一步檢驗變量之間是否存在長期協(xié)整關(guān)系，即信貸規(guī)?？刂企w制是否發(fā)生變化以及何時發(fā)生變化，我們運用遞歸協(xié)整檢驗方法來判斷協(xié)整關(guān)系的穩(wěn)健性。

為了保證遞歸協(xié)整檢驗的合理和正確，本文依次進行了單位根檢驗、滯后階數(shù)檢驗、協(xié)整檢驗。單位根檢驗的結(jié)果見表4。表明各變量在5%的顯著水平上均為非平穩(wěn)的I(1)過程。

表4 各變量的單位根檢驗結(jié)果

對文中變量的水平值建立VAR 模型，通過比較AIC、SC 和HQ 等準(zhǔn)則發(fā)現(xiàn)選取1 階滯后是合理的;接著，對變量協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)它們之間存在一個協(xié)整關(guān)系。為了檢驗該協(xié)整關(guān)系是否長期穩(wěn)定，本文進行遞歸協(xié)整關(guān)系檢驗，其中跡檢驗結(jié)果和協(xié)整系數(shù)穩(wěn)定性檢驗分別如圖1 和圖2 所示。

圖1 跡檢驗(1992—2011)

圖2 協(xié)整系數(shù)的穩(wěn)定性檢驗(1992—2011)

根據(jù)遞歸協(xié)整檢驗的結(jié)果，1999—2011 年間有且僅有一條跡統(tǒng)計值連線長期位于x =1.0 之上，這表明變量間有且僅有一個長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。而由協(xié)整系數(shù)的穩(wěn)定性檢驗看出，BETA_R 連線處于x =1.0 之下，說明協(xié)整系數(shù)長期穩(wěn)定。

(二)實證結(jié)果的經(jīng)濟解釋

圖3 給出了1992 年以來我國實際信貸投放和計劃(或指導(dǎo))性信貸規(guī)模的情況。

圖3 信貸實際數(shù)與計劃( 或指導(dǎo)) 數(shù)的比較

首先，討論遞歸協(xié)整檢驗的結(jié)果。遞歸協(xié)整檢驗表明，整個樣本期信貸計劃和實際信貸投放之間的關(guān)系基本保持穩(wěn)定。結(jié)合圖3，整個樣本期中，1998 年以前央行使用限額管理的手段來控制貨幣信貸總量，且明確規(guī)定“各家各級銀行要嚴(yán)格執(zhí)行國家信貸計劃，未經(jīng)批準(zhǔn)，不得突破。對擅自突破規(guī)模的，一定要追究責(zé)任”①《中國金融年鑒》，北京：中國金融出版社，1993 年。。1998 年中國人民銀行決定取消對國有商業(yè)銀行的指令性貸款計劃，然而1998 年至2002 年我國新增貸款規(guī)模并沒有隨著信貸規(guī)模控制的取消而大幅度增長。在1998 年至2002 年期間，央行每年還是會提出新增貸款規(guī)模的目標(biāo)數(shù)②歷年《中國金融年鑒》。，并且會下達對國家銀行的人民幣貸款計劃的通知，明確地說明政策性銀行和國有商業(yè)銀行的信貸規(guī)模數(shù)。2003年的經(jīng)濟衰退使得央行投放信貸的力度有所增強，貸款量的增多刺激了經(jīng)濟的復(fù)蘇。但為了經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，2004 年起央行每年對商業(yè)銀行的新增貸款規(guī)模提出指導(dǎo)性意見，商業(yè)銀行在遵循資產(chǎn)負(fù)債比例管理等規(guī)則的前提下貸款完全自主。雖然名義上取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的嚴(yán)格的指令性計劃控制，但央行仍然發(fā)布對四家國有銀行年度新增貸款的指導(dǎo)性計劃數(shù)，并通過窗口指導(dǎo)會議來引導(dǎo)商業(yè)銀行按信貸計劃發(fā)放貸款，具有一定強制性(王曦等，2012)。可見，至少在2008 年底以前，“窗口指導(dǎo)”仍在執(zhí)行著類似信貸規(guī)?？刂频墓δ?，具有明顯的行政色彩。

其次，Bai-Perron 結(jié)構(gòu)斷點檢驗的結(jié)果顯示，樣本期內(nèi)的結(jié)構(gòu)突變點為2008 年第4 季度和2010 年第1 季度。在2008 年全球金融危機的影響下，國家提出并實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，更是提出了4 萬億的投資計劃并以銀行信貸支撐以提振經(jīng)濟，這導(dǎo)致了2009 年信貸的“井噴”現(xiàn)象(見圖3)。2008 年第4 季度正好是信貸規(guī)?？刂品潘傻臅r段，于是表3 顯示，此時出現(xiàn)了一個明顯的結(jié)構(gòu)性突變。然而貨幣信貸的過度投放導(dǎo)致了2009—2010 年通貨膨脹壓力的增大，央行再次使用信貸規(guī)?？刂剖侄螌暧^經(jīng)濟進行調(diào)控。2010 年年初政府為了抑制通脹再次對金融機構(gòu)信貸投放進行嚴(yán)格規(guī)劃，控制信貸節(jié)奏，2010 年12 月10 日至12 日的中央經(jīng)濟工作會議上，政府確定了實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的基調(diào)。因此表3 再次表現(xiàn)出一個結(jié)構(gòu)性斷點。總體上，除了危機時期的短暫失控，信貸規(guī)模控制仍是宏觀調(diào)控必不可少的手段。

綜上，盡管我國早就正式宣布要取消信貸規(guī)?？刂疲珜嵶C分析表明，信貸規(guī)模控制仍然存在，可謂“名亡實存”。我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象的存在，還是源于我國經(jīng)濟體制本身。

首先是由于我國管制利率體制的存在。在市場經(jīng)濟中，經(jīng)濟資源的配置是個體決策的結(jié)果，而價格是引導(dǎo)經(jīng)濟資源最佳流向的信號。在成熟的信貸市場中，通過市場化利率的調(diào)整，信貸市場能夠自動出清，也就不需要對貸款進行規(guī)?？刂啤Ｈ欢覈噬形赐耆袌龌?，仍屬于管制利率制度，這體現(xiàn)在央行于1999 年公布的《人民幣利率管理規(guī)定》中對我國央行和商業(yè)銀行利率管理的權(quán)限和職責(zé)的分配①王曦：《中國貨幣市場研究》，北京： 經(jīng)濟管理出版社，2009 年。目前我國貨幣政策框架中的利率體系，既包括管制利率，如存貸款利率；也包括市場化利率，如同業(yè)拆借利率。它仍是一種管制利率制度。。規(guī)定法定存貸款利率，同時也規(guī)定利率調(diào)整的上下限，實際上是一種利率雙軌制，這決定了中國貨幣政策中數(shù)量與價格工具并存的特點。價格管制帶來的扭曲必然需要由數(shù)量管制來配合，如通過限制貸款額度來限制企業(yè)的超額信貸需求，防止經(jīng)濟過熱(He and Wang，2012)。

其次是我國經(jīng)濟的所有制特征。經(jīng)濟中占有重要地位的國有企業(yè)兼具利潤最大化和產(chǎn)量最大化的雙重經(jīng)營目標(biāo)，其天然就有擴張的要求(王曦和才國偉，2006)。與此同時，銀行體系也主要是國有的，對國有企業(yè)的貸款即使成為呆賬壞賬也都是一家人之間的問題。這種“肉爛在鍋里”的機制決定了國有銀行必然存在著對國有經(jīng)濟的信貸軟約束，體現(xiàn)為國有銀行對國有企業(yè)實施利息減免和貸款傾斜等優(yōu)惠政策。信貸軟約束使得國有企業(yè)的融資成本長期處于低于市場均衡利率的扭曲狀態(tài)，事實上構(gòu)成了對國企的補貼，也是國企生存和進步的必要條件。如果放松對銀行貸款的控制，由于信貸軟約束的存在，以及國企天然的擴張沖動，其對貸款必然存在超額需求，于是也只能實行信貸規(guī)?？刂?。可見，國企和國有商業(yè)銀行改革的不完全性是導(dǎo)致信貸規(guī)模控制的另一個重要原因。

五、結(jié)論與反思

本文運用Bai-Perron 內(nèi)生多重結(jié)構(gòu)突變檢驗方法和遞歸協(xié)整檢驗方法，通過檢驗信貸規(guī)模的結(jié)構(gòu)突變情況來探討我國信貸規(guī)?？刂频恼鎸崍?zhí)行情況。得出的結(jié)論是，我國還在繼續(xù)使用信貸規(guī)?？刂疲覍⒋俗鳛楫?dāng)前貨幣政策的重要操作手段。

在典型的市場經(jīng)濟中，中央銀行通過調(diào)整貨幣供給量或貨幣市場利率影響商業(yè)銀行的資金成本，而商業(yè)銀行根據(jù)資金成本和市場風(fēng)險自主決定信貸規(guī)模，中央銀行直接控制的變量只有貨幣供給量(或貨幣市場利率)，信貸規(guī)模和實體經(jīng)濟變量都是由貨幣供給量(或貨幣市場利率)間接調(diào)控的。但在我國，信貸規(guī)模往往是由政府信貸政策直接干預(yù)的。這種帶有行政色彩的信貸規(guī)模控制，雖然能夠針對宏觀經(jīng)濟進行大力的調(diào)整，但其弊端則更加明顯:首先，政府對信貸規(guī)模的干預(yù)影響了商業(yè)銀行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場化決策和利潤最大化的目標(biāo)，不利于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的市場化運營。商業(yè)銀行不能根據(jù)其利率成本和市場風(fēng)險相應(yīng)地調(diào)整信貸投放量，使得其在宏觀經(jīng)濟蕭條時期承擔(dān)過多的信貸風(fēng)險，導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行乃至整個宏觀經(jīng)濟遭受效率損失。其次，政府對信貸規(guī)模的干預(yù)還可能導(dǎo)致“信貸配給”現(xiàn)象的產(chǎn)生。國家為了保護和補貼缺乏自生能力的國有企業(yè)，必然對經(jīng)濟進行干預(yù)，而干預(yù)的結(jié)果就是貪污、腐敗、尋租、裙帶關(guān)系盛行以及銀行體系的扭曲。此外，信貸控制和利率管制體制下的“信貸配給”還會導(dǎo)致一個衍生問題，即民營企業(yè)，尤其是中小民營企業(yè)融資難的問題。為數(shù)眾多的民營中小企業(yè)在我國投資型的經(jīng)濟中有著舉足輕重的地位，它們不僅創(chuàng)造了大部分的GDP，而且解決了絕大部分的就業(yè)。但其貸款條件比較國有企業(yè)而言更為苛刻，反而獲得了相對更少的貸款，這使得民營經(jīng)濟的發(fā)展受到極大的限制。另外，整體上呈現(xiàn)出信貸資金錯配格局，必然代表著信貸效率的低下。

因此，取消信貸規(guī)?？刂?，實現(xiàn)央行調(diào)控的市場化，乃是必然的方向。

結(jié)合本文分析，相關(guān)政策建議為:其一，我國應(yīng)增加對間接價格型工具的使用。其二，盡快推進利率市場化，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。其三，盡快深化對國有企業(yè)和國有銀行的改革，建立和推行現(xiàn)代企業(yè)制度，打破信貸軟約束，加強國有企業(yè)和銀行的自生能力。

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