文/林海

“保代過?！贬尫懦龅男盘?/p>

文/林海

自 2008年以來，保薦代表人（下簡稱保代）這一行就吸引著無數(shù)投行人士。這群低調(diào)、忙碌的保代人綜合承擔(dān)證券發(fā)行、承銷項目的開發(fā)及執(zhí)行，并需要與項目相關(guān)機構(gòu)的主管部門進行溝通，保證項目的順利進行。其2010年度平均年薪，根據(jù)某媒體測算，已達600萬左右。一個保代一年的收入=150萬元基本工資+簽字項目個數(shù)×40萬元+當(dāng)年參與項目的總承銷保薦收入總和×(1-25%)×50%×15%。根據(jù)上述模型，在國內(nèi)1864位保代中，選出最具代表性的100位IPO最活躍保代，對其2010年的薪酬做出估算。則這100位精英保代2010年平均年薪為608萬元，其中共有41位保代年薪超過500萬元，最低也有258萬元。

但是，保代并不是“新股發(fā)行”產(chǎn)業(yè)鏈中收益最高的環(huán)節(jié)。他們雖然全程負責(zé)著包括培育上市需求、具體輔導(dǎo)籌備以及最終IPO過會的全部流程，但從根本利益關(guān)系來看，他們?nèi)匀皇恰按蚬ひ蛔濉薄Ｕ嬲龔纳鲜蝎@利的，首先是通過上市“圈錢”的企業(yè)，其次則是保代所服務(wù)的券商，畢竟保代所獲得的高額收入，是建立在他們?yōu)槿碳跋嚓P(guān)客戶創(chuàng)造更大額度價值的基礎(chǔ)之上。

然而，自2011年底以來，保代的收入大幅降低，似乎“好日子過去了”，折射了投行產(chǎn)業(yè)的整體利潤下降的不爭事實。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)某券商投行部門推出降薪舉措，簽字費和津貼各降50%，引發(fā)了該部門保代團隊的大地震。另一家券商更是將保代的基本工資自150萬元降至70萬元。另一方面，為了刺激保代主動出擊，亦將每個項目的簽字費提高到70萬元。用該券商投行部門負責(zé)人的話說：“薪資結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的就是鼓勵保代多干活，多到一線去搶項目。讓項目多、多干活的保代多拿錢，沒項目的保代就少拿錢?！备鶕?jù)2011年證監(jiān)會保代信用監(jiān)管數(shù)據(jù)庫的信息來看，主板保代利用率僅48%，創(chuàng)業(yè)板保代利用率僅20%。未來幾年內(nèi)保薦人數(shù)目的遠遠過剩將成為定局?！氨４^?！钡默F(xiàn)象背后，是投行業(yè)務(wù)量的直線減少，和券商對于股市的悲觀預(yù)期。

與此同時，監(jiān)管部門出臺的保代新規(guī)，重新調(diào)整了保代監(jiān)管體制。2012年3月16日，中國證監(jiān)會召開新聞通氣會，正式向社會公布《關(guān)于進一步加強保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的意見》，明確實施“2+2”模式。所謂“2+2”，實際是放松了保薦代表人具體負責(zé)保薦項目家數(shù)的限制。在現(xiàn)行兩名保薦代表人具體負責(zé)一家發(fā)行人的保薦工作，可同時在主板（含中小企業(yè)板）和創(chuàng)業(yè)板各有一家在審企業(yè)的基礎(chǔ)上，調(diào)整為允許同時在主板（含中小企業(yè)板）和創(chuàng)業(yè)板各有兩家在審企業(yè)。

一家大型券商的總裁表示，加大放開保代制度力度對于新股發(fā)行體制改革具有重要意義，此舉將促進保薦代表人盡職履責(zé)。他指出，保薦代表人的稀缺致使很多保代在公司上市中發(fā)揮作用不足，所承擔(dān)的風(fēng)險與高收入極度不匹配。保薦質(zhì)量的低下也導(dǎo)致“問題公司”的層出不窮，對資本市場帶來不良影響。改變單個保代人只能同時保薦兩個項目的規(guī)定，向允許單個保代同時保薦四個項目的局面轉(zhuǎn)變，意味著保薦通道的翻番，致使保薦代表人群體的高薪將呈下降趨勢。這將使保代利用率降得更低，增加保代閑置的情況。那些有實力、經(jīng)驗豐富的保代，將獲得更多項目資源，從而從整體上，降低券商“供養(yǎng)”保代的成本。

所謂“大河滿則小渠溢”，反之亦然。保代人薪金待遇和供求關(guān)系的變化，正是一個對整體投行業(yè)未來走勢的暗示。保代簽字權(quán)的放開，很可能是股票上市核準制向注冊制轉(zhuǎn)變的一個過渡信號。對此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，如果IPO流程的過會環(huán)節(jié)，自實質(zhì)核準審查轉(zhuǎn)向注冊制的形式審查，那么公司上市對于保薦的需求會相應(yīng)降低，特別是如果只需在證監(jiān)會聆訊注冊，便可過會上市，那么保薦人和券商在新股發(fā)行流程中參與程度和重要性都將隨之下降?？紤]到全國證券期貨監(jiān)管工作會議“繼續(xù)深化發(fā)行體制改革、完善新股價格形成機制、使新股定價與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)”、“大力推進行政審批制度改革，大幅減少事前準入和審批”等政策導(dǎo)向，在新股發(fā)行體制領(lǐng)域內(nèi)，發(fā)生以保薦改制為撬動點的一場重大變革，或許已為期不遠。