■責(zé)編/韓樹杰 Tel: 010-68345891 E-mail: hrdhsj@126.com

隨著我國公司制度和相關(guān)法規(guī)的逐漸完善，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離已是必然，這就會帶來一系列的委托代理問題，核心是如何驅(qū)動經(jīng)營者為所有者實現(xiàn)利益最大化，而最關(guān)鍵的一個驅(qū)動因素就是管理者的薪酬。銀行因高管薪酬的高水平而備受關(guān)注，2010年，上市銀行員工的年薪達(dá)到了平均26萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他行業(yè)。中國銀行詹偉堅作為非行長的高管人員更是以1102萬穩(wěn)居榜首。2011年深發(fā)展銀行行長以869萬元年薪位居冠軍，位于前20名的高管薪酬均為300萬以上。過高的薪酬水平引起政府部門的注意，其中浦發(fā)銀行由于高管薪酬增幅過高，其2009和2010年的薪酬水平被審核，有關(guān)銀行高管薪酬的“限薪令”也就此產(chǎn)生。

一套合適的薪酬制度能激勵管理層為實現(xiàn)經(jīng)營者和所有者利益最大化而努力，也可以為政府部門決策提供的參考依據(jù)。本文對高管人員的薪酬和財務(wù)績效中盈利性、流動性、安全性和成長性之間的關(guān)系進行研究，目的在于探討高管人員的薪酬與財務(wù)績效的關(guān)系。按照公司法的規(guī)定，本文將高管人員界定為管理者而不包括所有者，即行長、副行長、首席執(zhí)行官、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)、運營總監(jiān)等實際管理人員。

一、文獻回顧

國內(nèi)對于銀行業(yè)高管薪酬的研究主要集中在近三到五年，基本是關(guān)于現(xiàn)金形式薪酬的研究。李潔等（2009）認(rèn)為高管薪酬與銀行經(jīng)營績效正相關(guān)，高管薪酬水平與銀行績效的相關(guān)關(guān)系缺乏彈性。孫君陽等（2011）發(fā)現(xiàn)銀行績效與高管薪酬正相關(guān)，銀行規(guī)模與高管薪酬正向相關(guān)性不顯著，其研究方法也是采用單一的某項指標(biāo)作為變量進行的實證研究。陳銀博（2011）選用2005-2009年14家上市銀行作為研究對象，得出了高管薪酬水平與凈利潤和凈利潤率正相關(guān)的結(jié)論。但是，也有研究得出了截然不同的結(jié)論。茍開紅（2004）通過對薪酬激勵與商業(yè)銀行相關(guān)性進行簡單的統(tǒng)計分析得出了高管薪酬與業(yè)務(wù)收入、凈利潤無顯著相關(guān)性，高管薪酬總額還與收入和利潤呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，很重要的長期激勵機制幾乎空白。楊大光等（2008）研究得出上市銀行在制定高管薪酬時并未充分考慮綜合績效，對高管薪酬影響較大的是盈利水平和銀行規(guī)模的結(jié)論。趙海華（2011）也通過對14家上市銀行的54組樣本數(shù)據(jù)進行研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與盈利水平正相關(guān)，與資產(chǎn)規(guī)模關(guān)系不大。

國外對薪酬激勵體制的研究復(fù)雜性較高。最早關(guān)于銀行高管薪酬與績效關(guān)系的研究是在1990年由Barro進行的，認(rèn)為薪酬與績效是正相關(guān)的關(guān)系（Barro J,R Barro，1990）；Baker 和 Hall（1998）的研究發(fā)現(xiàn)CEO報酬與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性具有明顯遞增的關(guān)系。Houston 和 James（1995）通過研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)CEO平均所持有的股票期權(quán)以及股票期權(quán)在其總收入中所占的比重都低于制造業(yè)。Howl 和 Libman（2000）也認(rèn)為薪酬與業(yè)績相關(guān)性呈遞增的關(guān)系，但是在其研究中薪酬的構(gòu)成與國內(nèi)差別較大。John 和 Qian（2003）通過對1992-2002數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)了美國銀行業(yè)CEO薪酬與績效的敏感度低于其他行業(yè)，這個研究成果提出了銀行高管薪酬與公司績效未必一定是正相關(guān)的思路，與目前普遍的銀行高管高薪的現(xiàn)象是吻合的，因而得到認(rèn)可并為后來的研究拓寬了思路。John.K 等（2010）則從代理的角度，對薪酬的優(yōu)化設(shè)計和薪酬績效敏感度進行了研究，將其與公司風(fēng)險結(jié)合起來，為財務(wù)績效與高管薪酬之間關(guān)系的研究提供了一種全新的理念。

二、研究設(shè)計

1.研究假設(shè)

財務(wù)績效是一個綜合的指標(biāo)，其中的每個具體指標(biāo)都代表著銀行的業(yè)績。在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的職業(yè)經(jīng)理人時代，這些指標(biāo)關(guān)乎著所有者如何決定經(jīng)營者薪酬水平，即如何使經(jīng)營者和所有者同時實現(xiàn)利益最大化。經(jīng)營者和所有者在側(cè)重提高的指標(biāo)上出現(xiàn)背離，就會導(dǎo)致高管的薪酬水平與不同的指標(biāo)之間出現(xiàn)不同的關(guān)系。根據(jù)前文的分析并結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者的研究，提出以下假設(shè)：

銀行的所有者對高管人員最直接的考核指標(biāo)就是盈利性指標(biāo)，故提出假設(shè)一：上市銀行高管人員薪酬與銀行的盈利性正相關(guān)。

銀行的成長性代表發(fā)展能力，在盈利性較好的前提下，發(fā)展能力是很受所有者關(guān)注的，因此提出假設(shè)二：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的成長性顯著正相關(guān)。

流動性和安全性能代表銀行資金的使用效率和資產(chǎn)的安全完整，對于銀行這類軟資產(chǎn)的金融企業(yè)很重要?？紤]到不同的銀行對風(fēng)險的承受度不同，過高的安全性可能會限制資金的活躍流通以及管理者的決策勇氣，因此提出假設(shè)三：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的流動性正相關(guān)；假設(shè)四：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的安全性顯著相關(guān)。

最后，綜合以上分析提出假設(shè)五：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的財務(wù)績效正相關(guān)。

2.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以深滬兩市14家上市銀行作為樣本，分別是招商銀行（600036）、興業(yè)銀行（601166）、深發(fā)展A（000001）、北京銀行（601169）、南京銀行（601009）、中國建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、寧波銀行（002142）、華夏銀行（600015）、浦發(fā)銀行（600000）、中信銀行（601998）、中國銀行（601988）、民生銀行（600016）、中國工商銀行（601398）。利用EXCEL對數(shù)據(jù)進行處理后輸入到SPSS軟件中進行分析。

3.變量定義和模型構(gòu)建

因變量為上市銀行財務(wù)報告報出的前三名高管薪酬的平均值的對數(shù)（LNMP）；自變量為財務(wù)績效（JX），包括盈利性（P）、流動性（F）、安全性（S）和成長性（G），盈利性的衡量指標(biāo)為總資產(chǎn)報酬率RA、凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS，流動性指標(biāo)為存貸比DR、拆入資金比IBR和拆出資金比PR，安全性指標(biāo)為不良貸款率BAR和資本充足率CAR，成長性指標(biāo)為存款增長率DGR和資本積累率RCA，利用《我國商業(yè)銀行企業(yè)性績效評價體系的設(shè)計和比較》中的結(jié)論（李建軍，2004），為這些指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，最后擬合成綜合的財務(wù)績效指標(biāo)。銀行規(guī)模（TA）作為一個控制變量，選擇銀行總資產(chǎn)對數(shù)（LNTA）來代表其規(guī)模，董事會規(guī)模（DC）和獨立董事比例（DD）也是影響因素，因此選擇董事會的人數(shù)和獨立董事人數(shù)占董事會人數(shù)的比例來作為控制變量。變量情況如表1所示。

根據(jù)提出的假設(shè)以及變量的定義，構(gòu)建模型如下：

三、實證研究

1.描述性統(tǒng)計

對14家上市銀行的各個變量進行了描述性統(tǒng)計，主要包括變量極大值、極小值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差和方差的計算，描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果如表2所示。

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計表

從表2中可以看出，在這四年間，前三名高管薪酬平均值的自然對數(shù)極大值為15.97，極小值為13.59，浮動的范圍比較大，說明銀行的高管薪酬之間的差距還是很大的。盈利性、流動性和安全性的中值在這四年間的差別也不大，但是成長性的浮動范圍比較大，標(biāo)準(zhǔn)差的差別也很大，表明高管人員的經(jīng)營決策對銀行的發(fā)展成長起到了不同程度的作用。

2.變量相關(guān)性分析

將各個變量進行相關(guān)性分析，得到相關(guān)性系數(shù)如表3所示。

從表中結(jié)果可以看出，盈利性P與因變量之間的相關(guān)性并不顯著，與假設(shè)不符，但流動性F、安全性S、成長性G以及財務(wù)績效JX與因變量之間均為顯著相關(guān)，這個結(jié)果與假設(shè)相符。

在統(tǒng)計學(xué)中，兩個變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8時，說明線性關(guān)系比較強，可能會有多重共線性的問題產(chǎn)生。從表3中的系數(shù)可以看出，各相關(guān)性系數(shù)均小于0.8，不存在嚴(yán)重的多重共線性，不會對模型的回歸結(jié)果產(chǎn)生不利的影響，可以進行回歸分析。

3.回歸分析

將數(shù)據(jù)輸入到模型中進行回歸分析，對以上各個假設(shè)進行檢驗，回歸結(jié)果如表4所示。

從表4中可以看出，盈利性可以解釋模型（1）中因變量9.9%的變化，流動性可以解釋模型（2）中因變量25.2%的變化，安全性可以解釋模型（3）中因變量35.1%的變化，成長性可以解釋模型（4）中因變量12.5%的變化，而財務(wù)績效這個綜合因素可以解釋模型（5）中因變量21.5%的變化。這個結(jié)果說明上市銀行高管薪酬的水平還是受這些因素影響比較明顯的。盈利性的擬合度大于0.05，與所建模型的相關(guān)性不顯著，流動性、安全性、成長性以及綜合財務(wù)績效的sig值均小于0.05，與所建模型的相關(guān)性都比較顯著，尤其是安全性，其sig值為0，說明其與所建立的模型（3）有極高的擬合度。對模型系數(shù)進行匯總，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，因變量與盈利性和安全性之間為負(fù)相關(guān)，流動性、成長性和財務(wù)績效與因變量之間的關(guān)系均為正相關(guān)。

至此，就可以得出按類分析各指標(biāo)與因變量之間關(guān)系的結(jié)論，分析所得出的結(jié)論與提出的假設(shè)除假設(shè)一外均相吻合。

由于假設(shè)一并未成立，所以，對其進行進一步的研究，將盈利性指標(biāo)逐一分解，建立相關(guān)的線性回歸模型，進行回歸分析?？紤]到這次做的不是驗證假設(shè)的研究，而是探尋式研究，故不再提出假設(shè)，直接根據(jù)需要研究的內(nèi)容建立模型即可。針對因變量與總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益之間的關(guān)系，建立模型（6）、模型（7）、模型（8）如下所示：

模型中的α1代表回歸方程的截距項，α2–α5代表回歸系數(shù)，ξ為隨機變量。

將相關(guān)數(shù)據(jù)輸入到SPSS軟件中進行相關(guān)性分析，得到結(jié)果如表6所示。

表3 相關(guān)性系數(shù)表

表4 擬合度分析匯總表a

從表6可以看出，因變量與總資產(chǎn)報酬率RA是顯著性相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS均為不顯著的相關(guān)。從相關(guān)性系數(shù)可以看出，不存在共線性問題，可以進行回歸檢驗。

對建立的三個模型進行回歸分析，得到的分析結(jié)果集中整理，得到了模型中各個變量的系數(shù)，匯總?cè)绫?所示。

分析表7可知，總資產(chǎn)報酬率在模型六可以影響因變量21.2%的變化，凈資產(chǎn)收益率在模型七能夠影響因變量9.9%的變化，每股收益在模型八則可以影響因變量12.6%的變化。由此可知在盈利性中凈資產(chǎn)收益率對因變量的影響相對是比較小的。

模型六的擬合度為0.015，說明其擬合度是比較好的，而在相關(guān)性分析中也可知總資產(chǎn)報酬率RA與因變量是顯著相關(guān)的。但是模型七和模型八的擬合度不是很高，其中的自變量凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS與因變量也不存在顯著相關(guān)的關(guān)系。

對模型系數(shù)進行匯總，如表8所示。

對表8進行分析可知，總資產(chǎn)報酬率與因變量之間為負(fù)相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率和每股收益則與因變量之間為正相關(guān)。

表5 模型系數(shù)表a

對以上的各個分析進行總結(jié)，可以得出這樣的結(jié)論：總資產(chǎn)報酬率RA與因變量為顯著負(fù)相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS則與因變量呈不顯著正相關(guān)。也就是說在盈利性P與因變量不顯著負(fù)相關(guān)的這個關(guān)系中，總資產(chǎn)報酬率起到了很大的作用，也說明了股東在制定薪酬方案時，最忽略的盈利性指標(biāo)就是總資產(chǎn)報酬率。

表6 相關(guān)性系數(shù)表

4.假設(shè)檢驗

根據(jù)實證結(jié)果對假設(shè)進行驗證，結(jié)果如下：

（1）對于假設(shè)一：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的盈利性正相關(guān)。研究得出的結(jié)論是上市銀行高管薪酬與銀行的盈利性呈不顯著負(fù)相關(guān)，因而假設(shè)一不成立。

（2）對于假設(shè)二：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的成長性顯著正相關(guān)；假設(shè)三：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的流動性正相關(guān)；假設(shè)四：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的安全性顯著相關(guān)；假設(shè)五：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的財務(wù)績效正相關(guān)。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，上市銀行高管薪酬水平與流動性之間顯著正相關(guān)，與安全性顯著負(fù)相關(guān)，與成長性顯著正相關(guān)，與財務(wù)績效顯著正相關(guān)，所以這幾個假設(shè)都是成立的。

四、結(jié)論

通過對財務(wù)績效與高管薪酬之間的關(guān)系進行多元線性回歸分析，得出如下結(jié)論：

1.上市銀行的盈利水平和安全性并不直接對高管薪酬構(gòu)成正向影響?，F(xiàn)有上市銀行的盈利性均十分良好，因而盈利性對薪酬制定所起到的作用也就有限了，所有者也并不以盈利性作為薪酬制定的重要指標(biāo)，因此出現(xiàn)了盈利性對高管薪酬水平的不顯著負(fù)向影響關(guān)系。銀行是一個貨幣資金高度流動的企業(yè)，而資金的流動必然存在風(fēng)險。不同的銀行對于風(fēng)險的承受能力不一樣，所以對安全性的考慮程度也不一樣。

2.上市銀行的流動性、成長性、財務(wù)績效直接影響著高管的薪酬。在制定薪酬時，所有者對成長性和流動性的考慮會更大。只有資金的流動才能帶來高額的回報，流動性直接影響著盈利性。而在盈利性已經(jīng)很強的情況下，所有者更希望企業(yè)可以在現(xiàn)有的條件下更加壯大，所以成長性是所有者考核管理者業(yè)績的一個重要指標(biāo)，也直接影響著管理者的薪酬。財務(wù)績效則仍是上市銀行制定薪酬時看重的重要依據(jù)，因此財務(wù)績效對高管的薪酬有很顯著的正向影響。

表7 擬合度分析匯總表a

表8 模型系數(shù)表a

3.在盈利性中，總資產(chǎn)報酬率對高管薪酬與盈利性的關(guān)系起到了顯著的作用。總資產(chǎn)報酬率衡量的是所有資產(chǎn)的盈利能力，因而被銀行的所有者作為一個重要的盈利性指標(biāo)，它對高管薪酬的影響與盈利性對高管薪酬產(chǎn)生的影響程度是一致的。

4.高管薪酬受到凈資產(chǎn)收益率和每股收益的正向影響，但是影響程度不大。凈資產(chǎn)收益率和每股收益則是直接衡量了所有者投入資本的回報程度，而且在實際應(yīng)用中它們更易收到投資者的關(guān)注，因此薪酬委員會在制定薪酬方案時，要考慮到這兩個指標(biāo)，以其好壞程度來作為一個參考。但是由于整個盈利性都不是制定薪酬時的決定性依據(jù)，所以即使二者對于薪酬有正向影響，其影響程度也不明顯。

根據(jù)實證研究結(jié)果，建議提高銀行盈利性和高管薪酬的匹配度。即使是現(xiàn)在銀行業(yè)整體盈利性水平都非常高，盈利性的保持和提高都是很重要的，否則會影響銀行的短期財務(wù)狀況，進而影響長期的財務(wù)狀況。所以，要用薪酬激勵的方式來促使高管人員為盈利性的保持和提高付出努力，這樣才能使得所有者和投資者都關(guān)注的盈利性向更好的方向發(fā)展。

同時，還應(yīng)該提高安全性在高管薪酬制定中的影響地位。考慮到經(jīng)濟有周期性循環(huán)的規(guī)律，安全性對于銀行的生存和發(fā)展是最基本也是很重要的一個保障。將安全性與高管薪酬結(jié)合起來，可以激勵其更好的保護銀行資產(chǎn)安全。另外，完善銀行的獨立董事制度也是很有必要的，獨立董事制度在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的管理狀態(tài)中顯得尤為重要，所以要提高獨立董事在制定高管薪酬方案上的獨立性，以充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。

1.李潔、嚴(yán)太華：《我國商業(yè)銀行高管薪酬與綜合績效關(guān)系的實證分析》，載《上海金融》，2009年第6期。

2.孫君陽、徐娜：《高管薪酬契約與商業(yè)銀行綜合績效—基于我國上市銀行的實證分析》，載《中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》，2011年第8期。

3.陳銀博：《上市銀行高薪激勵意愿與高管薪酬決定的實證分析》，載《財經(jīng)論壇》，2011年第7期。

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