韓瀟

摘要：金融市場(chǎng)中，來(lái)自政治、經(jīng)濟(jì)和自然等方面消息不斷沖擊著市場(chǎng)并影響市場(chǎng)的收益和波動(dòng)情況。為對(duì)這些消息在金融市場(chǎng)中的短期效應(yīng)進(jìn)行分析，本文對(duì)于現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納和分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)于前人研究進(jìn)行總結(jié)。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 消息 短期效應(yīng)

一、引言

在金融市場(chǎng)中，來(lái)自各個(gè)方面的消息往往會(huì)影響市場(chǎng)的收益和波動(dòng)情況。然而，這些消息的發(fā)生往往是不可預(yù)知、悄然而至的。因此，分析消息對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行的影響情況及其特征，對(duì)于市場(chǎng)參與者而言是必要且必需的。

二、關(guān)于消息短期效應(yīng)機(jī)理的研究綜述

關(guān)于消息短期效應(yīng)機(jī)理的研究最早可追溯到上世紀(jì)70年代，Clark（1973）提出的“混和分布假說(shuō)”以及Copeland（1976）提出的“連續(xù)信息到達(dá)假說(shuō)”為相關(guān)問(wèn)題的研究奠定了理論基礎(chǔ)。

其中，“混和分布假說(shuō)”認(rèn)為：由于不同交易者對(duì)于新信息的反映不同，而這種市場(chǎng)上的不同反應(yīng)總可以被分為2組，并且他們的影響均服從正態(tài)分布。

而“連續(xù)信息到達(dá)假說(shuō)”則認(rèn)為，市場(chǎng)中相互獨(dú)立的交易者在得到市場(chǎng)信息后根據(jù)自己對(duì)于信息的認(rèn)識(shí)以不同方式移動(dòng)各自的需求曲線，進(jìn)而活躍市場(chǎng)交易，最終信息為所有交易者吸收，市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)。

此后，眾多的學(xué)者在以上兩位學(xué)者研究的基礎(chǔ)上對(duì)于這一理論框架進(jìn)行了多方面的實(shí)證檢驗(yàn)。Klu?mann and Hautsch（2011）在其關(guān)于高頻數(shù)據(jù)的研究中證實(shí)：特定市場(chǎng)信息對(duì)于市場(chǎng)交易量、交易額以及買賣價(jià)差等方面均存在顯著的影響。Vlastakis and Markello（2012）在分析美國(guó)金融市場(chǎng)信息的供求情況及其與市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)系中并發(fā)現(xiàn)，對(duì)于信息的需求與市場(chǎng)交易量和歷史條件波動(dòng)率密切相關(guān)。

三、對(duì)于不同類型消息短期效應(yīng)的研究綜述

為進(jìn)一步分析消息短期效應(yīng)，學(xué)者們還根據(jù)消息來(lái)源的不同，將消息細(xì)分為：政治消息、經(jīng)濟(jì)消息和自然消息3大類。

對(duì)政治消息而言，Lobo（1999）利用隨機(jī)波動(dòng)模型研究美國(guó)選舉和政黨政見(jiàn)對(duì)股票市場(chǎng)收益的影響，發(fā)現(xiàn)與總統(tǒng)選舉期間相比，中期選舉對(duì)股票市場(chǎng)的影響更具不確定性；Kim和Mei（2001）檢測(cè)了香港政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票市場(chǎng)的可能沖擊，發(fā)現(xiàn)香港的政治發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)和收益有顯著影響；Maillet and Michel（2005）使用市場(chǎng)沖擊指數(shù)方法（Index of Market Shocks）量化分析了法國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)911恐怖襲擊事件的反應(yīng)程度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：法國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)于911事件的反應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于亞洲金融危機(jī)和俄羅斯金融危機(jī)。Nanda and Ross（2012）考察了美國(guó)賣方財(cái)產(chǎn)狀況公開(kāi)法案對(duì)于住宅房地產(chǎn)價(jià)值的影響，并發(fā)現(xiàn)這一法案提出后，房屋賣方在向買方提供證明后可將成交價(jià)格提高約3至4個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)消息的研究方面，自Cook and Hahn（1989）檢測(cè)了聯(lián)邦儲(chǔ)備貨幣政策對(duì)每股資產(chǎn)價(jià)格（如美國(guó)利率和股票價(jià)格等）的影響以來(lái)，大量文獻(xiàn)對(duì)這類問(wèn)題進(jìn)行了研究；肖華、張國(guó)清（2008）檢測(cè)了“松花江事件”對(duì)相關(guān)行業(yè)公司股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)“松花江事件”發(fā)生后，吉林化工和樣本公司股票的累積異常收益顯著為負(fù)。Evans（2011）分析美國(guó)期貨市場(chǎng)的日內(nèi)跳躍的存在性和重要性時(shí)發(fā)現(xiàn)，約有三分之一的跳躍是由宏觀經(jīng)濟(jì)消息的發(fā)布引致的，并且這種跳躍行為對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)具有巨大和重要的影響作用。

而關(guān)于自然消息的研究中，劉慶富、周程遠(yuǎn)等（2011）運(yùn)用事件研究法，考察了汶川地震對(duì)中國(guó)股市不同行業(yè)收益率和波動(dòng)性等方面的沖擊效應(yīng)。通過(guò)研究他們發(fā)現(xiàn)，盡管由于不同行業(yè)對(duì)于地震事件的敏感性不同，導(dǎo)致不同行業(yè)在面對(duì)地震事件沖擊中的反應(yīng)也不盡相同，但是總體上看，地震發(fā)生后，地震事件對(duì)于股票市場(chǎng)的沖擊作用明顯增大，且這種沖擊作用還表現(xiàn)出一定的漸進(jìn)性和持續(xù)性。

四、總結(jié)

根據(jù)以上相關(guān)文獻(xiàn)回顧，我們發(fā)現(xiàn)消息在市場(chǎng)中的短期效應(yīng)是存在的，且不同類型消息的短期效應(yīng)特征以及持續(xù)時(shí)間是不同的。因此，為更加細(xì)致的刻畫(huà)消息短期效應(yīng)情況，我們有必要根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于消息進(jìn)行細(xì)分，并分別研究不同類型消息短期效應(yīng)的特性。

參考文獻(xiàn)：

[1]Clark P K. A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices [J]. Econometrica： Journal of the Econometric Society， 1973

[2]Cook T， Hahn T. The effect of changes in the federal funds rate target on market interest rates in the 1970s [J]. Journal of Monetary Economics， 1989；24（3）

[3]Copeland T. E.， A Model of Asset Trading Under the Assumption of Sequential Information Arrival [J]. The Journal of Finance， 1976；31（4）

[4]Evans K P. Intraday jumps and US macroeconomic news announcements [J]. Journal of Banking & Finance， 2011；35（10）

[5]Maillet B B， Michel T L. The impact of the 9/11 events on the american and french stock markets [J]. Review of International Economics， 2005； 13（3）

[6]劉慶富，周程遠(yuǎn)，張婉寧.地震災(zāi)難對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的沖擊效應(yīng)[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2011；4

[7]肖華，張國(guó)清.公共壓力與公司環(huán)境信息披露——基于“松花江事件”的經(jīng)驗(yàn)研究[J]，會(huì)計(jì)研究，2008；5