王志球

上海萊士（002252）2008年登陸中小板，是A股市場三大血液制品上市公司之一，與華蘭生物、天壇生物齊名。這家公司今年以來壞消息接踵而至，先是因廠區(qū)遭到水災(zāi)致巨額虧損，全年業(yè)績降幅在0至25%之間。11月2日，證監(jiān)會又否決了其非公開發(fā)行股份并購買資產(chǎn)的方案。盡管公司基本面慘淡無光，公司二級市場的股價卻一飛沖天，今年以來的漲幅超過250%，動態(tài)估值達(dá)到130倍PE?；诖耍赉y萬國證券醫(yī)藥行業(yè)王牌分析師羅鶄認(rèn)為公司短期估值太高，下調(diào)評級至“中性”。

受水災(zāi)影響全年業(yè)績下滑

公司發(fā)布的三季報顯示，2013年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.63 億元，同比10%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.48 億元，同比增長4%。實(shí)現(xiàn)凈利潤0.62 億元，同比下滑16%。造成公司業(yè)績下滑的原因既有客觀因素，也有主觀原因，主要表現(xiàn)在：一是白蛋白靜丙表現(xiàn)平淡，其它小類血制品收入增速慢于上半年，這使得三季度單季收入僅1.68 億元，同比下降8%；二是10 月8 日受臺風(fēng)“菲特”影響，公司位于閔行的廠區(qū)遭到水災(zāi)，直接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)6000 萬元，預(yù)計需停產(chǎn)一個半月。上述兩方面的不利影響也將直接拖累公司四季度的業(yè)績，公司在三季報中同時披露，預(yù)計2013 年凈利潤同比下滑0-25%。

《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，去年以來，血液制品行業(yè)在重新放開血站采漿管制后，行業(yè)景氣度有所回升，業(yè)內(nèi)競爭對手華蘭生物、天壇生物今年的業(yè)績均較為出彩，前者今年凈利潤同比增長40%至60%，后者前三季度業(yè)績高增長，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長率為83.89%，wind一致評價顯示，全年凈利潤增幅有望達(dá)到34.1%。顯然，拋開臺風(fēng)“菲特”所造成的影響，公司的業(yè)績依然難以令人樂觀，更無法與同行業(yè)上市公司相提并論。

非公開發(fā)行股票方案被證監(jiān)會否決

7月2日，公司發(fā)布非公開增發(fā)預(yù)預(yù)案，包含發(fā)行股份購買資產(chǎn)和向特定對象募集配套資金兩部分。發(fā)行股份購買資產(chǎn)為向特定對象科瑞天誠、新疆華建、傅建平、肖湘陽發(fā)行股份9365.24萬股，用于收購邦和藥業(yè)100%股權(quán)，其中，向大股東科瑞天誠發(fā)行2919.15萬股，收購其持有的邦和藥業(yè)31.17%的股權(quán)。向特定對象募集配套資金為向萊士中國非公開發(fā)行2600萬股，募集配套資金5億元。

時隔4月之后，公司收到了證監(jiān)會《關(guān)于不予核準(zhǔn)上海萊士血液制品股份有限公司向科瑞天誠投資控股有限公司等發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的決定》。11月8日，公司發(fā)布公告稱，公司董事會決定繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并同意原方案不做重大調(diào)整，公司將根據(jù)中國證監(jiān)會的要求和并購重組委的意見并結(jié)合公司實(shí)際情況，對重大資產(chǎn)重組申請材料進(jìn)行補(bǔ)充、修訂和完善，并盡快將修訂后的申請材料重新提交中國證監(jiān)會審核。但未來能否再度過會，以及何時過會則充滿了不確定性。

股價走勢完全脫離基本面

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止本周四，公司今年以來的股價漲幅高達(dá)258.91%（參見圖1），在滬深兩市列第20位，在生物制品行業(yè)非ST類居第一位，遠(yuǎn)高于天壇生物與華蘭生物。

現(xiàn)在，以營業(yè)收入與市值來看，公司與血液制品行業(yè)另兩大上市公司天壇生物、華蘭生物形成了明顯的倒掛，即公司的營業(yè)收入遠(yuǎn)低于天壇生物與華蘭生物，但市值卻遠(yuǎn)高于另兩家上市公司（參見表1），比如，公司去年及三季度的營業(yè)收入均遠(yuǎn)不及天壇生物的一半，但市值卻高出70.43%。

鑒于公司目前短期估值太高，申銀萬國證券醫(yī)藥行業(yè)王牌分析師羅鶄下調(diào)公司評級為中性。

大股東已質(zhì)押92%的股權(quán)

從公司目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司股權(quán)高度集中，鄭躍文控制下的科瑞天誠投資控股有限公司持有1.89億股，占總股本的38.58%，為第一大股東，其次是聯(lián)席股東黃凱控制下的萊士中國持有1.84億股，占總股本的37.50%。因此，可以說，股價暴漲最大的受益者就是大股東。

而令人驚奇的是，隨著股價的上漲，科瑞天誠投資控股有限公司不但沒有減持任何股份，反而有所增持，這與資本市場上所盛行的逢高套現(xiàn)走人很不相同，難道大股東是“活雷鋒”？ 深圳某知名私募投資人士認(rèn)為，盡管公司沒有走拋售套現(xiàn)這條路子，但巧妙地利用了股價走高進(jìn)行質(zhì)押融資，在不失去控制權(quán)的情況下解決了資金問題。資料顯示，今年以來，公司先進(jìn)行了20次股權(quán)質(zhì)押融資。最新的一次質(zhì)押發(fā)生在12月2日，大股東將其所持有的1116萬股質(zhì)押給上市公司寧波韻升有限公司用于委托貸款，從寧波韻升發(fā)布的公告來看，科瑞天誠將獲得中行江東支行一年期貸款2億元，年利率為9.6%，遠(yuǎn)高于央行規(guī)定的6%的貸款基準(zhǔn)利率，足見公司對資金的渴求。截止目前，科瑞天誠投資控股有限公司已質(zhì)押1.74億股，占全部所持有股份的92.47%。