宋奕青

轉融券業(yè)務是中國資本市場邁向全球發(fā)達資本市場的重要一步。

二月份最后一個交易日，轉融券正式啟動試點，市場都把目光聚焦在這一“做空利器”上。雖然分析人士稱這意味著A股做空投資時代的到來，但據《中國經濟信息》記者采訪了解，轉融券業(yè)務的開放對刺激市場做空的關系影響不大。

市場進入投資新階段

早在2010年融資融券業(yè)務就推出了，但由于券商能夠給投資者提供的證券品種非常有限，導致市場長期處于無券可融的狀態(tài)。由此可見，盡管A股市場有了做空機制，但做空時代遠未到來。

按照轉融券業(yè)務試點規(guī)則，只有上市公司機構股東具備出借證券資格，基金公司、保險公司和上市公司國有機構股東所持有證券尚不能開展借出證券業(yè)務。

一位不愿透露姓名的國信證券投資分析師對《中國經濟信息》記者表示，由于A股市場多頭思維的根深蒂固，加上券商在融資融券中的“重融資輕融券”，做空股市目前還只是停留在紙面上的概念，對市場的影響更多地體現在個股上。

這位分析師表示，轉融券品種要成為做空利器，至少在量上應該形成一定的規(guī)模。但2月28日當天轉融券標的成交金額只有883.5萬元，隨后幾日雖有增加，至3月5日轉融券的余額也僅有7000多萬元，與目前178.26億元的轉融資余額相比是小巫見大巫。

目前來看，當預期一個行業(yè)持續(xù)向下時，可考慮融券賣空某只股票。當投資者看空某個股票情況下，轉融券可以保證其獲得做空的收益。不過，通過轉融券改變市場趨勢是很難實現的。另外，對于融券者而言，按照目前的融券價格與手續(xù)費，必須獲得10%左右的收益才能獲利，這對于做空者是個極大的考驗，除非胸有成竹，否則不會輕易出手。

據悉，試點初期，轉融券標的證券為90只股票，總流通市值為9.3萬億元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市場選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標的股票流通市值是341.3億元。

據記者觀察，入圍的90只轉融券的標的股中，基金重倉持有80只，占比88.89%，接近9成。中國平安、貴州茅臺、萬科A、興業(yè)銀行、民生銀行等5只股票為基金前五大重倉股，持股市值均超過2億元，每只股票涉及基金均200只左右。80只基金重倉的轉融券標的股中有25只估值偏高，這些股票風險較大，成為基金的“眼中釘”。雙匯發(fā)展、中國石油、民生銀行目前股價均被高估超過50%，或成為基金持股“最心虛”的三只股票。

雙邊市場需要雙向思維

“雙邊市場”是記者采訪中，專家描述資本市場今后走勢使用頻率最高的一個詞?！稗D融通等業(yè)務的引入，將市場由單邊做多盈利模式向雙邊買賣盈利模式轉變。在雙邊市場里，投資者始終要對市場進行雙向思維?！蔽宓V證券研究所所長王禹表示，轉融通制度的推出，將打通貨幣市場和證券市場，增加市場資金和券源供應量，特別是打破當前融券業(yè)務的瓶頸。它進一步完善股票市場的賣空機制，有利于投資者進行股指期貨的反向套利，進而提高股指期貨定價效率。

對于投資者來說，轉融券一半是海水，一半是火焰。有6年商業(yè)銀行投資部門工作經歷和7年PE股權并購投資工作背景的黃先生對記者說：“做空行業(yè)基本面拐點的股票，比如鋼鐵產業(yè)，產業(yè)明顯產能過剩，行業(yè)內很多公司出現問題的可能性就會升高。事件驅動則是另外一種做空機會。但普通投資者對融券缺乏認識，信息嚴重不對稱，輕易介入這個市場也許不是一個明智的選擇。”

轉融券業(yè)務的門檻限制以及交易規(guī)則是明顯偏向于大資金大機構。而作為一般股民，只能依靠單向做多實現盈利，這也是投資者擔憂的主要問題之一。

每當股市暴漲暴跌時，都會有專家呼吁建立“賣空機制”。他們認為，建立賣空機制能夠為機構投資人提供一種新的投資工具和避險工具。然而，即使在美國這樣相對自由和成熟的市場上，賣空行為也受到嚴格限制。例如，在下跌市場中禁止賣空，券商必須保證它自己或其客戶在賣空時能借到證券，而且在到期日能夠購買到并移交相應證券。香港市場對賣空的限制和監(jiān)管則更加嚴格，除規(guī)定了賣空指定證券不可以低于當時最好沽盤價外，交易所對賣空交易的監(jiān)管權力也更大，可無須事先通知就暫停某一證券的賣空交易，可隨時限定賣空數量上限，可以要求某一市場參與者暫時或永久停止對一只或多只證券的賣空活動。

據記者了解，目前，做空機構的做空主要有兩種形式，一種是揭露性做空，通過對存在欺詐行為的上市公司做空，自身獲得利益的同時，也保護投資者利益，維護市場的透明和效率。

以美國股票市場為例，投資者利益保護，除美國證券交易委員會的監(jiān)管外，還有三個重要機制：做空、集體訴訟和內幕交易自我舉證。

安然公司造假的最早揭露者就是做空者，空頭大師吉姆·查諾斯識破了安然公司的財務造假，讓安然公司的問題提前暴露，當然，查諾斯也通過做空大獲其利。此外，綠光資本通過做空金融危機中倒閉的兩家大型投資銀行雷曼兄弟和貝爾斯登，也是名利雙收。

做空機構另外一種做空形式是投資性做空，對估值過高的上市公司或整個市場進行做空，從而有利于股價恢復到合理水平，防止風險進一步積累?？梢?，做空機構事實上起到了股票市場調節(jié)器的作用，避免單邊市的出現，從而有效防止暴漲暴跌，其制約力量可以讓市場更為良性健康地發(fā)展。

顯然，做空機構做空的直接動機并不是出于保護投資者利益這一公心，而是為了自己的利益，即通過做空獲利。但這不就是市場經濟的核心嗎：在市場中每個人為了自己的私利而努力，但社會的福利卻得到了提高。做空機構為了自己的私利而做空，但投資者利益卻得到了保護。