蛇年春節(jié)后的第一個交易周，節(jié)前持股的投資者翹首期待的“開門紅”變成“慘烈”的殺跌式調(diào)整，整體調(diào)整力度確實(shí)不小。本欄曾多次談到2月底的時間窗口，將是指數(shù)短期修整的重要時點(diǎn)，但是上周利空消息的集中釋放，使得調(diào)整的方式和時間都略超預(yù)期。調(diào)整是必要的，只是受消息面的影響，使得慢漲快跌的牛市特征在本周展現(xiàn)的淋漓盡致。

從技術(shù)面看，1949點(diǎn)以來，滬指10個交易周上漲23%，期間沒有一次超過1.5%的周陰線，以500點(diǎn)的漲幅，收復(fù)了2012年5月4日以來29周的跌幅，短期偏離率過大。按照以往經(jīng)驗(yàn)，至少需要產(chǎn)生一次4%以上的周振幅，對偏大的上漲斜率進(jìn)行平滑和修復(fù)，可以參考2009年2月底的調(diào)整周。其次，在1月28日突破2320點(diǎn)的短期趨勢線壓制后，成交量并沒有效放大，技術(shù)上有回踩確認(rèn)需求。

再從消息面看，本周國內(nèi)外市場的負(fù)面消息集中釋放，房地產(chǎn)調(diào)控政策、“IPO重啟”傳聞、轉(zhuǎn)融通測試進(jìn)程加快、美國可能縮減QE3規(guī)模、G20峰會等負(fù)面消息接踵而至，對指數(shù)下跌起到了推波助瀾的作用。

首先是房地產(chǎn)調(diào)控政策。周二傳言“銀行收緊二套房貸款”后，周三國務(wù)院常務(wù)會議研究部署繼續(xù)做好商品住房限購措施，擴(kuò)大個人住房房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)范圍。從政策本身上看，超出預(yù)期的成分并不多，至于擴(kuò)大個人住房房產(chǎn)稅試點(diǎn)也只是政策性的指引，并無具體政策安排。從市場上統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，2012年的上海市房產(chǎn)稅收入大約在60億元以內(nèi)。雖然同比增幅明顯，但土地出讓金下滑帶來的財(cái)政上的“捉襟見肘”，是房產(chǎn)稅收入無力扭轉(zhuǎn)的。2012年上海土地總出讓金額為954.42億元，同比減少19.6%，這是3年來首次跌破千億元。雖然滬渝兩地的房產(chǎn)稅征收已經(jīng)滿兩年，但仍舊有些法理問題并沒有解決。從上海、重慶試點(diǎn)的情況看，并不成功，稅率確定沒有可信的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)稅住房的占比很低，上海不足兩成。全面開征房產(chǎn)稅幾乎沒有可能，擴(kuò)大試點(diǎn)估計(jì)只會起到威懾作用，實(shí)際影響的確很有限。預(yù)計(jì)“靴子“落地后，市場的反應(yīng)將趨于平緩。

其次是“IPO重啟”傳聞和第五次轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)測試。本次暫停IPO，是中國股市的第8次。關(guān)于IPO重啟時間的傳聞，最早的可以說是“兩會”以后，本欄不以為然。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上看，排除已經(jīng)退出IPO的16家企業(yè)和審查發(fā)現(xiàn)問題的17家企業(yè)，目前仍有783家待上市企業(yè)，需要完成2012年的年報(bào)財(cái)務(wù)審查工作。就企業(yè)年報(bào)和財(cái)務(wù)審計(jì)的時間來推算，最快也要到4月底可以初步完成。本次IPO暫停始于2012年11月中旬，當(dāng)時指數(shù)是2100附近，目前不到2400點(diǎn)的位置，就“蓄水池”效應(yīng)來講，根本無法滿足排隊(duì)企業(yè)的融資需求。關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)測試，確實(shí)是一個必須重視的事件。融資融券業(yè)務(wù)測試已經(jīng)兩年，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試行也已經(jīng)半年多了，從政策的完整性來看，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)遲早會推出。隨著測試頻率的加快和參與測試機(jī)構(gòu)的范圍擴(kuò)大，融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度可能會早于市場預(yù)期。未來轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)大范圍推出后，將是繼股指期貨后又一個重要的做空方式，在習(xí)慣了多頭思維的A股市場上，無論從交易手法還是投資策略上，都將會產(chǎn)生深刻影響。

第三，上周外圍市場的消息也不容樂觀。首先是受到1月底美聯(lián)儲議息會議討論的影響，美國可能考慮退出或者縮小實(shí)施QE3。受此消息影響，美元指數(shù)逐步走高。受QE3刺激的貴金屬價(jià)格開始受到挑戰(zhàn)，國際黃金價(jià)格跌破1600的重要整數(shù)關(guān)口，并且蔓延到基本金屬、原油和煤炭等大宗商品。國內(nèi)市場上周一黃金股大跌、周三煤炭大跌和周四有色金屬大跌，與之不無關(guān)系。還有就是G20峰會承諾各國將避免貨幣的競爭性貶值，但并未制定任何實(shí)質(zhì)性計(jì)劃，甚至沒有提到近期通過采取擴(kuò)張性貨幣政策來壓低日元匯率的日本，顯然只是一紙空文。輿論擔(dān)心大多數(shù)國家采用擴(kuò)張性政策刺激消費(fèi)可能會引起匯率大戰(zhàn)，各國央行政策動的細(xì)微差異，將使得主要幣種走勢繼續(xù)分化，進(jìn)而影響本已在脆弱中復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)。

技術(shù)和消息面的合力使得調(diào)整有點(diǎn)“熊市”氣息。但是調(diào)整并不可怕，主要在于調(diào)整的幅度和時間。從滬指周線圖來看，最大且最持續(xù)的主動買入力量，產(chǎn)生于2360點(diǎn)附近，這也是多頭的籌碼密集區(qū)域或者說成本區(qū)；2330點(diǎn)一線經(jīng)過9個交易日的震蕩整理，換手已經(jīng)比較充分，在技術(shù)上是短期強(qiáng)支撐位。從3月5日兩會召開的時間預(yù)期計(jì)算，大盤調(diào)整的時間預(yù)計(jì)不會超過下周后半周，下周一或周二將可能探出調(diào)整的低點(diǎn)。本輪下跌最大的做空動能來自于銀行板塊，目前銀行板塊的整體靜態(tài)市盈率為7.1倍，考慮到2013年業(yè)績增速，動態(tài)市盈率預(yù)計(jì)不到6.2倍，從估值的角度來說，下跌的空間已經(jīng)十分有限。房地產(chǎn)板塊龍頭品種的靜態(tài)市盈率在10倍左右，利空消息已經(jīng)釋放的比較充分，更嚴(yán)厲的調(diào)控政策出臺概率微乎其微，板塊再次大幅殺跌的可能性很小。煤炭、有色板塊，本輪上漲中根本產(chǎn)生沒有很大的獲利盤，拋壓釋放后幾乎已經(jīng)回到起漲點(diǎn)附近。

下周將是“兩會”召開前的最后一個交易周。下圖是歷次“兩會”期間股市波動情況，可以看出，我國股市“兩會”前一個月上漲的概率約為84%，“兩會”期間上漲的概率超過50%。2003年是換屆年，3月 “兩會”期間指數(shù)雖然下跌3.44%，但是會后一個月內(nèi)，指數(shù)上漲11%。同樣是換屆，如何把握好新一屆政府的第一個“兩會”行情，需要提高到戰(zhàn)略的高度加以認(rèn)知。

從2010年的新能源到2011年的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，再到2012年的文化產(chǎn)業(yè)，歷年的“兩會”議題，均是貫穿當(dāng)年的投資主線。結(jié)合黨的十八大精神，本次會議的重要議題將體現(xiàn)在“新型城鎮(zhèn)化、美麗中國”兩大主題上，由此衍生出的農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、基建、環(huán)境保護(hù)、智慧城市和新能源應(yīng)用將受到廣泛關(guān)注，相關(guān)政策措施、發(fā)展路徑、產(chǎn)業(yè)規(guī)模和扶持力度等文件將更加清晰的展現(xiàn)出來。本欄認(rèn)為，本周不僅是前期踏空者重要的入場時點(diǎn)，也是場內(nèi)投資者可以把握的調(diào)倉換股時機(jī)，中長期依舊看好以民生銀行、農(nóng)業(yè)銀行和興業(yè)銀行為代表的低估值銀行股，它們的估值修復(fù)，還沒有結(jié)束；短期將是“兩會”概念股布局的重要機(jī)會。

深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理 薛樹東