云南白藥（000538）是我國(guó)歷史上最著名的中成藥之一，有超過(guò)百年的歷史，以在跌打損傷、創(chuàng)傷出血等方面的神奇療效而享譽(yù)中外，有“傷科圣藥”之稱。同時(shí)，云南白藥又頗具神秘色彩，其配方、工藝被列入國(guó)家絕密。然而，榮譽(yù)等身的云南白藥近幾年卻麻煩不斷，四川省對(duì)白藥膠囊的“封殺令”與香港、澳門責(zé)令銷售商回收包括“云南白藥膠囊”、“云南白藥散劑”等在內(nèi)的五款王牌產(chǎn)品，這令市場(chǎng)頗為迷惑不解：這到底還是不是以前的白藥？云南白藥到底安不安全？而公司方面給出的解釋似乎有推諉、牽強(qiáng)之嫌，與國(guó)外百年老店在出現(xiàn)問(wèn)題藥品或遭到質(zhì)疑時(shí)虔誠(chéng)、負(fù)責(zé)的態(tài)度有天壤之別。同時(shí)，公司常拿國(guó)家絕密配方作為擋箭牌也頗受市場(chǎng)詬病。有分析人士曾一針見血地指出，事實(shí)上，隱藏在絕密配方的背后是巨大的利益鏈條。此外，作為兩市的超級(jí)大牛股，云南白藥十年間的漲幅接近十倍，如果單從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，又似乎解釋不通。一時(shí)間，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，令人莫衷一是。

“黑名單”上的常客

云南白藥作為中藥行業(yè)的“陽(yáng)春白雪”，人們很難將其與黑名單聯(lián)系起來(lái)。然而，自2007年以來(lái)，公司多種產(chǎn)品因質(zhì)量問(wèn)題或虛假宣傳問(wèn)題被列入“黑名單”。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2007年三季度，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局公布了藥品質(zhì)量不合格名單，云南白藥集團(tuán)旗下兩款藥位列其中，分別是批號(hào)為2004066的“田七花葉顆?！迸c批號(hào)為20050310的“熱毒清片”；2008年1月，北京市藥監(jiān)局發(fā)布的監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，“云南白藥創(chuàng)可貼”擅自篡改審批內(nèi)容、發(fā)布違規(guī)藥品廣告；2008年10月，河北省河間市食品藥品監(jiān)督管理局在抽驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，云南白藥集團(tuán)旗下批號(hào)為20070470的“燈盞花素片”不合格；2009年三季度，公司00309005批次“開胸消食片”被廣東省食品藥品監(jiān)督管理局認(rèn)定為存在“重量差異”不合格情況；2009年10月，在遼寧省藥監(jiān)局發(fā)布的違法藥品廣告公告中，云南白藥集團(tuán)的“氣血康口服液”被指“夸大產(chǎn)品適應(yīng)癥、功能主治或含有不科學(xué)地表示功效斷言、保證”；2012年7月，云南白藥下屬子公司生產(chǎn)的批號(hào)為100726清肺抑火片被廣東省食藥監(jiān)局列入“黑榜”。

而云南白藥真正“攤上大事”是其主力產(chǎn)品云南白藥膠囊在去年12月份被四川省藥監(jiān)局列入黑名單。2012年12月19日，四川省藥監(jiān)局在其官方網(wǎng)站上公布了2012年第二期藥品抽驗(yàn)的36個(gè)不合格批次藥品，其中由瀘州紅嶺醫(yī)院監(jiān)測(cè)的云南白藥膠囊 （20110213批次 規(guī)格：0.25g*16粒）被查出水分不合格。其后，四川藥械采購(gòu)與監(jiān)管網(wǎng)站發(fā)布“川藥采聯(lián)辦[2012]25號(hào)關(guān)于停止部分藥品上網(wǎng)采購(gòu)的通知”，取消云南白藥膠囊（0.25g×32粒）此前取得的中標(biāo)資格及集中上網(wǎng)采購(gòu)資格，且3年內(nèi)不得再參加四川省基本藥物集中招標(biāo)及集中采購(gòu)工作，并被列入“黑名單”。這意味著，云南白藥膠囊即至少揮別四川市場(chǎng)3年，這一“懲罰”措施不可謂不嚴(yán)厲。

分析人士認(rèn)為，四川藥監(jiān)局開出的市場(chǎng)禁令還有可能影響云南白藥其它產(chǎn)品在四川市場(chǎng)的銷售，同時(shí)對(duì)云南白藥膠囊在其他省份的招標(biāo)也會(huì)有不利影響。醫(yī)藥行業(yè)分析師方永圣則直截了當(dāng)?shù)乇硎?，云南白藥膠囊失去地方基本藥物中標(biāo)資格對(duì)產(chǎn)品的銷售勢(shì)必會(huì)造成一定影響，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也是不利信號(hào)。

事實(shí)上，在云南白藥的發(fā)展史上，如此頻繁密集地出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題較為罕見，成為黑名單的?？褪菑?007年開始的。來(lái)自市場(chǎng)的最大質(zhì)疑聲音認(rèn)為，云南白藥由于跨界經(jīng)營(yíng)后放松了對(duì)質(zhì)量管控是主要原因所在。

記者欲就此事采訪云南白藥董秘吳偉。負(fù)責(zé)接待媒體的公司黨群工作部的何小姐對(duì)記者表示，公司產(chǎn)品均符合國(guó)家藥監(jiān)局、云南省藥監(jiān)部門的標(biāo)準(zhǔn)，本次四川省膠囊抽檢水分不合格是物流環(huán)節(jié)所致。同時(shí)，何小姐極力回避公司跨界經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，認(rèn)為是控股股東的經(jīng)營(yíng)行為，與上市公司無(wú)關(guān)。顯然，這與公司自2004年以來(lái)高調(diào)進(jìn)軍日化、藥妝并不相符。據(jù)了解，云南白藥僅在日化領(lǐng)域，就有牙膏、洗發(fā)水、面膜，沐浴露等產(chǎn)品。至于多元化經(jīng)營(yíng)與主業(yè)之間的關(guān)系是否真如前述何小姐所說(shuō)的那般輕巧，或許仁者見仁，智者見智。北大縱橫管理咨詢集團(tuán)醫(yī)藥合伙人史立臣的看法頗具代表性，認(rèn)為“主業(yè)產(chǎn)品會(huì)頻現(xiàn)質(zhì)量事件，還是由于企業(yè)在該業(yè)務(wù)上存在管理疏忽，具體到云南白藥，其2004年來(lái)以牙膏開始跨入日化，分散了不少對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的精力?！?/p>

事實(shí)上，云南白藥的“大石化”戰(zhàn)略并不算成功，除云南白藥牙膏以外，養(yǎng)元青洗發(fā)水、采之汲面膜、千草堂沐浴露均進(jìn)展遲緩。主要原因主要有二：一是該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)異常激烈；二是脫去“云南白藥”的外衣，讓養(yǎng)元青、采之汲失去了光芒，也失去了支撐高價(jià)格的基石。

絕密配方有如“黑幕”

資料顯示，1955年，云南白藥創(chuàng)始人曲煥章的家人將“云南白藥”秘方獻(xiàn)給了云南省政府，1956年，國(guó)務(wù)院保密委員會(huì)將該配方、工藝列為國(guó)家保密范圍。此后，國(guó)家醫(yī)藥管理局將云南白藥配方、工藝列入國(guó)家絕密。1988年，衛(wèi)生部針對(duì)“云南白藥”相關(guān)問(wèn)題下發(fā)通知，其中點(diǎn)明“確?！颇习姿帣C(jī)密，嚴(yán)禁巧立名目，變相泄露、使用‘云南白藥秘方工藝”。根據(jù)《中華人民共和國(guó)保守國(guó)家秘密法》、《科學(xué)技術(shù)保密規(guī)定》等有關(guān)規(guī)定，已列入國(guó)家秘密技術(shù)項(xiàng)目的中藥品種，其處方、劑量、制法等內(nèi)容是保密的，具體還劃分為絕密級(jí)、機(jī)密級(jí)和秘密級(jí)，其中絕密級(jí)為長(zhǎng)期保密。

此后，絕密配方成了云南白藥最耀眼的標(biāo)簽，也成了“免死金牌”，平添了很多神秘，有如魔術(shù)師手中的黑色幕布。

記者了解到，早在2009年，北京一位叫趙因的律師因?yàn)榉迷颇习姿幊霈F(xiàn)過(guò)敏反應(yīng)，繼而發(fā)現(xiàn)云南白藥里面還含有毒性藥材“草烏”，并將云南白藥告上了法庭。“草烏”又叫“斷腸草”，是一種對(duì)腎臟有毒性的生物堿，超過(guò)一定劑量便會(huì)引起全身的中毒癥狀。趙因律師認(rèn)為，云南白藥沒(méi)有在說(shuō)明書中標(biāo)明“草烏”成分，侵犯了患者和醫(yī)務(wù)人員的知情權(quán)，未盡到警示義務(wù)。最終，這場(chǎng)訴訟因云南白藥以國(guó)家絕密為抗辯理由而被駁回。

而對(duì)云南白藥絕密配方的較大爭(zhēng)議始于2012年12月中旬，有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，號(hào)稱國(guó)家絕密配方的云南白藥為求在美國(guó)打開銷路，按當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，公開了其成分構(gòu)成。從成分表來(lái)看，云南白藥酊的具體成分有田七、冰片、散瘀草、白牛膽、穿山龍、淮山藥、苦良姜、老鸛草、酒精。而在國(guó)內(nèi)的藥店里，云南白藥的產(chǎn)品基本都沒(méi)有注明配方和成分，甚至連云南白藥創(chuàng)可貼在成分欄中都寫著“國(guó)家保密配方”。一時(shí)間，掀起了軒然大波。質(zhì)疑者認(rèn)為，云南白藥此舉既有泄密之嫌，也對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者不公平。而力挺云南白藥的各方人士則“鉆牛角尖”，認(rèn)為成分與配方是完全不同的兩碼事，而且在美國(guó)市場(chǎng)，云南白藥是當(dāng)保健品賣，而不是藥品。就此來(lái)看，力挺一方的理由略顯牽強(qiáng)，畢竟云南白藥國(guó)家保密涵蓋藥味組成、處方配比、生產(chǎn)工藝技術(shù)等各個(gè)方面，而成分是配方很重要的一部份，否則，為何不在國(guó)內(nèi)公開呢？至于賣的是保健品，而不是藥更站不住腳，有句俗話說(shuō)得好，“換了個(gè)馬甲就不是你了？”

其實(shí)，云南白藥絕密配方之所以飽受爭(zhēng)議，一個(gè)重要因素是業(yè)界想探究其藥理機(jī)制，而這既符合現(xiàn)代藥物科學(xué)的發(fā)展趨勢(shì)，也有利于云南白藥自身的發(fā)展。迄今為止，沒(méi)有一例中藥通過(guò)美國(guó)FDA或歐盟的上市許可，個(gè)中原因就在于成份不明，藥理機(jī)制不明。

從云南白藥的介紹來(lái)看，其有四個(gè)方面的療效：止血、活血化瘀、消腫止痛、愈傷。那究竟是怎樣止血、活血、消腫止痛、愈傷的呢？沒(méi)有人說(shuō)得清楚。一位外科醫(yī)生說(shuō)，如若碰到上消化道出血、術(shù)后出血之類，便可能讓病人口服云南白藥，同時(shí)肯定還會(huì)用其他止血藥。這樣一來(lái)，在止血過(guò)程中，各種藥如何協(xié)同發(fā)生作用的很難說(shuō)清楚。也許是出于安全方面的考慮，銀川藥監(jiān)局近期發(fā)布警示通知稱，云南白藥應(yīng)以外用為主，不可長(zhǎng)期服用。

更有趣的現(xiàn)象發(fā)生在云南白藥牙膏中，在對(duì)云南白藥牙膏的介紹中可看到這樣的描述：“內(nèi)含的云南白藥活性成分，具有幫助減輕牙齦問(wèn)題（牙齦出血、牙齦疼痛）?！倍谠颇习姿幹泻兄寡?jiǎng)┌奔篆h(huán)酸這樣的化學(xué)制劑。對(duì)此，某二甲醫(yī)院的醫(yī)生曾對(duì)記者戲言，云南白藥牙膏既然是主打中藥提取物，還添加化學(xué)藥，有點(diǎn)自相矛盾。

在海外市場(chǎng)，“說(shuō)不清、道不明”的藥理機(jī)制恐怕不會(huì)像在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)般一帆風(fēng)順了。2月5日，因香港政府化驗(yàn)所當(dāng)日發(fā)現(xiàn)云南白藥樣本中含有未標(biāo)示的毒性物質(zhì)烏頭類生物堿，香港衛(wèi)生署和澳門衛(wèi)生局先后發(fā)文指令豐華（香港）公司回收云南白藥生產(chǎn)的五款產(chǎn)品：“云南白藥膠囊”、“云南白藥散劑”、“云南白藥膏”、“云南白藥氣霧劑”和“云南白藥酊”。 據(jù)了解，烏頭類生物堿為毒性物質(zhì)，中毒癥狀包括口部及四肢麻痹、惡心和嘔吐、四肢無(wú)力、呼吸困難及心律紊亂，甚至?xí)蚝粑щy和心律失常危及生命。云南白藥在此后的申明中稱，“含有烏頭堿類成分的藥材在炮制前后毒性的變化與雙酯型烏頭堿的含量有密切關(guān)系、毒性完全不同。通過(guò)炮制，烏頭堿水解成烏頭次堿并進(jìn)一步水解成苯甲酰烏頭原堿，可使毒性大大降低。”

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，云南白藥充分利用國(guó)家絕密配方對(duì)多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行保護(hù)，有“搭順風(fēng)車”的嫌疑。比如，云南白藥創(chuàng)可貼憑借部分產(chǎn)品屬于國(guó)家保密配方而自然保密?！白砦讨獠辉诰啤保瑪U(kuò)大保密范圍可以為企業(yè)帶來(lái)自主定價(jià)權(quán)、專利保護(hù)等優(yōu)勢(shì)。記者從相關(guān)渠道獲悉，2005年曾經(jīng)有多達(dá)1200個(gè)中藥品種向科技部和保密局申報(bào)保密品種，圖的就是背后的經(jīng)濟(jì)利益。

股價(jià)波動(dòng)似“黑箱”

在過(guò)去十年間，上證指數(shù)漲幅幾乎為零，而醫(yī)藥板塊則牛氣沖天。云南白藥所在的中藥子行業(yè)更是因行業(yè)快速發(fā)展而牛股輩出，其中，云南白藥與康美藥業(yè)又是其中的佼佼者。若以后復(fù)權(quán)來(lái)看，從2003年12月31的收盤價(jià)算起，至2012年9月30日，兩者分別上漲了17.6倍與12.2倍（參見圖1）。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，云南白藥比較符合價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)，這是很多投資者持續(xù)看好的根本原因所在。然而，云南白藥的股價(jià)漲幅似乎又超出了價(jià)值規(guī)律可解釋的范疇。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，云南白藥自2003年至2012年9月30日，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)由1.13億增長(zhǎng)到了11.23億，增幅為9.87倍；同期，康美藥業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)由0.51億增長(zhǎng)到了10.06億，增幅為19.65倍。對(duì)比股價(jià)漲幅來(lái)看，倒置現(xiàn)象明顯：云南白藥漲了17.6倍，而康美藥業(yè)只漲了12.2倍。顯然，這是用價(jià)值規(guī)律很難解釋的。所以，近些年來(lái)市場(chǎng)上有很多質(zhì)疑公司股價(jià)被操縱的聲音，且理由并不違背邏輯。

有市場(chǎng)人士選取了貴州茅臺(tái)與云南白藥進(jìn)行對(duì)比，兩者雖屬不同行業(yè)，但無(wú)論是成長(zhǎng)性、在各自行業(yè)的地位、股本結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)認(rèn)同度，以及分紅擴(kuò)股政策等均十分類似，可比程度很高。而從Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，從2004年至2012年，云南白藥的換手率為1490.67%，而同期貴州茅臺(tái)的換手率1011.84%，兩個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比可知，云南白藥遠(yuǎn)比貴州茅臺(tái)活躍。而結(jié)合股價(jià)運(yùn)動(dòng)過(guò)程的異動(dòng)特征來(lái)看，中間似乎也有股神秘力量存在。

2010年4月16日，一封控訴云南白藥部分高管坐莊自家股票的舉報(bào)信被發(fā)送到部分媒體手中，各大媒體鋪天蓋地的報(bào)道將云南白藥再次推到了風(fēng)口浪尖。舉報(bào)人“正義之劍”稱，云南白藥副董事長(zhǎng)劉會(huì)疆與紅塔興業(yè)部分高管通過(guò)異地開戶，聯(lián)手操控股價(jià)，最后由公司釋放利好題材出貨，會(huì)同基金機(jī)構(gòu)牟取暴利。舉報(bào)信還列出了一系列人證、物證。但公司高管大都不愿意對(duì)此事多談，僅簡(jiǎn)單地表示“不知情”或“內(nèi)容不實(shí)”。最后，此事也不了了之。然而，坊間對(duì)“莊影”、“莊股”的印象似乎難以揮之即去。

當(dāng)前，云南白藥雖因包括申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所在內(nèi)的機(jī)構(gòu)力撐而股價(jià)堅(jiān)挺，然而，作為一家立志于做百年老店的企業(yè)，放下架子，夯實(shí)產(chǎn)品質(zhì)量，挽回公眾信心卻是最重要、最務(wù)實(shí)的事情。畢竟，“路遙知馬力，日久見人心”。