黃嵩

阿里巴巴的資產(chǎn)證券化已經(jīng)報(bào)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，這將是中國(guó)第一例小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者貸款證券化，對(duì)中國(guó)解決中小企業(yè)融資困境，亦具有榜樣意義。

阿里巴巴的三個(gè)平臺(tái)，阿里巴巴（B2B）、淘寶（C2C）、天貓（B2C），商戶(hù)絕大多數(shù)都是小微企業(yè)甚至個(gè)人，這些客戶(hù)基本上都得不到傳統(tǒng)金融的貸款支持，發(fā)展受到資金約束，進(jìn)而也約束了平臺(tái)提供商阿里巴巴集團(tuán)的發(fā)展。也正因此，三年前，阿里巴巴掌門(mén)人馬云就公開(kāi)說(shuō)：“如果銀行不改變，阿里將改變銀行?！?/p>

阿里小貸是當(dāng)前中國(guó)解決中小企業(yè)融資困境的一個(gè)成功標(biāo)桿，但這種小貸模式的阿里金融存在一個(gè)致命的局限，即小貸公司不能像銀行一樣吸收存款，除資本金外，只能從銀行融入資金。而根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，小貸公司從銀行融入資金的余額，不得超過(guò)資本凈額的50%。阿里小貸的進(jìn)一步發(fā)展，受到了資金來(lái)源的限制。如果沒(méi)有新的辦法，阿里金融顯然難以擔(dān)負(fù)馬云所言的“支撐整個(gè)未來(lái)”的使命。

一個(gè)辦法是申請(qǐng)銀行牌照。但銀行牌照的申請(qǐng)不是短時(shí)間能夠?qū)崿F(xiàn)的，能否申請(qǐng)下來(lái)也存在極大不確定性。

另外一個(gè)辦法是將貸款出售，回籠資金，再放貸，加快資金周轉(zhuǎn)。此前阿里巴巴通過(guò)信托計(jì)劃進(jìn)行了嘗試。但由于信托計(jì)劃的私募性質(zhì)，融資規(guī)模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿(mǎn)足阿里金融更大發(fā)展的需求。

資產(chǎn)證券化應(yīng)是阿里巴巴解決資金來(lái)源的最佳渠道。資產(chǎn)證券化由于可采取公募，且發(fā)行的產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化、高流通性的證券，投資者眾多，因此可進(jìn)行大規(guī)模融資，且融資成本也比信托計(jì)劃要低得多。

阿里巴巴之前之所以采取信托而未采取資產(chǎn)證券化，是因?yàn)榇嬖谥贫日系K。阿里小貸的特點(diǎn)是“期限短、隨借隨還”，而所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券則期限較長(zhǎng)，因此存在期限錯(cuò)配。

而最近中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，為阿里巴巴資產(chǎn)證券化提供了可能。

此次阿里巴巴的資產(chǎn)證券化，是將阿里小貸公司的50億元貸款組合出售給東方證券的“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，以此貸款組合為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行50億元證券，其中40億元的優(yōu)先證券由社會(huì)投資者購(gòu)買(mǎi)，阿里巴巴購(gòu)買(mǎi)10億元的次級(jí)證券。這些證券的償付來(lái)自于50億元貸款組合的本息償還，優(yōu)先證券先于次級(jí)證券償還。通過(guò)優(yōu)先/次級(jí)的分檔，優(yōu)先證券的信用級(jí)別得以提高，從而能夠降低融資成本。

通過(guò)資產(chǎn)證券化，事實(shí)上是阿里小貸公司把40億元的貸款出售給了證券投資者，回籠40億元資金，從而能夠發(fā)放新的貸款。換句話(huà)說(shuō)，這40億元貸款的中小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者，獲得了資本市場(chǎng)的融資渠道。

在證券到期之前，如果貸款組合中的貸款償還了，可以用償還所得的資金購(gòu)買(mǎi)新的貸款，即“基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池”，如此循環(huán)，一直到證券到期。由此，短期貸款和長(zhǎng)期證券的期限錯(cuò)配問(wèn)題得以解決。藉此，阿里巴巴得以用更大規(guī)模的貸款來(lái)支持客戶(hù)的發(fā)展，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步促進(jìn)阿里巴巴自身的發(fā)展。

京東、蘇寧、騰訊等電商企業(yè)，也已經(jīng)或者正準(zhǔn)備進(jìn)入小額貸款領(lǐng)域，阿里巴巴的資產(chǎn)證券化無(wú)疑為這些企業(yè)同樣存在的貸款資金來(lái)源問(wèn)題，率先探了一條路。而電商企業(yè)的小額貸款，是提供給電商平臺(tái)上的小微企業(yè)和網(wǎng)商個(gè)人創(chuàng)業(yè)者。因此，資產(chǎn)證券化成了解決小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者融資難的有效手段，是金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的有效方式。

此次阿里巴巴資產(chǎn)證券化，是證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，第一個(gè)中小企業(yè)貸款證券化案例，也是中國(guó)中小企業(yè)貸款證券化的第二次實(shí)踐，并把基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)展到了微型企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者?？梢韵嘈?，中小企業(yè)貸款證券化將在解決中國(guó)中小企業(yè)融資困境方面起到越來(lái)越重要的作用。