董露茜

全球并購市場正在萎縮，下降至2009年以來的最低水平，但中國內(nèi)地及香港地區(qū)卻逆勢而上，表現(xiàn)最為搶眼。

根據(jù)金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic提供給《新財經(jīng)》記者的數(shù)據(jù)，2013年上半年，全球并購交易金額（1.18兆美元）相比2012年上半年（2.24兆美元）下降5%。2013年第二季度的并購金額（5895億美元）較2012年第二季度（6667億美元）下跌12%，是自2009年以來第二季度的最低水平（4981億美元）。

而中國內(nèi)地及香港地區(qū)對外并購金額在2013年上半年度是344億美元，年增長72%（2012年數(shù)字為200億美元）。

6月19日，萬達(dá)集團(tuán)宣布收購英國游艇公司，以3.2億英鎊并購英國圣汐游艇公司91.8%的股份，這是繼2012年26億美元收購美國第二大院線AMC之后的又一次大手筆。萬達(dá)同時還宣布，投資7億英鎊興建位于倫敦核心區(qū)域的五星級酒店，建筑面積10.5萬平方米。

此前，5月29日，美國最大豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德和雙匯宣布，雙方已經(jīng)達(dá)成并購協(xié)議，雙匯將以每股34美元，總計71億美元收購史密斯菲爾德已發(fā)行的所有股票。5月，國家電網(wǎng)公司公告2筆共75億美元收購澳洲電力公司的交易，這是本年中國乃至亞洲最大交易規(guī)模的收購。

始于金融危機(jī)后的中國企業(yè)海外并購越發(fā)潮涌，跨境并購已成為中企在全球競爭格局中獲得優(yōu)勢并迅速提高和改善自身經(jīng)營能力的重要手段。同時，盡管中國出海并購在全球并購市場表現(xiàn)搶眼，但數(shù)據(jù)也顯示，今年以來內(nèi)地企業(yè)跨境并購的活躍度正在降低。中國跨境并購經(jīng)歷了哪些變化？背后的原因是什么？

歐洲仍是最受歡迎市場

歐洲作為主要的并購市場，是否對中國買家已失去吸引力？數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年，美國成為中國對外并購的最大目標(biāo)國家，今年上半年交易金額達(dá)120億美元，幾乎比2012年上半年公布的67億美元翻了一？番。

歐債危機(jī)發(fā)生后，歐洲成為中企海外并購最活躍的地區(qū)，眾多具有標(biāo)桿性意義的并購都在歐洲完成。當(dāng)時市場普遍分析認(rèn)為，歐洲企業(yè)估值普遍較低，處于去杠桿化過程，深陷債務(wù)泥潭的眾多歐洲國家亦十分歡迎中企“抄底”。

但隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的緩解，歐洲并購市場活躍度正在下降。并購活動的持續(xù)減少，表明歐洲進(jìn)行并購的預(yù)期風(fēng)險仍大于市場參與者可能獲得的回報。

美國超越歐洲升至第一的主要原因是雙匯高達(dá)71億美元的收購金額，其交易價格為47億美元，雙匯另外承擔(dān)史密斯菲爾德公司高達(dá)24億美元債務(wù)。公開數(shù)據(jù)顯示，今年內(nèi)地64起跨境收購案中，盡管其中投資美國的并購案只有12起，但其并購金額為108.78億美元，占據(jù)了整個內(nèi)地企業(yè)海外并購金額的近一半。

高偉紳律師事務(wù)所（Clifford Chance）全球公司業(yè)務(wù)主管馬修·萊頓（Matthew Layton）在一次見面會上對《新財經(jīng)》記者表示，盡管交易數(shù)量低于歷史正常水平，使得謹(jǐn)慎觀望成為主流，但歐洲并購市場仍受到亞太地區(qū)投資者的極大關(guān)注。

高偉紳律所亞太地區(qū)并購業(yè)務(wù)主管Roger Denny對記者補(bǔ)充道：“歐洲仍具備吸引力，我們預(yù)期，亞洲的海外投資趨勢將會延續(xù)并且歐洲將是其中的主市場?！?/p>

據(jù)了解，美國對中國企業(yè)收購一直非常警惕。2012年10月，美國政府以“國家安全”為由反對中國北京卓越航空公司欲以17.9億美元收購美國飛機(jī)制造商豪客比奇的交易。一位專于跨境收購的業(yè)內(nèi)人士對記者評論道：“美國的審批比歐洲更復(fù)雜，中企在美國收購受挫，十分正常?！?/p>

中投公司就被美國輿論喊“走開，走開”。中國主權(quán)財富基金中投公司副董事長高西慶此前表示，金融危機(jī)之后，美國人開始拒絕中投公司的投資。中國最大的主權(quán)財富基金與美國公開鬧翻，在某種程度上成為全球兩個最大經(jīng)濟(jì)體投資關(guān)系緊張的最新跡象。

歐洲仍會是中國海外并購最受歡迎的地方，尤其是英國、德國和法國。英國成為亞洲公司并購首選的原因在于英國受歐元區(qū)危機(jī)影響較少，被視為擁有較開放的海外投資環(huán)境，并且英國公司財務(wù)狀況通常較為穩(wěn)健。

其實單從內(nèi)地企業(yè)跨境并購的數(shù)據(jù)來看，內(nèi)地企業(yè)海外并購熱潮正在降溫。

根據(jù)清科研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，上半年中國企業(yè)在海外的并購和出資總額為178億美元，比創(chuàng)下最高紀(jì)錄的去年同期減少約20%，今年6月以來的大型并購項目銳減。清科研究中心預(yù)測，2013年中國企業(yè)并購數(shù)量將低于去年，金額估計也僅有250億美元左右。

內(nèi)地企業(yè)并購降溫的背后，業(yè)界分析，有短期利率飆升引起金融市場混亂，很多企業(yè)不得不推遲發(fā)行公司債的原因，而融資困難直接影響了今年內(nèi)地企業(yè)海外并購的積極性。

普華永道相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，內(nèi)地企業(yè)并購債務(wù)融資比較普遍，國內(nèi)只有兩三家銀行能提供真正專業(yè)的海外并購債權(quán)融資服務(wù)，其他商業(yè)銀行更多以商業(yè)貸款方式提供服務(wù)，它們要求企業(yè)用國內(nèi)資產(chǎn)作抵押進(jìn)行貸款。

今年4月，鐵礦石生產(chǎn)商Sundance Resources Ltd.終止了中國四川漢龍集團(tuán)以14億澳元收購該公司的交易。Sundance在公告中稱，由于交易的融資條件沒有達(dá)到，而且漢龍集團(tuán)稱其不大可能滿足其他必要條件。這是自2011年4月以來最大規(guī)模的中企海外收購失敗案例。當(dāng)然，不排除并購失敗與其實際控制人劉漢涉黑被抓有關(guān)。

此外，監(jiān)管也加強(qiáng)了對于海外收購的審批。今年1？月，國家發(fā)改委在聲明中敦促關(guān)鍵行業(yè)增加對海外收購的風(fēng)險防控，國有企業(yè)今年的投資規(guī)模和方向面臨更嚴(yán)格的控制。

據(jù)了解，中國海外投資審批流程十分復(fù)雜，涉及的申請部門就有三個。第一步要報國家外匯管理局，驗證外匯資金來源是否合法；第二步由發(fā)改委評估項目可行性；第三步由商務(wù)部評估目標(biāo)國的投資環(huán)境及發(fā)放境外投資證書?；诖?，服務(wù)于跨境并購的一些投行、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所一直呼吁減少審批流程。

整合風(fēng)險突出

普華永道最新研究報告顯示，現(xiàn)階段中國企業(yè)正急于通過并購進(jìn)行海外擴(kuò)張，通過并購獲得具備優(yōu)勢的海外資源、技術(shù)、品牌和渠道，進(jìn)而提升企業(yè)的國際競爭力，這是中國企業(yè)進(jìn)行海外并購的主要目的。

根據(jù)6月17日ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計顯示，2008年至今，中國企業(yè)累計宣布出境并購交易1145起，交易規(guī)模4545億美元，平均單筆交易規(guī)模達(dá)4億美元。從中國企業(yè)出境并購行業(yè)分布來看，融資規(guī)模方面，近5年國內(nèi)企業(yè)出境并購能源領(lǐng)域以1393.93億美元占比71%，居各細(xì)分行業(yè)之首，其次分別是金融和公用事業(yè)行業(yè)。

6年來，能源領(lǐng)域備受關(guān)注的并購交易名單有：2009年中石油500億澳元收購埃森克美孚持有的澳大利亞Gorgon液化天然氣項目，2008年中國鋁業(yè)聯(lián)合美國鋁業(yè)以140.5億美元收購英國礦業(yè)巨頭力拓12%的股份等。在金融和公共事業(yè)領(lǐng)域，2008年工行以408億元人民幣收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股份、國家電網(wǎng)2012年起相繼收購葡萄牙國家電網(wǎng)RENE25%股權(quán)等案例頗具代表意義，反映了中企出海背后國家戰(zhàn)略層面的布局。

除了國有企業(yè)和主權(quán)財富基金活躍在跨境并購舞臺上，民企并購也正在成為一股不能忽視的力量。公開數(shù)據(jù)顯示，在中企海外并購?fù)顿Y中，民營企業(yè)的投資額約占投資總量的1/3。2012年，中國民營企業(yè)投資255億美元于海外并購項目，是2008年交易金額的7倍。民營企業(yè)對高科技和消費(fèi)類行業(yè)更感興趣。代表案例有三一重工出境收購德國普茨邁斯特、聯(lián)想收購IBM公司PC業(yè)務(wù)、吉利收購沃爾沃、復(fù)星集團(tuán)收購希臘奢侈品Folli Follie、康佳集團(tuán)收購熊津豪威、山東重工收購法拉蒂游艇制造企業(yè)等。

清華大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵在最近舉辦的中國開放新階段高峰論壇上接受《新財經(jīng)》記者采訪時表示：“隨著中企跨境并購的成熟，是否具備跨國資源整合能力成為現(xiàn)在中企跨境并購中最為重要的因素?！?/p>

李稻葵在20世紀(jì)80年代中末期剛到美國讀書時，他發(fā)現(xiàn)那段時間日本人在全世界購買資產(chǎn)和企業(yè)，日本人很有錢?！昂孟褓Y本很重要，但事后看來，日本人并沒有真正地整合全球的生產(chǎn)鏈。”李稻葵分析，在高度破碎化的產(chǎn)業(yè)鏈分工中，自然資源重要又好像不重要，資本重要又好像不重要，中國有資本，這些年到國際市場買品牌、買自然資源、買技術(shù)，這是好事，但這一切遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

由于并購交易能否成功關(guān)系到企業(yè)的聲譽(yù)，中國企業(yè)家在出海并購時，曾經(jīng)非常關(guān)心一筆并購最后能否達(dá)成，而對于并購后如何整合的問題，并不十分了解。投行美馳集團(tuán)大中華區(qū)董事總經(jīng)理周凡對《新財經(jīng)》記者表示，中國跨境并購大部分是失敗的，原因就在于根本不了解當(dāng)?shù)匚幕?，整合失敗?/p>

高偉紳律師事務(wù)所北京代表處合伙人王彥峰認(rèn)為，整合風(fēng)險已成為中國投資者最大的風(fēng)險，和前兩年相比，項目執(zhí)行中的風(fēng)險已經(jīng)讓位于整合風(fēng)險。原因之一在于語言不暢，因為不同國家企業(yè)高管之間在語言溝通上存在一定障礙。另外，中國投資者最看重項目失敗對其聲譽(yù)的影響。

李稻葵說：“我們在國際上整合各種資源，從品牌到技術(shù)、到自然資源、到人才，在整合的國際運(yùn)作能力方面，我們都十分落后。我們?nèi)瞬挪粔颍贫纫策h(yuǎn)不夠透明?！?/p>

李稻葵表示，中國企業(yè)必須按照國際一流大企業(yè)和國際通用的游戲規(guī)則去做決策，老老實實地開董事會、決策會，公開的、透明的，老老實實地干，否則一切都靠不住，一切都是“浮云”。