中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)正經(jīng)歷著一個(gè)變局，出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)和變化趨勢(shì)，具有代表性的是并購(gòu)案例的不斷增多，并購(gòu)基金和一、二級(jí)市場(chǎng)混合基金的大量涌現(xiàn)，以及三板市場(chǎng)的春潮涌動(dòng)。

在我看來(lái)，現(xiàn)在PE機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型主要分為兩種，以并購(gòu)基金為例，一種是被動(dòng)式轉(zhuǎn)型，是一些基金面臨生死關(guān)頭的不得已而為之的做法。另一種則是主動(dòng)性轉(zhuǎn)型，是基金管理人根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化并結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)所作的戰(zhàn)略調(diào)整，可以說(shuō)是中國(guó)傳統(tǒng)PE方式的升級(jí)版。兩種力量匯聚在一起，就出現(xiàn)了并購(gòu)基金的火爆現(xiàn)象。

出現(xiàn)上述變局的深層原因有大體有以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)歷了多年高速成長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了艱難的轉(zhuǎn)型期，企業(yè)生存的外部生存環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化，這直接導(dǎo)致基金所投企業(yè)的未來(lái)發(fā)展出現(xiàn)了較大的不確定性，加之國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)IPO退出渠道受阻，PE基金必須尋找新的項(xiàng)目退出途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁。二是基于主要投資Pre-IPO企業(yè)為盈利模式的一些PE基金設(shè)定的存續(xù)周期太短，有的甚至只有三、四年的時(shí)間，這些基金已經(jīng)目前面臨到期清算壓力，所投項(xiàng)目被迫選擇并購(gòu)?fù)顺?。三是一些已上市的企業(yè)迫于證券市場(chǎng)的壓力，需要通過(guò)并購(gòu)企業(yè)來(lái)維持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，或者給予戰(zhàn)略考量利用上市的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈、新技術(shù)等資源的有效整合。四是二級(jí)市場(chǎng)（尤其是主板市場(chǎng)）的持續(xù)低迷，造成了部分優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)即使以PE的價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)判斷，也出現(xiàn)了階段性的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。這些要素都為并購(gòu)基金和混合基金的產(chǎn)生發(fā)展提供了市場(chǎng)環(huán)境和土壤。

從股權(quán)投資行業(yè)國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，并購(gòu)無(wú)疑是PE退出的主要渠道，以美國(guó)市場(chǎng)為例，有將近70%的PE投資項(xiàng)目是通過(guò)各種形式的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的。但當(dāng)中國(guó)并購(gòu)基金火爆的當(dāng)下，我們還要保持一份清醒的認(rèn)識(shí)。很多機(jī)構(gòu)又抱著投機(jī)的心態(tài)，把做并購(gòu)基金看作是簡(jiǎn)單賺錢的工具，尤其在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚不健全的背景下，這種做法是很危險(xiǎn)的。其實(shí)，以并購(gòu)為導(dǎo)向較之以前的IPO為導(dǎo)向其實(shí)要難得多，也復(fù)雜得多，對(duì)PE機(jī)構(gòu)專業(yè)能力要求更高，比如發(fā)現(xiàn)稀缺性的能力、通過(guò)嫁接資源培育溢價(jià)空間“點(diǎn)石成金”的能力。

而面對(duì)募資難這個(gè)持續(xù)的問(wèn)題，很多PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)作混合的基金，有一級(jí)市場(chǎng)的投資、也有二級(jí)市場(chǎng)的配置，或者在制度許可的條件下，去做陽(yáng)光私募。這樣操作對(duì)于團(tuán)隊(duì)之間協(xié)作配合提出了很高的要求，另外，對(duì)LP的資格認(rèn)定和溝通交流也是個(gè)問(wèn)題。我也一直在考慮在條件成熟的時(shí)候，做一只圍繞著醫(yī)療醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的混業(yè)基金，在二級(jí)市場(chǎng)的配置上，我們依然會(huì)按照我們投資PE的理念、邏輯和價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)簡(jiǎn)單地追求市場(chǎng)波動(dòng)的短期差價(jià)。

此外，新三板短期內(nèi)可以給初創(chuàng)企業(yè)提供一個(gè)展示的窗口，同時(shí)規(guī)范企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，這是新三板現(xiàn)有的價(jià)值。不排除PE機(jī)構(gòu)將來(lái)會(huì)在新三板里選項(xiàng)目，可以成為投資人，也可以成為轉(zhuǎn)讓方，關(guān)鍵還是價(jià)值和成長(zhǎng)。多層次的資本市場(chǎng)不僅為企業(yè)提供了更多的融資渠道，也為投資人提供了更多的投資選擇。新三板如果能形成較好的生態(tài)系統(tǒng)，優(yōu)秀企業(yè)能獲得資金支持，投資人能找到優(yōu)秀項(xiàng)目，已上市公司能覓得并購(gòu)對(duì)象，這將是一個(gè)很好的方向。

總體來(lái)說(shuō)，募資是現(xiàn)在市場(chǎng)上共同的難點(diǎn)，LP們發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)不再是暴利，而是投進(jìn)去退不出，心態(tài)也會(huì)慢慢變化。目前PE的變局的確給市場(chǎng)蒙上了一層陰影，但對(duì)真正看價(jià)值看成長(zhǎng)的PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，當(dāng)下卻是投資的良機(jī)。市場(chǎng)估值下降，并購(gòu)機(jī)會(huì)增多，三板市場(chǎng)壯大，PE投資也該慢慢轉(zhuǎn)變防守的態(tài)勢(shì)，吹響進(jìn)攻的號(hào)角。