■ 李 莉 副教授（四川商務(wù)職業(yè)學(xué)院會計系 成都 611131）

資金問題一直困擾著企業(yè)，尤其對于規(guī)模不大的民營企業(yè)來說資金更為珍貴，中小企業(yè)長期以來主要依賴銀行借款，但自2009年以來我國實行緊縮的貨幣政策，小企業(yè)很難融得資金，很多企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉破產(chǎn)。我國有970萬家民營企業(yè)，創(chuàng)造了80%的就業(yè)崗位，因此民營企業(yè)在我國社會經(jīng)濟中具有重要地位，解決好企業(yè)的發(fā)展問題關(guān)系到我國整體經(jīng)濟的發(fā)展。企業(yè)融資難的問題，在很大程度上是融資效率的問題，提高融資效率，可以在很大程度上解決企業(yè)的資金困擾，從而可以加速企業(yè)的發(fā)展，進而可以推動我國整體經(jīng)濟的發(fā)展。因此，研究企業(yè)的融資效率，找出影響因素提出有效措施，具有重大理論與現(xiàn)實意義。

國內(nèi)外企業(yè)融資研究回顧

（一）國外企業(yè)融資綜述

企業(yè)的融資問題的研究基石是米勒的MM理論，在嚴格的假設(shè)之下米勒認為企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。MM理論是基于嚴格的假設(shè)之下的，但并不能很好的應(yīng)用于現(xiàn)實，只是開拓了一種理論框架。以后的學(xué)者又進行了大量研究。詹森（Jensen）和麥克林（Meekling，1976）提出了新觀點，他們認為債券和股權(quán)融資都會有代理成本，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使代理成本最小。利蘭（Leland Hayne）和派爾（David pyle，1977）及斯蒂芬·羅斯（Rose，1977）引入了信號機制，在信息不對稱的情況下，企業(yè)的融資方式是一種向外界傳達信號的方式，企業(yè)要注意消除信息的不對稱。國外的學(xué)者雖然只研究企業(yè)的融資，并未涉及到融資效率，但他們的研究成果仍然有重大意義。

（二）國內(nèi)企業(yè)融資效率研究綜述

國內(nèi)的許多知名學(xué)者開展了大量研究，主要以企業(yè)融資機制、模式，融資方式的成本及風(fēng)險為主。趙得志、李國疆、周好文（1999）提出，融資效率既包括企業(yè)以最低的成本獲得資金也包括資金能夠流入到最優(yōu)價值的流域上。葉望春（1999）將融資效率進行了分解，分為企業(yè)融資效率、商業(yè)銀行效率等方面。

通過以上的梳理可以發(fā)現(xiàn)，過去對融資效率的研究不足主要表現(xiàn)在：研究精力主要放在融資模式上，而忽略了融資效率；只是從宏觀上來考察融資，缺乏對企業(yè)的具體研究；在研究過程中沒有考慮公司制度的影響。我們有必要基于我國的實際情況，分別考察國企和民企的融資效率，切實提高企業(yè)的融資效率，造福于企業(yè)。

國有企業(yè)和民營企業(yè)的融資效率評價和影響因素

（一） 國企的融資效率評價和影響因素

自改革開放以來，我國的國有企業(yè)為適應(yīng)市場經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)歷了多次大的變革，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大的變化，企業(yè)的融資模式也相應(yīng)發(fā)生了巨大的變化。我國國企的融資有三大特點：第一，過去主要依賴于財政撥款，而現(xiàn)在融資渠道多元化，銀行貸款、債券、股票都是企業(yè)青睞的融資方式；第二，我國的資本市場從無到有，正在經(jīng)歷快速的發(fā)展，但還處于初級階段，還有很多不足和缺陷，由于我國資本市場的缺點，我國的國有企業(yè)雖然通過發(fā)行股票和債券的方式在資本市場上籌集資金，但是受到多方面的管制和制約，無論是在數(shù)量上還是在時間上都不能滿足企業(yè)的融資需要，與國外發(fā)達國家相比國有企業(yè)在資本市場上籌資的比例不足，不是主要的融資方式；第三，銀行貸款的比重居高不下，長期以來我國的國有企業(yè)主要通過銀行獲得間接資金，國有企業(yè)有比較大的投資時往往傾向于向銀行貸款，銀行出于控制風(fēng)險的考慮也喜歡將資金貸給國有企業(yè)，但這樣的情況曾經(jīng)給銀行帶來了巨額不良貸款，嚴重威脅了我國的金融安全，國有企業(yè)長期依賴于銀行貸款會嚴重制約自己的融資規(guī)模，勢必不能滿足自己的資金需求，同時自己的融資效率也會大打折扣。

國有企業(yè)是我國經(jīng)濟的主體，控制著國家經(jīng)濟的命脈與方向，國有企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量直接影響了我國的經(jīng)濟發(fā)展水平，長期以來國有企業(yè)的內(nèi)部融資不足，主要依賴于外源資金，因此明晰國有企業(yè)融資效率的影響因素很有必要。影響國有企業(yè)融資效率的主要因素有：第一，融資模式，我國主要依賴于債務(wù)融資，而債務(wù)到期必須要償還本金，一旦償還出了問題就會嚴重影響企業(yè)，嚴重影響企業(yè)的融資效率。第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前國有企業(yè)的大部分股權(quán)都掌握在國家手里，第一大股東與第二大股東之間的差距非常懸殊，這樣就造成一股獨大，現(xiàn)股東對企業(yè)的監(jiān)督不足，國有企業(yè)通過股市融資之后，將籌得的大量資金進行盲目的投資，大量的資金缺乏有效的制約機制，嚴重影響了國有企業(yè)的效率和盈利能力，對國企的融資效率造成巨大影響。第三，宏觀經(jīng)濟形勢，由于國有企業(yè)嚴重依賴于銀行信貸，當(dāng)銀行信貸較為寬松時還容易融得資金，一旦緊縮銀根企業(yè)很難融得資金。

（二）民營企業(yè)的融資效率評價和影響因素

我國民營企業(yè)自改革開放以來，獲得了巨大發(fā)展，在社會經(jīng)濟生活中扮演著越來越重要的角色，而資金的短缺一直困擾著企業(yè)，也成為其發(fā)展的一個瓶頸。由于民企規(guī)模、我國的資本市場狀況和政治體制的因素，民營企業(yè)相對于國有企業(yè)而言更難融得資金。民營企業(yè)的主要現(xiàn)狀就是資金困境，資金困境主要體現(xiàn)在，一為需求困境，表現(xiàn)為民企在融資時有盲目性，沒有合理科學(xué)的規(guī)劃；二為融資渠道匱乏，我國沒有高風(fēng)險債券市場，民企只能依靠單一的銀行貸款，融資渠道非常少；三為融資工具極少，中小企業(yè)很難能夠上市或者發(fā)行債券融資，缺乏有力的融資工具，也加劇了對銀行信貸的依賴；四為缺乏監(jiān)管，民企資金融得資金后，對資金缺乏有效監(jiān)管，不能通過有效的經(jīng)營來獲利。

民營企業(yè)雖然規(guī)模不大但數(shù)量眾多，解決了我國大部分的就業(yè)，因此保證中小企業(yè)的健康發(fā)展，對我國經(jīng)濟的騰飛有巨大幫助。民營企業(yè)融資效率的影響因素與國有企業(yè)相比，有相同之處也有不同點。民營企業(yè)的融資效率影響因素有：首先，企業(yè)的規(guī)模。民企的規(guī)模普遍很小，因此外界對其償債能力存在很大的懷疑，加之嚴重的信息不對稱，這都嚴重影響了民企的融資效率。第二，企業(yè)的質(zhì)量，我國的民企魚目混珠，質(zhì)量水平參差不齊，有的質(zhì)量很好，有的質(zhì)量很差，外界很難通過有效的方法來進行甄別，資本市場對民企做出投資決策時會比較慎重，也嚴重影響了融資效率。第三，企業(yè)的誠信，在銀行的風(fēng)險管理中，債務(wù)人的還款意愿是一個重要的考慮因素，我國缺乏嚴格的誠信體制，壞賬以及銀行的不良貸款時有發(fā)生，外部的不信任也嚴重制約了民企的融資效率。此外，民營企業(yè)也受宏觀經(jīng)濟形勢的嚴重影響，當(dāng)銀行收縮銀根時，銀行首先會削減對民企的信貸，使資金短缺融資渠道少的民營企業(yè)受到致命打擊。

改善我國企業(yè)融資效率的研究對策

（一）改善國有企業(yè)融資效率的對策

1.對國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行變革。我國的國有企業(yè)雖然進行了很多的變革，初步建立了現(xiàn)代企業(yè)的制度，但是我國國企中國有股過高，高級管理者也大多是由國家直接指派，還有很濃厚的政企不分的現(xiàn)象。這樣董事會對企業(yè)的監(jiān)督力度就很小，又加之高昂的代理成本，很容易造成了腐敗現(xiàn)象，也造成了國企大量的不良投資，嚴重危害了國有資產(chǎn)和社會經(jīng)濟的發(fā)展。因此我國有必要進行更進一步的股權(quán)深化改革，使股權(quán)分散化，形成企業(yè)內(nèi)部良好的約束力度，建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度，這樣可有效的提高企業(yè)的管理水平，也能極大的提高企業(yè)的融資效率。

2.提高國企的治理結(jié)構(gòu)。董事會在公司中扮演著重要的角色，將所有者和經(jīng)營層緊密的聯(lián)系在一起，董事會掌握著企業(yè)的發(fā)展方向，對管理者的績效進行考核，從而實現(xiàn)有效的監(jiān)督。但是我國的很多國企董事和經(jīng)營者是“同謀”，不能代表股東的真正利益，董事會的監(jiān)督力度就不足，使企業(yè)的經(jīng)營不完美，影響企業(yè)的融資效率。因此必須改善治理結(jié)構(gòu)，加強董事會對高管的監(jiān)督力度，適當(dāng)?shù)臄U大董事會的規(guī)模，規(guī)范各專門董事會的職能，提高公司的治理水平。

3.促進我國資本市場的發(fā)展。國企的融資效率不足，資本市場的不完善負有很大的責(zé)任，因此完善資本市場對提高融資效率有重大意義。我國必須加大對股票市場的監(jiān)督力度，營造一個良好的股票運營環(huán)境，切實保護好廣大投資者的利益，發(fā)揮股票市場的投資融資功能。僅靠深滬兩市很難滿足經(jīng)濟的投資融資需求，我國要盡快建立多層次的交易體系，大力發(fā)展場外市場，加快企業(yè)股票的流通速度。我國的資本市場投機過剩，大量充斥著短線投資者，理性的長期的戰(zhàn)略意義的大額投資者卻非常的匱乏，因此我國政府必須加大對廣大投資者的引導(dǎo)，加大力度培養(yǎng)成熟的投資者，加快我國資本市場的健康發(fā)展。

（二）改善民營企業(yè)融資效率的對策

1.完善民營企業(yè)的體制。民營企業(yè)存在的一個非常大的弊端就是信息不透明，外界很難獲得民企的真正財務(wù)信息，民營企業(yè)因為規(guī)模的因素也急缺優(yōu)異的財務(wù)人員，加之企業(yè)沒有特色鮮明的企業(yè)文化，這都嚴重的阻礙了民營企業(yè)的融資效率。要提高民營企業(yè)的融資效率，我們必須要解決好這一點，建立良好的企業(yè)信息披露制度，完善法律法規(guī)，鼓勵監(jiān)督民營企業(yè)定時準(zhǔn)確的公布自己的財務(wù)信息，使中小企業(yè)走向透明化。政府還要大力營造一種誠信體制，加快我國的誠信體制建設(shè)，使民營企業(yè)建立誠信的高大形象，加大外界對民營企業(yè)的信任度，只要做好這幾點，中小企業(yè)的融資效率會大幅的提高。

2.完善適合民營企業(yè)的資本市場。中小企業(yè)融資難的問題是世界性的難題，各國都想方設(shè)法的解決中小企業(yè)對資金的巨大需求，在歐美有高風(fēng)險債券市場，中小企業(yè)可以以此為平臺，向風(fēng)險偏好高的投資者發(fā)行中小企業(yè)債券，有效緩解企業(yè)的資金要求。我國沒有高風(fēng)險債券市場，使民企減少了直接融資的平臺，我國雖然有創(chuàng)業(yè)板市場，但市場容量非常小，各方面的制度也不完善，不能解決民營企業(yè)的融資難題。因此，我國要加快創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展速度，讓更多的企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板來籌集資金，同時也要加快中小債券市場的發(fā)展，通過資本市場來優(yōu)化配置資金，從而提高民營企業(yè)的融資效率。

3.建立扶持民營企業(yè)的政策性銀行。民營企業(yè)自身的缺陷，以及資本市場的不完善，光靠市場的作用很難滿足民營企業(yè)的融資要求，而中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中又是如此的重要，政府一定要參與進來，幫助中小企業(yè)渡過難關(guān)。很多國家，例如日本都有針對中小企業(yè)的政策性銀行，我國建立扶持民營企業(yè)的政策性銀行也迫在眉睫。政策性銀行不以盈利為目的，積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策的落實，國家要拿出一定的資金同時通過資本市場來籌集一部分資金，設(shè)立政策性銀行，專門為民營企業(yè)等中小企業(yè)服務(wù)，不斷壯大中小企業(yè)的實力，使其在社會經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色，發(fā)揮越來越大的作用。

結(jié)論

我國的企業(yè)普遍都有融資難的問題，而融資效率是一個非常重要的原因，因此研究影響融資效率的因素，得出提高融資效率的對策，有重大的理論和實踐意義。民營企業(yè)和國有企業(yè)是我國經(jīng)濟的兩大陣容，他們各有各的歷史使命，各有各的實際情況，因此有必要分情況對他們進行分別研究。國有企業(yè)由于規(guī)模龐大，加之政府的大力扶持，手上握有大量的社會資源，因此融資效率較高，資金較充裕，影響融資效率的主要因素是企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)以及我國資本市場的不完善，因此提高國企融資效率的手段主要為加強公司的治理與完善我國的資本市場。民營企業(yè)發(fā)展歷史短，規(guī)模小，自身有缺陷，銀行貸款成為他們的主要融資渠道，但銀行又不愿對其貸款，因此融資效率很低，嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展，對策主要有建立政策性銀行，建立民營企業(yè)的資本市場融資平臺，擴寬民企的融資渠道等。

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