■ 丁化美 南云僧 沈金牛

（天津金融資產(chǎn)交易所 天津金融資產(chǎn)登記結(jié)算公司，天津 300201）

虛擬金融資產(chǎn)及其交易路徑選擇
——基于互聯(lián)網(wǎng)金融視角

■ 丁化美 南云僧 沈金牛

（天津金融資產(chǎn)交易所 天津金融資產(chǎn)登記結(jié)算公司，天津 300201）

自二十世紀(jì)八、九十年代計(jì)算機(jī)創(chuàng)建興起以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)的使用規(guī)模實(shí)現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全世界互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量在2000年底為3.6億，截至2012年12月31日，這個(gè)數(shù)字為24億，約占全球人口的34%。據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心32次報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2013年6月30日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)為5.91億，較2012年度增加2656萬(wàn)人，居世界首位，互聯(lián)網(wǎng)滲透率達(dá)44.1%。隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，虛擬社區(qū)隨之出現(xiàn)并逐漸普及，在虛擬社區(qū)內(nèi)充當(dāng)交換媒介的虛擬貨幣開(kāi)始形成，日益影響了商業(yè)營(yíng)銷、日常支付等商業(yè)形態(tài)和人們的日常生活方式。在互聯(lián)網(wǎng)金融縱深發(fā)展的趨勢(shì)引領(lǐng)下，探討虛擬貨幣、虛擬金融資產(chǎn)等新興形態(tài)具有重要意義。

1 虛擬金融資產(chǎn)的特征及內(nèi)涵

在日常生活中，虛擬金融資產(chǎn)已經(jīng)隨處可見(jiàn)。如信用卡積分、手機(jī)卡積分、會(huì)員卡積分；電子商務(wù)網(wǎng)站上開(kāi)的網(wǎng)店的信譽(yù)級(jí)別，“比特幣”、亞馬遜幣、FACEBOOK幣、Q幣等各種虛擬社區(qū)幣等數(shù)據(jù)商品、虛擬商品。以此為參考，可以抽象出虛擬金融資產(chǎn)的特征及內(nèi)涵：

一是以信用為基礎(chǔ)。虛擬金融資產(chǎn)是以信用為基礎(chǔ)衍生出來(lái)的一系列資產(chǎn)形態(tài)。其核心要件是主體的信用。由信用引發(fā)、擴(kuò)展到虛擬世界、真實(shí)商品交換等領(lǐng)域的各個(gè)環(huán)節(jié)。

二是有基本的規(guī)則。無(wú)論是哪種形態(tài)的虛擬金融資產(chǎn)，都有其獨(dú)特的在一定范圍內(nèi)得到一致認(rèn)可的基本規(guī)則。如果說(shuō)信用是虛擬金融資產(chǎn)的基石，保證其存在的話，那么規(guī)則就是虛擬金融資產(chǎn)的邊界，是其所以存在的憑證。

三是顯著的“消費(fèi)”標(biāo)簽。大多數(shù)虛擬金融資產(chǎn)要么是為刺激消費(fèi)而設(shè)立，要么是基于真實(shí)消費(fèi)而衍生，并且以引致下一次消費(fèi)為導(dǎo)向。這是虛擬金融資產(chǎn)獨(dú)特的消費(fèi)標(biāo)簽，也是其在以消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演重要角色的內(nèi)在邏輯。

四是具有可分割性。虛擬金融資產(chǎn)可以獨(dú)立于將其衍生出來(lái)的真實(shí)交易，具有相對(duì)的獨(dú)立性，并且能夠按照任意比例分割。這一數(shù)字化的特征使其可以參照標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的要素設(shè)計(jì)進(jìn)行組合和升級(jí)。

五是具有可轉(zhuǎn)移性。針對(duì)特定的標(biāo)的，主張其資產(chǎn)權(quán)利的主體或?qū)ο缶哂胁淮_定性，流轉(zhuǎn)成本較低，這為虛擬金融資產(chǎn)的交易提供了可能性。

由以上五個(gè)基本特征勾勒出的虛擬金融資產(chǎn)框架，我們可以這樣來(lái)界定它：虛擬金融資產(chǎn)是一種由它的開(kāi)發(fā)者發(fā)行，通常由開(kāi)發(fā)者控制，并由一個(gè)特定虛擬社區(qū)成員使用和接受的不受管制的數(shù)字貨幣或這種數(shù)字化貨幣支撐的服務(wù)。它通常沒(méi)有以商品為基礎(chǔ)價(jià)值，用戶可以通過(guò)從事特定活動(dòng)來(lái)增加他們的持有量，例如響應(yīng)促銷、廣告，或完成一項(xiàng)在線調(diào)查等。

2 虛擬金融資產(chǎn)與現(xiàn)代金融之比較

其一，在此討論的虛擬金融資產(chǎn)區(qū)別于現(xiàn)代金融，虛擬貨幣是處于傳統(tǒng)的銀行體系以外的一個(gè)概念。虛擬金融資產(chǎn)是一種完全脫離傳統(tǒng)意義上的貨幣，它不以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐，是“自愿的信任”，并且它不是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論提及的“虛擬經(jīng)濟(jì)”或“虛擬金融”所指向的金融資產(chǎn)?！疤摂M經(jīng)濟(jì)”或“虛擬金融”是按照資產(chǎn)存在的形態(tài)來(lái)劃分的，是一個(gè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)立的概念，從這種角度來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)本身就具有一定的虛擬性。它既有直接對(duì)應(yīng)實(shí)體資產(chǎn)的形態(tài)，比如數(shù)字貨幣、電子貨幣、信用貨幣，以及美元、英鎊、歐元、人民幣、日元等法定貨幣，也有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接對(duì)應(yīng)的形態(tài)，例如證券化資產(chǎn)、衍生產(chǎn)品等，但無(wú)論是什么形態(tài)均與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相掛鉤和支撐。虛擬貨幣不只是現(xiàn)代貨幣的一種形態(tài)而是一個(gè)新的貨幣時(shí)代。

其二，從發(fā)行主體來(lái)看，現(xiàn)代貨幣是政府意志的體現(xiàn)，充當(dāng)一般價(jià)值尺度。在現(xiàn)代紙幣制度下，一國(guó)政府當(dāng)局是各自貨幣的信用擔(dān)保者；而虛擬貨幣和虛擬金融資產(chǎn)是社區(qū)發(fā)行的，是一種自發(fā)的行為，并且是一種消費(fèi)引導(dǎo)或?yàn)榭蛻舴?wù)的一種模式。每個(gè)人都可以創(chuàng)建自己的虛擬社區(qū)，并且每一個(gè)社區(qū)都可以成為發(fā)行主體。

其三，從貨幣流通來(lái)看，現(xiàn)代金融以政府和法律強(qiáng)制力來(lái)保障，而虛擬貨幣則是靠社區(qū)規(guī)則約定俗成。虛擬貨幣實(shí)施的強(qiáng)制力來(lái)自于社區(qū)成員內(nèi)在的信念，人們自發(fā)自愿遵守，它往往并不固定于一個(gè)特定的國(guó)家或貨幣區(qū)。規(guī)則的力量讓遵守規(guī)則的個(gè)體通過(guò)積累得到比其他人更多財(cái)富或資源，從而避免采取破壞系統(tǒng)和自己財(cái)富有效性的行為方式，保證了規(guī)則的有效性和持續(xù)性。

其四，是否存在匯率和牌價(jià)?，F(xiàn)代不同政府之間的貨幣雖然有不同的形態(tài)，但有共同的匯率體系。而虛擬貨幣之間，虛擬貨幣與現(xiàn)代貨幣之間并不存在匯率和牌價(jià)，雖然存在交易，但虛擬貨幣在同一個(gè)社區(qū)體系內(nèi)比社區(qū)與社區(qū)之間互動(dòng)更強(qiáng)。

其五，信用是任何法幣體系的一個(gè)關(guān)鍵要素。虛擬金融沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的價(jià)值尺度，但與現(xiàn)代金融有一個(gè)共同點(diǎn)，都是以信用為基礎(chǔ)的貨幣形態(tài)，從這點(diǎn)來(lái)看，虛擬金融資產(chǎn)交易本質(zhì)就是信用交換，在虛擬社區(qū)里這種交換都是社區(qū)成員自主完成的，貨幣的流轉(zhuǎn)以更低的成本在運(yùn)行。

從以上比較可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融及虛擬金融資產(chǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)金融脫媒的概念，更具影響力。從這個(gè)意義上來(lái)看，虛擬金融資產(chǎn)并沒(méi)有顛覆現(xiàn)代金融，而是促使現(xiàn)代金融回歸金融的真正形態(tài)，所以它不是現(xiàn)代金融的升級(jí)版而是一個(gè)新的金融時(shí)代。

3 虛擬金融資產(chǎn)交易的意義

虛擬金融資產(chǎn)的存在有其內(nèi)在規(guī)律性和現(xiàn)實(shí)意義，如何充分有效利用就成為一個(gè)值得研究和關(guān)注的課題。對(duì)每個(gè)主體而言，如果不能充分利用手中的虛擬金融資產(chǎn)，就面臨如何處置和交易的問(wèn)題。由經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論得出，交易就是為了實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)勢(shì)組合，追求效率。每一個(gè)參與主體都希望在交易市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)個(gè)體價(jià)值的提升或損失的減少。就虛擬金融資產(chǎn)交易而言，結(jié)合其特性，主要有以下五個(gè)層面的意義。

一是有助于彌補(bǔ)現(xiàn)代金融體系信用不足。

基于社區(qū)信用、以消費(fèi)行為為導(dǎo)向產(chǎn)生的虛擬金融資產(chǎn)，將在一定程度上彌補(bǔ)現(xiàn)代金融體系信用的缺失和不足，人們?cè)谔摂M世界對(duì)信用的追求和引導(dǎo)，是對(duì)真實(shí)社會(huì)信用的一種強(qiáng)烈呼喚和主張，有利于強(qiáng)化塑造整個(gè)社會(huì)信用的觀念。

二是有利于盤活資產(chǎn)、提高流動(dòng)性。

無(wú)論是微觀個(gè)體，還是宏觀整體，只有能夠產(chǎn)生真實(shí)價(jià)值的資產(chǎn)才可稱之為有效資源。特別是對(duì)虛擬金融資產(chǎn)而言，單獨(dú)并不具有使用價(jià)值，其權(quán)利主張需要一定的客體標(biāo)的來(lái)承載。而且，往往是附帶條件的，即需滿足一定的或數(shù)量或權(quán)限等要求才可主張權(quán)利。這就是其累加效應(yīng)和集聚效應(yīng)。分散的、碎片式的資產(chǎn)形態(tài)價(jià)值要遠(yuǎn)小于集中起來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。建立虛擬金融資產(chǎn)的交易市場(chǎng)，可以通過(guò)市場(chǎng)的機(jī)制將其內(nèi)含價(jià)值重復(fù)挖掘和利用，利于盤活個(gè)體資產(chǎn)，優(yōu)化整體效率。

三是有利于刺激消費(fèi)。

虛擬金融資產(chǎn)的“消費(fèi)”標(biāo)簽決定了其誕生、運(yùn)用、滅失都與消費(fèi)密切相關(guān)。如果把真實(shí)的消費(fèi)比作“一級(jí)市場(chǎng)”，那么由其所衍生出來(lái)的虛擬金融資產(chǎn)的交易可以視為“二級(jí)市場(chǎng)”。通過(guò)開(kāi)展虛擬金融資產(chǎn)的交易，增加其在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

第一，有利于培育高忠誠(chéng)度的客戶群體。從消費(fèi)心理學(xué)上講，人們的消費(fèi)心理偏好一旦有了固定傾向，在慣性趨勢(shì)下，往往容易成為潛在的趨勢(shì)。有了發(fā)達(dá)的“二級(jí)市場(chǎng)”，一次消費(fèi)可以衍生出更多的可以用來(lái)交易的虛擬金融資產(chǎn)，所附加的增值更加容易留住客戶，增加消費(fèi)依賴度，培養(yǎng)高忠誠(chéng)度的客戶群體。

第二，有利于豐富促銷方式。對(duì)于商家而言，活躍、有效的二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)促銷方式的重要參考。有了這樣一個(gè)通道，在面臨打折促銷和消費(fèi)增加積分等不同方式時(shí)，可以作為一個(gè)量化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，消除“同級(jí)不同利”的尷尬局面。

第三，有利于消費(fèi)循環(huán)。人們持有的虛擬金融資產(chǎn)，往往是一次消費(fèi)的終點(diǎn)，同時(shí)又開(kāi)啟了二次消費(fèi)的起點(diǎn)，交互作用，利于增加整體消費(fèi)水平，形成良性循環(huán)。

四是有利于整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的轉(zhuǎn)變。

虛擬金融資產(chǎn)是信用的代表，其交易和有效運(yùn)用是把信用轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價(jià)值的最直接方式。這種以消費(fèi)行為參與為主的方式，在虛擬世界形成一種持續(xù)性參與積累的價(jià)值，實(shí)際上是一種以消費(fèi)為主拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的形態(tài)，可以引導(dǎo)并改變現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中以投資為主體的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。信用積累蘊(yùn)含的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)效益一旦有這樣一個(gè)平臺(tái)來(lái)釋放，將對(duì)整個(gè)社會(huì)導(dǎo)向產(chǎn)生重要影響。

五是有利于現(xiàn)代金融的服務(wù)方式轉(zhuǎn)變。

社區(qū)內(nèi)虛擬貨幣之間的交換，社區(qū)之間虛擬貨幣的交換，實(shí)際上是一種基于信用的不同社區(qū)之間的相同價(jià)值觀的傳播，促進(jìn)不同社區(qū)之間基于信用的融合。一定意義上，信用就是虛擬貨幣世界的牌價(jià)。在虛擬貨幣世界沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)的參與，即沒(méi)有銀行、信托和證券公司，人們自主使用自己的信用，在這個(gè)過(guò)程中，改變了交易結(jié)構(gòu)，甚至金融權(quán)力結(jié)構(gòu)，有利于現(xiàn)代金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方式的轉(zhuǎn)變，對(duì)現(xiàn)實(shí)金融服務(wù)將形成重大沖擊，有利于改變現(xiàn)代金融的服務(wù)方式。

4 虛擬金融資產(chǎn)的交易路徑

第一，交易市場(chǎng)的特點(diǎn)：

虛擬金融資產(chǎn)的類別眾多、持有主體眾多決定了交易市場(chǎng)的參與主體的多樣性，這一重要特征對(duì)交易市場(chǎng)的設(shè)計(jì)有顯著影響。一是要求市場(chǎng)邊界大，門檻低，能夠容納足夠多的參與主體；二是要求市場(chǎng)形態(tài)完整，規(guī)則體系完善，能夠支撐多種類別的產(chǎn)品；三是要求交易成本低，參與方式簡(jiǎn)單。所以這就需要建立一個(gè)統(tǒng)一的大市場(chǎng)平臺(tái)。

第二，交易實(shí)現(xiàn)路徑：

總的來(lái)說(shuō)，可以分為三個(gè)步驟，首先在多個(gè)相對(duì)封閉而又彼此獨(dú)立的虛擬金融資產(chǎn)市場(chǎng)之間進(jìn)行，進(jìn)而擴(kuò)展到不同類型社區(qū)之間、不同資產(chǎn)之間，最終實(shí)現(xiàn)由真實(shí)貨幣作為中間媒介進(jìn)行交易的統(tǒng)一市場(chǎng)。

首先是同質(zhì)資產(chǎn)的系統(tǒng)內(nèi)交易。由于發(fā)行主體的不同導(dǎo)致規(guī)則、價(jià)值的不同。第一步要實(shí)現(xiàn)同一類別、同一規(guī)則的虛擬金融資產(chǎn)間的交易。比如說(shuō)兩家不同超市的消費(fèi)積分之間是不能交易的，但是，是同一個(gè)超市而不同店面形成的消費(fèi)積分可以自由交易。

其次是跨系統(tǒng)的虛擬資產(chǎn)交易。將市場(chǎng)做大，形成跨系統(tǒng)的虛擬金融資產(chǎn)交易，形成統(tǒng)一的交易規(guī)則，最終形成大市場(chǎng)。每一種相對(duì)來(lái)說(shuō)邊界為封閉的虛擬金融資產(chǎn)按照當(dāng)時(shí)生成的難易程度來(lái)確定一個(gè)“多邊匯率”。比如說(shuō)就是不同“家族”的虛擬金融資產(chǎn)之間可以自由兌換，但是不能兌換成真實(shí)貨幣。

最終是實(shí)現(xiàn)虛擬資產(chǎn)與真實(shí)資產(chǎn)的直接交易。虛擬社區(qū)創(chuàng)造自己的貨幣并使之流通，用來(lái)交換其所提供的商品和服務(wù)，從而為特定的虛擬社區(qū)提供一種交換媒介和記賬單位，用于購(gòu)買虛擬的貨幣和服務(wù)。在互聯(lián)網(wǎng)的訪問(wèn)和使用獲得巨大增長(zhǎng)和這些方案背后的技術(shù)創(chuàng)新的背景下，虛擬金融資產(chǎn)更容易增值，使其更加具有交易的活力。所以，虛擬金融資產(chǎn)將會(huì)不可阻擋地與現(xiàn)實(shí)貨幣產(chǎn)生互動(dòng)和交換，實(shí)現(xiàn)雙向自由兌換。

任何一種新生事物在實(shí)踐中的發(fā)展都是一種循序漸進(jìn)，演變而成的體系，虛擬金融資產(chǎn)也不例外。隨著經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境的變化，現(xiàn)代金融體系不斷暴露出各類新的問(wèn)題，并導(dǎo)致了數(shù)次危機(jī)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融、虛擬金融資產(chǎn)等新生課題的興起，有其出現(xiàn)和發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，是對(duì)傳統(tǒng)金融體系的有益補(bǔ)充。尤其是在互聯(lián)網(wǎng)逐漸普及和技術(shù)創(chuàng)新日新月異的背景下，其優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加突顯。目前來(lái)看，虛擬金融資產(chǎn)的規(guī)模雖然有限，但其內(nèi)涵的信用特征注定將會(huì)帶來(lái)跨越式的發(fā)展態(tài)勢(shì)?？梢灶A(yù)見(jiàn)到的未來(lái)，虛擬金融資產(chǎn)的交易將會(huì)形成體量龐大的市場(chǎng)，積極構(gòu)建一個(gè)能實(shí)現(xiàn)虛擬金融資產(chǎn)交易的平臺(tái)具有重要意義。

（第一作者為天津金融資產(chǎn)交易所總經(jīng)理）