陳明伊　朱友干

摘要：在目前銀行信貸收緊的大環(huán)境下，中小企業(yè)私募債的推出，不僅緩解了中小企業(yè)融資難的問題，而且完善了我國債券市場的結(jié)構(gòu)。但是中小企業(yè)私募債的快速發(fā)展，必然要建立和完善中小企業(yè)私募債券風險控制體系。本文以此為切入點，探索中小企業(yè)私募債融資的風險識別及控制對策，從而完善我國中小企業(yè)私募債融資方式。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債券 融資風險 控制體系

一、引言

中小企業(yè)是推動我國國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的一個重要力量，其在拉動地方經(jīng)濟發(fā)展、解決就業(yè)和增強國家財政收入等方面發(fā)揮著極其重要的作用。然而，中小企業(yè)的地位與其融資水平并不相稱，融資主體單一、融資渠道窄等融資問題已逐漸阻礙中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。基于此現(xiàn)狀，2012年5月，滬、深證券交易所先后發(fā)布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》，將中小企業(yè)私募債券正式推向市場。

所謂中小企業(yè)私募債，是指我國中小企業(yè)在境內(nèi)市場以非公開方式發(fā)行的，發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在1年（含）以上，對發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，是完全市場化的信用債券品種。由于其風險較高，對應有較高收益，也被稱為高收益?zhèn)?。?jù)統(tǒng)計資料顯示，截至2012年9月底，共有40只中小企業(yè)發(fā)行總額為37.83億元的私募債券，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%。

中小企業(yè)私募債是我國證券市場的一大改革和創(chuàng)新，在一定程度上意味著我國多層次債券市場格局的形成，有利于提高直接融資比例，從而擴大資本市場對中小企業(yè)的服務。首先，中小企業(yè)私募債券解決了中小企業(yè)由于信用評級低、融資規(guī)模小等特點很難進行發(fā)債融資的難題，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式和中長期融資工具，同時也解決了企業(yè)多年來短貸長用的問題，降低了企業(yè)融資成本，鼓勵中小企業(yè)進行投融資長期規(guī)劃。其次，與公募債相比，非公開定向發(fā)行具有靈活性強、發(fā)行相對便利、信息披露要求相對簡化等特點。此外，中小企業(yè)私募債也不受發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%的約束。

二、識別中小企業(yè)私募債券融資存在的風險

根據(jù)金融理論分析，任何一種金融工具都存在收益和風險，與公募債券相比，高風險高收益是私募債券最大的特點。其原因在于私募債在發(fā)行、流動和償債等一系列過程中不確定的因素很多，從而存在融資風險。中小企業(yè)私募債的風險主要包括發(fā)行風險、償債風險、流動風險、市場風險。

（一）發(fā)行風險

發(fā)行風險是指企業(yè)由于不能按預定方案把債券銷售出去而使其無法實現(xiàn)融資計劃。中小企業(yè)私募債券推出初期被機構(gòu)投資者搶購一空，但在隨后兩個月發(fā)行節(jié)奏卻逐步放緩，2012年7月和8月只有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，直至9月份出現(xiàn)零發(fā)行的遭遇。主要原因是中小企業(yè)規(guī)模小，抗風險能力弱，極易受經(jīng)濟環(huán)境影響，生命周期短，投資私募債存在較大風險，加上流動的不足，很多機構(gòu)投資者對其持觀望態(tài)度，不敢貿(mào)然行動，參與意愿不強。該風險不僅會造成發(fā)行人和承銷商的損失，也會使私募債發(fā)行期限延長，發(fā)行成本上升，部分私募債難以發(fā)售出去和發(fā)行失敗等。

（二）償債風險

中小企業(yè)私募債券償債風險是指企業(yè)因采用該債務方式融資后，若到期時無法償還債權(quán)人本息而產(chǎn)生的一系列風險。企業(yè)的償債能力是由經(jīng)營收益決定的，但中小企業(yè)易受經(jīng)濟環(huán)境影響，經(jīng)營極其不穩(wěn)定，償債風險一旦發(fā)生，債權(quán)人就有權(quán)要求企業(yè)破產(chǎn)清算。以往發(fā)債企業(yè)多數(shù)以國企為主，有政府擔保。2012年盡管山東海龍、江西賽維、新中基等國企相繼因償債能力不足險些面臨破產(chǎn)，但在地方政府擔保幫助下順利兌付到期的短期融資券。而中小企業(yè)私募債券是以民營企業(yè)為主，基本沒有擔保，一旦出現(xiàn)償債風險，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的風險。

（三）流動風險

私募債為非公開發(fā)行，投資人符合深滬兩大交易所規(guī)定的私募債合格投資者資格后即可參加投資，對象包括銀行、證券、保險、信托和基金等機構(gòu)。由于交易活躍程度受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、投資者分布、投資者交易意愿因素的影響，發(fā)行主體無法保證債券持有人能夠隨時并足額交易其所持有的債券，由此可能產(chǎn)生由于無法及時完成交易帶來的風險。私募債的流動性狀況受制于當前整個債券市場的發(fā)展水平，如果私募債在不斷完善的債券市場上持續(xù)快速發(fā)展，那么流動性問題就迎刃而解。

（四）市場風險

市場風險是未來市場價格（利率、匯率、股票價格、商品價格等）的不確定性帶來的風險，這種金融市場的波動性會引起私募債的價格和收益率等發(fā)生變化，從而導致企業(yè)和投資者的損失。市場風險是所有債券種類共同面臨的風險，取決于國家宏觀經(jīng)濟的周期變化。

三、構(gòu)建中小企業(yè)私募債券風險控制體系的對策

（一）中小企業(yè)私募債券風險的內(nèi)部控制

針對私募債融資存在的風險，中小企業(yè)亟須建立相關(guān)內(nèi)控制度。該內(nèi)控制度能使中小企業(yè)合法、合規(guī)地進行私募債融資，識別和防范融資存在的風險，加強監(jiān)督管理，從而保護中小企業(yè)資產(chǎn)安全完整，提高中小企業(yè)的經(jīng)營管理效率，實現(xiàn)中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標。

1.加強企業(yè)自身管理，明確規(guī)范職責分工、權(quán)限范圍和審批程序。企業(yè)應建立私募債融資業(yè)務的崗位責任制，明確相關(guān)部門和崗位的職責、權(quán)限。在債券融資的過程中要確保不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)管。即使中小企業(yè)從業(yè)人數(shù)少也要防止出現(xiàn)同一部門或個人辦理融資業(yè)務的全過程。對債券融資建立嚴格的授權(quán)批準制度，規(guī)定審批人的權(quán)限、責任以及經(jīng)辦人的職責范圍，明確授權(quán)批準方式、程序及有關(guān)控制措施。加強對與債券融資相關(guān)的各種憑據(jù)和文件的管理，明確相關(guān)人員的職責權(quán)限。

2.制定融資方案、執(zhí)行與償付等環(huán)節(jié)的控制流程。融資方案應當符合國家私募債券有關(guān)的法律法規(guī)，明確此次融資規(guī)模、融資用途以及融資結(jié)構(gòu)等。在擬訂私募債融資方案的同時，應當考慮企業(yè)自身經(jīng)營范圍、投資的未來效益、可接受的融資成本水平和償付能力，同時預測私募債的市場環(huán)境，降低發(fā)行風險。經(jīng)批準的融資方案，按照規(guī)定程序與中介機構(gòu)訂立融資合同或協(xié)議。中小企業(yè)私募債發(fā)行由證券機構(gòu)承銷，應當選擇具備規(guī)定資質(zhì)和資質(zhì)良好的中介機構(gòu)。企業(yè)取得私募債融資資金后，及時進行會計記錄。按照融資方案所規(guī)定的用途使用籌集的資金，對于市場環(huán)境變化導致資金用途的更改，應當進行審批手續(xù)，防止擅自改變資金用途。結(jié)合企業(yè)自身償債能力、資金結(jié)構(gòu)等，保持合理的現(xiàn)金流量，債券兌付期時，確保及時、足額償付到期的本金、利息，降低企業(yè)償債風險。建立風險預警管理機制，時時進行融資過程中的信息采集與整理、分析與加工。這要求企業(yè)具備良好的管理機制，對于中小企業(yè)來說由于人員不多，資金有限，企業(yè)在經(jīng)營管理過程中應要求每一員工具有實時收集信息、傳遞信息的責任，然后由相關(guān)職能部門的人員負責信息管理。

3.加強企業(yè)內(nèi)部控制監(jiān)督。中小企業(yè)需要設立一個內(nèi)部審計員崗位，內(nèi)部監(jiān)督的目的是隨時對內(nèi)部控制構(gòu)成要素的設計和運行有效性進行監(jiān)督檢查和評估，對企業(yè)融資內(nèi)部控制系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)、失控性質(zhì)、失控程度、潛在影響以及實際工作中執(zhí)行與否和執(zhí)行程度進行分析，形成書面評估報告，并針對私募債融資控制進行評價。同時，審計人員對企業(yè)的各種財務資料的可靠性、完整性、資金運用的有效性等進行審核，從而幫助企業(yè)降低財務風險。

（二）中小企業(yè)私募債券融資風險的外部監(jiān)管

1.建立健全私募債外部監(jiān)督法律法規(guī)。目前中小企業(yè)私募債券在我國市場快速發(fā)展，但與其相應的法律法規(guī)還沒有建立，建立健全與發(fā)行企業(yè)外部監(jiān)管相配套的法律制度勢在必行。針對這一問題，應積極加快對《證券法》、《破產(chǎn)法》、《物權(quán)法》、《公司法》等法律法規(guī)進行相應修改，為私募債的管理部門提供科學指導和明確的法規(guī)依據(jù)；同時建立私募債相關(guān)的監(jiān)督管理條例，提高市場監(jiān)管水平，促進資本市場健康運行；進一步落實和完善私募債相關(guān)轄區(qū)監(jiān)管責任制，明確監(jiān)管范圍和提高執(zhí)行效率。私募債的外部監(jiān)管法律法規(guī)的完善，在確保債權(quán)人合法利益的同時，也有利于督促企業(yè)誠信經(jīng)營，加強對融資資金正規(guī)使用，減少發(fā)行企業(yè)的法律風險。

2.建立有效的監(jiān)管體系。監(jiān)管部門在債券發(fā)行期間實行有效監(jiān)管，確保發(fā)行程序公正和運作規(guī)范，限制企業(yè)為獲得融資而虛構(gòu)不實信息或惡意欺詐，加強對重點產(chǎn)品的監(jiān)控和發(fā)行企業(yè)高管人員行為的管理。發(fā)行企業(yè)一旦出現(xiàn)違規(guī)行為，相應的監(jiān)管部門應及時嚴厲處理，樹立嚴格法規(guī)監(jiān)管形象，從而減少違規(guī)事件。監(jiān)管層要對已經(jīng)獲得私募債承銷資格的證券公司加大管理力度，確保證券公司具有良好的內(nèi)控管理和風險承受能力，促使證券公司在私募債風險管理中發(fā)揮作用。同時對會計師事務所、律師事務所、評級公司等中介機構(gòu)的行為進行有效規(guī)范，督促中小企業(yè)誠實守信，投資者合法投資。對違法違規(guī)的行為嚴厲處罰，維護資本市場的良好秩序。

3.構(gòu)建私募債外部監(jiān)管協(xié)作體系。由政府主導，有關(guān)證監(jiān)會、中介服務機構(gòu)、證券公司等形成市場托管機制，加強對私募債發(fā)行企業(yè)進行分工和協(xié)調(diào)監(jiān)管。證監(jiān)會必須嚴格按照《中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》要求，審批企業(yè)是否具備發(fā)行資格，堅決杜絕不合格企業(yè)發(fā)行私募債造成企業(yè)自身及債權(quán)人的經(jīng)濟損失。證券公司作為金融中介，充分利用其在資本市場的獨特優(yōu)勢，為債券發(fā)行提供專業(yè)化融資服務的同時也對私募債進行風險管理，降低發(fā)行企業(yè)的財務風險。中介服務機構(gòu)，主要是審計與律師，要充分發(fā)揮其專業(yè)功能，制約私募債發(fā)行企業(yè)違規(guī)和決策的風險。X

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