陶潔云

【摘要】我國的外匯占款從1995年匯率改革以來，受資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目雙順差的影響，一直在持續(xù)的增加。從去年2011年10月開始我國的外匯占款出現(xiàn)連續(xù)三個月的負(fù)增長，今年1到3月雖然有小幅增長，但同比增長速度大幅下滑，4月金融機(jī)構(gòu)的外匯占款較三月又減少了605.71億元，出現(xiàn)了今年外匯占款的首度負(fù)增長。文章分析了此次外匯占款減少的含義及原因。

【關(guān)鍵詞】外匯占款，基礎(chǔ)貨幣，匯率改革，經(jīng)濟(jì)增速

一、外匯占款減少的含義

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為255888.21億元，較上月減少605.71億元，外匯占款出現(xiàn)今年以來首次負(fù)增長，2011年四季度，中國外匯占款曾連續(xù)三個月下降。

外匯占款在廣義是指全部金融機(jī)構(gòu)外幣兌換本幣的總量。狹義上主要是指央行購買外匯投放的相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣總額。我國基礎(chǔ)貨幣的投放量主要有三個渠道：一是財政渠道，即財政部對公眾債務(wù)的增加，二是國內(nèi)銀行向中央的借貸增加，三是外匯占款。用公式表示為：

Mh-Mh-1=（Dc-DC-1）+（LC-LC-1）+E（B*C-B*C-1）.........（1）

在1994年我國外匯體制改革以前，我國基本上是通過國內(nèi)信貸主動投放基礎(chǔ)貨幣。而隨著我國對外貿(mào)易保持持續(xù)順差和外商直接投資的不斷增長，加上我國的資本項(xiàng)目處于管制狀態(tài)和強(qiáng)制結(jié)匯的方式，我國外匯儲備迅速增長，被動投放的基礎(chǔ)貨幣越來越多，就形成了外匯占款的持續(xù)性增加，特別是2007-2011年，外匯占款增加15萬億元，年均增量達(dá)到3.1萬億元。但從2011年第四季度開始，外匯占款連續(xù)三個月度凈減少，共減少了1500億。連續(xù)3個月負(fù)增長大約近10年從不曾有過。今年1-3月份，外匯占款雖然恢復(fù)正增長，但增量并不高。3月末外匯占款余額為25.65萬億元，當(dāng)月新增約1246億元，遠(yuǎn)超2月新增的251.15億元，但低于1月的1409.22億元。結(jié)合今年前3個月的數(shù)據(jù)，一季度新增外匯占款僅2906.37億元，較去年同期的11240億元下降74%。今年4月我國外匯占款又出現(xiàn)今年以來首次負(fù)增長。外匯占款的減少意味著由于外匯占款而形成的基礎(chǔ)貨幣的投放減少，造成國內(nèi)流動性的降低。國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量：

M1=[（Cd+1）/（Cd+rd）]Mh.............（2）

基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量Mh由于外匯占款的減少而降低，造成貨幣供應(yīng)量M1的減少。我國之前為了控制通貨膨脹，調(diào)控房地產(chǎn)市場，采取了緊縮性的貨幣政策，從2010年開始總共上調(diào)了12次存款準(zhǔn)備金率，5次上調(diào)人民幣存貸款利率，并多次在公開市場上采取正回購措施，收回市場的流動性。在這樣嚴(yán)厲的調(diào)控政策下，我國的通貨膨脹得到了一定程度的控制，CPI有所回落，房價也開始趨于穩(wěn)定，為了防止經(jīng)濟(jì)增速過度下滑，今年開始，我國的貨幣政策已經(jīng)開始微調(diào)，而外匯占款的減少造成基礎(chǔ)貨幣的減少，會沖銷掉一部分貨幣政策微調(diào)的效果，使得市場的流動性趨緊，特別是一些本就已經(jīng)資金匱乏的外向型企業(yè)，由公式（2）可以看出，增加市場流動性的方法可以是降低存款準(zhǔn)備金率rd，存款準(zhǔn)備金率rd由中央銀行決定，其下調(diào)可以擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，同樣的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造更多的貨幣供給，這為近期央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率給出了很好的注解。

二、外匯占款減少的原因分析

而對于近期我國外匯占款的減少，可能是貿(mào)易順差逐步收窄，外資流入壓力減少，同時短期資本通過多種渠道撤出，其具體原因如下：

（一）、國際形勢的不確定性提高國際資金避險需求

歐洲債務(wù)危機(jī)自爆發(fā)以來，情況愈演愈烈，受波及國家不斷擴(kuò)大，風(fēng)險正從希臘等邊緣國家向歐元區(qū)核心國家擴(kuò)散，從公共財政向銀行業(yè)擴(kuò)散。尤為值得關(guān)注的是，今年上半年，主權(quán)信用尚好的德、法等歐元區(qū)核心大國也將發(fā)行新國債，一定程度上沖擊著歐元區(qū)外圍國家的發(fā)債成功率，拉升外圍國家的發(fā)債成本。在新興經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯、巴西、印度、南非等國經(jīng)濟(jì)雖然保持增長態(tài)勢，但由于通貨膨脹困擾，在控通脹和保增長方面面臨兩難選擇。

而美國雖然受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，內(nèi)部和外部挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的痼疾依然存在，房地產(chǎn)業(yè)積重難返，美國經(jīng)濟(jì)倚重消費(fèi)的模式也無明顯改觀，但是已開始緩慢復(fù)蘇，主要體現(xiàn)在就業(yè)市場改善，經(jīng)濟(jì)增速加快。在復(fù)雜的國際形勢下，石油、黃金等大宗商品價格也開始持續(xù)動蕩。這諸多原因使得國際投資者出于資金避險的需求，將非美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為美元資產(chǎn)，造成很多之前投資于中國等新興國家的國際資金開始回流。

（二）、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩，對外資吸引力下降

在08年金融危機(jī)時，中國市場成為了全球市場的一枝獨(dú)秀，大量國際資本進(jìn)入國內(nèi)。但是目前，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度在逐漸放緩，從10年一季度到今年一季度的GDP增長速度呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢。國務(wù)院總理溫家寶作政府工作報告時提出，2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7.5%。這是我國國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期增長目標(biāo)八年來首次低于8%。同時，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度密切相關(guān)的社會用電量和工業(yè)用電量增幅也在逐漸降低，國家能源局4月份我國全社會用電量同比增長3.7%，其中工業(yè)用電量僅同比增長1.55%，增幅創(chuàng)下自2011年1月以來16個月新低。

房地產(chǎn)市場也是外國投資者評估中國經(jīng)濟(jì)的一個重要參考，有專家稱，中國房價下跌30%，中國經(jīng)濟(jì)就會“硬著陸”，這正是投資者擔(dān)心的問題，隨著房地產(chǎn)市場的調(diào)控，房價下跌，雖然銀行體系的穩(wěn)定性不會受到很大的影響，但是這回增加中國經(jīng)濟(jì)的不確定性，也成為外資撤出的一個重要原因。再加上人民幣升值預(yù)期減弱，貶值預(yù)期加強(qiáng)，居民的結(jié)匯意愿減弱，同時投資者更愿意持有外匯而非人民幣。

參考文獻(xiàn)：

[1]李迅雷，2011：“熱錢將流出中國嗎”，《股市動態(tài)分析》，2011年第3期；

[2]王迎曉，2011：“我國外匯占款對貨幣政策的影響”《價格月刊》，2011年第9期；