中國(guó)私募寬客（量化交易高手）接觸多了，發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的問(wèn)題——他們現(xiàn)在遇到太多技術(shù)問(wèn)題，以至于根本無(wú)法有效發(fā)揮自己的決策。
　　 以寬客比較盛行的美國(guó)來(lái)說(shuō)，那里的寬客主要優(yōu)勢(shì)在于，構(gòu)建模型來(lái)確定證券價(jià)值，因?yàn)槊绹?guó)的金融衍生產(chǎn)品太多了，定價(jià)方式也非常復(fù)雜。到目前為止，整個(gè)金融圈最著名、應(yīng)用最廣泛的是布萊克—肖爾斯期權(quán)定價(jià)模型，這個(gè)模型讓寬客們可以知道股票期權(quán)的合理價(jià)值。像投資銀行家、資金經(jīng)理、企業(yè)、投機(jī)者們，愿意用自己可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自己的衍生證券等進(jìn)行組合調(diào)整，以此獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　 在金融衍生品基本不成熟的中國(guó)，寬客能做的事也比較有限，但成效還算不錯(cuò)。我認(rèn)識(shí)的幾個(gè)還算厲害的寬客，基本都逃不過(guò)以下三種盈利模式——
　　 一類是高頻交易者，雖然高頻交易的種類很豐富，比如期貨套利、大宗商品套利等，但我覺(jué)得，其中比較有代表性、而且實(shí)踐下來(lái)比較穩(wěn)定的，道沖投資算是一家。他們是國(guó)內(nèi)做ETF交易量最大的私募之一。一個(gè)主創(chuàng)人員經(jīng)歷非常豐富，做過(guò)公務(wù)員，還做過(guò)超市總經(jīng)理，后來(lái)他把薄利多銷的思路放到了ETF套利上。他們?cè)缭?006年之前，就開(kāi)始進(jìn)行套利交易。剛開(kāi)始的時(shí)候，因?yàn)閰⑴cETF套利的人并不多，而且正逢股權(quán)分置改革，套利機(jī)會(huì)非常多——大部分套利是事件套利。近期，他們主要的優(yōu)勢(shì)在于設(shè)備的先進(jìn)，我看過(guò)他們辦公室的照片，碩大的機(jī)箱中間，約有幾十個(gè)技術(shù)人員，這已經(jīng)過(guò)渡到了ETF的瞬間套利等高頻交易的模式中。聽(tīng)聞他們?cè)?011年的交易量達(dá)到2000億元，讓與他們合作的券商全國(guó)名次提升了2位。比較成熟的對(duì)沖基金，會(huì)同時(shí)運(yùn)用很多種高頻統(tǒng)計(jì)套利策略，國(guó)際上比較厲害的大獎(jiǎng)?wù)乱彩遣捎眠@個(gè)策略。不過(guò)，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)很多交易系統(tǒng)的速度比較慢，這個(gè)風(fēng)格中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在速度——比如交易速度達(dá)到毫秒、微秒甚至納秒，從而達(dá)到統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上高概率的長(zhǎng)期盈利。
　　 另外一類是選股模型。這在當(dāng)前的中國(guó)寬客中最為主流，現(xiàn)在公募基金與券商集合理財(cái)產(chǎn)品也基本屬于這一模式。我認(rèn)識(shí)的一個(gè)加拿大裔華人高手，自己開(kāi)發(fā)了一套選股程序。他們的思路是，做高阿爾法（與市場(chǎng)平均無(wú)關(guān)的收益），降低貝塔（市場(chǎng)平均）。他們會(huì)通過(guò)自己的模型，先從2000多只股票中篩選出幾百只，然后再結(jié)合趨勢(shì)模型，再選出50只左右，做自己的股票組合，從而讓這個(gè)股票組合實(shí)現(xiàn)超額收益。連續(xù)幾年，他們的選股模型實(shí)現(xiàn)的投資組合，達(dá)到每年20%以上收益。國(guó)內(nèi)的量化先行者天馬投資康曉陽(yáng)也大致屬于這一類型。不過(guò)，在這個(gè)選股模型中，策略非常多樣，比如情緒統(tǒng)計(jì)、分析師統(tǒng)計(jì)、事件驅(qū)動(dòng)策略等等，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。
　　 最后一類是趨勢(shì)套利，就是用量化選時(shí)。這個(gè)代表是景良投資的廖黎輝。我與他深入交流后發(fā)現(xiàn)，他對(duì)趨勢(shì)研究歷來(lái)已久。他還曾以研究股票的量化動(dòng)能開(kāi)辟過(guò)一個(gè)專欄。在這個(gè)專欄上，他時(shí)時(shí)發(fā)布用自己量化工具統(tǒng)計(jì)出來(lái)的趨勢(shì)分析。因?yàn)檫@個(gè)專欄分析正確概率非常高，關(guān)注度非常高。后來(lái)，他自己覺(jué)得，這個(gè)趨勢(shì)預(yù)測(cè)關(guān)注度高了之后，結(jié)果可能會(huì)產(chǎn)生反作用。這有點(diǎn)像索羅斯說(shuō)的反身性理論，如果自己的這個(gè)技術(shù)被人知道，那么原本產(chǎn)生效果的部分就發(fā)生了反作用了，如此形成了自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)，也就失效了。
　　 現(xiàn)在量化投資越來(lái)越受關(guān)注，正是中國(guó)私募未來(lái)的趨勢(shì)。美國(guó)2萬(wàn)億美元在做量化對(duì)沖基金，這些量化風(fēng)格的對(duì)沖基金，這幾年依舊非常矚目，比如全球最大的對(duì)沖基金、橋水聯(lián)合基金，在眾多風(fēng)格的對(duì)沖基金中也脫穎而出。2011年，全球?qū)_基金行業(yè)平均虧損了5.2%，虧損額約1230億美元，他們的基金去年收益率高達(dá)138億美元。創(chuàng)始人戴利奧的風(fēng)格就是做“絕對(duì)阿爾法”，他的優(yōu)勢(shì)在于分散組合風(fēng)險(xiǎn)——他把自己的投資策略設(shè)計(jì)成數(shù)學(xué)公式，在不同時(shí)間和不同市場(chǎng)對(duì)投資策略進(jìn)行壓力測(cè)試，然后搜索全球各地的幾十個(gè)市場(chǎng)，尋找有價(jià)格偏差的機(jī)會(huì)。
　　 對(duì)大部分中國(guó)寬客來(lái)說(shuō)，他們?cè)谟邢薜墓ぞ?、有限市?chǎng)的環(huán)境下，不斷壯大，交易的平均水準(zhǔn)也在提高。這種對(duì)艱難環(huán)境的堅(jiān)韌的適應(yīng)性，不由讓人相信，這些寬客，在將來(lái)市場(chǎng)放開(kāi)后，會(huì)成為中國(guó)本土最堅(jiān)實(shí)的力量。