本刊曾于《華錄百納：圈錢救命的三流影視制作商》一文中分析指出，華錄百納（300291）在影視劇制作領域屬三流企業(yè)，公司毛利率嚴重低于同行，財報粉飾跡象較為明顯。此外，華錄百納時刻面臨現(xiàn)金流斷裂的風險，公司上市的目的意在圈錢救命。
　　事實上，華錄百納的劣跡并不止于此，公司在改制過程中，股權轉讓錯綜復雜迷霧重重，存在利益輸送之嫌和突擊入股的現(xiàn)象；此外，華錄百納在商標及版權方面亦存在諸多瑕疵，暗藏的風險不容忽視。
　　
　　4年300倍增值
　　盡管具備國資背景，但華錄百納囿于規(guī)模及資金的局限，在影視劇領域一直處于三流地位，不過這并不妨礙以公司總經(jīng)理劉德宏為代表的自然人股東通過股權轉讓的方式實現(xiàn)一夜暴富。
　　現(xiàn)年47歲的劉德宏是華錄百納的最大自然人股東，在華錄百納上市之前，劉德宏直接持股比例高達20%，此外，劉德宏亦通過參股華錄百納控股股東華錄文化的方式間接持有華錄百納2.5%的股份。
　　資料顯示，2008年1月，華錄百納的股東僅有華錄文化和百納文化，二者各持股50%，其中劉德宏分別出資500萬元及140萬元持有華錄文化10%百納文化70%的股權。2008年9月，華錄百納引入尚理投資和睿信投資兩家創(chuàng)投，各持股10%，華錄文化及百納文化的持股比例隨即降至40%。而在一個月之后，百納文化迫不及待的將其持有的華錄百納股份轉讓給劉德宏等三人，劉德宏由此直接獲得華錄百納28%的股份，百納文化亦與華錄百納脫鉤。
　　但問題隨之產生，華錄百納在2008年已有上市打算，作為百納文化的另外兩名股東，羅立平、羅立新不可能不知情，事實上，羅立平一直擔任華錄百納的副總經(jīng)理，分管制作業(yè)務，屬華錄百納的核心人員。若日后華錄百納成功上市，“二羅”必將取得不菲的回報，然而，“二羅”卻選擇了放棄，將所持的華錄百納股權等價劃轉給劉德宏，致使后者身家暴漲。業(yè)內人士指出，期間不排除利益輸送的可能性，“二羅”與劉德宏之間是否存在不為人知的協(xié)議則無人能知。
　　劉德宏先是控股百納文化，接著又在促成百納文化將所持的華錄百納股份悉數(shù)轉讓給他本人，股權騰挪游戲由此可見一斑。在這個過程中，百納文化實際上起到了鋪墊作用，目的在于為劉德宏直接參股華錄文化搭橋鋪路。通過這個過程，劉德宏實現(xiàn)了以小博大，起初入股百納文化的140萬元在一夜之間實現(xiàn)了巨額回報——以華錄百納45元的發(fā)行價計算，劉德宏直接持有的華錄百納股份市值即達到4.05億元，資本增值了289倍。如果算上2010年4月劉德宏將華錄百納8%的股份轉讓給吳忠福所獲得的1200萬元的對價，劉德宏140萬元初始投資額的回報率則在300倍上下。
　　
　　“三李”突擊入股 回報超10倍
　　由于華錄百納是高溢價發(fā)行，因此在這場IPO盛宴中，華錄百納的股東均賺得盆滿缽滿。除劉德宏之外，李迪、李亞歐、李金國三人也獲得了巨大的資本回報?！叭睢辈⒎侨A錄百納的股東，卻巧妙的通過入股華錄文化而間接持有華錄百納的股份。
　　2010年4月，即華錄百納獲得IPO批文的前一年，華錄文化決定將注冊資本從5000萬元增至8000萬元，“三李”共認購300萬元，而劉德宏卻放棄認購?！叭睢蓖ㄟ^此舉間接持有華錄百納67.5萬股的股份，目前市值超過三千萬，若不考慮認購華錄文化的溢價因素，“三李”在不到一年的時間內，投資回報即超過10倍。
　　華錄文化的實際控制人是國務院國資委，但在華錄百納獲得IPO批文的前一年，“三李”卻集體出現(xiàn)在華錄文化的股東之列，若無相當程度的背景，“三李”不可能輕易獲得入股機會。華錄百納招股資料并未具體介紹“三李”，截至發(fā)稿前，記者無從得知“三李”與華錄文化及劉德宏之間的關系。版權商標或成雙殺
　　華錄百納自詡為影視劇龍頭企業(yè)，但是缺乏精品劇集，在行業(yè)中的號召力相對有限。更令人匪夷所思的是，就是這樣一家敢自比華誼兄弟、華策影視的公司，卻在商標及版權方面一直存有瑕疵備受詬病。
　　資料顯示，華錄百納在進行股份制改造之前，一直未對宣傳標識履行商標注冊申請手續(xù)，由此造成事實上的“無證經(jīng)營”，直到股份公司成立后，華錄百納才意識到該問題。業(yè)內人士指出，若非上市，不排除華錄百納將“無證經(jīng)營”進行到底的可能性。此外，華錄百納一項擬在“化妝舞會用服裝、睡眠用眼罩、戲裝、腰帶、舞衣、婚紗”上使用的商標注冊申請于2011年6月份被國家工商總局商標局駁回，理由是華錄百納的該商標與另一家公司在類似商品上注冊使用的商標極為類似，華錄百納涉嫌侵權。
　　事實上，華錄百納一貫漠視對知識產權的有效保護，除商標之外，華錄百納在版權問題上也難有值得稱道之處。數(shù)據(jù)顯示，華錄百納自成立至2011年上半年，共投資制作了38部擁有版權的電視劇，但奇怪的是，僅有16部電視劇在國家版權局辦理了《著作權登記證書》，其余22部均未登記。華錄百納對此辯稱道，影視劇作品的著作權不以著作權登記為生效要件，但據(jù)記者了解，版權只是著作權的派生權利，有一定的時間限制，一旦超過該限制時，版權糾紛勢必接踵而至。對于華錄百納而言，22部未予登記的電視劇始終是公司的隱憂，本刊將持續(xù)關注。