近日，中金所新頒布實(shí)施的《中國(guó)金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》，這是證監(jiān)會(huì)系列措施的重大改革創(chuàng)新舉措之一。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2011年底，基金、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)投資者持有流通A股市值占比15.6%，散戶交易量占85%左右。而歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占比市值70%，其中一半為養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期資金及相當(dāng)數(shù)量的公益基金、贈(zèng)與基金。我國(guó)社保、企業(yè)年金等市值占比不到5%。在股指期貨6萬(wàn)多投資者中，套保套利對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)的主力軍——機(jī)構(gòu)投資者僅1500多戶。《辦法》為機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者從事期指套利交易提供了更大的空間。許多機(jī)構(gòu)紛紛表示：對(duì)此盼望已久。不少期貨公司也迅速代理客戶申請(qǐng)了套利額度。
　　另?yè)?jù)私募排排網(wǎng)近期對(duì)近50家私募基金的調(diào)查，54.76%的陽(yáng)光私募計(jì)劃今年發(fā)行信托產(chǎn)品參與股指期貨對(duì)沖交易，其中套保和套利所占比例分別為44.44%和56.56%。而計(jì)劃通過(guò)信托參與期指的私募公司中，66.67%已經(jīng)通過(guò)自有資金和有限合伙的形式參與了期指對(duì)沖交易。
　　
　　開(kāi)閘引水
　　
　　為穩(wěn)定和規(guī)范股指期貨市場(chǎng)，監(jiān)管層在重點(diǎn)引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)，也對(duì)其實(shí)行了種種限制。如QFII和證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能從事套保交易，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)超出套保須經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)特批，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券投資基金（除保本基金及證監(jiān)會(huì)特批的基金外）不得參與股指期貨，僅信托公司集合信托業(yè)務(wù)可以套保和套利，單一信托業(yè)務(wù)可以套保、套利和投機(jī)。
　　大批機(jī)構(gòu)投資者只能從事套保，等于是明知基本面利空經(jīng)濟(jì)減速股市走弱看跌，也只能買入股票并建立期指等額空倉(cāng)。這無(wú)疑形成了很大的束縛，同時(shí)也造成機(jī)構(gòu)投資者“持股越多，建空倉(cāng)頭寸越大，越被指責(zé)為股市下跌的罪魁禍?zhǔn)住?。而跨期套利因股指期貨近月活躍遠(yuǎn)月不活躍故操作受限。這些都是自證監(jiān)會(huì)2010年4月起陸續(xù)出臺(tái)各類機(jī)構(gòu)投資者交易股指期貨“指引”后，至今機(jī)構(gòu)入場(chǎng)步伐緩慢HWa31m09HWBDWMNFG7dhrQh0JouiQpHy6Xghx0MKOiE=的部分原因。
　　套利交易是期貨市場(chǎng)基本交易方式之一，引入套利有利于維護(hù)合理的期現(xiàn)基差，提高市場(chǎng)深度和流動(dòng)性，避免短期波動(dòng)過(guò)度，防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。《辦法》界定了期現(xiàn)、跨期、跨品種三種套利方式，規(guī)定參照套保管理模式實(shí)行套利額度審批制，按品種審批，額度依據(jù)客戶證券市場(chǎng)交易情況、資信狀況、套利交易方案及市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行審批，一年內(nèi)額度有效。這就為機(jī)構(gòu)投資者利用期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了新的工具和途徑。
　　
　　寬限松綁
　　
　　在套保方面，《辦法》首先放松了部分期限，如申請(qǐng)額度的使用時(shí)間從原有的6個(gè)月延至12個(gè)月，新申請(qǐng)額度使用期限定也從“某一合約最后10個(gè)交易日內(nèi)獲批的新增套期保值額度不得在該合約上使用”，縮短至最后5個(gè)交易日等。此外交易所還可以對(duì)套保、套利交易的保證金、手續(xù)費(fèi)等采取優(yōu)惠措施。
　　為穩(wěn)定期指市場(chǎng)和鼓勵(lì)套保，制度規(guī)定套保資金持倉(cāng)不受限制，而套利和趨勢(shì)交易持倉(cāng)上限100手，日內(nèi)交易不超過(guò)500手。目前股指期貨套利型理財(cái)類產(chǎn)品規(guī)模多在5000萬(wàn)至億元之間，100手的持倉(cāng)限額基本可滿足其操盤需要。但按滬深300指數(shù)運(yùn)行2500點(diǎn)計(jì)，100手主力合約對(duì)應(yīng)價(jià)值約為7500萬(wàn)元，加上期貨倉(cāng)位需預(yù)留部分風(fēng)控資金，則億元規(guī)模以上的套利機(jī)構(gòu)極易觸及持倉(cāng)上限。而機(jī)構(gòu)如現(xiàn)貨資金規(guī)模過(guò)億，又容易造成不完全套利影響盈利。《辦法》為億元以上機(jī)構(gòu)抬高了“天花板”，使其得以增加操作規(guī)模來(lái)提高套利交易總體收益，從而吸引更多資金開(kāi)展套利，縮小期現(xiàn)價(jià)差，避免價(jià)格扭曲。
　　
　　增大空間
　　
　　股指期貨上市后，一些券商和基金公司相繼推出了包含有股指期貨的中性策略理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在股市低迷的近兩年中取得了較為理想的投資效果。而隨著市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)套利交易需求日益增大，除散戶外，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)都在探索、開(kāi)發(fā)這類理財(cái)產(chǎn)品。伴隨更多券商、基金專戶、資產(chǎn)管理公司、信托等入市，機(jī)構(gòu)參與度提升，期指持倉(cāng)/成交比重也將不斷增長(zhǎng)。由于機(jī)構(gòu)交易期指多為一致性空頭方向，套利空間經(jīng)常受到壓縮。故機(jī)構(gòu)將更多利用量化模型、事件影響等多種套利方法獲取絕對(duì)收益。《辦法》及時(shí)出臺(tái)，放寬了套保和套利的交易數(shù)量和持倉(cāng)限制，為機(jī)構(gòu)和散戶從事套利交易提供了更大的空間，推動(dòng)跨期套利、ALPHA對(duì)沖等策略更為普遍的運(yùn)用，促使各類機(jī)構(gòu)推出數(shù)量更多、規(guī)模更大的“涉期”產(chǎn)品，提高交易效率。
　　
　　優(yōu)化監(jiān)管
　　
　　套利是對(duì)兩份合約之間價(jià)差的判斷，即使期指日內(nèi)波幅達(dá)4%以上，價(jià)差的波幅則僅有1%甚至更低，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于股市的單邊趨勢(shì)交易?！掇k法》簡(jiǎn)化了股指期貨套保、套利額度的申請(qǐng)和有效期等審批程序，提高了對(duì)套保、套利業(yè)務(wù)監(jiān)管的針對(duì)性和有效性，新增了對(duì)于期貨價(jià)格操縱、客戶報(bào)告制度的監(jiān)督。中金所將在總結(jié)套保業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建立并嚴(yán)格落實(shí)配套市場(chǎng)監(jiān)管措施，持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，有效防范市場(chǎng)過(guò)熱、異常交易等風(fēng)險(xiǎn)，確保套保和套利交易規(guī)范運(yùn)作。引導(dǎo)市場(chǎng)理性交易。
　　套利機(jī)構(gòu)的廣泛參與，將有效分散企業(yè)和機(jī)構(gòu)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)推進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)步發(fā)展。
　　
　　百科：股指期貨
　　
　　Share Price Index Futures，英文簡(jiǎn)稱SPIF，全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。
　　目前我國(guó)的股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種，在2010年4月由中國(guó)金融期貨交易所推出。滬深300股票指數(shù)由中證指數(shù)公司編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為，指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。