有的年份經(jīng)濟(jì)走勢(shì)受多重因素影響，無(wú)明顯的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的單一力量，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜難以判斷；有的年份，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可見(jiàn)一明顯主導(dǎo)力量，其他變量只是配角，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很容易判斷。譬如2009年，政策是最大的主導(dǎo)因素。而2012年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主導(dǎo)力量是固定資產(chǎn)投資。因此筆者認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不復(fù)雜。
　　
　　投資是主角 出口和消費(fèi)是配角
　　
　　雖然去年貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是負(fù)5.8%，但這并不能說(shuō)明出口并不重要。相反出口還是很重要的，去年出口總額大約13萬(wàn)億，增速仍然相當(dāng)高。雖然出口歐盟的比重大約占了1/5，歐債危機(jī)對(duì)今年的出口增速有較大的影響，但即使增速下降到10%左右（概率很大），也只是略微拉低GDP增速而已。因?yàn)樵?009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從投資和出口的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，變成了投資驅(qū)動(dòng)的單輪驅(qū)動(dòng)模式。
　　而消費(fèi)，過(guò)去十年都相當(dāng)?shù)仄椒€(wěn)。除了出口和消費(fèi)，還有政策這個(gè)變量。2009年的4萬(wàn)億投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)讓人印象深刻，但不要以為政策無(wú)所不能，而且4萬(wàn)億投資帶來(lái)的超過(guò)5萬(wàn)億的地方政府平臺(tái)債務(wù)，說(shuō)明了刺激政策的成本并不低。
　　
　　投資增速下滑是必然
　　
　　也許沒(méi)有人相信高速增長(zhǎng)會(huì)無(wú)法持續(xù)，但筆者認(rèn)為投資高速增長(zhǎng)是不可能一直這么持續(xù)下去的，這也是“十二五”的最大問(wèn)題。這可從兩方面去談。一是哪一年會(huì)下來(lái)，二是下來(lái)速度有多快？
　　投資增長(zhǎng)模式能否持續(xù)，無(wú)疑只取決于兩個(gè)因素：一是投資項(xiàng)目的回報(bào)率——如果項(xiàng)目回報(bào)率過(guò)低，即使是政府主導(dǎo)的投資，也無(wú)法較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)下去。二是能否有足夠資金去支撐。投資資金包括項(xiàng)目資本金，以及與之配套的銀行貸款和其他渠道的融資（從社會(huì)融資總量來(lái)看，50%的投資資金是來(lái)自銀行貸款）。
　　項(xiàng)目的回報(bào)率下降是有目共睹的。早期基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，比如高速公路，回報(bào)率很高，完全能覆蓋本金和利息的支出，但經(jīng)過(guò)持續(xù)多年的大規(guī)模投資后，投資明顯過(guò)度。從投資占GDP來(lái)看，去年已經(jīng)達(dá)到了63%。世界上還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠消化占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值近50%的投資（更遑論63%了），如果再投資于新的資