6月5日西班牙政府發(fā)出明確信號，希望歐盟機構直接救助該國銀行業(yè)。這是西班牙首次承認需要外部援助。這一幕是如此地似曾相識。想當初，接受歐洲臨時性救助基金救助的希臘、愛爾蘭和葡萄牙，也都是先矢口否認，再羞羞答答地暗示，最后明確提出需要救助。所不同的是，希臘、愛爾蘭和葡萄牙的經(jīng)濟規(guī)模都相對較小，而西班牙是南歐第二大經(jīng)濟體。如果希臘危機對世界經(jīng)濟來說是投在廣島的原子彈，那么一旦西班牙全面陷入危機，將是一顆氫彈。西班牙是否是歐洲不可承受之重，是否會成為歐洲的終結者呢？
　　西班牙的不幸
　　不幸的家庭各有各的不幸。陷入債務泥潭的歐豬五國，情況各有不同。希臘爆發(fā)的是資不抵債危機，債臺高筑且?guī)缀蹩床坏浇?jīng)濟增長的希望。愛爾蘭經(jīng)濟增長勢頭一直很猛，但其國內(nèi)銀行業(yè)出現(xiàn)了大面積虧損，為了救銀行，導致財政狀況惡化。葡萄牙的問題是借的外債太多。意大利出口不斷下滑，發(fā)債又太多，過去一直是歐洲借債最多的國家。那么，西班牙的問題又在哪兒呢？
　　2008年全球金融危機爆發(fā)之前，西班牙是為數(shù)不多的連續(xù)十幾年經(jīng)濟保持高速增長的西方國家，但其經(jīng)濟繁榮是靠房地產(chǎn)業(yè)支撐的。從上世紀90年代中期到2008年金融危機爆發(fā)之前的十幾年時間里，西班牙的地價上漲了五倍；在2008年頂峰時期，西班牙房價比2000年上漲了2.4倍。在房價高漲的帶動下，西班牙的銀行業(yè)對開發(fā)商和房屋主發(fā)放了大量貸款。西班牙的銀行體系對居民的住房貸款占比一直在35%以上，銀行對房地產(chǎn)開發(fā)貸款在2007年之后超過了17%。兩項相加，和房地產(chǎn)相關的貸款占銀行業(yè)表內(nèi)貸款的比重超過了50%。
　　全球金融危機的爆發(fā)，戳破了西班牙房地產(chǎn)泡沫。西班牙的房價從2008年的峰值已經(jīng)下跌超過20%，而且下跌的趨勢還在延續(xù)。西班牙統(tǒng)計局6月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度西班牙房價同比下跌12.6%，這已經(jīng)是連續(xù)第16個季度下跌，創(chuàng)下了2008年以來的最大跌幅。房地產(chǎn)泡沫的破滅也拖累了西班牙的銀行業(yè)。根據(jù)西班牙中央銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，西班牙銀行體系在全球金融危機中因房地產(chǎn)投資泡沫破裂而損失超過1800億歐元。西班牙銀行體系的不良貸款率已從 2007 年的0.9%迅速攀升至2012年3月的8.37%，創(chuàng)下1994年以來的新高。深陷房地產(chǎn)泥潭的西班牙銀行業(yè)成了整個歐洲經(jīng)濟中的定時炸彈。
　　單靠西班牙自身的力量，已經(jīng)難以解決其銀行業(yè)的壞賬問題。首先，西班牙的銀行體系面臨著巨大的資本金缺口。歐債危機爆發(fā)之后，歐盟領導人經(jīng)過艱難談判，最終在2011年10月26～27日歐盟特別峰會第二次會議上達成共識，要求所有的歐洲銀行在2012年6月底前將一級核心資本金充足率提高到9%。按照這一標準，保守估計，西班牙銀行業(yè)的資本缺口約為260億歐元，占其GDP的2.5%。摩根士丹利的估計更為悲觀，認為西班牙資金缺口可能將高達550億歐元。其次，在當前不斷惡化的市場情況下，西班牙的銀行業(yè)在大量失血。歐洲央行5月30日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月西班牙銀行業(yè)零售和企業(yè)存款減少了314.4億歐元。國際資本也在加速逃離該國，今年前三個月資本流出的規(guī)模高達970億歐元。最后，債券市場對西班牙的信心嚴重喪失，導致其融資成本進一步提高。6月18日，西班牙十年期國債收益率突破7%，創(chuàng)下歐元問世以來的新高。西班牙財政部今年計劃通過定期標售中長期國債，為國庫籌資總共860億歐元，目前僅籌到其中56.8%。如果債券市場大門對它關閉，那么西班牙政府惟一的選擇就是尋求全面救助，而不僅僅是銀行業(yè)的救助。
　　最后的機會
　　盡管西班牙面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)，但最糟糕的情況并沒有到來。西班牙有浴火重生的機會。
　　首先，西班牙的問題不是資不抵債危機，而是流動性危機。6月9日IMF發(fā)布的西班牙銀行業(yè)評估報告顯示，西班牙核心銀行系統(tǒng)具備一定的抗風險能力，但系統(tǒng)中某些部分比較脆弱。即使出現(xiàn)進一步的局勢惡化，預計西班牙的大銀行仍能獲得足夠的資本，以應對情況的進一步惡化，但部分銀行需要額外資金以抵御風險。西班牙銀行業(yè)局勢的惡化，除了深陷房地產(chǎn)危機之外，在短期內(nèi)也是受到了市場恐慌情緒的打擊。評級機構接二連三調(diào)降西班牙主權債務和銀行業(yè)評級，更是助漲了市場上的避險情緒。不過，如果援救及時，局勢將得到穩(wěn)定。例如，歐洲央行可以購買更多的西班牙國債，以遏制西班牙國債價格不斷下跌的趨勢；同時再次啟動長期再融資操作(LTRO)，為歐洲銀行提供無限額廉價貸款，緩解西班牙的流動性危機；或者讓歐洲央行監(jiān)管西班牙的銀行，直接用ESM進行西班牙銀行資本重組。
　　其次，西班牙自身仍然有債務融資的空間。2011年第四季度，西班牙政府公共債務占GDP比例升至68.5%，但和其他幾個歐豬國家相比，西班牙債務占GDP的比重是最低的，而且在整個歐元區(qū)也屬于較低的水平。西班牙的十年期國債收益率雖然突破7%，但相比超過10%的葡萄牙和30%左右的希臘，還是好得多。當市場恐慌情緒平息后，西班牙仍有一定的債務融資空間。
　　最后，對于歐洲經(jīng)濟而言，西班牙已經(jīng)到了“大而不倒”的地步。它是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體，經(jīng)濟規(guī)模超過愛爾蘭、希臘和葡萄牙三國總和的兩倍。歐元區(qū)在希臘債務問題上久議不決、爭執(zhí)不下，可能恰恰反映出希臘的形勢并沒有到生死存亡的關頭。但如果西班牙爆發(fā)全面危機，那歐洲沒有一個國家能幸免于難。拯救西班牙，將是歐洲的背水一戰(zhàn)，反而可能會置于死地而后生。
　　歐洲的十字路口
　　救助還是不救助，這是一個問題。就像《王子復仇記》中的哈姆雷特，歐洲陷入了難以自拔的猶豫和徘徊。
　　如果不救助西班牙，其主權債務危機將進一步惡化。其一，越是拖延，銀行體系的潛在壞賬就會越多，并可能最終將西班牙拖垮。西班牙的房價仍處下跌趨勢，歐洲央行副行長6月12日表示，西班牙房價仍高估約15%，還有進一步下跌的空間。隨之而來的經(jīng)濟下滑，將進一步加劇信貸緊縮的風險，可能會有更多的問題銀行因不堪重負而倒下。其二，今年西班牙到期債務量依舊龐大，是未來十年中的最高值。今年西班牙到期債務規(guī)模高達1500億歐元，約相當于希臘、愛爾蘭和葡萄牙債務總和的兩倍。第三，僵化的勞動力市場制約了西班牙經(jīng)濟增長。西班牙實行雙軌制的勞動力市場合同：三分之二的就業(yè)人口簽訂長期合同，三分之一簽訂臨時合同。解聘長期合同雇員的成本非常高，因而長期合同靈活性較差。而且西班牙勞動力市場還畫地為牢，地區(qū)間的勞動力流動困難。各方預計，今年西班牙經(jīng)濟難以走出衰退。最后，失業(yè)率高企和財政緊縮政策可能導致更多的國內(nèi)政治社會動蕩。今年4月西班牙失業(yè)率已升至24.3%，是歐盟成員國中的最高水平，年輕人的失業(yè)率更是超過50%。國內(nèi)對財政緊縮政策的不滿情緒日益高漲，罷工、游行不斷。
　　如果救助西班牙，則意味著歐洲必須拿出更大的決心和團結精神。6月9日，對于西班牙來說無疑是值得銘記的一天。歐委會主席巴羅佐和副主席雷恩聯(lián)合發(fā)表聲明，宣布歐元集團支持西班牙政府對其金融部門堅決進行結構重組，將在西班牙政府提出正式申請后，為西班牙銀行業(yè)提供不超過1000億歐元的救助資金。西班牙政府遂于當?shù)貢r間9日夜宣布正式向歐盟申請援助。但是，1000億歐元可能仍不足以“堵漏”。危機關頭，重要的不是錙銖必較的算計，準確地預測出救助的成本和收益。為了度過危機，最需要的是明知道前面是深淵，也能縱身跳下的勇氣。如果救助西班牙，在緩解西班牙流動性危機的同時能夠遏止其融資利率的攀升和資本的外逃，預防小規(guī)模救助演變成大規(guī)模救助。同時也能令西班牙政府捉襟見肘的財力得到喘息，避免財政緊縮和經(jīng)濟衰退的惡性循環(huán)。
　　對于西班牙來說，需要的是在歐洲援助的支持下，加快結構性改革，重返持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。被譽為“福利國家的櫥窗”的瑞典在上世紀90年代初期的金融危機之后就實行了較為成功的結構性改革。在人口老齡化和經(jīng)濟增長低迷的雙重壓力下，為應對養(yǎng)老金財務危機，瑞典創(chuàng)造性地實施了名義賬戶制度，開始改變過于慷慨的的基金回報率，將養(yǎng)老金收入和繳費緊緊地聯(lián)系在一起，從而使得養(yǎng)老金制度與就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展趨勢相聯(lián)系。改革后，瑞典政府財政狀況好轉，企業(yè)經(jīng)營成本降低。1995至2000年，瑞典年均增長率達到3%，同期瑞典企業(yè)經(jīng)營成本比德國低30%，比美國低20%，比英國低15%。瑞典這樣的高福利國家都能做得到，西班牙也應該做得