| 李保華 |

“貧窮”的董事長：被上市綁架

| 李保華 |

在敲響上市鐘聲的那一刻，看到大屏幕上的股價開始變紅并向上跳動，老李長長地噓了一口氣。幾乎所有人的理解都是他已經(jīng)獲得了數(shù)億財富可以直接退休了，但只有他知道，從那一刻起，他剛剛走出個人破產(chǎn)的邊緣。在公司掛牌之后，他不用再擔(dān)心無法填補上市過程中留下的財務(wù)窟窿。

正在打造中國私人飛行管理俱樂部的負(fù)責(zé)人程行明說，這是大部分中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東的共同感覺，在上市過程中留下的高達(dá)一兩千萬的“不能說”的費用，因為無法走賬，基本都被大股東個人兜底了，而這個財務(wù)窟窿將耗光大部分做制造業(yè)起家的大股東的畢生積累。

上市過程中發(fā)生的大筆“不能說”的公關(guān)費用，能掏空辛苦從事大半輩子實業(yè)的董事長們的口袋。為了避免發(fā)生董事長上市前個人破產(chǎn)的尷尬局面，從創(chuàng)投業(yè)到投行，都想出了一些曲線救助的方式，讓董事長們渡過難關(guān)。

那些“不能說”的費用

老李是一家光電元器件公司的董事長，在經(jīng)過了兩年多的上市籌備之后，終于在今年上半年登陸深交所中小板?；貞浧鹕鲜械钠D辛歷程，老李體會最深的是，當(dāng)大家知道你要上市發(fā)財?shù)臅r候，所有人都想來分一杯羹。更為關(guān)鍵的是，這些大部分都是說不得的費用，只能由公司董事長個人承擔(dān)。

老李說，這些說不得的費用最為核心的支出就是財經(jīng)公關(guān)費用，僅這一項就支出了600多萬元。據(jù)了解，一般上市公司IPO（首次公開募股）時的財經(jīng)公關(guān)費用從400萬到1000多萬元不等。

“所謂的財經(jīng)公關(guān)費用其實就是打點媒體關(guān)系，除了幾家證券報的費用可以從承銷費里面扣除，其他的費用大部分需要打點各路媒體的各路人等，有些是廣告投放，但更多的是現(xiàn)金，形成了不能說也說不得的巨額費用?！崩侠钫f。

據(jù)悉，目前關(guān)注IPO的媒體在200家以上，最近兩年每年約300家的公司批量掛牌正催生了IPO產(chǎn)業(yè)鏈中財經(jīng)公關(guān)這一巨大的市場。由于這些媒體本身魚龍混雜，還涉及到大量的代理公司，即使是正常的廣告投放，很多連個基本的發(fā)票都沒有。

老李說：“對于我們這些做制造業(yè)出身的人來說，財經(jīng)公關(guān)報出的幾百萬的巨額的費用很難接受，但保代（保薦代表人）不同意，說有些瑕疵被媒體放大后影響很大。幾經(jīng)溝通后，我說能不能把絕大部分從來沒聽說過的小媒體給砍掉，但保代說，經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載后，已經(jīng)沒有大媒體和小媒體之分了，預(yù)審員只要搜索一下，瑕疵就全都出來了?！?/p>

除了財經(jīng)公關(guān)的費用外，為了打通各級政府對擬上市公司的關(guān)卡也是一筆很大的支出。

“現(xiàn)在國家對中小企業(yè)的支持力度很大，但只要是需要政府批準(zhǔn)的，都需要各路打點，有時候申請個普通的資格，都需要打點幾十萬而且還不一定能辦成?，F(xiàn)在最引起企業(yè)反感的就是國家和市政府對中小企業(yè)的一些補貼，不找關(guān)系打點一下根本到不了企業(yè)，業(yè)內(nèi)潛規(guī)則是四六開，企業(yè)獲得1000萬元的政府補貼，有400萬元要返回去給相關(guān)的審批人員。

在掛牌上市之前，兩年多的上市歷程給老李個人留下了近2000萬元的財務(wù)窟窿。老李說他當(dāng)時找保代溝通過，“我們賺的都是辛苦錢，這么花錢我吃不消了，能不能想個辦法一部分費用由公司分擔(dān)一下。但保代說，你最近一年正常的利潤也就4000多萬元，費用走掉一部分后，利潤就沒增長甚至下滑。而且你想，現(xiàn)在多一塊錢的利潤，按照25倍市盈率，上市后你的估值就多24塊錢啊，再窮也要咬緊牙關(guān)挺住。想想覺得說的也有道理，就找一個做酒店的親戚借了一筆錢，年利率15%，期限一年?！?/p>

老李說，這時候他才明白，“有些企業(yè)上市失敗兩次了還要沖擊上市，他們老板實際上是被上市綁架了啊?！睋?jù)程行明了解，老李的花費還不算多，他接觸的上市董事長中，有些公司董事長個人的花費高達(dá)3000多萬元。

馬約翰先生在體育教學(xué)中開展“體育療法”，對體型發(fā)展不正常的同學(xué)進(jìn)行矯正(o型腿、脊柱倒彎等)，后來還專門組織了體格矯正班。1927年，馬先生進(jìn)一步提出了體育可以輔助醫(yī)學(xué)，1952年辦了體療班，對于有病的學(xué)生，結(jié)合醫(yī)生的治療和采用科學(xué)的體育鍛煉，取得了很好的效果。

“貧窮”的董事長

上市過程中巨額的隱形花費吞噬了大部分制造業(yè)出身的董事長的個人財富，許多人甚至面臨著個人破產(chǎn)的境地?！拔覐?003年開始創(chuàng)業(yè)，前四年都是虧錢的，中間兩年基本打平，賺錢也就是最近三四年。我是農(nóng)村窮苦人家出身，家里也沒什么底子。最近四年總共也就只賺了3000多萬，其中有2000多萬用來買房等都改善生活用了?！崩侠钫f。

程行明說，根據(jù)他們對上市公司董事長會員的了解，大部分會員上市之前，不算固定資產(chǎn)，財富凈值都不高，做實業(yè)的和做投資的也不同，他們上市之前沒有也沒有必要保持高的財富凈值。而且大部分都是做技術(shù)出身，慢慢熬到了四五十歲，大部分都沒有去賺快錢的沖動。

事實上，公開信息顯示，在優(yōu)質(zhì)項目逐漸被發(fā)掘之后，正在預(yù)披露排隊上市的企業(yè)規(guī)模越來越小。據(jù)查閱的中小板和創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的資料顯示，其報告期第一年的凈利潤約為1000萬元出頭，低的有800多萬元的；報告期第二年的凈利潤在2500萬元出頭；第三年利潤在3500萬元左右。

如果按照目前大部分董事長一般持股比例在50%左右計算的話，最近三年累計的財富扣除其他費用后也就兩三千萬。

一位資深國有創(chuàng)投人士也表示，上市過程中董事長的錢不夠花，在業(yè)內(nèi)很普遍?！昂芏嗥髽I(yè)上市之前最后的一輪融資表面看估值不高，其實有些私下多了一個條件是要求創(chuàng)投必須給董事長做過橋貸款，緩解董事長的資金壓力。我們是國有創(chuàng)投，這個做不了，讓我們喪失了很多項目，很多項目在大型的規(guī)范創(chuàng)投企業(yè)那里不能做，只能遺憾地轉(zhuǎn)介紹給一些小的民營創(chuàng)投。近期深圳有個搶得很火的室內(nèi)裝飾企業(yè)就是因為提出了這個條件，最后獲得項目的全是不知名的民營創(chuàng)投?！?/p>

上市過程中的財務(wù)窟窿苦了董事長個人，受益最大的是高管。上市之后，很多高管都比老李有錢多了。老李說，他凈負(fù)債1000多萬，還是開著一個7年前買的三菱SUV，但掛牌不到一個月，有兩個高管都換X5了。

騰挪應(yīng)對

但有些上市公司已經(jīng)迫不及待了。據(jù)媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到今年6月13日，已發(fā)生702宗上市公司股權(quán)質(zhì)押案例，質(zhì)押總股份數(shù)達(dá)到1281億股，比去年上半年的206億股增長了5.2倍。其中最近一兩年掛牌的中小板和創(chuàng)業(yè)板控股股東是質(zhì)押股份的主力。“采用股份質(zhì)押的方式需要付出一年超過10個點的利息成本，有些路子更野的上市公司董事長，在上市之后通過收購關(guān)聯(lián)公司、高價關(guān)聯(lián)采購等方式將上市公司賬上的資金洗出去后，很容易就流入了個人口袋，”一位資深投行人士說，中小板和創(chuàng)業(yè)板的收購愈演愈烈，其中這樣的貓膩大量存在。

據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的收購正愈演愈烈，收購標(biāo)的從孫公司等擴(kuò)張到資金進(jìn)出更為詭異的海外公司。僅7月10日和11日兩天，就至少有5家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布了并購的消息，其中一家掛牌僅兩個半月。

由于上市過程中董事長的個人財務(wù)困境已經(jīng)越發(fā)普遍，現(xiàn)在部分?jǐn)M上市公司已經(jīng)將解決這一問題的時間表大大提前。

老李對自身的財務(wù)困境是在上市過程中才后知后覺的。他發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的擬上市企業(yè)中，財務(wù)總監(jiān)有項工作就是幫董事長個人做財務(wù)規(guī)劃，其中一個重要方式是與投行談判，通過券商承銷費走賬，如果券商不答應(yīng)，承銷就免談。

上述投行人士稱，通過并購等方式董事長能掏空上市公司個人賺到一大筆錢，但如果不想操作那么復(fù)雜同時承擔(dān)巨大風(fēng)險的話，現(xiàn)在普遍采用的將不能說的費用走券商承銷費是個最簡單選擇?！拔覀?nèi)ツ昴甑鬃龅捻椖?，收到?600萬的承銷費，其中有500萬是幫財經(jīng)公關(guān)走賬的，另外還幫董事長個人走賬了300萬。以前這么干的主要還是中小券商，但現(xiàn)在大券商也開始這么干。目前市面上統(tǒng)計的券商承銷收入，據(jù)我估計，總承銷費用中至少有五分之一都是在幫忙洗白那些不能說的錢”。

摘自《經(jīng)濟(jì)觀察報》2012.7.16

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