Wenzhou economic and hollow monetary root

溫州空心化的根源在于貨幣的產(chǎn)生機(jī)制

溫州是私營(yíng)經(jīng)濟(jì)做實(shí)業(yè)起家的前哨，擁有全國(guó)數(shù)一數(shù)二的市場(chǎng)意識(shí)。然而近年來(lái)，溫州GDP的增長(zhǎng)速度逐漸落后，實(shí)體企業(yè)紛紛外遷，經(jīng)濟(jì)空心化的趨勢(shì)日益嚴(yán)重。是溫州人的市場(chǎng)意識(shí)開始落后還是智慧和嗅覺跟不上時(shí)代的變遷？答案是否定的，而且某種程度上恰恰相反。

從小商品基地到炒房團(tuán)大本營(yíng)，溫州經(jīng)濟(jì)在GDP的指標(biāo)上是落后了，但控制在溫州人手中的價(jià)值總量卻在不斷增長(zhǎng)?？傮w上說(shuō)，溫州人作為一個(gè)資本家群體而非一個(gè)地區(qū)而言（即包括在外的溫州人），在整個(gè)國(guó)家的全體人群中所占有的經(jīng)濟(jì)資源比例，正在以高于大部分地區(qū)的速度增長(zhǎng)。溫州地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在邊緣化，溫州資本的聲音和地位卻并未減弱，反而名震全國(guó)，以致“溫州炒房團(tuán)”令各地?cái)€錢欲購(gòu)住房者聞風(fēng)喪膽。溫州經(jīng)濟(jì)的空心化本身只是一個(gè)影子，是溫州人在通過(guò)縮減實(shí)業(yè)投資的擴(kuò)張速度，騰出更多的資金進(jìn)入利潤(rùn)更高的房產(chǎn)等行業(yè)，并試圖沖擊金融業(yè)、礦業(yè)等國(guó)家壟斷資本壁壘的表現(xiàn)，也是市場(chǎng)嗅覺最靈敏的私營(yíng)經(jīng)濟(jì)通過(guò)追逐高利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)利益最大化的一個(gè)縮影。

問題出在哪里？問題并不在溫州人的市場(chǎng)意識(shí)，也不在智慧、學(xué)歷或管理水平的不足，而是出在貨幣本身的產(chǎn)生機(jī)制上。

市場(chǎng)化進(jìn)展到今天，尚未貨幣化的資源已經(jīng)日益稀少，所以我們可以將所有人、企業(yè)、單位持有的貨幣和存款等近似貨幣的資產(chǎn)總量視為社會(huì)的財(cái)富總存量。簡(jiǎn)化而言，可以用M2作為參照指標(biāo)來(lái)確定我們?cè)谡麄€(gè)社會(huì)中所占的經(jīng)濟(jì)股份。

M2從1996年以來(lái)，平均在20%左右，這意味著如果我們的工資收入加上手頭資產(chǎn)的總增長(zhǎng)率低于20%,我們就屬于在社會(huì)總資源中所占比例下降的群體，我們的社會(huì)地位將相對(duì)下降。因此，對(duì)私營(yíng)企業(yè)而言，問題不是保本、保值、跑贏CPI這么簡(jiǎn)單，而是要跑贏M2。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，伴隨著兩個(gè)顯著的特征：一是M2與GDP的增長(zhǎng)差距越來(lái)越大，M2占GDP的比例從80%已經(jīng)上升到160%；二是我們的工資占GDP的比重越來(lái)越小，相對(duì)應(yīng)的消費(fèi)率也越來(lái)越低。相對(duì)于M2代表的貨幣財(cái)富總量而言，GDP更接近于實(shí)業(yè)活動(dòng)總量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，GDP增長(zhǎng)大幅落后于M2的增長(zhǎng)，意味著實(shí)業(yè)的增長(zhǎng)率趕不上M2的增長(zhǎng)率，做實(shí)業(yè)的人在整個(gè)社會(huì)所占財(cái)富份額比例不斷縮水。而工資占GDP的比重越來(lái)越小，則意味著拿工資的階層在社會(huì)的地位下降更快，這又縮減了社會(huì)的消費(fèi)率，反過(guò)來(lái)讓實(shí)業(yè)的利潤(rùn)更加難以增長(zhǎng)。如果繼續(xù)實(shí)業(yè)投資，整體而言就意味著社會(huì)地位的下降，辛辛苦苦數(shù)年后回頭一看，賺到的利潤(rùn)率被看似游手好閑的炒房團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。

因此，私營(yíng)資本最正確、最理性的選擇是抽出投在實(shí)業(yè)的資金，轉(zhuǎn)而投入到更符合M2增長(zhǎng)方向，利潤(rùn)更高的領(lǐng)域，其中主要就是房地產(chǎn)。發(fā)展到最后，很多溫州企業(yè)維持一定規(guī)模的實(shí)業(yè)生產(chǎn)不再是為了那一點(diǎn)微薄利潤(rùn)，而僅僅是為了通過(guò)做規(guī)模來(lái)獲取地皮和相應(yīng)比例的銀行貸款，再把這些資金和資源投入到房產(chǎn)業(yè)獲取利潤(rùn)。實(shí)業(yè)淪為私營(yíng)資本繞過(guò)金融壟斷分享貨幣發(fā)行的途徑，成了炒房團(tuán)的融資渠道。這樣的環(huán)境下，多家實(shí)業(yè)公司共同發(fā)起的中瑞財(cái)團(tuán)最后成為大號(hào)的炒房團(tuán)，絕非偶然。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣實(shí)業(yè)衰敗、房產(chǎn)高漲的情況？貨幣發(fā)行的渠道和方式是背后的主因。

自從1998年金融風(fēng)暴以來(lái)，出口成為經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力，M1增長(zhǎng)越來(lái)越多地依賴于外匯占款的增長(zhǎng)，而外匯占款的增長(zhǎng)則主要來(lái)源于外貿(mào)順差和由此吸引來(lái)的資本流入。因此，M1的發(fā)行越來(lái)越集中到外貿(mào)集中的地區(qū)，尤其是江浙滬一帶，這一階段還是以實(shí)業(yè)為主要獲取貨幣渠道的。但在這一機(jī)制下，一方面M1發(fā)行的不均衡導(dǎo)致東北重工業(yè)區(qū)和中西部與東部的差距越來(lái)越大，兩極分化加劇內(nèi)需不振；另一方面在產(chǎn)能的擴(kuò)張碰觸到資源瓶頸時(shí)，因外匯占款增長(zhǎng)而增發(fā)的貨幣難以通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)貸款的方式充分轉(zhuǎn)為M2，私營(yíng)資本需要尋找對(duì)應(yīng)的去處，銀行也希望找到合適的放貸方式。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)化的啟動(dòng)，用土地、房產(chǎn)抵押貸款相比實(shí)業(yè)的生產(chǎn)貸款更為便利，因此銀行和私營(yíng)資本一拍即合，壟斷了土地資源的官僚資本，也為自己能從中分得利益而推波助瀾。

由于房產(chǎn)業(yè)的存貨：房產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、土地都可以憑借評(píng)估升值并通過(guò)多種形式套取更多的貸款，而實(shí)業(yè)的存貨卻面臨貶值且通常不能作為抵押物，生產(chǎn)資料投資更是不斷貶值折舊。于是，房產(chǎn)貸款比實(shí)業(yè)貸款更容易增長(zhǎng)，且貸款的增長(zhǎng)受有效需求的限制更小。于是，當(dāng)2001年房市高漲并成為高利潤(rùn)行業(yè)之后， M2的增長(zhǎng)逐漸從外向型企業(yè)生產(chǎn)貸款的拉動(dòng)，轉(zhuǎn)向房產(chǎn)、土地開發(fā)和抵押貸款增長(zhǎng)的拉動(dòng)。M1的增長(zhǎng)帶來(lái)的存款通過(guò)房地產(chǎn)業(yè)膨脹開來(lái)并轉(zhuǎn)化為更高速度的M2增長(zhǎng)。在現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)體系下，房地產(chǎn)的價(jià)格增長(zhǎng)大部分未被計(jì)入CPI，而房地產(chǎn)除建設(shè)的成本部分進(jìn)入GDP循環(huán)外，持有期間增值的部分卻并不反映為GDP的增長(zhǎng)。于是M2的增長(zhǎng)超過(guò)GDP+CPI，在這里找到了答案：之間的巨大黑洞，正是房地產(chǎn)價(jià)格在一次次M2擴(kuò)張中所膨脹的部分。

這樣的貨幣發(fā)行機(jī)制，導(dǎo)致需要從向消費(fèi)者出售商品換回貨幣的實(shí)業(yè)，獲取新發(fā)行貨幣的難度落后于貸款方便、膨脹更輕松的房產(chǎn)業(yè)。當(dāng)房產(chǎn)業(yè)成為M2增長(zhǎng)的主要渠道時(shí)，在新增長(zhǎng)的貨幣財(cái)富中，倒賣土地的政府、開發(fā)商和炒房團(tuán)借助銀行的杠桿獲取了其中越來(lái)越大比例的份額。整個(gè)實(shí)業(yè)相對(duì)衰落了，尚能保持接近M2增長(zhǎng)速度的外向型經(jīng)濟(jì)部分，也僅僅是依靠匯率造成的國(guó)際價(jià)差在維持利潤(rùn)，在資源緊張和人民幣升值的壓力下也岌岌可危。

作為市場(chǎng)先驅(qū)的溫州人，在這樣的環(huán)境下從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)向地產(chǎn)擴(kuò)張，無(wú)疑忠實(shí)地反映了利益最大化的理性經(jīng)濟(jì)人原則。誰(shuí)在M2的發(fā)行中獲取最大的比例，誰(shuí)就取得更大實(shí)際利益的市場(chǎng)邏輯，溫州地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力正是溫州資本從實(shí)業(yè)中抽身并沖向各地房地產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)。這并不意味著溫州私營(yíng)資本家財(cái)富增長(zhǎng)速度的放緩，相反，正是因?yàn)椤凹皶r(shí)轉(zhuǎn)型”，追上了M2的擴(kuò)張速度，溫州私營(yíng)資本家作為一個(gè)群體而非一個(gè)地區(qū)，才從中獲得了超越其他很多地區(qū)的財(cái)富數(shù)額。因此，溫州的空心化和溫州本地的GDP增長(zhǎng)乏力，不是溫州人的市場(chǎng)眼光出了問題，而是整個(gè)貨幣發(fā)行系統(tǒng)的運(yùn)行模式使然。

這個(gè)體系本身的原生動(dòng)力是外匯占款的增長(zhǎng)，以及隨之而生的M1增長(zhǎng)。隨著通脹的加劇和人民幣升值，人民幣的購(gòu)買力平價(jià)正在失去優(yōu)勢(shì)，因此M1增長(zhǎng)的動(dòng)力也正在喪失。當(dāng)驅(qū)動(dòng)一個(gè)系統(tǒng)的原動(dòng)力走向停擺的時(shí)候，M2將通過(guò)什么擴(kuò)張方式來(lái)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定？如果在系統(tǒng)停擺時(shí)不能找到新的途徑來(lái)保持M2的增長(zhǎng)，那么一場(chǎng)混亂或?qū)⒉豢杀苊狻?/p>

經(jīng)濟(jì)停擺之后，新循環(huán)體系將如何建立？

2010年底，美國(guó)政府大量購(gòu)買放貸壞賬，并最終由美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化寬松印鈔票接手來(lái)看，只要道德風(fēng)險(xiǎn)得不到解決，那么銀行增發(fā)放貸就等于是開印鈔機(jī)印錢，而且印錢的速度可以遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的速度。

在擴(kuò)張中，銀行的經(jīng)營(yíng)者獲得獎(jiǎng)金和紅利，政府獲得稅收和出讓收入，炒房者和開發(fā)商獲得暴利。試想還有什么合法途徑比這更容易獲利呢？

最后泡沫破滅了，則先由次貸買單，次貸不行了，由剛需買單，剛需破產(chǎn)了，通過(guò)政府由全體納稅人買單，政府赤字太大了就通過(guò)鑄幣稅，讓全體持幣人（即持幣－負(fù)債為正值的存款者）買單。

由于美國(guó)是國(guó)際貨幣，且美國(guó)人大多是負(fù)存款，所以這個(gè)循環(huán)里的“全體持幣人”基本在國(guó)外。所以美國(guó)可以通過(guò)QE、QE2或者QE3不斷地讓外國(guó)人買單，買到外國(guó)人不要了為止。

可是中國(guó)的工薪階層大多是高存款率的，所以“全體持幣人”基本在國(guó)內(nèi)。如果中國(guó)放貸泡沫破滅就只能讓持幣的人買單。

既然匯率遲早要通過(guò)升值或通脹恢復(fù)平衡，則建立在匯率差基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)遲早要停擺，因此建立在外匯占款增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的M1增長(zhǎng)和建立在M1增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的M2增長(zhǎng)也遲早會(huì)停止，信貸擴(kuò)張的泡沫必然破滅。這時(shí)持有人民幣的外國(guó)人無(wú)疑有最充足的動(dòng)機(jī)換回外幣逃離中國(guó)，持有綠卡的官僚和金領(lǐng)也有他們的途徑逃離中國(guó)。但人民幣無(wú)法逃到國(guó)外去，所以留在國(guó)內(nèi)的人民大眾就要買單了。

大富翁游戲的英文始祖名字叫MONOPOLY，就是壟斷的意思。我們生活在一個(gè)大富翁游戲的社會(huì)，銀行在一個(gè)永不破產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)之下，房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)是上升的，貸款的人整體上來(lái)說(shuō)總能擊敗不貸款的人，因?yàn)橛♀n無(wú)限，地皮有限。

游戲的結(jié)局和玩大富翁的結(jié)局一樣，就是玩家之間不斷兩極分化，最后少數(shù)玩家達(dá)成壟斷。壟斷到最后，別的玩家都破產(chǎn)了以后，沒人付給壟斷者過(guò)路費(fèi)和房租了，沒人買他的房子和股票了，游戲經(jīng)濟(jì)停擺，然后呢？

答案是游戲結(jié)束，泡沫破滅，現(xiàn)實(shí)開始了。

我們的貨幣發(fā)行機(jī)制，并不是一開始就以外匯占款為M1主要增長(zhǎng)途徑的。改革初期，主流的M1增長(zhǎng)途徑是央行向銀行貸出貨幣，銀行向國(guó)企放貸，國(guó)企組織生產(chǎn)，通過(guò)發(fā)放工資和采購(gòu)等途徑將M1貨幣推入社會(huì)。由于全國(guó)工資水平比較平均，因此這時(shí)的M1貨幣投放途徑相對(duì)也比較平均，大部分能轉(zhuǎn)化為有效需求。一旦由于政府財(cái)政赤字向央行借款彌補(bǔ)等原因發(fā)生不可逆的過(guò)度投放，就很容易引發(fā)物價(jià)上漲。隨著民企在效率方面逐漸勝出，國(guó)企的貸款更多地向民企的利潤(rùn)流動(dòng)，國(guó)企陷入三角債危機(jī)。1993—1994年前后，國(guó)企已經(jīng)難以為繼，這條M1投放途徑瀕臨斷流。正是在這一時(shí)刻，朱镕基作出了通過(guò)外向型經(jīng)濟(jì)，以貿(mào)易順差、外匯占款作為M1主要增長(zhǎng)途徑的新方式，國(guó)企大量解體，下崗工人成為第一次經(jīng)濟(jì)停擺的犧牲品。

這一貨幣循環(huán)模式延續(xù)至今，并在高速增長(zhǎng)的2003—2008年催生了新中國(guó)有史以來(lái)最大的地產(chǎn)信貸擴(kuò)張，M2也增加到了趕英超美的水平。在這一循環(huán)體系中，生存著賴以提供工作機(jī)會(huì)的外貿(mào)工廠工人、建筑民工，賴以獲取利潤(rùn)的外貿(mào)企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)公司和建筑公司，賴以獲取出讓收入和稅金的政府及其公務(wù)人員。對(duì)比一下上次停擺時(shí)的國(guó)企系統(tǒng)下崗員工，想象一下當(dāng)今這個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)停擺時(shí)的樣子，或許我們將有所悟。

最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于停擺本身，而在于停擺之后的新循環(huán)體系將如何建立，以及如果長(zhǎng)期找不到新體系時(shí)的狀態(tài)。日本某種程度上仍陷于上一次停擺帶來(lái)的巨大震撼中，尚未找到出路?；蛟S，我們也應(yīng)該提前預(yù)估一下我們的系統(tǒng)：一個(gè)正在加速燃燒自己的生命，因而已不能維持多久的循環(huán)體系，在停擺之后應(yīng)該如何重新啟動(dòng)。

如果我們能夠找到重新啟動(dòng)的方向，則可以提前布局，正如下崗職工在隨后的外向型經(jīng)濟(jì)模式大潮中看準(zhǔn)方向也可以成為弄潮兒一樣。

如果重新啟動(dòng)像日本一樣艱難，我們則需要從全球的角度，尋找新的增長(zhǎng)模式，正如日本的企業(yè)在本土的蕭條中仍可以通過(guò)境外投資維持和擴(kuò)張勢(shì)力范圍一樣。

如果全球都無(wú)法找到啟動(dòng)貨幣循環(huán)的新模式，這也是最值得擔(dān)心但完全有可能發(fā)生的情況，這樣的情形通常以全球秩序的解體、持續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)以及全球貨幣循環(huán)系統(tǒng)的重新構(gòu)建而告終。我們的近代史上不是沒有出現(xiàn)過(guò)這樣的情形，最終以二戰(zhàn)和戰(zhàn)后重建貨幣體系而告終。如果情形向這個(gè)方向發(fā)展，我們可能更多需要的是如何在這樣的情況下自保的途徑。

“影子銀行”對(duì)溫州經(jīng)濟(jì)的影響

2011年初，相關(guān)機(jī)構(gòu)做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在1999—2009年胡潤(rùn)中國(guó)百富榜、福布斯中國(guó)富豪榜、南方周末中國(guó)（內(nèi)地）人物創(chuàng)富榜和新財(cái)富500富人榜等上榜的億萬(wàn)富豪中，浙江溫州市出生的億萬(wàn)富豪以60人之最高居“2010中國(guó)億萬(wàn)富豪出生城市排行榜”榜首，是中國(guó)盛產(chǎn)億萬(wàn)富豪最多的城市，堪稱“富豪之都”。其中，著名人物有：新湖集團(tuán)黃偉，2009年財(cái)富高達(dá)300億元；美特斯邦威周成建，財(cái)富達(dá)185億元；南都集團(tuán)周慶治，財(cái)富為80億元。

這則消息從一個(gè)側(cè)面印證了我的觀點(diǎn)，即溫州雖然實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化，但資本卻日益積聚，溫州人的財(cái)富總量仍在高速擴(kuò)張。但在失去實(shí)業(yè)支撐的大環(huán)境下，資本的積聚已日漸失去可以惠及他人的“溢出”途徑，社會(huì)矛盾日益尖銳。財(cái)富對(duì)于溫州究竟是福是禍就很難說(shuō)了。

2011年年中，開始盛傳溫州的擔(dān)保公司風(fēng)聲甚緊，連續(xù)幾個(gè)月公布的M2增幅顯著下降，到2011年九十月份，M2已經(jīng)接近金融危機(jī)爆發(fā)初期的水平，但實(shí)際上，有一部分影響M2的數(shù)字一直沒有進(jìn)入統(tǒng)計(jì)口徑。在有些地區(qū)它可能可以忽略不計(jì)，但是在民間資本發(fā)達(dá)，正規(guī)金融渠道不完善的地區(qū)，如鄂爾多斯、溫州等地，擔(dān)保公司、小額貸款公司、個(gè)人高利貸債主等地下或者地上的“影子銀行”大行其道，甚至蓋過(guò)銀行系統(tǒng)本身的風(fēng)光。在“影子銀行”的存款，并未被納入官方的M2數(shù)據(jù)，我們姑且稱之為“影子M2”。

實(shí)際上，在對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響方面，影子M2具有與常規(guī)M2相似的作用，但卻因?yàn)楸O(jiān)管缺失而無(wú)法進(jìn)入統(tǒng)計(jì)的視野。影子M2的擴(kuò)張就是民間信貸的出借過(guò)程，其基礎(chǔ)同樣是房產(chǎn)、土地等常規(guī)抵押物估值的不斷提升，所以影子M2對(duì)房產(chǎn)的支撐作用不言而喻。官方的M2數(shù)據(jù)變化如果與影子M2的數(shù)據(jù)變化不相一致，很可能會(huì)因?yàn)橛白覯2的波動(dòng)而產(chǎn)生失真。

2011年7月末，在一片寬松預(yù)期下，突然出手的準(zhǔn)備金征收政策令影子銀行猝不及防，短期流動(dòng)性渠道紛紛斷流，發(fā)生了大規(guī)模的擠兌危機(jī)（或稱為擔(dān)保危機(jī)），影子M2大幅萎縮。而與此同時(shí)，央行連續(xù)9周正投放三千多億元資金，就是為了在影子M2塌縮的同時(shí)維持正規(guī)銀行系統(tǒng)不致受牽連倒閉。

影子M2的坍塌，對(duì)溫州本地經(jīng)濟(jì)而言無(wú)異于一場(chǎng)浩劫。依靠影子M2的擴(kuò)張分享社會(huì)經(jīng)濟(jì)股份的盛宴結(jié)束了，民間借貸參與者自己成了被人宰殺下酒的小菜。多年來(lái)積累的人際關(guān)系資源隨著民間信貸的解體在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可能將歸零。

貸款用途不僅僅是借款人和銀行之間的事

上世紀(jì)30年代，金融危機(jī)爆發(fā)，金融本位制崩潰之后，世界各國(guó)轉(zhuǎn)而采用了信用本位制，這是目前世界各國(guó)所共同采用的貨幣制度。信用本位下的貨幣發(fā)行通過(guò)信貸，借款人取得新發(fā)行貨幣的條件是要使用該貨幣去組織生產(chǎn)，取得高于生產(chǎn)成本的額外產(chǎn)出，通過(guò)市場(chǎng)交換收回貨幣，最后償還本息并留存自己的利潤(rùn)。這個(gè)過(guò)程中由于新發(fā)行貨幣有新增的額外產(chǎn)出相匹配，故貨幣的單位價(jià)值不發(fā)生變化。

而如果信貸沒有用于生產(chǎn)，即借款人使用新發(fā)行貨幣去囤積炒作土地等必需品資產(chǎn)（比如炒房團(tuán)炒作房產(chǎn)、開發(fā)商囤積土地后閑置以抬高地價(jià)房?jī)r(jià)等），該過(guò)程本身（炒賣、囤積的行為）并未創(chuàng)造新的額外產(chǎn)出，其獲利只能通過(guò)低買高賣取得，即相當(dāng)于是在必需品的需求方從市場(chǎng)上交換取必需品之前，以新發(fā)行的貨幣囤積居奇而抬高必需品的價(jià)格，使需求方被迫支付更高的價(jià)格才能取得同樣的必需品。這實(shí)質(zhì)上是借款人對(duì)需求方的掠奪，借款人以獲取的貸款為工具，從囤積居奇造成的買賣的價(jià)差中牟取暴利，并拿出部分利潤(rùn)支付給放貸銀行作為利息，部分利潤(rùn)交給政府作為保護(hù)費(fèi)。

對(duì)于消費(fèi)信貸而言，借款人取得消費(fèi)貸款的代價(jià)，則是需要積極擴(kuò)大自身的勞動(dòng)力生產(chǎn)來(lái)創(chuàng)造更多的額外產(chǎn)出，并通過(guò)交換額外產(chǎn)出來(lái)取得增量收入，該增量收入與歸還貸款的本息相匹配。因此，消費(fèi)貸款如要不違背貨幣信用，其根本的抵押物是消費(fèi)者的勞動(dòng)收入相應(yīng)的增長(zhǎng)，即借入該消費(fèi)貸款改善勞動(dòng)力的生活條件后，借款人能夠因借入消費(fèi)貸款而創(chuàng)造與消費(fèi)貸款的本息數(shù)額相匹配的更多的產(chǎn)出增長(zhǎng)。

而實(shí)際上，當(dāng)前消費(fèi)貸款的發(fā)放越來(lái)越依賴于抵押物的價(jià)值而非借款人的收入。這種情況下，借款人就是在通過(guò)寅吃卯糧來(lái)擠占其他需求者的必需品，抬高必需品的價(jià)格，使其他需求者不得不支付更高的價(jià)格才能取得同樣的必需品。因此消費(fèi)貸款也越來(lái)越淪為懶人不勞而獲的武器，起到懲勤獎(jiǎng)懶的作用。到最后不能支付時(shí)，借款人就撂攤子了事，而撂攤子時(shí)就會(huì)導(dǎo)致貨幣信用出現(xiàn)危機(jī)，例如美國(guó)的次貸危機(jī)、希臘的債務(wù)危機(jī)等等。

很多人認(rèn)為貸款只是某個(gè)人和某家銀行之間的關(guān)系，對(duì)貸款用途設(shè)限是對(duì)自由市場(chǎng)的橫加干預(yù)。但從信用貨幣創(chuàng)造基礎(chǔ)原理來(lái)看，貸款的用途是否正確，決定了信用貨幣能否維持本身的價(jià)值基礎(chǔ)，因此貸款的用途并不僅僅是借款人和某家銀行之間的事，而是事關(guān)每個(gè)信用貨幣使用人的整體利益。

自由市場(chǎng)是建立在貨幣交易的基礎(chǔ)上的，貨幣交易是建立在貨幣信用的基礎(chǔ)上的，貨幣信用的根本在于貸款被用在產(chǎn)生有效的額外產(chǎn)出上。因此，自由市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)是以貸款用途的正確作為基石的。只看抵押物價(jià)值而不看貸款用途的放貸，不論是否做到了風(fēng)險(xiǎn)控制，都是自毀貨幣信用的行為。

試想，如果放貸人允許借款人使用貸款擴(kuò)充軍備、打家劫舍來(lái)取得收益并歸還貸款本息，社會(huì)將是怎樣一個(gè)民不聊生、破敗混亂的狀態(tài)。歐洲的中世紀(jì)就是這一場(chǎng)景的寫照。金融家們放貸讓借款的封建君主發(fā)起戰(zhàn)爭(zhēng)，通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)掠奪所得償還借款本息，導(dǎo)致整個(gè)歐洲陷于戰(zhàn)亂、貧困、生產(chǎn)破壞之中。

現(xiàn)今銀行允許炒房團(tuán)貸款炒房、房開商貸款囤地炒地，本質(zhì)上相當(dāng)于放貸人允許借款人使用貸款以合法的手段打家劫舍，以此取得收益并歸還貸款本息。政府被迫對(duì)銀行的放貸設(shè)限時(shí)，借款人又轉(zhuǎn)而向民間銀行求助，更加變本加厲地打家劫舍。當(dāng)社會(huì)穩(wěn)定的底線被觸動(dòng)，而民間銀行又無(wú)法通過(guò)正規(guī)手段調(diào)控時(shí)，政府只能通過(guò)暴力機(jī)關(guān)采取不論良莠，直接消滅民間銀行主體的措施。

因此，吳英案雖然從法律角度看確實(shí)存在某種程度上的問題，但吳英的所為本身確實(shí)是與部分既得利益者共同對(duì)社會(huì)大眾實(shí)施的一種掠奪。

所謂為民間金融鼓與呼的諸類群體，大都與炒房、炒地有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)聯(lián)，在當(dāng)前房地產(chǎn)炒作融資被全面封殺的狀態(tài)下發(fā)出“救吳英就是救中國(guó)”的聲音，其實(shí)想表達(dá)的是一種在貨幣發(fā)行中失信而即將受到懲罰者在絕望之下企圖自救的心態(tài)。

問題在于信貸貨幣的使用方向出了嚴(yán)重問題。如果放松民間金融不是建立在控制信貸貨幣使用到正確方向的基礎(chǔ)上，只能讓囤積居奇者借著民間金融的松口變本加厲地掠奪社會(huì)，如此則救吳英就等于讓人民幣和中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速走向通往信用破產(chǎn)的道路。

體制外的民資是體制內(nèi)銀行的替死鬼

今年4月，溫州市政府出臺(tái)了《加強(qiáng)房地產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)抵（質(zhì)）押登記管理工作補(bǔ)充規(guī)定》，進(jìn)一步加強(qiáng)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行間的業(yè)務(wù)合作，以有效降低融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，價(jià)值100萬(wàn)元的房子，第一次抵押給銀行后，貸到70萬(wàn)元；其剩余的30萬(wàn)元額度，可以再去其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行第二次抵押，拿到貸款?！堆a(bǔ)充規(guī)定》要求金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）支持抵押人利用抵押物剩余價(jià)值向融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供反擔(dān)保，允許融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為順位在后的抵押權(quán)人辦理抵押登記。對(duì)金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）與抵押人原簽訂的順位抵押限制性條款，可通過(guò)抵押權(quán)人、抵押人和融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)三方簽訂順位抵押協(xié)議加以規(guī)范。

假設(shè)你是某炒房族，現(xiàn)處于套牢狀態(tài)，資金鏈緊張即將出問題，你所有的房子已經(jīng)按市場(chǎng)“價(jià)值”抵押在銀行貸款70%。這時(shí)如果你想貸款，只有請(qǐng)銀行能夠接受的擔(dān)保公司給你作擔(dān)保。但擔(dān)保公司為了保護(hù)自己，給你的新貸款提供擔(dān)保的同時(shí)，也是要你提供抵押物給他們作為反擔(dān)保的，而你沒有其他抵押物，所以你還是貸不到款。

你的房子雖然還有30%的“價(jià)值”，但這30%的部分房管局是不會(huì)另外再辦抵押登記的。所以你現(xiàn)在得急著把房子賣掉。但有這個(gè)抵押權(quán)在，買家得先把你的貸款還清才能過(guò)戶，而你這個(gè)狀態(tài)，誰(shuí)能保證還清貸款解除抵押之后到過(guò)戶之前，你的房子不會(huì)被別的債權(quán)人起訴查封而過(guò)戶失敗呢？

你可能會(huì)說(shuō)，我能不能用這房子設(shè)一個(gè)第二順位抵押，抵押給這個(gè)買家，從而使他幫我清償貸款、解除了第一順位的抵押權(quán)之后，就對(duì)我的房子享有擔(dān)保物權(quán)，即使尚未過(guò)戶也不會(huì)被第三方執(zhí)行走呢？

首先，你的房子現(xiàn)在房管局不給辦理第二個(gè)抵押登記，其次，即使有些靈活的地區(qū)給你辦了第二個(gè)抵押登記，比如上海。上海還有這樣的判例：多個(gè)抵押登記只能按價(jià)值分開抵押，所以前一個(gè)抵押解除之后，后一個(gè)抵押不是直接順位上來(lái)對(duì)整個(gè)擔(dān)保物的價(jià)值享有抵押權(quán)，而是只針對(duì)前一個(gè)抵押之外的那30%的部分有效，對(duì)其他部分不享有抵押權(quán)。這樣買家替你還了按“價(jià)值”70%計(jì)算的貸款，卻只能對(duì)“價(jià)值”的30%部分享有擔(dān)保權(quán)，這個(gè)生意還是沒法做。

所以你的房子雖然還有30%的“價(jià)值”似乎可以變現(xiàn)，但一般買家沒人敢買，于是你只好出跳樓價(jià)吸引有勇氣冒險(xiǎn)的買家了。如果你的房子這樣還是賣不掉，你就還不出錢，只好跑路了。

《補(bǔ)充規(guī)定》的出臺(tái)，使跑路者有了幾個(gè)延緩跑路的希望。

首先，你可以對(duì)房子30%的那部分向擔(dān)保公司設(shè)立抵押權(quán)作為反擔(dān)保，這樣擔(dān)保公司可能會(huì)同意給你擔(dān)保，于是你可以再申請(qǐng)一部分貸款來(lái)解一下燃眉之急。

假如你還不出錢了，擔(dān)保公司有了抵押權(quán)保障，可以在銀行拍賣房產(chǎn)，還清貸款之后的剩余部分中優(yōu)先受償。如果擔(dān)保公司不希望拍賣房子太多讓市場(chǎng)崩潰，則可以出錢把房子連貸款債權(quán)一起受讓過(guò)來(lái)，即相當(dāng)于擔(dān)保公司取代銀行的位子來(lái)放這筆貸款，這樣還不違反擔(dān)保公司不能放貸的規(guī)定，變相達(dá)到了擔(dān)保公司從事放貸業(yè)務(wù)的目的。

其次，你可以把房子賣給買家了，買家可以把替你清償70%貸款的那筆錢先當(dāng)作借給你的，讓你對(duì)這筆借款給他設(shè)一個(gè)順位抵押，等銀行的70%貸款抵押解除了再過(guò)戶過(guò)來(lái)。由于現(xiàn)在第二順位抵押在你的第一順位抵押解除之后是自動(dòng)升上來(lái)對(duì)整個(gè)抵押物有效的，所以買家不必?fù)?dān)心替你還了這房子的銀行貸款之后到取得過(guò)戶登記之前的這個(gè)間隙里被其他債權(quán)人起訴執(zhí)行。

這個(gè)政策看起來(lái)很美。原來(lái)沒法設(shè)立抵押而無(wú)法成為擔(dān)保公司客戶的貸款需求方，現(xiàn)在可以貸到款了，擔(dān)保公司的有效客戶增加了，變相參與放貸業(yè)務(wù)的目的也有途徑了。最關(guān)鍵的是，銀行可以緩解壞賬大批暴露的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以利用擔(dān)保公司進(jìn)軍變相放貸業(yè)務(wù)的需求，在不需要銀行大批拍賣抵押物的情況下，把房市崩潰的抵押物貶值風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)債務(wù)+抵押權(quán)整體轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保公司。

假如房?jī)r(jià)上漲，那么的確各方共贏，只是老百姓又悲劇了。

假如房?jī)r(jià)未能上漲甚至繼續(xù)下跌，會(huì)是結(jié)果是什么呢？

結(jié)果就是體制內(nèi)的銀行成功擊破規(guī)則的限制，把抵押物減值的風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁到追逐利息的擔(dān)保公司頭上。本該自己割肉的體制內(nèi)銀行，找到了體制外的民資充當(dāng)了替死鬼。

打開門戶，誘之以利。請(qǐng)君入甕，卸磨殺驢。俗話說(shuō)人為財(cái)死，鳥為食亡，誠(chéng)以為然矣。

飛鳥盡，良弓藏，狡兔死，走狗烹。民資在土地財(cái)政的高潮中充當(dāng)了體制內(nèi)獵食的工具之后，在危機(jī)面前又被以這樣的方式誘殺、吸干，莫非亦是歷史的必然？

平靜的表象之下，隱隱傳來(lái)不尋常的風(fēng)聲

始于2008年的4萬(wàn)億刺激計(jì)劃，一方面是在揮霍前期財(cái)政積累的基礎(chǔ)上，另一方面是在基礎(chǔ)貨幣繼續(xù)被動(dòng)擴(kuò)張，為M2擴(kuò)張?zhí)峁┗緞?dòng)力的基礎(chǔ)上。綜合來(lái)看，資金是從政府主導(dǎo)的部分通過(guò)投資向民間溢出，即民間資本從中是獲得資金的。

當(dāng)前的政策松動(dòng)，一方面是各級(jí)政府前期的投資首批還款期限（如地方債）已到，政府能抵押的都抵押得差不多了，所以上新項(xiàng)目心有余而力不足；另一方面則是基礎(chǔ)貨幣在資本外流的背景下趨于緊縮，政府要還債、維持自身運(yùn)轉(zhuǎn)和已上項(xiàng)目不爛尾，只能通過(guò)“金融創(chuàng)新”、向民資開放高負(fù)債項(xiàng)目和從嚴(yán)查稅等方式與民間爭(zhēng)奪資本，所以民間資本從中是失去資金的。

今年6月，資本密集，樓價(jià)高企的溫州，強(qiáng)烈感受到了樓市調(diào)控的陣痛，而最直接的感受就是地方政府土地出讓帶來(lái)的收入大幅下降。6月過(guò)半，溫州市區(qū)土地依舊沒有成交，而這已是溫州市區(qū)連續(xù)七個(gè)半月市區(qū)土地零成交。這意味著，溫州市區(qū)近7個(gè)月的財(cái)政等各項(xiàng)收入中沒有一分錢來(lái)自土地出讓金。

事實(shí)上，土地市場(chǎng)冷淡的背后是當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)的萎靡。不僅是溫州，土地市場(chǎng)的不濟(jì)已在浙江全省蔓延，杭州網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度，浙江全省土地出讓成交總額為139.2354億元，比去年同期下滑達(dá)83.56%。

政府的還債是剛性的，開支是剛性的，已上馬項(xiàng)目的后續(xù)資金投入是剛性的，新開項(xiàng)目前期投入也是剛性的，而收入?yún)s隨著土地出讓和房產(chǎn)交易的萎縮大幅下降，眼看就要還不起債、發(fā)不出工資、還要出一大批爛尾項(xiàng)目。怎么辦？

方法一：罰款。于是拖車隊(duì)每日出動(dòng)，停在小區(qū)門口的車經(jīng)常不見，罰款金額大漲，無(wú)奈是杯水車薪。

方法二：欠薪。公務(wù)員和事業(yè)單位上一年度基礎(chǔ)工資以外的全年獎(jiǎng)金被扣三分之一，延后發(fā)放。估計(jì)今年也不例外。無(wú)奈還是杯水車薪。

方法三：反腐。抓了一批前任留下的肥豬，擠出來(lái)一些油水。無(wú)奈仍然是杯水車薪。

方法四：加大查稅力度。中國(guó)的企業(yè)名義稅負(fù)沉重，偷稅漏稅普遍，一查一個(gè)準(zhǔn)。當(dāng)然這樣就大幅增加了實(shí)際稅負(fù)，本來(lái)就茍延殘喘的本地企業(yè)紛紛吐血而亡。短期的稅是收上來(lái)了，但稅源也在聚斂之中流失得更嚴(yán)重了。

方法五：金融創(chuàng)新。拿出還不起帳的高負(fù)債項(xiàng)目讓民間資本為政府提供融資，然而民間資本不是那么好忽悠，即使能成功融資，也只是民間資本被進(jìn)一步抽干。

方法六：借外債。向港澳臺(tái)、國(guó)外僑胞拉資金，以項(xiàng)目公司名義在境外融資。目前成效不明朗，如果成功，則人民幣升值一旦停止，負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)極大。

進(jìn)入7月，溫州的噩夢(mèng)越發(fā)顯現(xiàn)出來(lái)，一場(chǎng)蔓延在企業(yè)互保、聯(lián)保方面的危機(jī)，對(duì)溫州經(jīng)濟(jì)的打擊或許比混亂的民間借貸更為沉重，一直在執(zhí)行壟斷經(jīng)營(yíng)的各大銀行在其中扮演的角色也將再次受到拷問。

危機(jī)并不僅僅出現(xiàn)在溫州。近日公布的外匯占款不出意料地繼續(xù)小幅下降，外匯存款繼續(xù)在本幣存款萎縮的條件下保持增長(zhǎng)，一大批人不顧央行的苦衷，嚷嚷著馬上就要降準(zhǔn)。央行猶豫之下，還是不敢動(dòng)手，繼續(xù)維持了滾動(dòng)發(fā)行逆回購(gòu)的臨時(shí)措施。

逆回購(gòu)正在逐漸長(zhǎng)期化，預(yù)計(jì)7月的央行資產(chǎn)負(fù)債表上，對(duì)其他存款性公司債權(quán)項(xiàng)目可能不會(huì)像前幾次逆回購(gòu)時(shí)那樣突然增長(zhǎng)后在次月基本恢復(fù)原狀了。只是，這樣的小動(dòng)作能瞞得過(guò)資本的眼睛嗎？

沈陽(yáng)聚光燈下的罷市正在向全國(guó)擴(kuò)散，瘋狂上項(xiàng)目同時(shí)瘋狂缺錢的地方政府只能通過(guò)瘋狂的聚斂來(lái)彌補(bǔ)無(wú)底洞式的資金缺口。

溫州無(wú)權(quán)無(wú)勢(shì)的小老板們既不能從政府項(xiàng)目中直接獲益，卻又要通過(guò)罰款補(bǔ)稅等種種形式為這些項(xiàng)目提供資金來(lái)源，消極罷工在所難免。

地方版的4萬(wàn)億在貨幣斷流的拐點(diǎn)時(shí)刻突然上馬，對(duì)應(yīng)的不再是短暫的虛假繁榮，而是轟轟烈烈的、對(duì)民間草根資本的徹底洗劫和權(quán)貴們渾水摸魚的狂歡。

外圍，敘利亞的巴薩爾正在土崩瓦解，從南海到波斯灣的合圍逐漸成形，幾十年一遇的糧食危機(jī)遭遇低庫(kù)存，正在同時(shí)考驗(yàn)中國(guó)奇跡的生存資源（石油和糧食）的基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)，人口紅利亦在不斷逼近轉(zhuǎn)折點(diǎn)，養(yǎng)老金危機(jī)已經(jīng)到了社保未經(jīng)民意調(diào)查就直接出面說(shuō)“不延遲退休不可能”的程度。

所有的轉(zhuǎn)折點(diǎn)匯聚在一起，8月一切平靜的表象之下，隱隱傳來(lái)不尋常的風(fēng)聲。