向宏

(湖南稅務(wù)高等?？茖W(xué)校，湖南 長沙 410116)

一 引言

至2011年底，緊縮的貨幣政策經(jīng)歷了大約兩年時間。政策實(shí)施的背景是始于2009年的物價上漲。按照通常的說法，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。以這種觀點(diǎn)觀察，可以發(fā)現(xiàn)，那段時間在物價上漲的同時，貨幣供應(yīng)也存在迅速擴(kuò)張。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長大幅度回落，貨幣信貸配合著四萬億刺激政策超常規(guī)擴(kuò)張，向市面提供了大量資金，以至有人認(rèn)為貨幣超發(fā)。為控制通貨膨脹，政策如何操作的結(jié)論很容易得出，就是收緊銀根，抑制貨幣增長。結(jié)果也似乎正如所愿，物價現(xiàn)在是回落了。但是仔細(xì)分析，其間卻還是有一些讓人思量的地方，這些變化的前因與后果之間的解釋卻還不是容易得到的。從CPI運(yùn)行軌跡看，這一輪上升階段的時間從2009年8月低點(diǎn)時算起，到2011年7月高點(diǎn)處結(jié)束，經(jīng)歷了24個月?？刂莆飪r上漲的政策出臺并不算晚，連續(xù)12次提高存款準(zhǔn)備金率的第一次是出現(xiàn)在2010年1月份。緊縮的力度與頻度也都不能說是弱的。到2011年底，這輪緊縮政策一共進(jìn)行了12次提高存款準(zhǔn)備金率、5次提高存貸款利率的操作，其中，存款準(zhǔn)備金率最終被提高到了歷史最高的21.5%的水平。然而，我們可以觀察到，在大部分時間里，CPI似乎對此沒什么反應(yīng)，一路自顧自地向上運(yùn)行，直到政策執(zhí)行后的第20個月才形成高點(diǎn)后回落。CPI對政策反應(yīng)這樣遲緩，即使用政策時滯來解釋也是令人困惑的。這種困惑讓我們思考，當(dāng)前的CPI漲落到底與貨幣供應(yīng)多少有什么關(guān)系?或者，也許沒有直接關(guān)系?為什么?又或者，進(jìn)一步來說CPI漲落到底與什么因素更有關(guān)聯(lián)?這讓我們有興趣來重新考慮物價與貨幣因素之間，或者與非貨幣因素之間的關(guān)系。

二 CPI上漲的一種解釋:貨幣關(guān)聯(lián)(2004—2007)

在近年來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，我們發(fā)現(xiàn)物價起伏與貨幣數(shù)量之間并非存在唯一不變的固定關(guān)系。一方面，我們既可以看到物價上漲與貨幣供應(yīng)增加的現(xiàn)象一起出現(xiàn)，另一方面，我們也可以觀察到物價平穩(wěn)運(yùn)行與貨幣增加的現(xiàn)象同時并存。二者之間的因果還不能斷然確定。

回顧近年來的物價運(yùn)行，CPI大致經(jīng)歷了兩輪上漲，分別是2007年—2008年與2009年—2011年。兩輪價格上漲都伴隨著一個同樣的背景就是貨幣供應(yīng)大量增加，分別對應(yīng)著2002/03年開始的新一輪投資擴(kuò)張與應(yīng)對2008年危機(jī)的財(cái)政刺激。因此大家都將物價上漲的主要原因歸究于貨幣供應(yīng)量的放大。

而在2007年以前，物價經(jīng)歷了一個相對不短的平穩(wěn)時期。2004年—2006年間，CPI年平均上漲只有2.4%，三年的同比上漲幅度分別為3.9%、1.8%和1.5%，其中兩年上升水平相當(dāng)溫和。在定期指數(shù)方面，2006年相比2003年，CPI上升了32個點(diǎn)，整體上升幅度僅為7.4%。而從CPI的月度運(yùn)行來看，三年中，運(yùn)行在3%以下的時間是27個月，運(yùn)行在2%以下的時間達(dá)21個月。

再看貨幣供應(yīng)。這個時間的貨幣供應(yīng)量明顯大于前一個時期。就總量規(guī)模而言，2005年與2006年，廣義貨幣M2分別達(dá)到29.9萬億和34.6萬億。2006年M2余額是四年前的1.87倍，四年間，增加了16萬億，增長了86.8%。比較1999—2002年與2003—2006年兩個不同四年期。2003—2006年新增人民幣貸款共計(jì)10.5萬億，比前一個四年的總和翻了一番。2003—2006年的人民幣新增貸款月均2195.87億，而前一個四年的月均新增貸款只有1120.07億。從增速看，兩個四年相比較，除M1增長大體相當(dāng)外，后一個四年比前一個四年M2與人民幣貸款增速明顯加快。2003—2006年，M2與人民幣貸款年平均增速分別為 17.2%和 15.93%，比1999—2002年分別快2.65與2.33個百分點(diǎn)。

表1 2004—2006年貨幣供應(yīng)量 (單位:萬億)

在2004—2006年期間，我們觀察到了CPI平穩(wěn)運(yùn)行與貨幣供應(yīng)高速增長同時存在的現(xiàn)象。貨幣增加似乎又不像是推動物價上漲的元兇。聯(lián)系前后比較，在現(xiàn)象上，CPI與貨幣量之間的關(guān)系似乎沒有唯一固定對應(yīng)起來。貨幣供應(yīng)增加，物價可以上漲，貨幣供應(yīng)增加，物價也可以不漲。為什么?二者之間是否不存在聯(lián)系?或者，兩者本應(yīng)存在的關(guān)系被割裂開了?哪又是什么原因呢?

其實(shí)，貨幣總是要作用到商品上的。雖然，快速擴(kuò)張的貨幣沒有影響CPI，其它商品的價格卻有反映。同樣在2004—2006年三年里，工業(yè)生產(chǎn)者出產(chǎn)價格指數(shù)(工業(yè)品出產(chǎn)價格)PPI同比分別上漲了6.1%、4.9%與3%;工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)(原材料、燃料和動力購進(jìn)價格)PPIRM同比漲幅分別達(dá)到11.4%、8.3%和6%。PPI與PPIRM三年中平均漲幅是4.7%和8.6%，比CPI平均漲幅高出2倍與3.6倍，都明顯處于高水平上運(yùn)行。從定期指數(shù)看，2006年相比2003年，PPI與PPIRM分別上升了43.9與65.1，升幅前者是 16.7%，后者為 27.9%。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)過程中，油電煤運(yùn)緊張的局面也反映了這個過程。

圖1 CPI相對平穩(wěn)而上游產(chǎn)品漲價(%)

照道理，上游產(chǎn)品漲價會通過價格傳導(dǎo)機(jī)制將壓力層層傳遞至下游終端商品之上。也就是PPIRM與PPI的高位運(yùn)行最終會迫使CPI上行。但在這個時間區(qū)間里，我們并沒有看到這種事情發(fā)生。實(shí)際情況是上游產(chǎn)品漲價，終端商品價格水平卻低位運(yùn)行，價格傳導(dǎo)機(jī)制失效了。這樣一來，由貨幣擴(kuò)張——PPIRM 上漲——成本增加——PPI上升——CPI上行的連接鏈條在最后一環(huán)中斷了。從而貨幣與CPI的聯(lián)系就被割裂開來。

價格傳導(dǎo)機(jī)制為何失效?原因與投資的高速增長有關(guān)。自2002/03年開始，我國經(jīng)歷了新一輪更快速增長的投資擴(kuò)張。同樣比較1999—2002與2003—2006兩個四年。前一個四年投資增速年平均是11.45%，后一個四年投資年平均增長擴(kuò)大到26%。2006年全社會總投資是10.9萬億，四年間年投資總規(guī)模放大了2.5倍。而在前一個四年，年投資總規(guī)模擴(kuò)大的倍數(shù)是1.5。投資快速擴(kuò)張帶來了建設(shè)規(guī)模的同樣擴(kuò)張。在2003—2006年期間，全社會建設(shè)總規(guī)模擴(kuò)大了2.4倍，擴(kuò)張的規(guī)模比上一個四年放大近100%。這樣的結(jié)果是產(chǎn)能急劇增加，產(chǎn)品供應(yīng)能力迅速擴(kuò)張并大大超過短期社會需求，形成產(chǎn)能過剩局面。到2006年底的四年間，我國各種與消費(fèi)相關(guān)的工業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)數(shù)量增長非常迅速。例如，這四年，鹽增長了157%、啤酒增長了147%、卷煙增長了583%、布增長了186%、紗增長了205%、化纖增長了209%、平板玻璃增長了197%、轎車增長了354%、家用電冰箱增長了220%、空調(diào)增長了218%、家用洗衣機(jī)增長了223%、移動通信手機(jī)增長了395%、微型計(jì)算機(jī)增長了638%、彩色電視機(jī)增長了162%。根據(jù)商務(wù)部資料，在對600種主要消費(fèi)品市場供求排隊(duì)調(diào)查中:2005年下半年，供求基本平衡占28.7%，供過于求的占71.3%。;2006年下半年供求基本平衡占28.7%，供過于求的占71.3%，沒有供不應(yīng)求的商品。這樣的局面自然沒有漲價的基礎(chǔ)。

三 CPI上漲的另一種解釋:非貨幣關(guān)聯(lián)(2007—2008以及2009—2011)

2007年以后，CPI經(jīng)歷了間隔不長的兩輪上漲。而且，這兩輪上升中，整體上幾乎是CPI、PPI、PPIRM都呈現(xiàn)上升運(yùn)行狀態(tài)。這是否說，價格傳導(dǎo)機(jī)制已修復(fù)了呢?如果是，則可建立從貨幣到CPI的解釋上的關(guān)聯(lián)。當(dāng)然也就可以說，CPI上升是因?yàn)樨泿殴?yīng)過多，要抑制物價上漲就要緊縮銀根。但是事情似乎并非如此。

首先，時間順序上，價格傳導(dǎo)機(jī)制的邏輯引發(fā)因素應(yīng)該是上游產(chǎn)品的價格變動，即上游產(chǎn)品價格變動先于CPI變動。但價格在實(shí)際運(yùn)行中卻表現(xiàn)為CPI漲價在前。比較CPI與PPI的運(yùn)行時間特點(diǎn)。在2007—2008年價格運(yùn)行周期里，CPI上行的起點(diǎn)可以追溯到2006年3月的0.8%，然后于2008年2月8.7%高點(diǎn)開始回落。PPI上行的起點(diǎn)卻產(chǎn)生于2007年7月的2.4%，結(jié)束上行的高點(diǎn)出現(xiàn)在2008年8月的10.1%。在2009—2011年的周期里，CPI升降的低高點(diǎn)分別出現(xiàn)在2009年2月的－1.6%與2011年7月的6.5%。PPI的低高點(diǎn)則是2009年7月－8.2%與2011年7月的7.5%。因此，不能認(rèn)為CPI上升是PPI傳導(dǎo)所致。

圖2 CPI先于PPI漲落

并且，這期間抑制CPI上漲的供求因素并未發(fā)生改變。進(jìn)入2007年以后，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)以年均26.2%的速度增長。在2007—2010年四年間，年全社會總投資規(guī)模與年全社會建設(shè)總規(guī)模雙雙再次擴(kuò)大2.5倍。產(chǎn)品供應(yīng)也繼續(xù)大量增加。例如，2010年相比2006年，布、紗、化纖、轎車、電冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、手機(jī)、彩電等產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長了134%、156%、149%、247%、207%、159%、175%、208%和141%。

市場供求局面并未改變，價格傳導(dǎo)機(jī)制在最后一環(huán)的中斷也沒修復(fù)，因此，CPI上漲的理由仍不能從貨幣供應(yīng)上尋找。

那么CPI上行的原因到底何在呢?這得理解CPI上行的性質(zhì)。近年來CPI上漲有明顯結(jié)構(gòu)性特征。CPI上漲并不代表物價的全面上漲，而主要是一部分(盡管很重要)商品漲價。

2007年和2008年，CPI分別上漲了4.8%和5.9%。這兩年的食品價格上升的幅度則為12.3%與14.3%，分別拉動了當(dāng)年CPI上漲中的4.18和4.86個百分點(diǎn)。在2010年與2011年CPI上漲的3.3%與5.4%中，食品漲價的貢獻(xiàn)率也分別達(dá)到74%和69%。相比較而言，CPI構(gòu)成中的其它類消費(fèi)品價格有漲有落，上漲的消費(fèi)品種類中，價格變動幅度大者不是很大。并且由于權(quán)重的關(guān)系，它們對CPI上漲的影響也相對較輕。因此，說CPI上漲實(shí)質(zhì)上是說食品價格上漲。

表2 食品漲價對CPI的貢獻(xiàn) (單位:%)

再進(jìn)一步看，推動食品價格上升的主要動力是糧食、菜蔬與肉禽類產(chǎn)品價格的上漲。其中，菜價上漲有明顯的季節(jié)性短期因素，肉價上漲原因很多，如所謂豬周期、運(yùn)輸成本等，但重要原因之一是飼料成本上升，這與糧價相關(guān);從糧價來看，不僅它本身漲價對CPI有直接影響，而且與之相關(guān)的生活生產(chǎn)面非常廣泛，因此對食品漲價推動力量更為根本更為顯著。不難理解，食品漲價的主要原因可以認(rèn)為是糧食漲價。

然而，糧價上漲在國內(nèi)似乎缺乏基礎(chǔ)。自2003年減產(chǎn)后，我國糧食連年豐收，供應(yīng)一直是增長的。糧價上漲顯然不是因?yàn)閲鴥?nèi)糧食短缺，更主要的原因是受國外市場的影響，由國際糧價上漲傳導(dǎo)所致。

表3 國際糧食供求與價格變化

根據(jù)國際糧農(nóng)組織資料，2008年全球食品價格指數(shù)比2006年上漲了57%。在2007年、2008年兩個年度各較上年漲了25%，其中，谷物價格指數(shù)分別較上年上漲37%和43%。與2006年相比，2008年的谷物價格上漲幅度達(dá)到了95%。經(jīng)過2009年短暫回落休整后，國際食品價格與糧食價格進(jìn)入2010年重拾升勢，并且上漲勢頭在2011年進(jìn)一步得到加強(qiáng)。2011年，全球食品價格與糧食價格上漲幅度分別超過2010年的18%和5%攀升至23%與35%。與2009年相比，價格上升幅度則分別達(dá)到45%和42%。

國際糧價上漲的背景是什么呢?是糧食減產(chǎn)。世界糧食總產(chǎn)量在2005年與2006年分別比上一年度減產(chǎn)了1%和1.6%。而2007－2008年與2008—2009年兩個年度，全球糧食利用量卻增長了1.9%和3.4%。供求缺口的出現(xiàn)導(dǎo)致了糧食庫存水平的下降，2007與2008年世界糧食庫存水平各比上年降低了9.2與0.3個百分點(diǎn)，致使糧食庫存利用比降至較低的20%附近。包括2007年在內(nèi)的前后三年，全球糧食庫存利用量之比分別為20.1%、19%與22.4%，三年的平均水平 20.5%，比 2001—2005年24.2%的平均水平顯著降低。供應(yīng)缺口引起普遍對糧食供應(yīng)安全的擔(dān)心，進(jìn)而推升國際糧食價格。至于糧食減產(chǎn)的原因，似乎與經(jīng)濟(jì)分析關(guān)系較遠(yuǎn)了。據(jù)說，異常的氣候現(xiàn)象厄爾尼諾造成全球很大范圍內(nèi)天氣類型的大氣變化，對農(nóng)產(chǎn)品播種和收割產(chǎn)生負(fù)面影響，從而降低了農(nóng)業(yè)產(chǎn)量。

2010年的國際糧價上漲也經(jīng)歷了與2008年相似的過程。首先是2009—2010年糧食減產(chǎn)，而同時糧食利用量卻在增加，導(dǎo)致庫存水平下降、庫存利用量比降低，出現(xiàn)新一次的供應(yīng)缺口，最后推升糧價上升。不過這一次氣候異常的背景不是厄爾尼諾活動，而是與厄爾尼諾相對應(yīng)的拉尼娜。

2011年8月以來的CPI下行，也能從以上線索中找到關(guān)聯(lián)的原因。

圖3 2011年8月以來CPI、國內(nèi)糧食價格跟隨國際糧價下行

自2011年下半年開始，CPI指數(shù)一路下行，漲幅逐月回落。至2012年9月，CPI漲幅已由2011年7月的6.5%高位回落到了1.9%。這過程里，CPI構(gòu)成中的食品價格漲幅也由14.8%回落到2.5%，其中，糧價漲幅經(jīng)歷了由12.4%到3%的變化。國內(nèi)糧價漲幅回落也是以國際糧價回落為主要背景的。在聯(lián)合國糧農(nóng)組織的資料里，自去年至今年初，國際食品價格與糧食價格也經(jīng)歷了一個明顯的回落過程。糧農(nóng)組織世界谷物價格指數(shù)從2011年4月265.4 高點(diǎn)降至12 月217.6 的低點(diǎn)，回落了47.8，降幅達(dá)18%，并且2012年前6個月一直維持在220點(diǎn)水平。與此同時，國際食品價格指數(shù)也降低了15.8%，從237.9點(diǎn)回落到 200.4點(diǎn)。糧農(nóng)組織的原因解釋是什么呢?由于前期糧價高漲，刺激農(nóng)民普遍增加種植面積，加上氣候改善的有利條件，世界糧食產(chǎn)量在2011年增產(chǎn)達(dá)到3.9%，供應(yīng)形勢好轉(zhuǎn)，以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，糧食需求增長相對有限(約為1.8%)。答案再一次回到了氣候變化。

四 結(jié)論

本文通過從CPI上漲的兩條線理解并觀察分析了近年來的CPI運(yùn)行。第一條線索是，貨幣供應(yīng)增加——PPIRM 上漲——PPI上漲——CPI上漲;第二條線索是，全球氣候變化——國際糧食供應(yīng)趨緊——國際糧價上漲——國內(nèi)糧價上漲——食品價格上漲——CPI上漲。第一條解釋線索與貨幣相關(guān)。但它的連接必須通過價格傳導(dǎo)機(jī)制的作用。實(shí)際情形中，正是因?yàn)樵趦r格從上游向下游傳遞過程中，機(jī)制作用在最后連接CPI之前的中斷，導(dǎo)致傳導(dǎo)機(jī)制失效，從而割斷了從貨幣到CPI的聯(lián)系。因此對于最近的CPI上漲的解釋，原因不能向上逆推為貨幣供應(yīng)的擴(kuò)張。這也是為什么盡管我們在看到貨幣擴(kuò)張時，CPI運(yùn)行既能呈現(xiàn)上行攀升，也能表現(xiàn)相當(dāng)平穩(wěn)這種奇怪現(xiàn)象的原因。第二條解釋線索與非貨幣相關(guān)。正如作者所觀察分析的，無論現(xiàn)象的關(guān)聯(lián)，還是邏輯的推演，這條線索在各個環(huán)節(jié)上都是成立的。最后回到引言部分的問題。為什么CPI對緊縮的貨幣政策反應(yīng)相當(dāng)遲緩?因?yàn)楫?dāng)前的CPI漲落更多地與氣候、糧價等非貨幣因素相關(guān)。推動CPI上漲的主要原因不在貨幣數(shù)量的放大，自然銀根緊縮多少也就對抑制CPI上漲效果不大。