任勝利 （江西省產(chǎn)權(quán)交易所，江西 南昌 330077）

（作者為江西省產(chǎn)權(quán)交易所總裁）

一些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)對(duì)國家的政策導(dǎo)向不敏銳，不少機(jī)構(gòu)把“跑馬圈地”式的擴(kuò)張作為市場創(chuàng)新模式。失去產(chǎn)權(quán)市場本質(zhì)屬性（以股權(quán)為表現(xiàn)物的權(quán)益性資產(chǎn)是產(chǎn)權(quán)市場的本質(zhì)屬性）的交易機(jī)構(gòu)“野蠻生長”，不少產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入其他市場領(lǐng)域。產(chǎn)權(quán)市場近期發(fā)生的這些帶有方向性的問題應(yīng)當(dāng)引起業(yè)界人士高度重視。

進(jìn)入新世紀(jì)第二個(gè)10年的產(chǎn)權(quán)市場迎來新的發(fā)展機(jī)遇。2009年9月，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2009]36號(hào)）提出要“積極培育和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場，為中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易提供服務(wù)”。2010年5月，《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2010]13號(hào)）第21條明確“引導(dǎo)和鼓勵(lì)民營企業(yè)利用產(chǎn)權(quán)市場組合民間資本，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)合理流動(dòng)，開展跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組”。2011年1月，江西省政府出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的實(shí)施意見》（贛府發(fā)[2011]2號(hào)）中明確提出“鼓勵(lì)各地方性金融機(jī)構(gòu)依法依規(guī)開展跨地區(qū)金融業(yè)務(wù)，構(gòu)筑適應(yīng)我省民營企業(yè)發(fā)展需要的地方金融體系。積極推進(jìn)設(shè)立江西省股權(quán)交易所，開拓中小企業(yè)融資新渠道”。

顯然，如何正確理解政策導(dǎo)向的內(nèi)涵，正確把握產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展的方向，在產(chǎn)權(quán)市場的制度建設(shè)方面有所突破，是當(dāng)前全國產(chǎn)權(quán)交易同行不可回避的問題。

本文的重點(diǎn)不是剖析產(chǎn)權(quán)市場無節(jié)制發(fā)展的深層次原因，而是對(duì)我國現(xiàn)有非上市股權(quán)托管登記市場（以下簡稱“托管市場”）存在的制度缺陷進(jìn)行分析，提出完善托管市場制度的建議，把托管市場作為規(guī)范開展非上市公司股權(quán)交易市場的合法通道，為逐步建立為中小企業(yè)和民營企業(yè)融資服務(wù)的新型地方資本市場進(jìn)行有益探索。

1 我國現(xiàn)有股權(quán)托管登記制度是產(chǎn)權(quán)市場實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移的制度瓶頸

1.1 非上市公司股權(quán)登記制度無法可依

《證券法》規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)（中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司）是為證券交易提供集中登記、存管與結(jié)算服務(wù)的法定機(jī)構(gòu)。證券持有人持有的證券，在上市交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)全部存管在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。上市公司這種由獨(dú)立的第三方托管登記的制度安排，體現(xiàn)了法律對(duì)上市公司股權(quán)登記制度的保護(hù)，因此，上市公司股權(quán)登記制度是有法可依的。

本來，上市公司股權(quán)和非上市公司股權(quán)具有相同的屬性，除了上市和非上市以外沒有本質(zhì)區(qū)別，但是，我國《證券法》、《公司法》等相關(guān)法律并沒有非上市公司股權(quán)由獨(dú)立的第三方進(jìn)行托管登記的相關(guān)規(guī)定。雖然《公司法》規(guī)定了公司的股東名冊(cè)置備和記載事項(xiàng)，但并沒有規(guī)定公司股權(quán)可以在獨(dú)立的第三方進(jìn)行托管登記。

自從中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于未上市股份公司股票托管問題的意見》發(fā)給各省后，大部分省級(jí)政府都出臺(tái)了有關(guān)非上市公司股權(quán)托管登記的規(guī)范性文件，設(shè)立了非上市公司股權(quán)托管登記專業(yè)機(jī)構(gòu)（以下簡稱為“專業(yè)機(jī)構(gòu)”）。專業(yè)機(jī)構(gòu)托管登記的非上市公司股權(quán)規(guī)模不斷擴(kuò)大，托管登記股權(quán)種類不斷增加。但是，由于立法機(jī)關(guān)對(duì)我國非上市公司股權(quán)托管登記制度了解較少，忽視了這個(gè)市場的現(xiàn)實(shí)存在，在制定《公司法》、《物權(quán)法》等相關(guān)法律時(shí)并沒有充分考慮托管登記市場制度的現(xiàn)實(shí)存在，形成了法律只約束幾千家上市公司的股權(quán)托管登記行為，而數(shù)量眾多的非上市公司的股權(quán)托管登記行為卻處于“無法可依”的尷尬境地。

由于法律的滯后，江西省對(duì)非上市公司的股權(quán)托管登記制度只能以部門規(guī)范性文件出臺(tái)。比如，2005年5月31日，省發(fā)改委、工商局和國資委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)〈江西省非上市股份有限公司股權(quán)托管試行意見〉的通知》，明確全省非上市股份有限公司的股權(quán)（含有限責(zé)任公司的股權(quán)）必須在江西省產(chǎn)權(quán)交易所托管登記。2009年6月5日，省金融辦、工商局、中國人民銀行南昌中心支行聯(lián)合制定《江西省股權(quán)質(zhì)押融資指導(dǎo)意見》，規(guī)定非上市股份有限公司的股權(quán)質(zhì)押融資必須由江西省產(chǎn)權(quán)交易所提供股權(quán)托管登記憑證、辦理出質(zhì)股權(quán)凍結(jié)等登記手續(xù)。但是，由于規(guī)范性文件效力較低和非上市公司執(zhí)行文件的偏好，進(jìn)入省產(chǎn)權(quán)交易所托管登記的非上市公司只占全省2678家非上市公司的2.4%，大量非上市公司股權(quán)沒有統(tǒng)一進(jìn)行登記和托管。

1.2 非上市公司股權(quán)質(zhì)押登記制度的缺陷

《物權(quán)法》規(guī)定：“以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立”。按照規(guī)定，上市公司出質(zhì)股權(quán)的設(shè)立，以證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記發(fā)生效力，股權(quán)質(zhì)押行為受到法律保護(hù)?？墒?，《物權(quán)法》把非上市公司出質(zhì)股權(quán)的設(shè)立生效，簡單地規(guī)定由工商行政管理部門（以下簡稱“工商部門”）辦理，顯然是有缺陷的。

1.2.1 忽視了托管登記市場已經(jīng)存在的歷史事實(shí)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的存在必定有其合理性。托管登記市場辦理股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)多年，通過股權(quán)質(zhì)押為企業(yè)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。遺憾的是，這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是在無法可依的情況下進(jìn)行的。比如，《公司法》對(duì)有限責(zé)任公司的股權(quán)登記只是簡單地規(guī)定股東名冊(cè)置備于公司，公司應(yīng)當(dāng)將股東的姓名（或名稱）及出資額向公司登記機(jī)關(guān)登記方可對(duì)抗第三人；《擔(dān)保法》和《物權(quán)法》也沒有對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)出質(zhì)進(jìn)行相應(yīng)規(guī)定。

1.2.2 排斥了專業(yè)機(jī)構(gòu)股權(quán)出質(zhì)設(shè)立的法律效力。由于不少非上市公司以合同形式委托專業(yè)機(jī)構(gòu)托管登記其股權(quán)，進(jìn)而對(duì)存管股權(quán)設(shè)立出質(zhì)，顯然，出質(zhì)人股權(quán)出質(zhì)的設(shè)立效力已經(jīng)發(fā)生。按照《合同法》等相關(guān)法律，專業(yè)機(jī)構(gòu)作為出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人以外的獨(dú)立的第三方，為質(zhì)押雙方的合同出具相關(guān)確認(rèn)文件，應(yīng)當(dāng)是股權(quán)出質(zhì)效力的發(fā)生時(shí)刻，因而應(yīng)當(dāng)具有法律效力?？墒恰豆痉ā泛汀段餀?quán)法》等相關(guān)法律卻沒有對(duì)此做出規(guī)定。

1.2.3 混淆了工商部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)股權(quán)質(zhì)押登記的不同職能。在我國，工商部門在涉及公司股權(quán)方面的主要職能是偏重公司的注冊(cè)登記及其相應(yīng)管理，而專業(yè)機(jī)構(gòu)登記公司股權(quán)的主要職能偏重股權(quán)融資等方面的資本運(yùn)作。前者是行政行為，后者是市場行為，兩者職能明顯不同。依據(jù)《物權(quán)法》規(guī)定，國家工商總局出臺(tái)了《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》。這個(gè)《辦法》雖然是國家工商部門依法行政行為，同樣也回避了工商部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)職能各異的現(xiàn)實(shí)。從某種意義上看，《辦法》制約了專業(yè)機(jī)構(gòu)正常發(fā)展業(yè)務(wù)。由于工商部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)職能側(cè)重不同，出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人在辦理股權(quán)質(zhì)押等業(yè)務(wù)時(shí)經(jīng)常遇到工作效率低、辦事不方便的情況。比如，當(dāng)前各級(jí)工商部門只是登記公司發(fā)起人股東股權(quán)，沒有對(duì)非發(fā)起人股東股權(quán)登記的義務(wù)。實(shí)際上，非上市公司股東因?yàn)槿谫Y等需要，股東名冊(cè)（股東名稱、股東數(shù)量和股權(quán)份額等事項(xiàng)）一直處于變動(dòng)之中，而工商部門不對(duì)非發(fā)起人股東股權(quán)進(jìn)行登記，也無法了解股權(quán)的變化狀況，因此，非發(fā)起人股東的股權(quán)登記、變更登記、股權(quán)質(zhì)押等活動(dòng)，就無法在工商部門進(jìn)行。但專業(yè)機(jī)構(gòu)作為股權(quán)托管登記的受托方，可以對(duì)委托公司的股東名冊(cè)進(jìn)行完整的登記并確權(quán)。在依法確權(quán)的前提下，確保發(fā)起人股東和非發(fā)起人股東同股同權(quán)，維護(hù)了公司和股東、出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人等當(dāng)事人的合法權(quán)益，為依法確立公司治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范運(yùn)行打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。再有，許多公司股權(quán)變動(dòng)的實(shí)質(zhì)動(dòng)因是融資。但工商部門的股權(quán)變更登記只是處于行政管理形式上，不能滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)出質(zhì)人貸款風(fēng)險(xiǎn)審核等事項(xiàng)需要，而專業(yè)機(jī)構(gòu)的股權(quán)登記使股權(quán)處于合法性、真實(shí)性層面上，加上股權(quán)托管的安全性作為保證，能夠降低金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)和微型企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資建立順暢的新通道。

總之，理清工商部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)的不同職能，實(shí)現(xiàn)工商部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)職能互補(bǔ)，可以達(dá)到為非上市公司規(guī)范發(fā)展提供有效市場服務(wù)的工作目標(biāo)。

2 完善我國非上市公司股權(quán)登記制度是產(chǎn)權(quán)市場實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵

對(duì)現(xiàn)有股權(quán)托管登記制度存在缺陷進(jìn)行分析的目的是提出完善制度構(gòu)架的思路。

2.1 依法確立省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)的應(yīng)有地位

《公司法》第97條規(guī)定，股份有限公司應(yīng)當(dāng)將公司章程、股東名冊(cè)、公司債券存根、股東大會(huì)會(huì)議記錄、董事會(huì)會(huì)議記錄、監(jiān)事會(huì)會(huì)議記錄、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告置備于本公司?！蹲C券法》第157條規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)履行證券持有人名冊(cè)登記等職能?！段餀?quán)法》第226條規(guī)定，以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。以上涉及非上市公司的股權(quán)登記和質(zhì)押登記的法律條文表述不清晰，不能相互承接，在實(shí)踐上也不具有操作性，因此，建議相關(guān)部門修改以上法律，依法將非上市公司股權(quán)托管登記業(yè)務(wù)定位在省級(jí)機(jī)構(gòu)，賦予省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)有的法律地位。

將專業(yè)機(jī)構(gòu)定位于“省級(jí)”符合我國實(shí)際的制度安排。比如，國務(wù)院國資委選定央企國有產(chǎn)權(quán)交易在四個(gè)直轄市的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行，財(cái)政部規(guī)定國有金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要在省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行，最近，最高人民法院規(guī)定涉訟國有資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)在省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行拍賣，許多省級(jí)政府都規(guī)定國有產(chǎn)權(quán)和非上市公司股權(quán)托管登記應(yīng)當(dāng)在省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)或省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)進(jìn)行。為什么國家和大多數(shù)省級(jí)政府要將這些業(yè)務(wù)定在省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行？至少有幾個(gè)原因：第一，上述業(yè)務(wù)尚無國家法律規(guī)定和依法確定的主管部門，省級(jí)政府受中央政府委托監(jiān)管區(qū)域性資本市場，承擔(dān)區(qū)域內(nèi)市場監(jiān)管責(zé)任，可以有效增強(qiáng)中央政令的執(zhí)行力，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場的及時(shí)調(diào)控；其次，我國幅員遼闊，東、中、西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，托管市場在省級(jí)政府的指導(dǎo)和監(jiān)管下規(guī)范運(yùn)行，有利于防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)；再次，在上述業(yè)務(wù)尚無法律規(guī)定的情況下，強(qiáng)有力的政府引導(dǎo)市場是必須的；最后，能夠提供較大的市場空間，提高交易效率和降低交易成本。如果專業(yè)機(jī)構(gòu)依法定位在省級(jí)，全國也只有幾十個(gè)機(jī)構(gòu)。數(shù)量較少的專業(yè)機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)中央政府對(duì)市場的適時(shí)調(diào)控，有利于省級(jí)政府有效監(jiān)管地方資本市場，及時(shí)防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 依法賦予省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)的應(yīng)有職能

2006年4月7日發(fā)布的《證券登記結(jié)算管理辦法》，對(duì)證券登記原則、證券登記范圍、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券賬戶管理、證券登記程序、證券的托管和存管等做了具體規(guī)定，并提出非上市證券的登記結(jié)算業(yè)務(wù)，參照本辦法執(zhí)行。為此，建議中國證監(jiān)會(huì)參照《證券登記結(jié)算管理辦法》，聯(lián)合國務(wù)院相關(guān)部委，制定我國非上市股份公司股權(quán)登記管理辦法（以下簡稱《管理辦法》）。《管理辦法》應(yīng)當(dāng)包括以下方面：

2.2.1 依法定位省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)的區(qū)域性職能。專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)由省級(jí)政府批準(zhǔn)設(shè)立，并規(guī)定該機(jī)構(gòu)是本地區(qū)非上市公司股權(quán)托管登記的唯一法定場所，本地區(qū)非上市公司股權(quán)的登記、托管、繼承、贈(zèng)與、出質(zhì)、轉(zhuǎn)讓、非交易過戶等必須在該機(jī)構(gòu)內(nèi)進(jìn)行。

當(dāng)前，各省只設(shè)立一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)而不是設(shè)立多個(gè)機(jī)構(gòu)，符合我國政治經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的制度安排。省級(jí)政府依法規(guī)定本區(qū)域內(nèi)只設(shè)立一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)，才能從制度上保障機(jī)構(gòu)具有合理的業(yè)務(wù)區(qū)域和業(yè)務(wù)范圍。實(shí)踐證明，在我國資本市場發(fā)育尚不完善、多層次資本市場尚未建立的情況下，如果任何一級(jí)政府都有不顧本地非上市公司市場資源多少、任意設(shè)立專業(yè)機(jī)構(gòu)的權(quán)力，失去控制、過多過濫的機(jī)構(gòu)必將分割市場空間，破壞市場合理區(qū)域；狹小的市場空間將會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收不抵支；為了生存，機(jī)構(gòu)將會(huì)通過不規(guī)范登記和不規(guī)范質(zhì)押行為獲得收入維持運(yùn)行。于是，市場秩序遭到破壞，市場規(guī)則蕩然無存，極有可能發(fā)生市場動(dòng)蕩帶來的社會(huì)穩(wěn)定問題，最終結(jié)果可能是上級(jí)政府用行政手段關(guān)閉市場和機(jī)構(gòu)。如果政府用關(guān)閉市場方式整頓市場，不規(guī)范市場和機(jī)構(gòu)將給全國產(chǎn)權(quán)市場和各省專業(yè)機(jī)構(gòu)的正常發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

隨著我國市場法律法規(guī)的不斷完善，市場主體自律意識(shí)和社會(huì)責(zé)任的不斷增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)跨省級(jí)區(qū)域?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)的逐步融合、專業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量的進(jìn)一步減少都是可以預(yù)見的發(fā)展趨勢(shì)。

2.2.2 依法確立省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)的社會(huì)性職能。省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)社會(huì)性主要表現(xiàn)在：首先應(yīng)當(dāng)具有社會(huì)公信力。省級(jí)政府批準(zhǔn)設(shè)立專業(yè)機(jī)構(gòu)就是賦予專業(yè)機(jī)構(gòu)具有一定的社會(huì)公信力，它認(rèn)定的專業(yè)機(jī)構(gòu)是對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)任的，也容易獲得社會(huì)各界的認(rèn)可。同時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)能夠在清晰股權(quán)的基礎(chǔ)上，根據(jù)工作程序安全妥善地保管股權(quán)，擁有其他機(jī)構(gòu)不可替代的功能。專業(yè)機(jī)構(gòu)在委托股權(quán)托管登記公司和公司股東之間、在股權(quán)出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人之間沒有利益訴求，可以擔(dān)當(dāng)公平公正的角色，在股權(quán)托管登記和股權(quán)質(zhì)押合同存續(xù)期間保證合同的履約性，保護(hù)當(dāng)事人的合法權(quán)益；其次應(yīng)當(dāng)具有社會(huì)公示力。和工商部門相比，作為獨(dú)立的第三方的專業(yè)機(jī)構(gòu)，社會(huì)公示力已經(jīng)被社會(huì)承認(rèn)。比如，專業(yè)機(jī)構(gòu)具有股權(quán)公示的市場信息發(fā)布平臺(tái)，股權(quán)托管登記和股權(quán)質(zhì)押信息及時(shí)通過網(wǎng)絡(luò)和其他媒體公開披露，可以有效降低涉及股權(quán)托管登記和股權(quán)質(zhì)押各方的信息不對(duì)稱，維護(hù)各方權(quán)益，提高融資效率。專業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)范的工作程序和嚴(yán)格的操作流程，可以確保股權(quán)托管和股權(quán)質(zhì)押憑證的準(zhǔn)確性，降低市場風(fēng)險(xiǎn)，保障當(dāng)事人權(quán)益。

2.2.3 依法理順省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)與工商部門的關(guān)系。在江西，當(dāng)前專業(yè)機(jī)構(gòu)和各級(jí)工商部門的關(guān)系是職能互補(bǔ)的關(guān)系，但不是依法銜接的關(guān)系。建議《管理辦法》在兩者關(guān)系的界定上可以明確：

第一，規(guī)定非上市股份有限公司的股權(quán)應(yīng)當(dāng)?shù)綄I(yè)機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)登記和股權(quán)托管，有限責(zé)任公司可以參照?qǐng)?zhí)行。新注冊(cè)的公司可以根據(jù)工商部門注冊(cè)成立的有關(guān)資料到專業(yè)機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)托管登記手續(xù)。為了實(shí)現(xiàn)各省區(qū)域內(nèi)非上市公司股權(quán)的統(tǒng)一托管登記，工商部門可以規(guī)定現(xiàn)有公司辦理執(zhí)照年檢等相關(guān)事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)出具專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)憑證方能辦理，為區(qū)域內(nèi)非上市公司股權(quán)統(tǒng)一托管登記提供寬松環(huán)境。

第二，現(xiàn)有公司的股權(quán)變更登記等相關(guān)事項(xiàng)可以根據(jù)公司發(fā)起人和非發(fā)起人股東，分成兩種情況辦理。公司發(fā)起人股東的變更應(yīng)當(dāng)根據(jù)工商部門的變更資料到專業(yè)機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)變更登記相關(guān)手續(xù)；公司非發(fā)起人股東可以根據(jù)公司權(quán)力機(jī)構(gòu)的文件直接到專業(yè)機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)變更登記相關(guān)手續(xù)。為了保證公司股東股權(quán)的合法性，無論是發(fā)起人股東還是非發(fā)起人股東的變更登記，專業(yè)機(jī)構(gòu)和工商部門可以通過建立互通互聯(lián)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)信息共享下的工作程序的無縫銜接。

第三，應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定非上市公司的股權(quán)質(zhì)押先到專業(yè)機(jī)構(gòu)辦理，后到工商部門辦理的工作程序。因?yàn)楣ど滩块T是行政執(zhí)法機(jī)關(guān)，難以為股權(quán)質(zhì)押當(dāng)事人提供市場交易方面的及時(shí)信息，減少當(dāng)事人因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。又因?yàn)楣ど滩块T受到職能限制，難以對(duì)股權(quán)質(zhì)押當(dāng)事人提供的登記申請(qǐng)、特別是擔(dān)保的主要合同及其合約進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，難以負(fù)擔(dān)實(shí)質(zhì)性審查帶來的成本，難以防范由于實(shí)質(zhì)性審查帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)央行和世界銀行對(duì)中國動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物權(quán)與信貸市場的聯(lián)合研究項(xiàng)目的結(jié)果，對(duì)我國動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物權(quán)的工商部門進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查存在的弊端有詳細(xì)描述：“在工商行政管理部門的登記機(jī)構(gòu)中，盡管國家工商行政管理總局最近表明不再進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，但是許多市級(jí)登記機(jī)構(gòu)仍然堅(jiān)持對(duì)文件進(jìn)行細(xì)致的法律和事實(shí)審查。審查內(nèi)容包括擔(dān)保物的描述足夠詳細(xì)，擔(dān)保物是法律所允許的擔(dān)保物，合同條款與法律規(guī)定的一致，以及擔(dān)保物的價(jià)值在登記審查者看來是合理的。為了防止欺詐，有些工商行政管理部門甚至比較合同上當(dāng)事人的簽字與其公司登記文件上的簽字（也保存在登記機(jī)構(gòu)不同的檔案中）。有些地方的工商行政管理登記機(jī)構(gòu)還發(fā)布了特別規(guī)則，對(duì)驗(yàn)證交易文件的‘真實(shí)性和合法性’進(jìn)行規(guī)范，由申請(qǐng)者承擔(dān)費(fèi)用。”

如果《管理辦法》規(guī)定由專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)非上市公司的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，把質(zhì)押業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性審查交給專業(yè)機(jī)構(gòu)完成，工商部門只對(duì)注冊(cè)登記的股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行合規(guī)性審查，無論是股權(quán)凍結(jié)還是股權(quán)解凍，都依據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的文件辦理相應(yīng)手續(xù)，完全可以擺脫實(shí)質(zhì)性審查帶來的弊端，方便質(zhì)押當(dāng)事人。

總之，《管理辦法》中如果包含上述三個(gè)方面，創(chuàng)建工商部門、專業(yè)機(jī)構(gòu)之間和諧高效的工作環(huán)境就有了制度基礎(chǔ)，依法賦予專業(yè)機(jī)構(gòu)專業(yè)職能就有了制度保障。

2.3 依法明確省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門

在我國，上市公司股權(quán)托管登記機(jī)構(gòu)是中國證券登記結(jié)算公司，隸屬于中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。鑒于中國證監(jiān)會(huì)2001年7月《關(guān)于未上市股份公司股票托管問題的意見》明確提出，“未上市公司股份托管問題，成因復(fù)雜，涉及面廣，清理規(guī)范工作應(yīng)主要由地方政府負(fù)責(zé)”。建議《管理辦法》明確由各省級(jí)政府確定本行政轄區(qū)內(nèi)的非上市公司股權(quán)托管登記機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門。鑒于專業(yè)機(jī)構(gòu)的性質(zhì)近似金融機(jī)構(gòu)，可以明確各省級(jí)金融管理機(jī)構(gòu)代表省政府對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要監(jiān)管職能，各省證監(jiān)局、發(fā)改委、國資委、工商局等相關(guān)部門承擔(dān)相應(yīng)職能，進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管。

各省監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)的管理，督促機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)行，做好初始登記、變更登記、質(zhì)押登記和查詢掛失、分紅派息和信息發(fā)布等服務(wù)工作，提高人員素質(zhì)，健全工作制度，杜絕非法交易，防范市場風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 依法約束省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)行為

首先，依法規(guī)定專業(yè)機(jī)構(gòu)的非營利性。根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)具有社會(huì)公信力和社會(huì)公示力的特征，把機(jī)構(gòu)定位于非營利性組織是必要的。機(jī)構(gòu)具有非營利性并不是收不抵支，而是收支平衡后略有結(jié)余，結(jié)余用來維持市場運(yùn)行，維護(hù)市場設(shè)施，不能用結(jié)余進(jìn)行資本性質(zhì)的再投資。其次，依法規(guī)定機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律性。自律性主要體現(xiàn)在建立機(jī)構(gòu)行業(yè)組織，通過行業(yè)組織制定行業(yè)公約昭示社會(huì)，自覺接受社會(huì)各界及專業(yè)機(jī)構(gòu)同行監(jiān)督。

綜合上述，只有完善現(xiàn)有股權(quán)托管登記制度，通過提升制度層次，依法賦予專業(yè)機(jī)構(gòu)職能，建立托管市場監(jiān)管部門依法監(jiān)管和托管機(jī)構(gòu)自律監(jiān)管結(jié)合的雙重監(jiān)管體制，才能為規(guī)范的股權(quán)交易創(chuàng)造和諧的市場環(huán)境。

3 建設(shè)規(guī)范的股權(quán)交易市場是產(chǎn)權(quán)市場成為中小企業(yè)融資市場的戰(zhàn)略性抉擇

相對(duì)于證券市場而言，確立專業(yè)機(jī)構(gòu)的法律地位不是一蹴而就的事情，完善這個(gè)制度體系也需要逐步探索。但是，許多有識(shí)之士已經(jīng)看到：“只有商事登記法的確認(rèn)，才能從根本上解決問題。托管機(jī)構(gòu)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)寄希望于交易帶動(dòng)變更登記，牢牢抓住公司法上股權(quán)流動(dòng)性要求，這是股權(quán)托管業(yè)務(wù)這一新生事物安身立命的實(shí)踐基礎(chǔ)?！备魇I(yè)機(jī)構(gòu)存在的價(jià)值和生命力就是在股權(quán)托管登記的基礎(chǔ)上進(jìn)行規(guī)范的股權(quán)交易，將股權(quán)的登記、托管、交易三個(gè)環(huán)節(jié)在這個(gè)市場中連貫完成，才能夠真正實(shí)現(xiàn)省級(jí)地方區(qū)域資本市場直接融資功能。

當(dāng)前，在國家相關(guān)法律法規(guī)沒有修訂之前，難以實(shí)現(xiàn)我國多層次資本市場的“層次”。但是，我們必須把握兩點(diǎn)：第一，完善現(xiàn)有的省級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)的制度構(gòu)架；第二，積極探索、依法依規(guī)開展非上市公司股權(quán)交易。積極探索的前提是依法依規(guī)，這是最需要把握的政策底線。因此，江西省股權(quán)交易市場建立后，將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場和股權(quán)交易市場并行。根據(jù)產(chǎn)權(quán)市場交易總量的變化趨勢(shì)，逐步把產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展成為中小企業(yè)和民營企業(yè)股權(quán)交易和股權(quán)融資為主的場所，最終實(shí)現(xiàn)以股權(quán)交易市場為主的市場格局。

因此，當(dāng)前我們將以產(chǎn)權(quán)交易方式開展非上市非公眾公司的股權(quán)交易，以大宗非標(biāo)準(zhǔn)化的權(quán)益性資產(chǎn)為主要交易品種；市場發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)⑹欠巧鲜泄镜脑鲑Y擴(kuò)股融資、股權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)信托融資、PE和VC的股權(quán)投資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，積極吸引金融機(jī)構(gòu)對(duì)非上市公司股權(quán)交易的貸款融資，積極吸引法人機(jī)構(gòu)和法人組織進(jìn)場進(jìn)行各種“法無禁止”的投融資活動(dòng)。與各地存在的“地下錢莊”相比，托管市場和專業(yè)機(jī)構(gòu)都是政府依法設(shè)立的公開市場和具有公信力的機(jī)構(gòu)，對(duì)于廣大投資人來說，進(jìn)入國家法律法規(guī)保護(hù)的“陽光市場”進(jìn)行合法的投融資活動(dòng)，融資成本低得多、市場風(fēng)險(xiǎn)小得多、投融資安全得多。

胡錦濤總書記在建黨九十周年講話中告誡我們：“實(shí)踐發(fā)展永無止境，認(rèn)識(shí)真理永無止境，理論創(chuàng)新永無止境”。戰(zhàn)略抉擇需要產(chǎn)權(quán)市場決策者具有“一雙慧眼”發(fā)現(xiàn)市場變化新動(dòng)向，需要產(chǎn)權(quán)市場決策者下定“壯士斷腕”的決心，面對(duì)市場變化趨勢(shì)做出正確的戰(zhàn)略選擇。因此，我們要勇于改革、勇于探索、勇于創(chuàng)新，在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎前行，以嶄新姿態(tài)迎接產(chǎn)權(quán)市場戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變時(shí)代的到來。我們有理由相信：以中小企業(yè)和民營企業(yè)融資服務(wù)為特色的非上市公司股權(quán)托管登記交易市場的制度體系，通過積極探索和不斷完善，一定能夠在實(shí)踐中依法建立。