| 文· 本刊記者 郭樹涵

2011年12月15日，美國財政部晚間數(shù)據(jù)顯示，今年10月中國減持美國國債142億美元，但截至目前，中國仍是美國最大債主國，總計持有美國國債1.1341萬億美元。進入2011年以來，中國在美債上多次操作，變換頭寸，今年1至3月，中國接連3個月減持；此后在7月，中國又突然增持；進入8月后，中國在美債上更是呈現(xiàn)出倉位增減一月一變的態(tài)勢，8月減持美債365億美元，9月增持113億美元。

實際上，這已經(jīng)不是中國第一次進行減持美債的操作，從2009年開始，中國就開始在一定的月份減持美債，而進入2010年后，減持月份進一步增加，到2011年前10個月，中國減持美債月份已達到一半。中國這樣劇烈的操作美債，引發(fā)了外界廣泛關注。

隨著中國外匯儲備資產(chǎn)不斷增長，中國對外投資的能力和經(jīng)驗也在不斷增強。一方面，中國正在不斷加快外匯儲備投資的多元化和分散化，以對沖美元資產(chǎn)尤其是美國國債資產(chǎn)集中度過高的風險。比如，今年8月，中國凈增持1789億日元日本國債，為2010年10月以來首次凈增持操作；另一方面，中國也正在努力提高外匯儲備中的非金融資產(chǎn)的比例，以對沖外匯貨幣長期貶值的風險。實際上，自2010年10月份以來，中國持有的美國國債余額便較為穩(wěn)定不再快速上升。那么，中國在減持美國國債推進外儲多元化的道路上應該遵循怎樣的規(guī)則，為此，本刊專訪了國家發(fā)改委國際合作中心研究員邢國均。

中國持續(xù)增持美國國債的時代正在結束

《中國新時代》：如何理解幾天來中國頻繁操作美債而產(chǎn)生的巨大市場波動？

邢國軍：我認為，雖然美國現(xiàn)在暫時解決了債務上限的問題，但隨著美國國債規(guī)模不斷增大，其償債能力以及與此相關的信譽也受到了越來越多的質疑，中國作為美國最大的債主，3.2萬億外匯儲備中近70%為美元資產(chǎn)，歐美債務危機凸顯了資產(chǎn)單一性的風險，對此，中國應擺脫外匯儲備被美元‘綁架’的困境，減持美國國債，并對本國的外匯儲備做出多元化的選擇。

《中國新時代》：作為美國國債最大債主的中國應何去何從？

邢國軍：針對這個問題，可謂眾說紛壇，莫衷一是。一些美國人士認為，中美之間國債買賣關系是終極版“大而不倒”的全球關系，如果中國出售美國國債，是自已砸自已的盤子，會引發(fā)其他投資者拋售，中國將承擔更大的損失，“這無異于一場金融自殺”。比較溫和一點的經(jīng)濟學家則認為：如果中國想拋售美國國債，購買其他AAA級政府證券，可能也找不到足夠的供應，即便是中國知道美國正在滑下懸崖，也沒有別的地方能放下中國人的錢。甚至中國本上的一些學者也持有這種觀點。但是，我認為事實遠沒有這樣被動，作為最大債主，我們有靈活處理美國國債的理由，也有減持以規(guī)避風險的權利。

國家發(fā)改委國際合作中心研究員邢國均

《中國新時代》：中國現(xiàn)在減持美債最根本的原因是什么？

邢國軍：我認為最根本的原因是美償債能力有限。到目前為止，美國債務已逼近14.3萬億美元，2011年8月2日美國參、眾兩院通過提高債務上眼議案，美國政府債務上眼將獲上調2.1萬億美元，至2013年，同時分兩步削減赤字約2.4萬億美元。根據(jù)新議案進行簡單計算，未來幾年美國債務規(guī)模將維持在14萬億至16.7萬億美元之間。而2010年美國國內生產(chǎn)總值（GDP）是14.6萬億多美元，也就是說，全美國人一年不吃不喝、不做任何消費、拼命工作也不能還完這些國家主權債務。這種靠借新債還舊債，滾雪球式的“龐氏騙局”，一旦債務泡沫破裂，危機將會沖擊全球，中國損失不可避免。而且，美國也沒有償債意愿。作為全球結算貨幣的美元，美債在世界貿(mào)易體系中處于絕對優(yōu)勢地位。美國巨額貿(mào)易逆差完全可以用發(fā)行貨幣方式來解決，用新發(fā)行的貨幣在世界市場上購買自已所需的任何商品；而且還可以大量地甚至是無節(jié)制地舉借外債。這個有著三億多人口最富裕的國家，幾乎停掉了所有與民生相關的制造業(yè)，迄今美國70%以上的就業(yè)機會在第三產(chǎn)業(yè)，80%以上的收人是金融收人。換句話說，這是一個基本上靠別人養(yǎng)活的寄生蟲國家。只要美國的生活方式不改變，無論由哪個黨來執(zhí)政，都會走到今天這一步。目前兩黨爭論在于，民主黨要增加稅收來開源，遭到了共和黨反對；而共和黨要削減福利來節(jié)流，民主黨又強烈反對。既不能開源又無法節(jié)流，怎么辦呢只能再借錢，一直借到無法歸還的那一天。到目前為止，還看不到美國執(zhí)政者、哪怕是一點點做秀方式的償債意愿。對此，我們應未雨綢繆，盡早拿出對策，并付諸行動。

《中國新時代》：2011年8月5日，標普下調了美國主權信用評級，這不僅震驚了白宮，也給全球金融市場帶來了巨大的沖擊。在您看來，這將給美元和美債帶來什么樣的影響？

邢國軍：美經(jīng)濟復蘇乏力、債務危機還會重演。國際信用評級機構標準普爾今年8月將美國主權信用評級從最高的AAA級下調至AA+級。短期內，剔除其他因素不談，僅就美國債務規(guī)模和償債壓力而言，債券市場供大于求，進而美元需求增加，美元走強。但美元與美債是兩回事，事實證明存在著某種程度的“蹺蹺板”效應。美元走強，產(chǎn)品出口的競爭力下降，再加之美國國內失業(yè)率居高不下，房地產(chǎn)與其他消費品市場疲軟等因素將把美國重新推回到大衰退狀態(tài)之中。經(jīng)濟復蘇乏力，償債能力差，這已經(jīng)為其下一個危機埋下隱患。2008年的金融危機讓我們看到，美國政府有意放縱金融工具，操縱國際市場，借助美元霸主優(yōu)勢，讓美元在全世界流動，通過印刷更多貨幣或發(fā)行國債制造成輸出通貨膨脹。金融危機前，美國除了債務以外別無其他有作為的市場，因此把金融資產(chǎn)價格吹得虛高。以房地產(chǎn)市場為例，到金融危機時房價增長了10倍，而同期工資僅增長1倍，人們無法負擔高昂房價。當數(shù)百萬套房子都面臨拋售局面時，金融機構瀕臨破產(chǎn)，此時政府只得動用大量資金來拯救金融業(yè)。當前，在外債負擔越來越重的情況下，美國當局毫無疑問還會繼續(xù)實行量化寬松貨幣政策，正在利用印鈔來減輕 美國自身債務負擔。這對于美國來說是飲鴆止渴，但同時也正在損害其他國家的利益我們應該清醒地認識到，對于任何經(jīng)濟體、任何國家， 如果過度依賴于美元債務信用產(chǎn)品出口創(chuàng)匯都是自我毀滅。 以美元為結算單位的貿(mào)易盈余對美元經(jīng)濟有利，而對其他貨幣經(jīng)濟并非有利。

中國應加快外匯儲備多元化

《中國新時代》：從您的角度來看，中國現(xiàn)在應該減持美債來降低中國的金融資產(chǎn)損失，但是，因為這是一個龐大而復雜的工程，應遵循怎樣的思路？

邢國軍：美國的透支消費模式不變會有嚴重后果，我們不應該被束縛在美國債務膨脹的空問內，被動地抵御金融風險的沖擊。我們既然有做空美國國債的理由，那么我們同樣也能找到做空的出路，以及外儲多元化的空間。

第一，不做一股獨大的大債主，做一個債權相對分散的重要債主。不久前，信用評級機構惠譽在一份報告中稱，在全球所有的AAA 政府債券中，美國國債和美國機構債現(xiàn)有的市場供應量為11.5萬億美元，而包括德國、英國、法國、加拿大等國在內，其他所有AAA政府債券的規(guī)模還有7.4萬億美元。我們應逐步地做空美債，將外匯儲備投入其他評級較高的債券市場，這樣可以收到“把雞蛋放在幾個筐里”之效。隨著我國外匯儲備的不斷增加，既然能成為美國的大債主，那么成為其他重要國家的主要債主會更加容易，尤其是資源稟賦高的國家應該是首選。

第二，短期內減少美債，增加美元儲備。如前所述，美債走弱，美元就會走強，美元短期收益增加。因為，盡管金融危機、債務危機的沖擊不斷，美元在國際貨幣體系中的霸主地位還沒有發(fā)生根本性動搖。在當今國際市場上，手握美元還是能做很多更有意義的事。比如，現(xiàn)在在我國南海地區(qū)就出現(xiàn)很多噪音，我們可以利用貨幣工具，簡單地效仿一下國際上慣用的、成熟的標準做法，通過國際金融市場進行交易，不僅能收到奇效，還能獲益。

第三，用外匯儲備建立國家資源儲備。增加國家儲備也是提高內需的有效辦法，有時甚至比直接刺激消費的效果更直接、更有效。搞國家儲備是一個容易理解的問題，但也是一個很復雜的大問題，如何儲備、儲備多少、儲備什么、誰來儲備等一系列問題，做不好會招致拉升國際大宗商品價格的嫌疑。 國家儲備涉及到國家安全、社會發(fā)展和民族利益。國家儲備是政府責任，應該以各級政府為主體，按區(qū)域、按需求、按品種進行物資儲備。國有企業(yè)應是物資儲備的主角，這是社會責任所決定的，人民的資源為人民所有，而且經(jīng)過三十多年的改革和發(fā)展，我國國有企業(yè)實力大增，有能力、有條件、也有充分可利用的資源進行物資儲備。在主渠道確定后，有必要調動社會力量進行物資儲備，確切地說，這也是“藏富于民”的體現(xiàn)。

在國際原油、原材料、糧食等大宗商品的價格不斷上漲、美元貶值的現(xiàn)實情況下，我們受到通貨膨脹困擾，社會各方面安排一些物資儲備是十分必要的，也應該受到政府的適當支持和鼓勵。由于國際大宗商品價格具有巨大波動性，在衰退時期進行儲備將會得到較好收益。如果時機得當，其回報率將是持有外國政府債券的數(shù)倍甚至數(shù)十倍。在經(jīng)濟不景氣時期儲備物資，或者戰(zhàn)略性地收購資源類企業(yè)，不但不會引發(fā)被收購對象國的反感，還會獲得他們的感激，收到經(jīng)濟之外的回報。逆周期大舉儲備資源，將貿(mào)易順差降下來，是避免外債逆周期大舉儲備資源，將貿(mào)易順差降下來，是避免外債越吃越多，最終患上消化不良癥的有效辦法。

第四，進行外匯管制體制改革，逐步實行“藏富于民”、“藏匯于民”的外匯管理政策。在國家現(xiàn)行的外匯管制和復雜的結匯、換匯制度下，政府不但將中國絕大部分外匯流量控制在手中，還對相當大部分非經(jīng)營性外匯流入實行管控。從相對量來說，中國總體擁有的外匯總量并不十分驚人，但正因為實行外匯管制，大部分外匯集中于國家，我們便很容易成為第一外匯儲各大國。只要這種管理體制一日不變，國家的外匯積累速度，就會隨著經(jīng)濟增長而水漲船高。與西方國家的“藏富于民”不同，中國長期實行低分配、高積累的“藏富于國”體制。

在計劃經(jīng)濟時代，一部分未分配利潤以福利性質分流，以后隨著市場化改革，住房、醫(yī)療等原本部分或全部由福利承擔的物品進人商品領域，但原有的低分配、高積累模式卻未做出根本調整，政府負擔減輕，開支卻未相應增加；居民由于缺少了保障，不得不提高儲蓄率，造成政府財力的提高。因此，有必要對外匯管理制度進行改革，使人民幣成為可自由兌換貨幣，增加居民和企業(yè)的外匯儲備，分流中央政府的債權壓力。

在目前的世界金融形勢下，中國把握時機，看準市場節(jié)奏，在經(jīng)濟形勢相對穩(wěn)定時，逐步拋售美債，雖是一種無奈之舉，但可以使中國逐步脫離美國的“金融戰(zhàn)車”，最終減少或消除我國在美的金融資產(chǎn)風險。通過有策略、分步驟地減持美債和美元資產(chǎn)，還可以為中國的美元資金在世界性經(jīng)濟危機后期進入美國市場，收購兼并中小型潛質企業(yè)，購買實用技術和資源，引進各類優(yōu)秀人才爭得更好的交易條件和機會。

中國2008年9月以來持有美國國債的變化（單位：億美元）