根據(jù)判斷，未來(lái)兩年泵車銷量將持續(xù)下滑。 2012 年泵車銷量的零增長(zhǎng)，意味著存量增長(zhǎng)了 30%，供給增速顯著高于需求增速。我們調(diào)研和測(cè)算的存量設(shè)備投資回報(bào)率，已下滑至零回報(bào)。 如果明年泵車存量繼續(xù)高于需求增速，增量設(shè)備沖擊存量設(shè)備投資回報(bào)率， 廠商過(guò)去數(shù)年已售設(shè)備分期款的回收風(fēng)險(xiǎn)加大，資產(chǎn)負(fù)債表將受損。

如果明年存量增速等于需求增速，則銷量同比約 -23%，利潤(rùn)表將受損。

城鎮(zhèn)化成長(zhǎng)空間仍大，但泵送需求量增長(zhǎng)高峰已過(guò)

混凝土泵送需求由水泥產(chǎn)量和預(yù)拌混凝土率決定，預(yù)測(cè)的核心變量是預(yù)拌混凝土率。中國(guó)預(yù)拌混凝土率明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家，原因在于較低的城鎮(zhèn)化水平。

過(guò)去幾年預(yù)拌混凝土率提升速度高于城鎮(zhèn)化率提升，但目前預(yù)拌混凝土率/城鎮(zhèn)化率的比值已接近發(fā)達(dá)國(guó)家。這表明預(yù)拌混凝土在城鎮(zhèn)的滲透率逼近飽和。因此，中國(guó)預(yù)拌混凝土率的提高速度將放緩，直至逼近城鎮(zhèn)化率提高的速度。

2013 年行業(yè)銷量將出現(xiàn) 20%～30% 的超預(yù)期下滑

我們認(rèn)為廠商明年愿意放棄銷量增長(zhǎng)目標(biāo)，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，理由是：1、新機(jī)零回報(bào)令信用銷售的刺激作用衰減；2、新機(jī)零回報(bào)意味著繼續(xù)杠桿銷售會(huì)影響舊機(jī)的回款；3、資本市場(chǎng)暫不提供低成本資金支持廠商放杠桿。 如果廠商

收緊支付條件修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,我們預(yù)計(jì) 2013 年銷量將下滑-23%，其 中 2013 年上半年銷量下滑幅度可能接近 -35%。

中長(zhǎng)期判斷：收縮有利于健康發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)格局料將穩(wěn)定

可見未來(lái)，混凝土機(jī)械高增長(zhǎng)難再出現(xiàn)?？赡艿男略鲩L(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于產(chǎn)品創(chuàng)新和后市場(chǎng)開發(fā),而出口數(shù)年內(nèi)不會(huì)成為增量收入的支柱。新進(jìn)入者不太可能在混凝土機(jī)械領(lǐng)域取得突破，三一和中聯(lián)仍將是全球該領(lǐng)域最大最好的企業(yè)。