張 慧

（山東索力得焊材有限公司 山東 肥城 271608）

項目融資模式是項目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。由于項目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以及項目投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同，項目融資模式的選擇有所差別，無論選擇哪一種融資模式，都應著重考慮解決以下幾個方面的問題。

1 如何實現(xiàn)有限追索

實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索，是選擇項目融資模式最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項目的風險評價以及項目融資結(jié)構(gòu)的選擇。

為了限制融資對項目投資者的追索責任，需要考慮：第一，項目的經(jīng)濟強度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項目融資是否能夠找到強有力的來自項目投資者以外的信用支持；第三，對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否做出適當?shù)募夹g(shù)性處理。

2 如何分擔項目風險

保證項目投資者不承擔項目的全部風險責任是項目融資模式設(shè)計的第二條基本原則，其關(guān)鍵是如何在項目投資者、貸款銀行以及其他與項目利益有關(guān)的第三方之間有效的劃分項目的風險。項目在不同階段中的各種性質(zhì)的風險有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計將其分散。這是因為即使項目投資者或者項目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長期協(xié)議的形式承購了全部的項目產(chǎn)品，對于貸款銀行來說仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國際市場中項目產(chǎn)品價格過低，從而導致項目現(xiàn)金流量不足的問題；第二，有可能出現(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項目產(chǎn)品的市場銷售問題。

項目風險的分擔同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。例如，在合資項目中主要投資者通過引入一些小股東（投資者）而保證一部分項目產(chǎn)品市場的方法，就可以起到很好的分擔市場風險的作用。

3 如何實現(xiàn)投資者對項目百分之百融資的要求

任何項目的投資，包括采用項目融資都需要項目投資者注入一定的股本資金作為對項目開發(fā)的支持。然而在項目融資中這些股本資金的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。例如，如果投資者需要項目建設(shè)所需要的全部資金做到百分之百的融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔保存款、信用證擔保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。但是，這是需要在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度的控制項目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。

4 如何處理項目融資與市場安排之間的關(guān)系

項目融資與市場安排之間的關(guān)系有兩層含義。首先，長期的市場安排是實現(xiàn)有限追索項目融資的一個信用保證基礎(chǔ)，沒有這個基礎(chǔ)，項目融資是很難組織起來的。其次，以合理的市場價格從投資項目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動的主要動機，然而從貸款銀行的角度看，低于公平價格的市場安排意味著銀行將需要承擔更大的風險，但對于項目投資者來說，高于公平價格的市場安排則意味著全部的或部分的失去了項目融資的意義。因此，能否確定以及如何確定項目產(chǎn)品的公平市場價格對于借貸雙方來說都是處理融資與市場安排的一個焦點問題。

現(xiàn)國際項目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理融資與市場關(guān)系的方法和手段，其中“無論提貨與否均需付款”和“提貨與付款”類型的長期市場合約和政府特許權(quán)合約等直接性市場安排以外，也包括一些將融資與項目產(chǎn)品聯(lián)系在一起的結(jié)構(gòu)性市場安排。如何利用這些市場安排的手段最大限度的實現(xiàn)融資利益與市場安排利益相結(jié)合，應變成為項目投資者設(shè)計項目融資模式的一個重要考慮因素。

5 如何結(jié)合項目投資者的近期投資戰(zhàn)略和遠期融資戰(zhàn)略

大型工程的項目融資一般都是七至十年中長期貸款，近些年最長的甚至可達到二十年左右。有的投資者愿意接受這種長期融資安排，但是更多的項目投資者在考慮采用項目融資時的出發(fā)點不是這樣的。這些項目投資者選用項目融資可能是出于對某個投資領(lǐng)域不十分熟悉，對項目的風險和未來發(fā)展沒有十分的把握而采用的一種謹慎的戰(zhàn)略，或者也可能是出于項目投資者在財務(wù)、會計、或稅務(wù)等方面的特殊考慮而采用的一種過渡性措施，因此他們的融資戰(zhàn)略將會是一種短期戰(zhàn)略。如果決定采用項目融資的各種基本因素變化不大就長期的保持項目融資的結(jié)構(gòu)。在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)時投資者需要明確選擇項目融資方式的目的以及對重新融資問題的考慮，決定是否應把這一問題在結(jié)構(gòu)設(shè)計時作為一個重點。

6 如何實現(xiàn)項目投資者非公司負債型融資的要求

實現(xiàn)非公司負債性融資 （即公司資產(chǎn)負債表外的融資）是一些項目投資者選用項目融資的原因。通過設(shè)計項目的投資結(jié)構(gòu)，在一定程度上也可以做到不將所投資項目的資產(chǎn)負債與項目投資者本身公司的資產(chǎn)負債表合并。雖然任何一個具體的融資方案，由于時間、地理位置、項目性質(zhì)、項目投資者狀況及其目標要求等多方面的差別，都會帶有各自的特點，但是基本的項目融資模式都離不開以下三個方面的結(jié)構(gòu)特征。

6.1 在貸款形式上

1）一個有限追索或無限追索的貸款（該貸款將從項目的現(xiàn)金流量中償還）；

2）購買項目一定的資源儲量和產(chǎn)品（將該資源儲量以及相應的預期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項目的銷售收入現(xiàn)值，在融資初期以資本形式一次或分幾次注入項目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付”或者“遠期購買”）。

6.2 在信用保證上

1）要求對項目的資產(chǎn)（對于資源性項目，包括所有的資源儲量或者開采權(quán)）擁有第一抵押權(quán)，對于項目的現(xiàn)金流量具有有效的控制;

2）要求把項目投資者（借款人）一切與項目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行；

3）要求項目成為一個單一實體（既把項目的經(jīng)營活動盡量與項目投資者的其他業(yè)務(wù)分開），除了項目融資安排，限制實體籌措其它債務(wù)資金；

4）對于從建設(shè)期開始的項目，要求項目投資者（或項目工程公司等）提供項目的完成擔保；

5）在市場方面，要求項目具有類似“無論提貨與否均需付款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的市場合約安排，除非貸款銀行對與項目產(chǎn)品的市場狀況充滿信心。

6.3 在時間結(jié)構(gòu)上

無論一個融資方案結(jié)構(gòu)如何復雜，都可以按照項目進程分解為兩個階段，即項目的建設(shè)開發(fā)階段和項目生產(chǎn)經(jīng)營階段。

當項目通過商業(yè)完工檢驗標準之后，項目進入生產(chǎn)經(jīng)營階段。在這一階段，貸款銀行的項目融資對項目投資者的完全追索將轉(zhuǎn)變成為有限追索或無追索，但是貸款銀行將會增加新的信用保證，即對項目產(chǎn)品銷售收入及其他收入的控制。貸款本息償還比例一般與項目的收益掛鉤，一定比例的項目凈現(xiàn)金流量將直接進入貸款銀行監(jiān)控下的賬戶。如果貸款銀行感到對項目的前景或與項目有關(guān)的政治經(jīng)濟環(huán)境不放心，所有可能會要求控制全部的項目現(xiàn)金流量或者要求項目投資者提供進一步的信用保證作為對項目的支持。