首只上市交易的滬深300指數(shù)分級基金——信誠滬深300分級基金的A份額和B份額2月17日正式登陸深交所。至當(dāng)日收盤，信誠300B以漲停報(bào)收于1.101元，但信誠300A（150051）跌停報(bào)收0.903元。

目前，指數(shù)分級基金的折溢價(jià)情況普遍為A份額折價(jià)18%左右，B份額溢價(jià)約20%~30%，這種折溢價(jià)情況是否就是導(dǎo)致信誠300A/B漲跌停的主要原因？如何看待近期多只分級基金遭遇爆炒？

本周《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對面”將討論分級基金及下調(diào)存準(zhǔn)率后的新變化，嘉賓分別是國聯(lián)安雙力中小板綜指分級黃志鋼、大摩主題優(yōu)選盛軍鋒、景順長城優(yōu)信佘春寧、泰信藍(lán)籌柳菁、華安現(xiàn)金富利黃勤、上投摩根天然資源張軍。

利率下調(diào)也有可能

《投資者報(bào)》：央行在上周末宣布降低存款準(zhǔn)備金率，對債券市場流動性構(gòu)成利好，債市投資機(jī)會似乎顯得更為明確？

佘春寧：此次下調(diào)存準(zhǔn)率主要是上周資金面較緊，進(jìn)入2月后，食品、蔬菜、豬肉價(jià)格在下降，通脹下降趨勢明顯，同時(shí)經(jīng)濟(jì)仍在下行，一季度信貸數(shù)據(jù)又低于預(yù)期，在此背景下，下調(diào)存準(zhǔn)率表明貨幣政策在逐漸向?qū)捤煞较蜃?。一旦?jīng)濟(jì)下行走勢加速，利率下調(diào)也有可能。

黃志鋼：目前貨幣政策基本保持“穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)，在總需求下滑、通脹回落背景下，貨幣政策更多是側(cè)重“預(yù)調(diào)和微調(diào)”，2月18日下調(diào)存準(zhǔn)率，可以看作是貨幣政策開始“預(yù)調(diào)和微調(diào)”的第一步，預(yù)計(jì)未來流動性總體保持著相對寬松的局面。

《投資者報(bào)》：不少貨幣基金最近7日年化收益率一直保持在5%之上，這種盈利是否有持續(xù)性？

黃勤：短期內(nèi)，貨幣基金收益水平仍有望保持，但未來如貨幣市場利率下行，貨幣基金收益水平也會出現(xiàn)波動。前期季節(jié)性因素（春節(jié)）給貨幣基金收益率走高帶來了一定的投資機(jī)會。同時(shí)，節(jié)后市場對資金需求減弱，貨幣市場流動性趨于寬松，也給貨幣基金帶來了資本利得收益。

分級基金為何屢遭暴炒

《投資者報(bào)》：黃志鋼是分級基金管理者，如何看待近期分級基金遭遇爆炒？

黃志鋼：近期被爆炒的幾只次新分級基金，最開始B類即杠桿類份額規(guī)模較小，只有一兩千萬份，游資炒起來非常容易。爆炒之后，這些基金的整體溢價(jià)率非常高，又引發(fā)了游資通過轉(zhuǎn)換配對進(jìn)行套利，有些B類場內(nèi)份額短短數(shù)日就從2000萬份激增到5000萬份，其拋售之后再度引發(fā)了分級基金的暴跌。

這個(gè)現(xiàn)象從側(cè)面反應(yīng)了現(xiàn)存分級基金市場的一些問題，如一些分級基金場內(nèi)份額過少導(dǎo)致容易暴漲暴跌、杠桿率不穩(wěn)定、一些分級基金場內(nèi)流動性不足等問題?，F(xiàn)存分級基金最大的問題在于A端份額的折價(jià)困境，這個(gè)困境來源于傳統(tǒng)分級基金的永續(xù)存在的機(jī)制。

其實(shí)，最初一批分級基金的A端份額剛上市時(shí)都是溢價(jià)的，這是由于A類份額的約定收益普遍高于銀行存款利率。但由于絕大多數(shù)指數(shù)分級基金的場內(nèi)份額沒有固定到期日，其本金只能通過二級市場賣出或通過合并方式贖回，面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場對其實(shí)際為優(yōu)先股、本金無法單獨(dú)贖回的本質(zhì)的認(rèn)識加深，A類份額開始出現(xiàn)折價(jià)，且有一定的波動性，并未呈現(xiàn)出債券特征的一面。

所以，我們在國聯(lián)安雙力中小板綜指分級基金的設(shè)計(jì)上對前三代分級基金的利弊做了些改進(jìn)，引入三年分級運(yùn)作期后三類分級份額全部轉(zhuǎn)為上市開放式基金（LOF）的安排，這就給了保守型投資者一個(gè)完全實(shí)現(xiàn)本金退出和約定收益兌現(xiàn)的渠道。由于轉(zhuǎn)換配對機(jī)制的存在，分級基金整體溢價(jià)率或折價(jià)率往往較低，因此A端的大幅折價(jià)也對應(yīng)著B端的大幅溢價(jià)。

低估值是目前最大的投資主題

《投資者報(bào)》：基于近期新的變化，你們對股票市場投資的新判斷有哪些？

黃志鋼：我們預(yù)計(jì)一季度股市在底部區(qū)域會反復(fù)震蕩。從企業(yè)盈利看，整體盈利面臨不斷下修風(fēng)險(xiǎn)，2011年報(bào)和2012一季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)還沒充分釋放， 但經(jīng)過2011年全年下跌，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得到了較充分釋放，預(yù)計(jì)一季度市場會在底部區(qū)域反復(fù)震蕩，不悲觀也不樂觀，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

盛軍鋒：目前市場已反映未來悲觀預(yù)期，處于震蕩筑底過程。從外部環(huán)境來看，歐債危機(jī)、外圍經(jīng)濟(jì)放緩和出口放緩等問題依舊存在；從內(nèi)部環(huán)境看，雖然經(jīng)濟(jì)下行，盈利放緩仍在繼續(xù)，但經(jīng)濟(jì)已過下滑幅度最快階段，且PMI等部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已有好轉(zhuǎn)跡象；與此同時(shí)，去年四季度開始準(zhǔn)備金利率下降，以及去年12月信貸增加，都透露出整體信貸條件，尤其是貨幣條件的改善，且目前估值已經(jīng)低于2008年四季度的歷史最低估值。

低估值是目前最大的投資主題。長期價(jià)值被低估的股票，估值已回歸到相對低位的消費(fèi)類或穩(wěn)定增長類的股票，都是未來重點(diǎn)把握對象。2012年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型、流動性趨于改善和“十二五”相關(guān)產(chǎn)業(yè)振興政策，都將催生不同的主題性投資機(jī)會。特別是一些與財(cái)政相關(guān)，與未來國家投入相關(guān)的主題性機(jī)會，如核電或潛在的高鐵政策放松機(jī)會，政府換屆、水利建設(shè)、節(jié)能環(huán)保等主題都值得重點(diǎn)關(guān)注。

柳菁：符合中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、受政策支持、內(nèi)生增長強(qiáng)勁的三類公司值得重點(diǎn)關(guān)注。我們看好擬建和在建重點(diǎn)工程和項(xiàng)目集中的電網(wǎng)、鐵路、核電等行業(yè)；傳媒、現(xiàn)代服務(wù)以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)也將是未來政策重點(diǎn)扶植的領(lǐng)域；也看好估值下行已反映業(yè)績悲觀預(yù)期的地產(chǎn)、煤炭、金融、汽車等行業(yè)。

張軍：鑒于未來天然資源稀缺，資源價(jià)格水漲船高的前景，天然資源類上市公司的投資價(jià)值日益凸顯。從一個(gè)較長時(shí)段來分析，天然資源股的投資回報(bào)比直接投資天然資源商品（ETF）收益更高。1986年12月至2011年12月的300個(gè)月中HSBC資源股價(jià)格指數(shù)的收益高達(dá)1205.60%，年均回報(bào)高達(dá)10.82%。

《投資者報(bào)》：盛軍鋒提到主題投資，但過去一年主題投資基金表現(xiàn)并不理想。

盛軍鋒：作為20世紀(jì)90年代在國外興起的一種投資理念，主題投資已經(jīng)與傳統(tǒng)的價(jià)值投資、趨勢投資形成鼎足之勢。一般來說，在牛市行情中趨勢投資策略有利于獲取市場趨勢上漲的收益；在熊市行情中，價(jià)值投資有利于便宜布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)；而在震蕩市中，主題投資策略則更容易抓住結(jié)構(gòu)性行情，獲取超額收益。

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)結(jié)構(gòu)性、多層次、長周期的進(jìn)程，不同特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)及企業(yè)發(fā)展順序、發(fā)展速度和獲益程度都存在階段性特點(diǎn)。因此主題投資策略是一種較為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有利于有效捕捉跨行業(yè)、跨地域、相互獨(dú)立的多種投資機(jī)會的投資策略?！?/p>