1月底，博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰撰寫了兩篇關(guān)于2012年市場(chǎng)的文章，一篇是《2012年是A股轉(zhuǎn)折之年》，另一篇是《未來三五年藍(lán)籌公司是回報(bào)較高資產(chǎn)》。

文章的核心內(nèi)容與他最近3年多來堅(jiān)持的判斷一致：看好藍(lán)籌公司，認(rèn)為其中機(jī)會(huì)巨大；看淡中小板和創(chuàng)業(yè)板，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)也巨大。雖然，這樣的“保守”操作，讓他在2009 年、2010 年業(yè)績(jī)比同類平均水平差2.24%、10.65%，但長(zhǎng)期卻取得了較可觀的回報(bào)。近三年博時(shí)主題行業(yè)以33%的回報(bào)，在144只同類股票基金中排名第37位。

《投資者報(bào)》“2011年基金經(jīng)理賺錢榜”顯示，鄧曉峰管理的博時(shí)主題基金，在2011年總共為持有人賺取了6.08億元的回報(bào)，在所有基金經(jīng)理中排名第五。“在一個(gè)投資周期里，每人都有不同的投資風(fēng)格，但最好用同一個(gè)投資理念、同一種投資方法貫穿始終，用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來做投資，回報(bào)率總能夠跑贏市場(chǎng)。”鄧曉峰如此形容自己的投資信仰。

低換手中的波瀾不驚

鄧曉峰1997年開始在股市投資，2001年碩士畢業(yè)進(jìn)入國(guó)泰君安證券，正式開始證券投資生涯。

2005年，他加入博時(shí)基金公司，現(xiàn)任博時(shí)特定資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理、價(jià)值組投資副總監(jiān)、博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理，兼任社保股票型基金經(jīng)理。2007 年3 月，他開始任博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理，而期間該基金的風(fēng)格保持了穩(wěn)定。他偏好大盤低估值，持股平均市盈率長(zhǎng)期在20倍以下。

而長(zhǎng)期看，該基金前十大重倉股保持穩(wěn)定，占基金資產(chǎn)比例較高，如工商銀行、招商銀行、萬科A、上汽集團(tuán)、大秦鐵路等。在2011 年前三季度中，該基金的前三大重倉股一直為：上汽集團(tuán)、萬科A、大秦鐵路，占基金凈值比例超過25%，三只股票表現(xiàn)穩(wěn)健，為基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度較高。

2010年四季度，博時(shí)主題行業(yè)重配了機(jī)械設(shè)備儀表、金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等相對(duì)抗跌行業(yè)，從而在2011年前半段取得了不俗的表現(xiàn)。

從全年的主要操作看，他在一季度減持了部分汽車、家電、IT、電氣設(shè)備行業(yè)類公司，增加了煤炭、保險(xiǎn)、零售等行業(yè)公司；二季度大幅增加地產(chǎn)行業(yè)的配置；三季度增加了保險(xiǎn)行業(yè)的配置；四季度增加了保險(xiǎn)、電力、汽車、零售及其他估值明顯有吸引力公司的配置。“經(jīng)歷多年虧損后，電力行業(yè)的春天正在到來。機(jī)會(huì)來臨時(shí)，得用盆接，而不是用針頂?！?/p>

博時(shí)主題行業(yè)各季度“已實(shí)現(xiàn)收益”分別為：2.8億元、4.4億元、1.7億元和-2.8億元。在2011 中報(bào)累計(jì)賣出價(jià)值靠前的股票中，美的電器為8.9億元，占期初基金資產(chǎn)凈值比例7.65%。此外，雙匯發(fā)展、攀鋼釩鈦、中國(guó)西電也均占2%以上，合計(jì)賣出8.3億元。

價(jià)值判斷+反向投資

相對(duì)于近年來指數(shù)與公募基金的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，博時(shí)主題行業(yè)風(fēng)格一直表現(xiàn)穩(wěn)健，倉位也沒有隨指數(shù)出現(xiàn)大的調(diào)整。

2006年上行市場(chǎng)中，該基金以90%以上的股票配置比例充分分享了市場(chǎng)的收益；2008年的市場(chǎng)大跌中，平均倉位下降至70%左右的水平，較好地規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其倉位變化以2009 年三季度為分水嶺，之前在65%~75%間，此后則保持在85%~90%之間。

在2010年末，該基金適當(dāng)調(diào)低了股票倉位，為2011年開局良好表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。2011 年前三季度股票倉位在85%左右，沒有參與行業(yè)輪動(dòng)操作。

“熊市對(duì)我的影響最大，從1997~2001年，每次市場(chǎng)暴跌我都經(jīng)歷了。我在熊市入行，經(jīng)歷過一個(gè)完整的市場(chǎng)周期，體會(huì)過泡沫破滅的慘痛教訓(xùn)，因此，我對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問題格外重視，也許會(huì)被認(rèn)為有些保守。”鄧曉峰接受采訪時(shí)表示。

鄧曉峰不喜歡追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，也不擅長(zhǎng)追漲殺跌?！拔业耐顿Y風(fēng)格概括說來，一是價(jià)值判斷，一是反向投資。我喜歡去尋找市場(chǎng)認(rèn)識(shí)有誤區(qū)的被低估的公司，這樣的投資有較高的安全邊際。一個(gè)公司的市場(chǎng)關(guān)注度很高時(shí)就可能有溢價(jià)，也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。”

他認(rèn)為，要找到適合自己的投資風(fēng)格并堅(jiān)持下來才可以獲得收益，如果總是更換自己風(fēng)格的話，收益是很難超過平均水平的。當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)不適合自己投資風(fēng)格的時(shí)候，寧愿回避這個(gè)市場(chǎng)，很少有人能每時(shí)每刻都踩準(zhǔn)熱點(diǎn)。

藍(lán)籌仍是高回報(bào)資產(chǎn)

雖然這些年藍(lán)籌股一直是鄧曉峰的鐘愛，但他對(duì)各個(gè)行業(yè)的看法并非一成不變，“很多行業(yè)不能聽名頭就下結(jié)論，什么朝陽行業(yè)、夕陽行業(yè)，其實(shí)被人誤解的概率很大?！?/p>

對(duì)于2012年開局市場(chǎng)的迷茫，鄧曉峰認(rèn)為：“每年年初的時(shí)候，都充滿了不確定性，但最終的結(jié)果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的韌性總是超過我們敏感的神經(jīng)和易波動(dòng)的情緒?！?/p>

他說，創(chuàng)業(yè)板及中小板的調(diào)整并未結(jié)束?！斑@些有無限供給的小公司，隨著時(shí)間的推移，變成‘舊’公司后，由于絕大多數(shù)并無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將逐漸被市場(chǎng)所遺忘?！辈贿^，他覺得目前創(chuàng)業(yè)板及中小板公司的調(diào)整已進(jìn)入后期，所以在泥沙俱下中被掩蓋的真正有增長(zhǎng)潛力的高素質(zhì)小公司，仍有投資機(jī)會(huì)。

但另一方面，將迎來A股市場(chǎng)上現(xiàn)金分紅收益率較為豐厚的時(shí)期。在可見的3到5年內(nèi)，在居民可以選擇的各大類資產(chǎn)項(xiàng)目中，藍(lán)籌公司是回報(bào)較高的資產(chǎn)，經(jīng)歷過長(zhǎng)期的調(diào)整與醞釀收獲即將到來。

關(guān)于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂，鄧曉峰有自己的獨(dú)到見解?！拔覀兒苌匍_創(chuàng)一個(gè)行業(yè)，但善于通過全產(chǎn)業(yè)鏈的過程優(yōu)化和成本創(chuàng)新，依托巨大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，走過極為陡峭的學(xué)習(xí)曲線，在相當(dāng)短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)率的迅速提高?！?/p>

他舉例稱，2000年~2010年10年間，全部制造業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)增加，說明單位固定資產(chǎn)的產(chǎn)出是不斷增加。“10年來制造業(yè)公司總體毛利率由20.8%緩慢下降到17.6%，表明收入的增加不是來自價(jià)格的提升，而是量的增長(zhǎng)，如果考慮到產(chǎn)品的品質(zhì)和性能的提高，生產(chǎn)率的提高將更為顯著。”■