市場(chǎng)對(duì)社保此次慣性減持銀行股行為反應(yīng)過(guò)度，所謂“社保看空銀行股”的說(shuō)法基本不存在。

2月13日，香港聯(lián)交所披露的資料顯示，社?；鹩?月8日賣出中國(guó)銀行Ｈ股1600萬(wàn)股，涉及金額為5369萬(wàn)港元；交易后，社?；鸪钟兄行械墓煞菡急扔?0．01％降至9．99％。同日，社?；鹳u出工商銀行Ｈ股1800萬(wàn)股，涉及金額為9914萬(wàn)港元；交易后，社保基金持有工行股票的占比由15.01％降至14．99％。據(jù)了解，社?；鹪?011年3次減持中行Ｈ股、4次減持工行Ｈ股，累積套現(xiàn)達(dá)9．69億港元。

減持消息甫出，有人士根據(jù)2011年社?；鸬臏p持舉措分析，認(rèn)為此舉意味著港股處于高位，即將面臨調(diào)整期。而2月13日瑞信宣布結(jié)束短炒內(nèi)地銀行股的建議后，更讓投資者懷疑社保此次減持意味著內(nèi)地銀行股見(jiàn)頂。

甚至還有猜測(cè)稱，社保擔(dān)心銀行股會(huì)因所謂的“地方債務(wù)平臺(tái)”引起業(yè)績(jī)滑落，賣出Ｈ股提前抽身。

事實(shí)果真如此嗎？

減持不意味著下跌

社保減持銀行股相當(dāng)于創(chuàng)始股東獲利減持，其成本很低，遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)投資者，減持價(jià)位不是其首要考慮因素。目前社保持有H股的銀行有工行、中行、交行、招行。初始認(rèn)購(gòu)成本分別為工行1.75港元、中行1.747港元、交行2.07港元、招商、中信證券是社保以發(fā)行價(jià)受讓國(guó)有股。其他行業(yè)上市公司的社保H股也多是國(guó)有股轉(zhuǎn)持獲得，也有不少被社保持續(xù)減持的。以當(dāng)前價(jià)格賣出，獲利空間工行為214%、中行92%、交行136%。

實(shí)際上，社保在巨額賬面盈利下，考慮年度實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)及投資比例上限，持續(xù)減持銀行股成為其一直以來(lái)的慣性行為，與匯金及其他二級(jí)市場(chǎng)投資者的行為有別。

社保目標(biāo)收益率是超過(guò)通脹，意味著一年要實(shí)現(xiàn)300億-400億元的凈收益，股票差價(jià)約占一半。社?；鹜顿Y基金及股票的比例不能超過(guò)資產(chǎn)的40%，境外投資比例不能超過(guò)資產(chǎn)的20%。單只證券占其發(fā)行份額不得超5%，按成本計(jì)不得超過(guò)資產(chǎn)的10%。

截至2009年9月，在基金總資產(chǎn)中，對(duì)固定收益產(chǎn)品投資占45%，對(duì)境內(nèi)外股票投資占30%，對(duì)未上市工商企業(yè)和股權(quán)投資基金投資占20%，對(duì)現(xiàn)金等投資占5%。2010年末交易類及可供出售金融資產(chǎn)加上長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)比例達(dá)57.4%，股權(quán)投資可能已經(jīng)接近投資上限，市場(chǎng)上漲時(shí)減持成為必然。

從歷史看，社保減持后相關(guān)股票不都是下跌的。其中，8次減持工行有2次例外：2011年3月1日減持后兩個(gè)月內(nèi)從約6港元再漲10%至6.6港元，2010年4月9日減持后7個(gè)月內(nèi)從約6.3港元再漲10%至6.9港元。5次減持中行有兩次例外：2011年1月4日減持后3個(gè)月內(nèi)從約4.18港元再漲5%至4.4港元，2010年4月1日減持后7個(gè)月內(nèi)從約4.2港元再漲20%至5港元。

至于招行，2006年9月22日社保以約11港元減持后，基本上11港元就成為之后的底部。對(duì)其他非金融業(yè)股票的減持也是如此。社保持有銀行股相對(duì)實(shí)業(yè)股較多，持有一家國(guó)有大行可達(dá)上百億股，而實(shí)業(yè)股最多不到5億股，因此，減持銀行股的動(dòng)作較多。

頻繁減持的一個(gè)主要原因在于社保收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)是投資收益率，如果以資產(chǎn)增值率代替投資收益率作為業(yè)績(jī)考核基準(zhǔn)，頻繁減持的動(dòng)作可能會(huì)少許多，但目前看來(lái)，這種改變非一日之功。其實(shí)，社保和公募等基金類似，核心考核目標(biāo)不應(yīng)設(shè)置為投資收益率，而應(yīng)為資產(chǎn)增值率。果真如此，這樣可以減弱年度收益及減持壓力。

目前，上市銀行H股2012年平均PE和PB分別為6.14倍和1.23倍，年初以來(lái)H股銀行指數(shù)累計(jì)漲幅略微超越恒指0.7個(gè)百分點(diǎn)，考慮到3月份年報(bào)將略好于預(yù)期，以及監(jiān)管政策的逆周期放松趨勢(shì)，社保減持并非絕對(duì)的下跌信號(hào)，一季度銀行股仍存在上行空間。

市場(chǎng)過(guò)于放大了社保減持的影響，不管是對(duì)被減持的兩行的總市值，還是社保投資的總值來(lái)說(shuō)，1．53億港元都是很小的量。

如果是社?？纯浙y行股，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)減持并且涉及數(shù)額越來(lái)越大；如果不是看空，那可能僅僅是源于資金需求。