管濤

2011年11月30日—12月15日,人民幣對美元即期匯價連續(xù)觸及日交易區(qū)間下限，形成12個交易日“跌停”，呈現(xiàn)出中國外匯市場20年來從未出現(xiàn)過的局面，令市場普遍擔(dān)心熱錢外逃、外資撤出。

歐洲的主權(quán)債務(wù)危機與美國的財政風(fēng)險相伴而來，加劇了全球投資者的不安情緒，國際金融動蕩加劇，金融危機開始向債務(wù)危機進一步演化。

危險已擴散到發(fā)展中國家的金融市場，從2011年9月開始至今，很多新興市場國家都遭遇到了資金流出的壓力，中國也不會獨善其身。歐債危機蔓延深化觸發(fā)了人民幣連跌。當(dāng)前，中國應(yīng)對歐債危機最為關(guān)鍵的，是要把自己的事情做好。

“跌?！辈坏扔谌嗣駧刨H值

受全球金融動蕩影響，不久前人民幣對美元交易匯率經(jīng)歷了10多個“跌?！薄?“跌?！?，我們要有客觀的認(rèn)識。從表面上看，人民幣交易價格是觸及跌停，但跟同期相比，人民幣對美元中間價還是穩(wěn)中趨升的，從2011年11月30日到12月15日，大約升了0.3%～0.4%。

而且，匯市和股市跌停不同，股市跌?；緵]有交易，有行無市，但匯市即便是跌停的情況下，央行還可以在跌停價格上提供流動性，促進成交。所以，跌停并不等于人民幣匯率貶值。2011年人民幣匯率的總體走勢仍是比較堅挺的。

從近期一些指標(biāo)來看，人民幣匯率正趨于均衡水平。這為人民幣匯率進入有升有貶的雙向波動奠定了市場基礎(chǔ)。此外，人民幣匯率預(yù)期也出現(xiàn)了分化，過去是單邊預(yù)期，現(xiàn)在也出現(xiàn)了貶值預(yù)期。

目前人民幣匯率的波動主要是外部沖擊引起，中國經(jīng)濟基本面并沒有發(fā)生大的變化。經(jīng)濟還在朝著預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)發(fā)展，比如經(jīng)濟增長放緩、通貨膨脹下降、國際收支趨于平衡、貿(mào)易順差減少等等，這些都是我們調(diào)控的目標(biāo)，包括人民幣匯率雙向波動也是我們希望看到的。

我國經(jīng)濟雖然受外部影響比較大，但是目前面臨的壓力只是階段性的和暫時的。同許多國家開始出現(xiàn)衰退相比，我國的經(jīng)濟走勢依然比較穩(wěn)健，只要中國把自己的事情做好，人民幣就不存在貶值基礎(chǔ)。

還應(yīng)該看到，目前人民幣出現(xiàn)的貶值壓力，與前段時間國外唱空中國有關(guān)。

全球金融動蕩之后，不少輿論認(rèn)為資金流向新興市場是一種風(fēng)險，人民幣也被認(rèn)為是風(fēng)險資產(chǎn)。過去多年來國際資本一直做多中國，現(xiàn)在終于有機會做空中國了，所以，國際上有人就借題發(fā)揮，放大了中國很多事情，比如經(jīng)濟放緩、房地產(chǎn)市場調(diào)控，本來是我國宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，但卻有人認(rèn)為出了問題；比如地方政府融資平臺，外界只看政府的債務(wù)而忽視政府的資產(chǎn)；比如民間借貸，其實只是個別城市、地區(qū)的情形，等等。

當(dāng)然，這些情況也告訴我們，市場并不是一個單邊的市場。人民幣匯率向來同時存在貶值和升值的因素，只是在某一階段某種因素占了上風(fēng)。

歐債危機的蔓延深化并觸發(fā)了人民幣貶值的壓力，未來這種壓力將持續(xù)多久，得看中國能否把自己的事情做好。假若中國經(jīng)濟形勢良好，國際收支就不存在問題。

熱錢進出都需管理

與人民幣匯率密切相關(guān)的一個概念就是熱錢。

資本流動是順周期的，這是一般的經(jīng)濟規(guī)律，即只要經(jīng)濟開放，就會有資本的流入和流出；經(jīng)濟好，資本就會大量流入，經(jīng)濟不好，資本就會大量流出。

盡管我國沒有資本項目完全可兌換，但經(jīng)濟開放程度在加大。而跨境資本與實體經(jīng)濟活動有關(guān)。目前我國的貿(mào)易量達到了兩三萬億美元，一個百分點就涉及兩三百億美元的變化，特別是在單邊預(yù)期下，這個數(shù)字更為可觀。

人民幣升值和熱錢表面上看是緊密聯(lián)系的，但更深層的原因就是對中國經(jīng)濟的預(yù)期。2011年9月之前中國經(jīng)濟預(yù)期較好，資金流入；9月份之后，做空現(xiàn)象較多。在2011年9月之前，世界經(jīng)濟復(fù)蘇，全球流動性還比較寬松，中國企業(yè)加快了資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的過程，做美元套利交易，借低息的美元賺取匯差、利差；進入9月底，隨著國際金融動蕩的加劇，出現(xiàn)了債務(wù)去美元化以及反向套利的情況。

我們現(xiàn)在沒有統(tǒng)計國內(nèi)熱錢的數(shù)量。主要存在的一個問題是：熱錢按什么口徑和標(biāo)準(zhǔn)來衡量。從目前市場的情況以及一些簡單的指標(biāo)判斷，應(yīng)該是資金流出較多。

資本流動的沖擊都是從流入開始的。從新興市場國家的貨幣危機經(jīng)驗來看，只有前期的大量流入，才有后期的集中流出。流入和流出同等重要，同過去外匯管理寬進嚴(yán)出相比，我們現(xiàn)在更加強調(diào)均衡管理。

統(tǒng)計是公共產(chǎn)品

經(jīng)歷了2008年金融危機的考驗，我國的金融經(jīng)濟體制并不像國外想象得那么落后，現(xiàn)在甚至是在引領(lǐng)世界潮流，尤其在信息披露方面。

之前大家認(rèn)為國際上的外匯市場都是無形市場，都是銀行間雙邊授信、雙邊交易、雙邊清算，而中國的外匯交易中心在上海，是有形市場。金融危機產(chǎn)生的重要原因之一是信息不對稱，很多衍生產(chǎn)品交易時信息沒有充分披露，造成很多問題。因此現(xiàn)在國際上無論是場內(nèi)交易或場外交易，都要求向一個指定的場所報送交易信息。而我國早就采取了類似措施，不論是詢價交易、計價交易、遠(yuǎn)期交易、即期交易，都要逐筆向上海的外匯交易中心報告，有效解決了信息集中的問題。

控制風(fēng)險，不是靠監(jiān)管部門去提示風(fēng)險，更多要靠微觀主體來識別風(fēng)險，其中提高統(tǒng)計數(shù)據(jù)透明度工作非常關(guān)鍵。信息披露是我國長期以來一直進行的工作，現(xiàn)在的披露制度也更加完善，數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度和更新速度也大大提高。現(xiàn)有數(shù)據(jù)比如國際收支平衡表、國際投資頭寸表，過去是半年或一年披露一次，而我國現(xiàn)在全部做到了按季披露。

為提高時效性，國際收支平衡表引入了數(shù)據(jù)修訂機制，滯后一個月披露初步數(shù)，再滯后兩三個月披露修訂數(shù)。比如現(xiàn)在4或5月份就可以公布一季度的初步數(shù)，6或7月份可以公布一季度的修訂數(shù)，基本間隔一個月左右。除了按季度披露，還有一些按月份公布的數(shù)據(jù)，比如銀行跨境收付、銀行代客結(jié)售匯數(shù)。

統(tǒng)計本身就是一個公共產(chǎn)品，越多的人使用就越有價值。

（本刊記者王紅茹采訪整理）

熱錢單月外流1400億

據(jù)東方證券研究所估算，2011年11月份，熱錢外流接近1400億元人民幣。11月份我國貿(mào)易順差145.2億美元，實際利用外資 87.57 億美元，若假設(shè)我國對外投資在2010年590億美元的基礎(chǔ)上有15%的增長，則 11月份的熱錢流出規(guī)模接近1400億元人民幣。