薛樹東

上期報(bào)告提出：“區(qū)間震蕩貫穿兩會(huì)前后，近年來(lái)兩會(huì)賺錢的難度一向很大，并提出首要的任務(wù)是防守，保住1-2月份的利潤(rùn)，成為最重要的任務(wù)?！苯Y(jié)合市場(chǎng)的運(yùn)行情況來(lái)看，我們對(duì)于大盤節(jié)奏的判斷以及策略的選擇，都是相對(duì)準(zhǔn)確的。其實(shí)，2132點(diǎn)以來(lái)，基本上就沒有像樣的調(diào)整，累積的獲利盤很多，但鑒于2132點(diǎn)漲到3月14日兩會(huì)結(jié)束2476點(diǎn)，用了四十多個(gè)交易日，上升速度應(yīng)該說(shuō)不是很快，期間經(jīng)歷了反復(fù)震蕩，對(duì)獲利盤有一定程度的消化，所以，我們更傾向于以時(shí)間換空間的調(diào)整方式，認(rèn)為震蕩幅度在5%以內(nèi)，正常情況下，大盤會(huì)在2300點(diǎn)上方完成調(diào)整。

本輪行情從技術(shù)面角度看本身就有隱憂，除了調(diào)整不充分的原因，還有就是關(guān)于“啟動(dòng)量”，從周線看的很清楚，這一波行情的“啟動(dòng)量”與2319行情相比2319行情，明顯差了一個(gè)檔次（見下圖）。這會(huì)導(dǎo)致什么后果呢？答案是，會(huì)增加二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)影響未來(lái)指數(shù)的上行空間。成交量是一波行情的基礎(chǔ)，底部量能不足，意味著行情的基礎(chǔ)不足。在早前的分析中，我們認(rèn)為此波行情的級(jí)別有望超出2319行情，但從行情演繹至今的“啟動(dòng)量”上看，技術(shù)上已經(jīng)出現(xiàn)了“不給力”的隱憂，這種“不給力”一方面需要基本面支持因素的彌補(bǔ)，也就是說(shuō)，后市受到持續(xù)政策利好的支持，走出成交量溫和的慢牛行情。另一方面就是直接將行情分解開來(lái)，也就是說(shuō)，本來(lái)有1000點(diǎn)的漲幅，由于種種因素的影響，分解為兩個(gè)五百點(diǎn)，或者一個(gè)400點(diǎn)和一個(gè)600點(diǎn)，從動(dòng)量角度，我們需要這樣去理解。

對(duì)于本周三的大跌，我們首先要從市場(chǎng)內(nèi)部找原因，調(diào)整不充分以及啟動(dòng)量不足，導(dǎo)致基礎(chǔ)薄弱，成為市場(chǎng)主要的隱憂，一遇到外部的催化劑，往往會(huì)引發(fā)大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。而且獲利盤拋出的殺傷力要比套牢盤割肉的殺傷力要大得多，因此，周三從漲到跌高達(dá)90點(diǎn)的暴挫，就顯得很正常了。這種調(diào)整方式的好處是，快速消化獲利盤，周三滬市成交高達(dá)1707億，創(chuàng)下近一年以來(lái)的天量，這是獲利盤集中兌現(xiàn)的結(jié)果。但這種暴跌對(duì)趨勢(shì)的影響并不大，牛市中的運(yùn)行節(jié)奏往往是慢漲快跌，就是這個(gè)道理。

此外，從近期熱點(diǎn)情況看，題材股越炒越熱，這顯然是和管理層的引導(dǎo)相悖，價(jià)格修復(fù)向價(jià)格泡沫方向轉(zhuǎn)移，顯示出游資急功近利的心態(tài)，主流熱點(diǎn)由于缺乏資金參與或者說(shuō)存量資金不支持，進(jìn)而導(dǎo)致指數(shù)動(dòng)力越來(lái)越弱，上證指數(shù)在深成指、深綜指、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指連創(chuàng)反彈新高的背景下，卻越走越弱，最終導(dǎo)致調(diào)整的出現(xiàn)。但同時(shí)我們也需要看到，主流板塊沒有漲，說(shuō)明市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是很低，從估值角度看，價(jià)值的修復(fù)空間依然不小，這為后市行情打下了伏筆。

下跌的催化劑來(lái)自于溫總理記者會(huì)的表態(tài)，本周三記者會(huì)一結(jié)束，大盤就向下狂瀉了近90點(diǎn)。媒體對(duì)溫總理的答記者問有很多解讀，在此無(wú)需過多分析，我們只想談?wù)劮康禺a(chǎn)，因?yàn)槲覀兎治鲞^，房地產(chǎn)板塊是目前市場(chǎng)的核心板塊，與大盤指數(shù)有著緊密的聯(lián)系?？偫硪痪洹胺?jī)r(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到合理位置”，確實(shí)把投資者嚇得不輕，按照總理的解釋，合理的房?jī)r(jià)是與居民收入、投入和合理的利潤(rùn)相匹配的房?jī)r(jià)。應(yīng)該說(shuō)總理給出了一個(gè)很長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)，因?yàn)榉績(jī)r(jià)上漲也不是一朝一夕的事，而從客觀角度看，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸，這個(gè)目標(biāo)至少在10年之內(nèi)，根本沒有實(shí)現(xiàn)的可能。

房?jī)r(jià)降當(dāng)然是普通老百姓高興的事，但殊不知即使現(xiàn)在的房?jī)r(jià)降50%，普通老百姓可能照樣買不起房。中國(guó)如此，國(guó)外也如此！在一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，房?jī)r(jià)根本無(wú)法和普通居民收入相匹配。但如果房?jī)r(jià)要降50%，銀行、地方政府財(cái)政肯定受不了，甚至?xí)l(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，談到房?jī)r(jià)，不得不說(shuō)地價(jià)，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，開發(fā)商的平均土地成本30%左右，但該成本因地域差異而有很大不同。目前在二三線城市，開發(fā)商的土地成本只占兩至三成;而在上海等一線城市，土地成本有時(shí)候占到房?jī)r(jià)的四至五成。所以，高房?jī)r(jià)并非都是開發(fā)商的錯(cuò)，地價(jià)飛漲也是主要原因，而賣地收入40%歸中央財(cái)政，60%歸地方政府，也就是說(shuō)，地方政府、中央政府也是高房?jī)r(jià)的受益者。所以，控制房?jī)r(jià)的同時(shí)要先控制地價(jià)，這樣房地產(chǎn)開發(fā)商才有降價(jià)的積極性。

這兩年的房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)該說(shuō)是有效的，房?jī)r(jià)上漲的勢(shì)頭已經(jīng)得到有效控制，這是行政手段干預(yù)達(dá)到的效果，其實(shí)這并非房地產(chǎn)行業(yè)本身的常態(tài)，政策用到極致往往會(huì)出現(xiàn)反效果，掌握不好尺度會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，畢竟房地產(chǎn)行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，也是政府財(cái)政收入的主要來(lái)源。這次兩會(huì)所傳達(dá)的信息還是值得肯定的，基本上對(duì)首套房的貸款表達(dá)了鼓勵(lì)的態(tài)度，央行對(duì)房地產(chǎn)有保有壓，政協(xié)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑速度過快?？梢妼?duì)房地產(chǎn)的剛性需求是需要鼓勵(lì)的，也就是說(shuō)，自住型和改善型需求，都是值得尊重的需求，限購(gòu)并非常態(tài)，行政手段干預(yù)的方向是炒房，完全可以在轉(zhuǎn)讓期限上多下些功夫，而不是機(jī)械地限購(gòu)。

說(shuō)到房地產(chǎn)板塊，我們依然肯定其投資價(jià)值，近兩三年，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了超嚴(yán)厲的政策打壓，房地產(chǎn)股的下跌完全可以用慘烈來(lái)形容，這種下跌已經(jīng)提前反映了政策的調(diào)控力度和可能出現(xiàn)的房?jī)r(jià)下跌。雖然我們不會(huì)奢望調(diào)控政策能夠放松，但應(yīng)該不會(huì)再緊了。

一些龍頭房地產(chǎn)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可以說(shuō)是年報(bào)行情的一大亮點(diǎn)，房地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科去年的凈利潤(rùn)高達(dá)96億元，每股收益0.88元，增長(zhǎng)32%，市盈率不足十倍；中航地產(chǎn)每股收益高達(dá)1.55元，增長(zhǎng)近100%，市盈率僅9倍，并推出了10送10派2的優(yōu)厚分配方案；華夏幸福每股收益高達(dá)3.28元，市盈率僅8倍，分配方案為10送3轉(zhuǎn)2派2；冠城大通每股收益高達(dá)1.08元，增長(zhǎng)53%，市盈率僅8倍，分配方案為10送5轉(zhuǎn)1派1.3。這樣的業(yè)績(jī)水平無(wú)疑是讓人炫目的，在超高壓的政策環(huán)境中，這些公司依然取得了如此優(yōu)異的成績(jī)，一方面說(shuō)明公司的投資價(jià)值，另一方面也說(shuō)明中國(guó)房地產(chǎn)剛性需求依然強(qiáng)勁。

綜合上述分析，我們認(rèn)為大盤結(jié)束調(diào)整的信號(hào)，就是房地產(chǎn)板塊的止跌回升，沒有房地產(chǎn)板塊的支持，大盤很難有太大的作為，前期大盤之所以能夠連續(xù)走強(qiáng)，房地產(chǎn)板塊的貢獻(xiàn)功不可沒，而且這個(gè)板塊的一些個(gè)股具有明顯的投資價(jià)值，也非常具有市場(chǎng)號(hào)召力。

3·14暴跌確實(shí)對(duì)市場(chǎng)人氣產(chǎn)生了很大的殺傷力，這是市場(chǎng)本身的隱憂所導(dǎo)致的，外部因素并不是主因，外部因素只起到了催化劑的作用。獲利盤的集中釋放使得市場(chǎng)成本中樞顯著上移，加上本輪行情的三大本質(zhì)動(dòng)力還在發(fā)揮作用，所以，大盤的上行趨勢(shì)不會(huì)改變。此外，市場(chǎng)脫離2132點(diǎn)僅僅四十多個(gè)交易日，投資者并沒有放松警惕，2500點(diǎn)關(guān)前觀望情緒很濃，這種情緒下一般不會(huì)見大級(jí)別頂部，因此，沒有必要對(duì)趨勢(shì)產(chǎn)生過度的擔(dān)憂，3.14暴跌就當(dāng)是給忽視風(fēng)險(xiǎn)的投資者上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課，這有利于行情走的更遠(yuǎn)。

在我們的經(jīng)驗(yàn)中，兩會(huì)期間賺錢是很難的，而兩會(huì)后賺錢的概率比兩會(huì)期間要高得多。這種經(jīng)驗(yàn)同樣得到統(tǒng)計(jì)的驗(yàn)證，上證指數(shù)1995年-2011年十七年中，兩會(huì)后出現(xiàn)下跌的只有三次，其余14年均出現(xiàn)了上漲，會(huì)后上漲的概率高達(dá)82%！三次下跌的年份分別為05年、08年和11年，除08年受次貸危機(jī)影響跌幅較大之外，05年和11年的下跌幅度只有2.99%和0.82%。而在14年會(huì)后上漲的行情中，有9年的漲幅超過10%，有7年的漲幅超過15%，有5年漲幅超過20%，有3年漲幅超過30%。所以，我們得到的“大概率”是，會(huì)后行情的上漲概率高達(dá)82%，行情漲幅超過10%的概率高達(dá)53%。

綜合而言，貫穿兩會(huì)的區(qū)間震蕩將在下周結(jié)束，從周線圖上看，2132點(diǎn)七連陽(yáng)后連收兩陰，根據(jù)“漲七調(diào)三”的經(jīng)驗(yàn)，下周也是結(jié)束調(diào)整的時(shí)機(jī)。同時(shí)，我們不要忘了今年是龍年，龍者，春分而登天，下周二就是農(nóng)歷春分，這是一個(gè)很重要的日子，按照龍的習(xí)性，春分日龍將騰空而起！龍年的股市會(huì)怎樣？拭目以待！

（作者系深圳芙浪特首席策略師）