鐘林

證監(jiān)會(huì)郭主席在去年12月30日曾經(jīng)高調(diào)宣稱(chēng)，“不存在救市這個(gè)概念”。在A(yíng)股，證監(jiān)當(dāng)局“救市”，通常是指用出臺(tái)政策利好去刺激、支撐、甚至拉起下跌難止、積弱已久的股市。對(duì)郭主席的這番高調(diào)“不救市”說(shuō)辭，信者有之，不信者更眾。

當(dāng)下看來(lái)，不相信當(dāng)局“不救市”者應(yīng)該多一些，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)和相關(guān)部門(mén)在本周二（3日）的清明節(jié)小長(zhǎng)假期間，連番推出兩大重磅利好：一、增加QFII額度500億美元；二、增加RQFII額度500億人民幣。按現(xiàn)行人民幣兌美元的匯率，兩項(xiàng)合計(jì)折合人民幣約3650億人民幣左右。再為長(zhǎng)期奄奄一息、并積重難返的市場(chǎng)引來(lái)一方活水，甚至?xí)屓烁∠肼?lián)翩及憧憬。

郭主席嘴上硬說(shuō)“不救市”，其實(shí)證監(jiān)會(huì)在最近5個(gè)月的所作所為，都可以解讀為正在全力“救市”、或者為“救市”作積極鋪墊及準(zhǔn)備。監(jiān)管當(dāng)局屢屢通過(guò)媒體吹風(fēng)加動(dòng)作不斷，當(dāng)然是以放風(fēng)主導(dǎo)輿情為主，真正利好市場(chǎng)的“真功夫”和動(dòng)作其實(shí)并不多，似有花拳繡腿、說(shuō)得多做得少之嫌。對(duì)本月1日推出的新股IPO改革新草案，除了極少數(shù)“死多頭”依舊鼓掌喝彩之外，學(xué)界方面大抵都不說(shuō)好。有一網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，七成以上的人認(rèn)為該新草案的改革力度不夠。

倡導(dǎo)養(yǎng)老金等長(zhǎng)線(xiàn)入市，是拯救股市的最實(shí)在話(huà)題。從去年四季度說(shuō)到今年二季度。目前可以看到的，粵省這一批社保資金的援軍數(shù)量，大致在200至400億人民幣之間，似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以抵御以下幾個(gè)因素：1、連年急切的天量新股和再融資的融資抽水沖動(dòng)；2、延綿不絕之大小非的套現(xiàn)欲望，大多寧愿過(guò)早辭去其高管職務(wù)和身份也在所不惜；3、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑和上市公司2011年度、以及今年一季度的業(yè)績(jī)倒退難止等。

在這種悲觀(guān)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)一再兌現(xiàn)之下，之前即便是曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)“罕有”低估的藍(lán)籌股，也因?yàn)闃I(yè)績(jī)同樣繼續(xù)下滑，而變得不再低估，不再罕有抵買(mǎi)。因?yàn)樵跇I(yè)績(jī)整體衰退之下，其估值只會(huì)因業(yè)績(jī)變得不好或更爛，而導(dǎo)致其動(dòng)態(tài)、滾動(dòng)市盈率被屢屢拉高。

央視二套財(cái)經(jīng)節(jié)目近期一直在公布其統(tǒng)計(jì)的A股公司2011年度全部平均的純利增長(zhǎng)情況。二月份剛公布時(shí)，該數(shù)據(jù)曾經(jīng)一度高達(dá)20%以上，但也只是僅維持了幾天的“好景”，其后隨著發(fā)布年報(bào)公司數(shù)量的快速擴(kuò)大，整體平均的數(shù)據(jù)被快速拉低。至本周五，只有13%左右。該臺(tái)曾經(jīng)不得不悲觀(guān)的預(yù)測(cè)過(guò)，到4月30日年報(bào)全部發(fā)布完畢時(shí)，整體平均的純利增速，可能就在10%以下的個(gè)位數(shù)水平。

本周對(duì)QFII眾機(jī)構(gòu)再度開(kāi)閘的新聞稿中，還在表?yè)P(yáng)這些外資機(jī)構(gòu)是“注重價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資”。現(xiàn)實(shí)情況卻是，外資機(jī)構(gòu)增量新資金進(jìn)場(chǎng)后，究竟是要買(mǎi)一堆可供熱炒的籌碼、還是要買(mǎi)一些稍微具有增長(zhǎng)潛力的公司？“如果”是后者，其對(duì)市場(chǎng)的利好支撐力度就會(huì)大打折扣。而我們亦無(wú)須懷疑這種“如果”真實(shí)與否，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)持續(xù)放緩和公司業(yè)績(jī)滑坡早已沒(méi)有任何懸念；如果是前者，相信市場(chǎng)又會(huì)趁機(jī)熱鬧一番。但QFII若因整體業(yè)績(jī)預(yù)期繼續(xù)差下去、而不敢貿(mào)然以及持續(xù)入市之時(shí)，這種熱鬧游戲“能持否”？

證監(jiān)會(huì)等部門(mén)在本周二對(duì)外資機(jī)構(gòu)QFII的再度擴(kuò)容放水，擴(kuò)大投資A股的入場(chǎng)資金額度，二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)投資人聞“機(jī)”起舞，又可以鬧騰一陣，而直接受惠并與此事有關(guān)的外資機(jī)構(gòu)QFII們是否也會(huì)同樣的歡呼雀躍？相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，QFII們對(duì)A股的青睞程度及興趣，其實(shí)遠(yuǎn)不如內(nèi)地一些媒體和機(jī)構(gòu)的估計(jì)那般樂(lè)觀(guān)，甚至相當(dāng)不樂(lè)觀(guān)。

因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，這些外資機(jī)構(gòu)是“注重價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資”。對(duì)這句話(huà)的理解至少可分為兩方面。說(shuō)得好聽(tīng)一些，就是其注重公司的基本面研究和盈利增長(zhǎng)狀況；另外一種解讀就是，QFII們投資A股其實(shí)很謹(jǐn)慎。因?yàn)锳股的整體估值長(zhǎng)期過(guò)高、而不是偏高，泡沫及水分較大，這是“地球人都知道”的一個(gè)事實(shí)。

目前，國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)已批準(zhǔn)了來(lái)自23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的158家境外機(jī)構(gòu)的QFII資格。其中資產(chǎn)管理公司82家，保險(xiǎn)公司11家，主權(quán)基金、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)29 家，商業(yè)銀行23家，證券公司13家。其中129 家QFII累計(jì)獲批投資額度245.5億美元。截止3月23日，QFII賬戶(hù)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2656億元，其中投資A股的占比為74.5％或1978.72億（人民幣元），持股市值約占A股流通市值的1.09％。

在2007年時(shí)，根據(jù)第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)成果，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)已將QFII的額度從100億美元增加到目前的300億美元（不含這一次新批準(zhǔn)增加的500億美元額度）。奇怪的是，在過(guò)去5年這樣一個(gè)并不算太短的期間內(nèi)，已經(jīng)批準(zhǔn)可使用的300億美元竟然還沒(méi)有用完？更加奇怪的是，在前期額度還沒(méi)有用完的背景下，竟然又要將近翻兩番的大幅新增加額度。

證監(jiān)會(huì)官方披露：（過(guò)去5年）實(shí)際累計(jì)獲批投資額度為245.5億美元。那么這里面至少還有兩種可能的情況：一、在國(guó)外或境外，可能是有一大群外資機(jī)構(gòu)在圍觀(guān)、或者覬覦A股或有的某些投資機(jī)會(huì)，但卻并沒(méi)有采取循正常途徑申報(bào)的實(shí)際行動(dòng)；二、即使申報(bào)獲批一定額度，也并未一定要真正下單、進(jìn)場(chǎng)。否則，如何解釋2007年獲批的300億美元額度至今還有不少的剩余？

新鮮出爐之國(guó)家外管局《2011年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》顯示，去年跨境證券投資凈流入延續(xù)下降。境外對(duì)我國(guó)證券投資凈流入134億元，按年下降58%。其中，去年境外對(duì)中國(guó)股票投資凈流入53億美元，按年大幅下降83%?？v觀(guān)從2006年以來(lái)，外資對(duì)中國(guó)證券投資的情況（見(jiàn)表）可知，這種投資大致分為三種情況：一、是對(duì)非上市的中國(guó)股權(quán)投資，尤以國(guó)內(nèi)的各類(lèi)銀行股權(quán)最為炙手可熱，而實(shí)際上有相當(dāng)一部分的地方銀行目前并不可能上市；二、A股一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資，類(lèi)似等同于PE，也是以擬上市大銀行的股份制改造為最佳投資時(shí)機(jī)。其中又以工農(nóng)中建等特大國(guó)有銀行，在當(dāng)年的所謂引進(jìn)戰(zhàn)略投資者（外資大行）的行動(dòng)最為經(jīng)典；三、才是二級(jí)市場(chǎng)的證券投資。

幾年前，筆者到江西南昌出差，偶遇非洲一個(gè)第三世界國(guó)家皇家銀行駐華首席代表，也是華人同胞。他到南昌的目的，就是試圖游說(shuō)南昌當(dāng)?shù)卣?，同意將其轄下一家銀行的股權(quán)，讓渡一部分予他所在的非洲國(guó)家皇家銀行。但南昌當(dāng)?shù)毓俜綄?duì)這位外資代表基本不太搭理，也沒(méi)有出售股權(quán)的興趣和愿望。像南昌這種經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市的銀行股權(quán)都會(huì)受到第三世界國(guó)家的青睞，更遑論美歐等投資大行的巨大胃口和中國(guó)那些一二線(xiàn)發(fā)達(dá)城市的銀行股權(quán)了。

由國(guó)家外管局歷年的官方數(shù)據(jù)（見(jiàn)表）可以得出明確結(jié)論：1、過(guò)去這么多年，QFII在外資對(duì)中國(guó)證券投資中所占的比例和實(shí)際投資額，各年都相當(dāng)小，占比高的年份也才10%多一點(diǎn)，幾乎無(wú)關(guān)宏旨；2、外資其實(shí)更關(guān)心及更有興趣的還是上述的第一、二兩種情況，因?yàn)檫@才是具有巨大溢價(jià)空間和回報(bào)最大的投資獵物，可以說(shuō)其對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)幾乎興趣不大！

官方的數(shù)據(jù)已清晰顯示，QFII在外資投資中國(guó)的證券及股票（股權(quán)）的陣營(yíng)中，到目前為止，依然還只是一個(gè)無(wú)足輕重的小配角，唱主角的根本就不是它。況且QFII們，根本就不敢在A(yíng)股做莊，因?yàn)槠湟慌e一動(dòng)，在證交所都是分分鐘就暴露無(wú)遺。如此一來(lái)，其在二級(jí)市場(chǎng)完全就找不到超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)與空間，更無(wú)法與其在一級(jí)市場(chǎng)的暴利相提并論。

以此為依據(jù)，加上之前的300億美元QFII額度尚未用完，卻又要再度批出幾乎翻兩番的額度。其結(jié)論只有一個(gè)，即政府就是要用它來(lái)拯救A股！

因?yàn)槿粼俨痪仁?，而任其自由落體，A股肯定要就此沉淪下去。這亦是筆者多次重申過(guò)的中長(zhǎng)期觀(guān)點(diǎn)。至于說(shuō)到QFII能否應(yīng)邀、或如約并聽(tīng)命于證監(jiān)會(huì)的指揮棒、乖乖聽(tīng)話(huà)、蜂擁入場(chǎng)，并沖著那些所謂的藍(lán)籌股“投資價(jià)值”而去？過(guò)去六年的真實(shí)數(shù)據(jù)，早已做出了明確回答。