李文杰

當(dāng)市場連續(xù)調(diào)整了幾周之后，逐漸的就會發(fā)現(xiàn)利空的東西突然多了很多，就像是1、2月市場上漲時(shí)，利多的消息突然多了很多一樣。然而潛意識里，我們都知道，多數(shù)時(shí)間里，這個(gè)世界是平穩(wěn)的，很多好事與很多壞事其實(shí)在同時(shí)發(fā)生，一邊是海水，一邊是火焰，而不是今天在天堂，明天就在地獄。但在市場中，利空或利多的各類因素似乎總是同時(shí)出現(xiàn)，大有物以類聚之勢，這未必是我們的感覺出錯(cuò)，而是和市場處理信息的方式有關(guān)。

如果仔細(xì)體會一下市場漲跌時(shí)各種消息的出現(xiàn)規(guī)律，以及市場對這些信息的處理方式，我們會發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)特點(diǎn)：

一是同一信息在不同的時(shí)期，往往會被理解成不同的語義，給市場不同的影響。比如經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下滑，在1、2 月份市場較為樂觀時(shí)，將其理解為沒有預(yù)期的那么差，所以就看好，支撐市場的上漲。而在3 月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其實(shí)沒有更加惡化多少，只是前期的延伸，結(jié)果市場不樂觀了，就將其重新理解成對硬著陸的擔(dān)憂，這時(shí)就成為做空的理由。

二是一個(gè)信息，其時(shí)效性也有不同，有時(shí)會被市場立刻理解并被消化，反映在信息出現(xiàn)時(shí)市場的漲跌上。有時(shí)它的處理及消化卻需要很長時(shí)間，信息出現(xiàn)時(shí)的漲跌與它無關(guān)，然后在未來某一時(shí)間，它又被挖掘出來，體現(xiàn)出對它的真正的理解，這樣詭異事情的頻繁出現(xiàn)，以至于我們會認(rèn)為，它在某時(shí)是被刻意忽略的。比如在1、2 月份，大家都認(rèn)為資金面寬松是大趨勢，在流動性寬松預(yù)期下，推動市場實(shí)現(xiàn)了一波上漲，與此相對應(yīng)的新增信貸不及預(yù)期、外貿(mào)逆差、熱錢流出等信息都被簡單粗暴的忽略，而當(dāng)來到了3 月份，市場似乎才驚覺，資金面相關(guān)的這些數(shù)據(jù)原來如此不堪，由此迅速的轉(zhuǎn)變方向，立刻口誅筆伐，大罵為何數(shù)據(jù)如此，市場還上漲的如此熱烈。

站在目前的時(shí)點(diǎn)上，我們似乎可以回憶一下今年以來的上漲及下跌期間，市場對各種信息的處理方式，來進(jìn)一步感受一下我們上文所提及的這些特點(diǎn)，其實(shí)每次上漲與下跌都伴隨著這樣的過程。

今年以來的市場反彈，主要源于流動性改善的預(yù)期、政策放松預(yù)期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化程度較輕預(yù)期的疊加：流動性改善體現(xiàn)于歐洲進(jìn)行的LTRO（長期再融資操作），是變相貨幣寬松；同時(shí)外匯占款下降速度減弱，使得流動性預(yù)期改善；政策放松預(yù)期，如春節(jié)前降低存準(zhǔn)等，多次落空后終于兌現(xiàn)；1、2 月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎沒有那么悲觀；地產(chǎn)政策、養(yǎng)老金入市、證監(jiān)會扶持政策等。這些信息在市場處于樂觀情緒時(shí)，做出了正面的處理，從而成為了市場上漲的主要推動力，而在市場體會這種利好的同時(shí)，有很多負(fù)面相關(guān)信息其實(shí)也在同時(shí)發(fā)生。

比如新增信貸增速可能不如預(yù)期樂觀，這是實(shí)在的數(shù)據(jù)，1、2 月新增信貸均低于市場預(yù)期；外匯占款趨勢難以判斷，多方數(shù)據(jù)顯示熱錢正在不斷流出，且我國對外貿(mào)易出現(xiàn)十幾年不見的逆差；整體政策方向是逐步放松，但其來臨的時(shí)間、節(jié)奏、步調(diào)、措施都不及預(yù)期，沒有預(yù)期來的快，也沒有預(yù)期來的猛，一個(gè)季度過去了，來自央行層面的政策放松，也僅僅只有一次存準(zhǔn)率下降，這樣來看，每季一次而非每月一次，降準(zhǔn)而不是降息，多少自作多情的預(yù)期被毀滅；經(jīng)濟(jì)面上，底部其實(shí)尚未明朗，1、2 月數(shù)據(jù)似乎比預(yù)期的好，但接下來的發(fā)展可能比新的預(yù)期更糟。這些在1、2 月份同時(shí)在發(fā)生的事情，其實(shí)是被市場有意的忽略或者有意的將其進(jìn)行轉(zhuǎn)化處理了，要么使其不對市場的上漲發(fā)揮影響，要么索性直接將其轉(zhuǎn)化為正面的影響，沒有預(yù)期的差，那不就是好嗎，所以經(jīng)濟(jì)沒有問題了。未來可能變壞，那不正說明現(xiàn)在好嗎，所以地產(chǎn)、銀行上漲了。

時(shí)間轉(zhuǎn)到現(xiàn)在，市場四周陰線，市場情緒轉(zhuǎn)入悲觀，之前被忽略、被轉(zhuǎn)化的因素，又重新被市場挖掘出來，重新咀嚼，重新消化，它們原本的影響才真正被面對。

所以，我們或許可以這樣說，有選擇性的傾聽、理解與傳播，是資本市場對信息的典型處理方式。不是信息不被充分理解，而是不在第一時(shí)刻被充分理解。不是信息沒有影響，而是它的影響未必立刻發(fā)生。所以看多的時(shí)候信息都是利多的，看空的時(shí)候信息都是利空的。

當(dāng)然，等真的看空了，以往忽略的利空消息會被拿出來重新消化一遍，看多的時(shí)候，以往視而不見的利多信息也會再冷飯熱炒。這些信息未必是集中出現(xiàn)，只是被集中消化而已。

最后還有一點(diǎn)很重要，市場在何時(shí)、何種情勢下，對某種信息做出何種理解，是具有很大程度的主觀性的，而這個(gè)主觀性與市場的樂觀或悲觀的情緒是直接相關(guān)的。這就是說，樂觀的情緒可以將正面的信息放大，或者將負(fù)面的信息轉(zhuǎn)化為正面的信息。悲觀的情緒也可以將負(fù)面的信息放大，或者將正面的信息轉(zhuǎn)化為負(fù)面的信息。或者，索性將相對于目前情緒不合時(shí)宜的信息有意忽略，當(dāng)作從來沒發(fā)生過。然后在未來某一時(shí)間，將其重新拿出來進(jìn)行所需要的理解，就像它剛剛發(fā)生一樣。這種情緒對信息的選擇與處理方式，使得對信息的集中消化，往往對市場有過度的支撐或打壓。

是市場情緒選擇信息和對信息的處理方式，還是信息或信息的處理方式對市場情緒的形成有決定或指引作用，這應(yīng)該是雞生蛋或蛋生雞的過程，或者艱澀點(diǎn)說是一種“反身性”。

在市場運(yùn)行當(dāng)中，可以通過感受市場的情緒來判斷某種信息更可能被做出何種解讀，是直面解讀，是轉(zhuǎn)換解讀，還是直接忽略。也可通過觀察某種信息被解讀的方式，來判斷目前的市場情緒處于何種態(tài)勢，是過熱、還是過度悲觀，或者在走向過熱或過度悲觀的路上。