姚柃吉 李欣 張瑞雪

[摘要]吉利成功收購(gòu)沃爾沃，令全球汽車行業(yè)為之一驚，但是，收購(gòu)后的吉利能否使沃爾沃扭虧為盈，并且進(jìn)行成功整合，提高整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效成為又一個(gè)焦點(diǎn)。本文將從財(cái)務(wù)視角分析吉利收購(gòu)沃爾沃后的財(cái)務(wù)比率，并與收購(gòu)前比較，分析相關(guān)問(wèn)題，淺論吉利收購(gòu)成敗。

[關(guān)鍵詞]收購(gòu)吉利財(cái)務(wù)比率

2010年3月28日，吉利收購(gòu)沃爾沃，這被比喻為農(nóng)村青年迎娶歐洲公主，這是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的又一大事件，然而它是不是又會(huì)像以前的許多并購(gòu)案一樣，最后以失敗告終？本文從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力三個(gè)方面進(jìn)行分析、比較收購(gòu)前和收購(gòu)后的相關(guān)數(shù)據(jù)，并且得出相關(guān)結(jié)論。

一、償債能力

本文分析償債能力主要從速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)三個(gè)方面進(jìn)行短期和長(zhǎng)期償債能力的分析。具體結(jié)果如下表：

可以看出，2011年的速動(dòng)比率低于2009年和2010年，從財(cái)務(wù)報(bào)告分析主要原因是2011年的流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)2010年增長(zhǎng)僅8%，而2010年相對(duì)2009年增長(zhǎng)28%，說(shuō)明收購(gòu)后的吉利的短期償債能力降低，這有可能導(dǎo)致存貨的積壓。資產(chǎn)負(fù)債率基本保持不變，并且該比率低于1，所以企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力基本保持不變，而保持在0.63數(shù)值上可以說(shuō)吉利是處于成長(zhǎng)時(shí)期，較好的利用了財(cái)務(wù)杠桿。利息保障倍數(shù)是變化最明顯的一個(gè)指標(biāo)，2010年的利息保障倍數(shù)較2009年降低了43%，從財(cái)務(wù)報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，主要是因?yàn)?010年的利息費(fèi)用相較2009年多了128%，而息稅前利潤(rùn)僅增加了23%，這使得收購(gòu)后的吉利在長(zhǎng)期償債能力上明顯降低。2011年利息保障倍數(shù)雖然比2010年增加了29%，但是相較2009年還是偏低，說(shuō)明收購(gòu)的影響還在持續(xù)中，不過(guò)從變化趨勢(shì)來(lái)看，吉利的利息保障倍數(shù)在上升，說(shuō)明其長(zhǎng)期償債能力在上升。

二、營(yíng)運(yùn)能力

分析企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力主要從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三方面分析，但在本文中，對(duì)吉利汽車來(lái)說(shuō)，其收入更偏向于分期收款，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在此處不能反映真實(shí)情況，所以本文只選擇存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析，結(jié)果如下表：

從上表中可以看出，2010年的存貨周轉(zhuǎn)率和2009年基本持平，但是2011年則明顯下降，從數(shù)據(jù)分析中可以看出，吉利2011年的銷售成本僅增加5%，而存貨平均余額增加44%，由此導(dǎo)致2011年的存貨周轉(zhuǎn)率降低。這也說(shuō)明了吉利在收購(gòu)一年后存貨周轉(zhuǎn)速度降低，這可能是庫(kù)存管理不利，銷售狀況不好造成存貨積壓，在這種情況下，吉利應(yīng)該采取積極的銷售措施，提高存貨的周轉(zhuǎn)率，不然企業(yè)的銷售能力會(huì)減弱，營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額會(huì)增加，企業(yè)的資金流動(dòng)性也會(huì)降低，資金利用效率也會(huì)下降。另一方面，2011年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于2010年和2009年，最主要原因是2011年的銷售收入僅增加4%，相較2010年增加43%差了90%。說(shuō)明吉利利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率降低，這在一定程度上會(huì)影響吉利的盈利能力。

三、盈利能力

盈利能力是最直觀的指標(biāo)，直接體現(xiàn)企業(yè)是否很好地盈利，本文主要從資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益報(bào)酬率和每股利潤(rùn)三個(gè)方面進(jìn)行分析，具體結(jié)果如下表：

從上表中可以看出，2011年和2010年的資產(chǎn)凈利率相等，但這兩年都比2009年減少了22%，說(shuō)明吉利在收購(gòu)后的資產(chǎn)報(bào)酬率降低了，并且短期內(nèi)還沒(méi)有回復(fù)到收購(gòu)前的狀態(tài)。股東權(quán)益報(bào)酬率在2010年和2011年也要比2009年低，而2010年和2011年基本持平。資產(chǎn)凈利潤(rùn)和股東權(quán)益報(bào)酬率的降低都說(shuō)明了吉利的盈利能力有所降低。而造成這種情況的原因是什么？聯(lián)系前面的分析，最主要的原因是凈利潤(rùn)的增加幅度低于銷售收入增加的幅度。但在另一方面，吉利的每股利潤(rùn)不降反升，這在一定程度上說(shuō)明了收購(gòu)有積極的影響，但結(jié)合股東權(quán)益報(bào)酬率來(lái)看，在保持發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)基本不變的情況下，每股利潤(rùn)增加是正常的。所以，總體來(lái)說(shuō)，收購(gòu)后的吉利盈利能力有一定程度的減弱。

四、結(jié)論

從以上分析可以得出，雖然吉利收購(gòu)沃爾沃后的第一年成績(jī)并不理想，償債能力和盈利能力都有一定程度的下降，讓我們懷疑是否吉利依舊不能打破民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的必?cái)∧е?。但是，分?011年相關(guān)數(shù)據(jù)后，可以發(fā)現(xiàn)，吉利的償債能力在上升，尤其是長(zhǎng)期償債能力；營(yíng)運(yùn)能力雖然有所下降，但是只是2011年有下降，具體趨勢(shì)如何我們無(wú)法判斷；另外吉利的盈利能力雖然較收購(gòu)前有所下降，但是2010年和2011年基本保持不變，這是不是在暗示吉利正處于一個(gè)過(guò)渡期，過(guò)渡期里的吉利保持平穩(wěn)的盈利能力，為的是以后的成功。

總體上來(lái)說(shuō)，吉利收購(gòu)沃爾沃不能說(shuō)是失敗的，最主要的因?yàn)榧I下的是一個(gè)完整的沃爾沃（100%的股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）。結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，筆者相信走完過(guò)渡期的吉利會(huì)成功，實(shí)現(xiàn)其海外擴(kuò)張的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

荊新，王化成，劉俊彥主編.財(cái)務(wù)管理學(xué)